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1、国际财务管理 第八讲国际企业筹资管理中山大学管理学院财务与投资系辛宇 背景介绍 公司的资金来源内部融资外部融资 背景介绍 外部融资投资者购买公司所发行的证券 股票和公募债券在一级市场上公开发行通过投资银行 证券公司 承销 包销在二级市场上交易和转让 背景介绍 外部融资商业银行贷款和私募债券私募债券直接向有限数量的成熟投资者出售 如人寿保险公司 养老基金等 背景介绍 不同国家公司的外部融资美 英公司更多地是通过在金融市场上销售证券来直接融资德 法 日公司高度依赖银行借款 背景介绍 不同国家的公司治理美 英市场导向的金融体系机构投资者 如养老基金 共同基金 保险公司等 在金融体系中发挥重要作用目标
2、是股东价值最大化 强调资本回报公司治理水平较高 背景介绍 不同国家的公司治理德 法 日以银行为中心的金融体系银行占控制地位 银行的双重角色交叉持股及银行持股 降低了公司所面临的财务风险 但增加了整个金融体系的金融风险公司治理水平较低 背景介绍 证券化银行借款筹资成本的上升金融市场筹资成本的下降更关注盈利及股东价值的实现 而不仅仅是企业规模的扩张和市场份额的增加 背景介绍 政府对金融市场管制的放松国际间金融市场竞争的需要 降低上市标准和筹资成本满足中小公司的资金需要 加速创新和经济发展 国际金融市场 金融市场的全球化和一体化金融创新层出不穷国际证券化与国际金融中介的比较金融市场全球化及其负面影响
3、发展成为一个国际金融市场所必须具备的前提条件政治稳定政府的低度介入货币在资本项目下的自由兑换 国际金融市场 境外产权市场 国际投资者角度国外投资者愿意购买和持有国际企业的股票实现国际证券组合投资 降低投资风险原因在于国际企业的现金流量比较稳定 资本收益更有保障 国际金融市场 境外产权市场 跨国公司角度产权资金风险的分散化仅仅依靠国内市场不能满足巨型IPO的操作通过吸引新的股东 扩大公司的投资者基础 增加对公司股票的潜在需求 有利于提高公司的股价和市场价值 降低筹资成本提高公司在当地市场的声誉全球化的股票市场 国际金融市场 境外产权市场境外上市与境内上市的比较披露成本诉讼成本筹资成本筹资费用持续
4、成本其他 国际金融市场 境外银行市场境外债券市场扬基债券 武士债券等适用当地法律 以当地货币标价境外债券的全球发行 国际金融市场 离岸金融市场欧洲债券 筹资者在其本国境外某一债券市场发行的 以第三国货币为面值的一种国际债券不受任何国家金融当局的管制发行费用低 二级市场发达 流动性强 投资者免缴利息预提税 筹资利率较低 发展银行 提升落后地区的经济发展 填补私人资本的空白 如大坝 公路 钢铁厂 化工厂等对跨国公司的意义产生对跨国公司产品和服务的需求为跨国公司今后新的投资机会打下良好基础发展银行可能会为跨国公司的一些特定类型的项目提供低成本的 长期的固定利率贷款 项目融资 通常适用于一些大型 长期
5、的项目与项目发起人相分离好处解决代理问题降低税收提升风险管理水平 利率互换 2001年 利率互换的面值超过50万亿美元 利率互换 评级为BBB的公司需要10 000 000美元为期5年偏好固定利率支付5年的利息 国债利率 3 50 必需的债券回报率9 50 替代方式浮动利率借款可以按3个月的LIBOR 1 借款 评级为AAA的公司需要10 000 000美元为期5年偏好浮动利率可以按3个月的LIBOR借款替代方式固定利率发行债券支付5年的利息 国债利率 1 00 债券回报率7 00 利率互换 利率互换 两个公司均以它们的替代方式融资BBB公司从银行借款浮动利率的银行借款LIBOR 1 每三个月
6、重新确定LIBOR的具体数值 AAA公司发行债券发行固定利率债券利率7 00 利率互换 利率互换 BBB公司从银行借款浮动利率借款LIBOR 1 每三个月重新确定LIBOR的具体数值接受来自AAA公司的浮动利率收益支付固定利率给AAA公司浮动利率债务转换为固定利率债务 AAA公司发行债券固定利率债券利率7 00 接受来自BBB公司的固定利率支付浮动利率给BBB公司固定利率债务转换为浮动利率债务 利率互换 利率互换 两个未知的利率需要确定固定利率浮动利率两个利率互相确定参与者分享相对融资优势 在长期融资中 AAA公司比BBB公司具有250个基点的优势在短期融资中 BBB公司比AAA公司具有100
7、个基点的劣势一项利率互换将节省参与者总共150个基点的成本 利率互换 假设有关各方同意平等分享相对的融资优势 各75个基点 注意 实际中不一定这样发生 只是为说明的方便 两个数值必须确定支付的浮动利率数值支付的固定利率数值它们必须同时确定选定一个简单的浮动利率的数值然后确定固定利率最简单的浮动利率是LIBOR 即没有利差 利率互换 BBB公司的现金流量接受LIBOR同时支付LIBOR 1此时净支出为1 00 将以待定的固定利率融资如果没有互换 BBB公司将支付固定利率9 50 参与互换 BBB公司获得固定利率债务并节约75个基点此时的净成本 9 50 0 75 8 75 净成本为 1 待定的固
8、定利率 8 75 因此 待定的固定利率为7 75 对BBB公司来说 互换将浮动利率债务转换为固定利率债务 并为其节约75个基点的资金成本 相对于债券市场来说 利率互换 AAA公司的现金流量浮动利率融资如果没有互换 AAA公司将支付LIBOR如果互换 AAA公司将获得浮动利率债务并节约75个基点发行债券支付7 的固定利率从BBB公司接受7 75 的固定利息此时的净收益为0 75 向BBB支付LIBOR此时的净资金成本为 LIBOR 0 75 对AAA公司来说 互换将固定利率债务转换为浮动利率债务 并为其节约75个基点的资金成本 相对于其原来的融资成本 利率互换 货币互换 根据交易双方的互补需要
9、将持有的不同种类的货币以商定的筹资成本和利率为基础 进行货币本金和利息支付的交换步骤本金的初期互换利息支付的互换到期日本金的再次互换 货币互换 举例1981 美国IBM公司与世界银行的资本互换IBM公司的绝大部分资产以美元构成 并希望其负债与之对称世界银行希望用瑞士法郎或德国马克这类绝对利率最低的货币来进行负债管理当时 世界银行通过发行欧洲美元债券筹资 其成本要低于IBM公司筹措美元资金的成本IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资的成本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本 货币互换 举例通过做互换交易的中间商的撮合 双方签署互换协议世界银行将其发行的2 9亿欧洲美元债券与IBM公司等值的瑞士法郎债券互
10、换降低筹资成本 解决各自资产负债管理需求与资本市场需求之间的矛盾 利率互换和货币互换 为交易双方提供实实在在的好处 降低筹资成本利用外国资本市场降低外汇风险管理的成本市场价格差异的存在 比较优势的存在等为互换创造了机会互换一般通过中间商来进行如果世界资本市场完全一体化 由于套利机会的减少 互换的动机将会下降 其他利率风险管理工具 远期利率协议利率期货 国际企业筹资成本的降低 选择合适的筹资方式适度规模地利用债务筹资争取优惠补贴贷款及当地信贷配额利用转移价格进行内部筹资 国际企业筹资成本的降低 选择合适的筹资地点选择 避税港 作为筹资中心设立境外财务公司设立避税控股公司 国际企业筹资成本的降低
11、选择合适的筹资货币利率和汇率利率平价理论与筹资货币的选择有效外币筹资利率rf 1 if 1 Sf t 1 Sf t Sf t 1rf 有效外币筹资利率if 外币筹资利率Sf t 1 Sf t 期末和期初的即期汇率教材P223错误更正如考虑税收因素的影响rf if 1 Sf t 1 Sf t Sf t 1 T Sf t 1 Sf t Sf t如Sf t 1用远期汇率代替 则为预期的有效外币筹资利率 国际企业筹资成本的降低 选择合适的筹资货币强币筹资 弱币筹资 多种货币组合筹资筹资货币与用款及还款货币尽量一致 以避免汇兑风险选择流通性较强的可兑换货币尽量使用软货币进行筹资 但并非绝对筹资货币多样化 以分散风险 总结 背景介绍 公司的融资来源 不同国家的融资结构及其公司管治 证券化 金融管制国际金融市场 全球化和一体化 境外产权市场 境外银行市场 境外债券市场 离岸金融市场发展银行和项目融资风险管理工具 利率互换 货币互换 远期利率协议 利率期货国际企业筹资成本的降低 筹资方式 筹资地点 筹资货币 思考与讨论 对中国企业的海外上市情况做一个客观的 具体的利弊分析 中国发展国际金融市场的可能性及具体步骤如何 试比较上海 北京 深圳 广州等城市的在这方面的优势和劣势
