《精编》财务战略与内部控制

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1、第七章 财务战略本章重点：本章属于重点章。本章重点掌握的内容包括：（1）进行财务战略选择的阻力；（2）企业筹资的来源和限制；（3）各种资本成本的计算方法；（4）股利分配政策的选择；（5）产品生命周期理论；（6）波士顿矩阵理论；（7）不同发展阶段财务战略的选择；（8）不同的经营风险和财务风险的组合；（9）基于创造价值/增长率财务战略选择的方法及矩阵。一、固定股利支付率政策为什么会对公司造成负面影响固定股利支付率政策下，股利与公司盈余紧密地配合，能保持股利与收益之间一定的比例关系，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。在固定股利支付率政策下，股利与盈余紧密结合，易引起波动。也就是，企业

2、出现亏损时，就不会给股东支付股利（或者盈余少的时候，少支付股利），但是这会对企业造成不良的影响，投资者丧失信心，股价下跌，难以筹集新的资金等等一系列的问题。【相关链接】股利政策分类及特点股利政策定义特点固定股利政策每年支付固定的或者稳定增长的股利。为投资者提供可预测的现金流量，降低管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。固定股利支付率政策企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。保持盈余、再投资率和股利现金流之间的关系，但投资者无法预测现金流，无法表明管理层的意图或者期望，并且如果盈余下降或者出现亏损的时候，这

3、种方法就会出现问题。 零股利政策所有剩余盈余都留存企业。成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中，当成长机会已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就要开始积累现金并需要新的股利分配政策。剩余股利政策只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。【例题】在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是（）。 A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长股利政策 C.固定股利支付率政策 D.零股利政策 【答案】C【解析】固定股利支付率政策下，股利与公司盈余紧密地配合，能保持股利与收

4、益之间一定的比例关系，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。【例题】（ ）易造成公司财务压力较大，缺乏财务弹性。 A.固定股利支付率政策 B.固定或稳定增长股利政策 C.剩余股利政策 D.零股利政策 【答案】A【解析】采用固定股利支付率政策，当公司实现较多盈余时，支付较多股利；而对公司盈余较少时，分配的股利也较少，从而易给投资者公司不稳定的感觉，且该政策缺乏财务弹性，对公司的财务压力较大。二、如何区分价值创造的影响因素和市场增加值的影响因素？1.影响价值创造的因素主要有：投资资本回报率、资本成本、增长率和可持续增长率。因为可持续增长率决定现金是剩余还是短缺，如教材p179的价值创造

5、与增长率矩阵图。 投资资本回报率 资本成本(大于零，创造价值)销售增长率 可持续增长率(小于零，现金剩余)投资资本回报率 资本成本(小于零，减损价值)销售增长率 可持续增长率(大于零，现金短缺)创造价值现金剩余创造价值现金短缺减损价值现金剩余减损价值现金短缺财务战略矩阵图2.影响市场增加值的因素主要有：投资资本回报率、资本成本和增长率。这可以从它的公式看出。市场增加值 = 三、企业市场增加值各影响因素与市场价值的关系。企业市场增加值的计算公式如下：市场增加值 = 影响企业市场增加值的因素与市场增加值的关系主要总结如下：（1）投资资本回报率。与市场增加值同向变动。（2）资本成本。在其他两个因素不

6、变的情况下，与市场增加值反向变动。（3）增长率。如果投资资本回报率大于加权平均资本成本，与市场增加值同向变动；如果投资资本回报率小于加权平均资本成本，与市场增加值反向变动。这个问题最好的方法、也是最简单的方法就是带入数字测算一下。可以这样理解：其他条件一定时，资本成本数值越大，则这个公式的分母越大，分子越小，所以，整个公式的数值就越小，呈反向变化。四、对于教材p166的表7-1的理解。产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段(见图7-1)。这些阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标志。在引入期，由于买主的迟疑，销售额增长平缓；，一旦产品被证明是成功的，买主会

7、大量涌入，开始进入成长期，此时销售额能快速增长；当购买力与市场供应基本平衡后，增长放慢，产品进入成熟期；当新的代用品出现以后，产品逐步衰退，直至完全退出市场。销售额时间衰退期成熟期发展期引入期图7-1产品生命周期的四个阶段生命周期理论不仅适用于特殊产品也适用于相关的一组产品（业务单位）。如果企业只有一个产品或业务单位，则它也适用于企业。表7-1总结了产品生命周期的特征。表7-1 生品周期各阶段的特征引入期成长期成熟期衰退期顾客需要培训早期采用者更广泛 接受效仿购买巨大市场 重复购买品牌选择有见识挑剔产品处于试验阶段 质量没有标准，也没有稳定的设计，设计和发展带来更大的成功产品的可靠性、质量、技

8、术性和设计产生了差异各部门之间标准化的产品产品范围缩减质量不稳定风险高增长掩盖了错误的决策重大广泛波动利润率高价格高毛利率高投资低利润利润最高公平的高价和高利润率价格下降毛利和利润下降降低流程和毛利选择合理的高价和利润竞争者少参与者增加价格竞争一些竞争者退出投资需求最大适中减少最少或者没有战略 市场扩张，研发是关键市场扩张，市场营销是关键保持市场份额集中于成本控制或者减少成本五、对于教材p171表7-2的理解。表7-2 企业发展各阶段的特征企业的发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高资本结构权益融资主要是权益融资权益+债务融资权益+债务融资资金来源风险资本

9、权益投资增加保留盈余+债务债务股利不分配分配率很低分配率高全部分配价格/盈余倍数非常高高中低股价迅速增长增长并波动稳定下降并波动六、如何理解经营风险与财务风险的四种匹配方式，怎样的搭配才是现实搭配？经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。匹配方式特点举例高经营风险与高财务风险的匹配具有很高的总风险。该种匹配不符合债权人的要求。一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。高经营风险与低财务风险的匹配具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。一个初创期的高

10、科技公司，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资。低经营风险与高财务风险的匹配具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。七、波士顿矩阵。波士顿矩阵又称市场增长率-相对市场份额矩阵。波士顿矩阵是由美国大型商业咨询公司波士顿咨询集团（Boston Consulting Group）首创的一种规划企业产品组合的方法。问题的关键在于要解决如何使企业的产品品种及其结构适合市场需求的变化，只有这样企业的生产才有意义。同时，如何将企业有限的资源有效地分配到合理的产品结构中去，以保证企业收益，是企业在激烈竞争中能否取胜的关键。波士顿矩

11、阵认为一般决定产品结构的基本因素有二个：即市场引力与企业实力。市场引力包括市场增长率、目标市场容量、竞争对手强弱及利润高低等。其中最主要的是反映市场引力的综合指标市场增长率，这是决定企业产品结构是否合理的外在因素。企业实力包括相对市场占有率，技术、设备、资金利用能力等，其中相对市场占有率是决定企业产品结构的内在要素，它直接显示出企业竞争实力。市场增长率与相对市场占有率既相互影响，又互为条件：市场引力大，市场增长率高，可以显示产品发展的良好前景，企业也具备相应的适应能力，实力较强；如果仅有市场引力大，而没有相应的高市场增长率，则说明企业尚无足够实力，则该种产品也无法顺利发展。相反，企业实力强，而

12、市场引力小的产品也预示了该产品的市场前景不佳。通过以上两个因素相互作用，会出现四种不同性质的产品类型，形成不同的产品发展前景：（1）市场增长率和相对市场占有率“双高”的产品群（明星类产品）；（2）市场增长率和相对市场占有率“双低”的产品群（瘦狗类产品）；（3）市场增长率高、相对市场占有率低的产品群（问号类产品）；（4）市场增长率低、相对市场占有率高的产品群（现金牛类产品）。该矩阵纵坐标表示产品市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场占有率（市场份额）。市场增长率高明星产品问号产品低金牛产品瘦狗产品市场份额低高产品类型产品特点明星产品（高增长、高市场份额）明星产品处于快速增长的市场中并且占有支配地

13、位的市场份额，但也许会或也许不会产生正现金流量，这取决于新工厂、设备和产品开发对投资的需要量。明星产品是由问号产品继续投资发展起来的，可以视为高速成长市场中的领导者，它将成为公司未来的金牛产品。但这并不意味着明星产品一定可以给企业带来源源不断的现金流，因为市场还在高速成长，企业必须继续投资，以保持与市场同步增长，并击退竞争对手。企业如果没有明星产品，就失去了希望，但群星闪烁也可能会闪花企业高层管理者的眼睛，导致做出错误的决策。这时必须具备识别行星和恒星的能力，将企业有限的资源投入在能够发展成为金牛产品的恒星上。 金牛产品（低增长、高市场份额）金牛产品产生大量的现金，但未来的增长前景是有限的。这

14、是成熟市场中的领导者，它是企业现金的来源。由于市场已经成熟，企业不必大量投资来扩展市场规模，同时作为市场中的领导者，该业务享有规模经济和高边际利润的优势，因而给企业带来大量现金流。企业往往用金牛产品来支付账款并支持其他三种需大量现金的产品。 问号产品（高增长、低市场份额）问号产品是一些投机性产品，带有较大的风险。这些产品可能利润率很高，但占有的市场份额很小。这往往是一个公司的新业务，为发展问号产品，公司必须建立工厂，增加设备和人员，以便跟上迅速发展的市场，并超过竞争对手，这些意味着大量的资金投入。“问号”非常贴切地描述了公司对待这类产品的态度，因为这时公司必须慎重回答“是否继续投资，发展该产品？”这个问题。只有那些符合企业发展长远目标、企业具有资源优势、能够增强企业核心竞争力的产品才得到肯定的回答。 瘦狗产品（低增长、低市场份额）瘦狗产品既不能产生大量的现金，也不需要投入大量现金，这些产品没有希望改进其绩效。一般情况下，这类产品常常是微利甚至是亏损的，瘦狗产品存在的原因更多的是由于感情上的因素，虽然一直微利经营，但象人养了多年的狗一样恋恋不舍而不忍放弃。其实，瘦狗产品通常要占用很多资源，如资金、管理部门的时间等，多数时候是得不偿失的。 八、产品不同生命周期各阶段的经营战略和经营风险。