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1、国际财务管理 第四讲外汇 汇率及相关理论中山大学管理学院财务与投资系辛宇 外汇的定义 动态 人们将一种货币兑换成另一种货币 以清偿国际间债权债务关系的行为静态 广义 泛指一切以外国货币表示的资产狭义 特指以外币表示的 可用于进行国际结算的支付手段 汇率及其标价 汇率是两国货币之间的相对比价 或者说是以一国货币表示的另一国货币的价格直接标价法 以一定单位 1 100 或10000个单位 的外国货币作为标准 折成若干单位的本国货币来表示汇率 汇率越高 表示单位外币所能换取的本国货币越多 说明本国货币的币值越低 汇率及其标价 间接标价法 以一定单位的本国货币为标准 折成若干单位的外国货币来表示汇率
2、汇率越高 表示单位本币所能换得的外国货币越多 说明本国货币币值越高 如无特别说明 汇率的标价均采用直接标价法 汇率是由哪些因素来决定的 背景 没有政府管制 汇率自由浮动货币的供给与需求 汇率实际上是外汇市场上供给与需求实现均衡的市场出清价格1 e Se0DQ0 美元数量 汇率是由哪些因素来决定的 通货膨胀导致该国货币贬值如果美国发生通货膨胀 供给线右移 需求线左移如果中国发生通货膨胀 供给线左移 需求线右移 汇率是由哪些因素来决定的 高利率会导致一国货币升值相对于人民币的利率来说 美元利率的上升 在其他条件均相同的情况下 必然会使两个国家的投资者将人民币兑换成美元 以从美元的高利率中获益 这会
3、使需求线右移 相对于美元的利率来说 人民币利率的上升 在其他条件均相同的情况下 必然会使两个国家的投资者将美元换成人民币 以从人民币的高利率中获益 这会使供给线右移 汇率是由哪些因素来决定的 一国的经济成长会导致该国货币的升值低风险货币 即该货币的发行国在政治和经济等各个方面都比较稳定 的币值要大于高风险货币的币值 汇率是由哪些因素来决定的 对一国未来经济 政治和社会前景的预期外币的资产观面向未来 forwardlooking 中央银行的声誉和币值对中央银行行为的预期影响着币值币值受到发行纸币的中央银行声誉的影响中央银行维持其所发行纸币币值稳定的意愿市场的信任及其建立高质量货币和低质量货币 升
4、水和贴水 相对于由经济基本面所决定的币值 汇率是由哪些因素来决定的 中央银行的独立性和币值的稳定中央银行的独立性有助于建立一个值得信赖的 稳定的货币政策不稳定的货币政策会导致一国货币币值的下跌中央银行所面临的压力政策目标的多重性 充分就业 币值稳定 及其他增加货币供给 降低利率水平弥补财政赤字货币委员会制度 香港 阿根廷等 汇率预测及汇率理论 汇率预测的作用筹资决策归还本息或支付红利时币值的高低对筹资成本具有重要影响筹资币种的选择投资决策提高国际企业预测项目现金流量的准确程度营运资金管理决策出口产品或进口原材料 筹集短期资金等是否需要进行套期保值 是否可以利用汇率可能的变动投机获利等也都取决于
5、对汇率变化的准确预测 汇率预测及汇率理论 购买力平价理论 解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间的关系前提 一价定律如果采用相同的货币计量 同样商品和劳务的价格在两个不同国家的市场上应该是一样的 否则 商品套利行为最终会导致两个市场的价格相等 PA PBe0PA 某商品用A国货币表示的在A国的价格PB 某商品用B国货币表示的在B国的价格e0 即期汇率 单位B国货币相当于A国货币的价格 汇率预测及汇率理论 绝对购买力平价理论每一种货币在本国都有购买商品和劳务的能力 不同货币购买力的比率就构成了相互间汇率的基础e0 PA PBPA和PB 分别为A国和B国的绝对价格水平 可用表示价格水平动态变化的价格指
6、数来表示e0 即期汇率 单位B国货币相当于A国货币的价格说明的是某一时点上汇率水平的决定 汇率预测及汇率理论 相对购买力平价理论同汇率处于均衡的时候相比 本国价格水平与外国价格水平的变动将表明 本币对外币的调整是必要的 e0 PA PB e e1 e0 e0e1 e0 1 e PA 1 A PB 1 B e1 e0 1 e 1 A 1 B e 1 A 1 B 1 A B 1 B e A B两国货币汇率变化百分比近似等于两国预期通货膨胀率的差额 A和 B A国和B国的预期通货膨胀率e1 期末单位B国货币相当于A国货币的价格相对购买力平价理论说明了一段时间内汇率变化的原因 汇率预测及汇率理论 购买
7、力平价理论的局限性及其作用 汇率变动还受许多其他因素的影响一价定律在现实中很难完全成立均衡水平的基期很难找到在长期以及通货膨胀率很高的经济中还是能够成立的 对确定货币的均衡汇率和预测长期汇率变动趋势有一定的作用 汇率预测及汇率理论 费雪效应理论阐述利率与通货膨胀率之间的关系实际利率是买卖双方都没有受到通货膨胀预期影响时的利率 而市场利率则是名义利率 包括实际利率和对价格上涨预期两个部分 1 i 1 r 1 i r r 或r 1 i 1 1i r 或r i i 名义利率r 实际利率 预期通货膨胀率 汇率预测及汇率理论 费雪效应理论如果资本可以在国际间无障碍 无成本地自由流动 那么各国实际利率存在
8、的任何差异都将因投资者的套利活动而消失 因此 当分别考虑多个国家的投资者时 各国投资者能够得到的实际利率应该是相同的 rA rB 1 iA 1 A 1 1 iB 1 B 1iA iB A B iB A iA B A B两国名义利率的差异主要就是两国预期通货膨胀率的差异 汇率预测及汇率理论 国际费雪效应理论国际费雪效应理论结合了费雪效应和购买力平价理论 用利率解释汇率变化 根据费雪效应理论 1 iA 1 iB 1 A 1 B 根据购买力平价理论 e 1 A 1 B 1因此 e 1 iA 1 iB 1 iA iB 1 iB e iA iB两个国家货币即期汇率的预期变动应该与两国间名义利率的差异一致
9、 汇率预测及汇率理论 国际费雪效应理论尽管国际费雪效应理论在有些时间内成立 但并不是持续存在的原因在于其构建基础是购买力平价理论 汇率预测及汇率理论 利率平价理论有关远期升水率或贴水率与利率之间的关系的理论两国风险与期限相同的证券的利率差异在扣除交易成本之后应等于外币的远期升水率或贴水率 这时的市场是均衡的 而这种均衡状态称为利率平价 如果利率差异与远期升水率或贴水率之间还没有形成利率平价 则投资者可以采用抛补套利交易取得超过在国内投资的额外收益 而资本的转移最终会导致市场汇率发生调整 使得抛补套利不再可行 汇率预测及汇率理论 利率平价理论e0 即期汇率 单位B国货币相当于A国货币的价格f 远
10、期汇率iA和iB A国和B国的名义利率单位A国货币在A国进行投资 到期时价值 1 iA单位A国货币在B国进行投资 到期时价值 1 iB f e0 通过套期保值来锁定未来汇率 汇率预测及汇率理论 利率平价理论如果1 iA 1 iB f e0 资金将从B国流向A国如果1 iA 1 iB f e0 将不会存在套利机会 1 iA 1 iB f e0远期升水率或贴水率 此处未折算为年利率 f e0 e0 iA iB 1 iB iA iB 汇率预测及汇率理论 利率平价理论实证检验中尽管发现远期升水率或贴水率与利率差异有时会脱离利率平价理论计算的结果 但许多数据还是支持远期升水率或贴水率与利率差异之间存在的
11、关系 证明利率平价理论在现实中有一定的可行性 存在一定局限的原因在于该理论只考虑了套利者的交易 而未考虑进出口商 投资者及投机者的行为 这些人进行交易的动机并不是获得利差收益 这些供求为远期外汇交易增加了新的因素 因此远期汇率就不完全由利差决定 汇率预测及汇率理论 无偏估计理论该理论认为远期汇率可以作为未来即期汇率的无偏估计货币的远期升水或贴水率实际上是同一时期该货币的预期升值或贬值率 如果外汇市场是有效的 则远期汇率应该是未来即期汇率的一个无偏估计 从统计的角度看 二者之间不存在系统误差 ft E et 汇率预测及汇率理论 汇率理论之间的关系 即期汇率的预期变化 远期汇率的升水或贴水 通货膨
12、胀率差异 名义利率差异 汇率预测及汇率理论 汇率预测方法国际间利率差异和远期汇率是成本最低 最容易得到的变量 利用它们预测即期汇率的变化被认为是误差最小的办法单独使用一个变量预测汇率变化在实践中比较少见 通常还需要同时考虑其他因素的作用 尤其是一些无法定量的因素 如政府的货币和经济政策 资金管制 政治因素等 汇率预测及汇率理论 汇率预测方法技术分析法因素分析法 基本分析法 专家分析法 计量模型预测法市场预测法利用无偏估计理论和利率平价理论混合预测法在一个外汇管制的国家 黑市汇率是一个非常有用的参考指标 总结 外汇的定义 动态 静态 广义 狭义 汇率及其标价 直接标价法 间接标价法汇率的主要影响因素 货币的供给与需求通货膨胀利率经济成长风险水平对一国未来经济 政治和社会前景的预期中央银行的声誉 声望中央银行的独立性 总结 汇率预测的作用及汇率预测的方法汇率理论绝对购买力平价理论相对购买力平价理论费雪效应理论国际费雪效应理论利率平价理论无偏估计理论汇率理论之间的关系 思考与讨论 为什么各国货币监管当局 外汇市场的参与者等都对美联储关于美元利息的决定 升息 降息 不变等 非常关注 并会做出非常及时的反应 举例说明 并用相关的汇率理论加以解释 在研究期间为t期 1 2 3 t期 时 有关的汇率理论应如何表示 用有关的汇率理论解释一个经济现象或一项经济政策
