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1、华中科技大学 硕士学位论文 我国风险投资退出机制案例分析 姓名 梁玲 申请学位级别 硕士 专业 工商管理 指导教师 龚朴 20060425 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果 尽我所知 除文中已经标明引用的内容外 本论文不包含任何其他 个人或集体已经发表或撰写过的研究成果 对本文的研究做出贡献的个人和集 体 均已在文中以明确方式标明 本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担 学位论文作者签名 絮玲 日期 口D Z 年中月玎日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留 使用学位论文的规定 即 学校有 权保留并向国家有关部门或
2、机构送交论文的复印件和电子版 允许论文被查阅和 借阅 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 保密口 在 年解密后适用本授权书 本论文属于 不保密口 请在以上方框内打 学位论文作者签名 挈玲 日期 o i 年中月玎日 指导教师躲嬖球l 日期 砌饵仁月玎日 华中科技大学硕士学位论文 1 1 选题的意义 1 绪论 随着全球经济一体化的迸一步发展 我国企业面临着越来越大的竞争压力 如何 在激烈的市场竞争中立于不败之地 高新技术的发展至关重要 一个国家经济增长的 速度和质量很大程度上是由高新技术产业的发展程度
3、决定的 高新技术产业将成为各 国综合国力竞争的焦点 然而高新技术产业的发展 其瓶颈之一在于高新技术企业的 融资 这是由高新技术企业高风险 高投入的特点决定的 一方面 高新技术企业高 风险的特点使高新技术企业不符合传统融资的要求 新型的高新技术企业一般规模较 小 难以满足银行信贷的抵押贷款要求以及证券市场的规模要求 所以在传统的资本 市场上新兴高新技术企业是被拒之门外的 另一方面 高新技术企业高投入的特点又 使资金极其关键 随着国家科技兴国号召的进一步贯彻落实 科研院校 企业以及一 些善于钻研的个人产生了大量的科研成果 据统计 我国每年仅有专利技术就有7 万 多项 取得省部级科技成果3 万多项
4、但由于缺乏可靠的融资渠道 科技成果转化 率非常低 许多科技含量很高的项目由于不能及时融到资金而被闲置多年 难以发挥 其应有的作用 一些非常具有发展潜力的高科技企业则由于难于融到企业发展所必需 的资金而步履维艰 很难有大的作为 因此 资金问题已经成为我国科技成果转化和 中小高科技企业发展的主要瓶颈 从目前的情况看 仅仅依靠国家的科技拨款是远远 不能解决问题的 如何解决科技项目和中小企业的融资问题 从国外的经验看发展风 险投资是最好最快的解决途径 风险投资 v e n t l l r cc a p i t a l 又称创业投资 是一个比较先进的投资工具 它运用 组合投资理念 把风险投资家的经验和创
5、新者的创新技术结合起来 向具有高增长潜 力的企业进行的股权投资 2 风险投资主要是为处于产业发展初期阶段的中小型高 科技企业提供资金和经营管理支持 当所投资企业发展成长到一定时期 出售所占股 份 获得高额回报 由于风险投资追求的目标是高新技术的商品化 产业化后所能获 取的高额资本收益 随着技术创新成为推动经济发展的核心动力 风险投资在现代经 济发展中起到了举足轻重的作用 它通过加速科技成果向生产力的转化 推动了高科 技企业从小到大 由弱到强的长足发展 进而带动了整个经济的蓬勃和兴旺 人们把 华中科技大学硕士学位论文 风险投资称为 经济增长的发动机 1 3 l 其在科学技术转化为生产力的过程中的
6、作用R 益显著 并以其高风险 高收益的特点越来越受到关注 风险投资追求超常规的股权投资收益 这种主动承担风险的投资动机 在客观上 要求有一个顺畅的资金交现渠道 这正是风险投资不同于实业投资的本质特征 也是 风险投资得以滚动发展的关键所在 在风险投资业发达的国家都有非常健全的股票市 场和产权交易市场 当风险企业经过几年的精心运作 企业价值得到很大提升时 风 险投资家就考虑将当初投入到风险企业的风险资金通过股票市场或产权交易市场 退出 以实现风险资金的增值变现 因此发达 完善的多层次资本市场为风险投资的 退出提供了保障 我国的风险投资业在2 0 0 2 年发展达到了高峰 各类投资机构迅速增加 但由
7、于 没有完善 发达的多层次资本市场咀及证券市场的发展也还很不健全 使风险投资的 退出受阻 严重制约了我国风险投资的发展 据有关资料表明 2 0 0 3 年以后 由于缺 乏顺畅的退出渠道 投资的回报不能及时变现 极大地损伤了投资者的积极性 许多 投资公司不再进行风险投资而转干其他业务 因此2 0 0 3 年以后投资机构的数量明显 减少 4 o 由此可见风险资金的循环流动是风险投资的生命 没有高度流动的资金 风 险投资就难以进行下一轮的新投资 就难以滚动发展 具备顺畅流通的风险投资退出 渠道是实现风险资金循环流动的根本保证 因此 研究探讨风险投资的退出机制 构 建适合 顺畅的退出渠道对风险投资的长
8、远发展具有非常重要的意义 1 2 我国风险投资发展概况 我国的风险投资最早萌发于8 0 年代初 当时全球正处在一场新技术革命时代 大 洋彼岸的美国 硅谷 以及风险投资对新技术革命的推动作用 已经映入国人的眼帘 恰 在这时 1 9 8 5 年在 中共中央关于科学技术体制改革的决定 中指出 对于变化迅速 风险较大的高技术开发工作 可以设立创业投资给予支持 这样风险投资在中国发展 就有了政策上的依据和保证 但由于缺少相应的体制支持和机制环境 从8 0 年代初到 9 0 年代中期 我国风险投资还处于起步阶段 发展非常缓慢 5 J 1 9 9 5 年国务院 关于加速科技进步的决定 和1 9 9 6 年国
9、务院 关于九五期间我 国科技体制改革的决定 中对科技风险投资的再次强调 掀起了国人对风险投资进行 考察 调研和尝试的热潮 同年 中华人民共和国促进科技成果转化法 的颁布实施 对我国风险投资的发展更是起到了推动和促进作用 在此后的年中 各种风险投资公 华中科技大学硕士学位论文 司 咨询公司等大量涌现 1 9 9 8 年 随着知识经济对我国的冲击和影响 越来越多的 有识之士意识到发展我国的风险投资对我国经济发展的作用 在1 9 9 8 年3 月的全国 人大 政协 上 民建中央提出的 关于尽快发展我国风险投资事业的提案 被列 为 号提案 尤其是1 9 9 9 年8 月全国技术创新大的召开 国务院作出
10、 关于加 强技术创新 发展高科技 实现产业化的决定 提出 培育有利于高新技术产业发展的 资本市场 逐步建立风险投资机制 以及同年底国务院办公厅转发了科技部等七部 委提出的 关于建立中国风险投资机制的若干意见 即七部委文件 对风险投资业 发展起到了积极的引导作用 激发了社各界创业热情 使风险投资出现了蓬勃发展 的强劲势头 到2 咖年我国的风险资本和风险投资机构总量都呈现出快速增长的态 势 风险投资机构的增长率较上年增加1 1 4 6 风险资本总量的增长率较上年增加 7 0 1 吼但2 0 0 1 年后增长速度放缓 增长速度明显下降 到2 0 0 3 年风险资本与风 险投资机构总量则出现了下降趋势
11、 而且下降幅度较大 这与我国多层次资本市场不 完善 风险投资缺乏通畅的退出渠道有很大的关系 风险投资发展的重要前提是投资软环境的健全与完善 2 0 0 4 年5 月 深圳证 交所开通了中小企业板 2 0 0 5 年下半年 中国风险投资业翘首以待的十部委联合 制定的 创业投资企业管理暂行办法 币式颁布实施 建立政府引导基金 融资 优惠和税收优惠等政策即将配套 股权分置全面推进 中小企业板将率先实现全流 通 为创业企业开辟通道 为并购提供便利 公司法 证券法 修改完成 企业 上市门槛降低 也为建设创业板提供了法律依据 风险投资 高新技术企业 多层次资本市场体系的良性互动机制可望早日形成 中国风险投
12、资将迎来新一轮发 展机遇 从2 0 0 6 年4 月中国风险投资论坛传柬的消息 2 0 0 6 年中国风险投资的最大趋 势就是资金充裕 从2 0 0 5 年开始 就有大批的风险投资基金进入到中国 与2 0 0 1 年的情况相比 中国的风险投资业已有了很大的发展 原来只在硅谷进行风险投资 的投资企业也来到了中国 风险资本与风险投资机构的数量与往年相比都有很大提 高 其中外资在中国风险资本中的份额已从2 0 0 3 年的5 增至2 0 Q 5 年的3 3 9 1 7J 中国的风险投资领域已成为全球风险投资基金关注的热点 中国风险投资业虽然在 2 0 0 5 年初遇到一些挫折 但是并没有改变自2 0
13、 0 4 年来全面复苏的趋势 随着2 0 0 5 年下半年风险投资政策环境的回暖 资本市场体系的不断完善 中国风险投资行业 已经步入高速发展的轨道 华中科技大学硕士学位论文 投资者是风险资本的供给者 可以是政府 各种投资基金 投资机构或富有的个 人 不同国家资金的主要来源不同 如美国以各类基金尤其是养老基金和私人投资为 主 日本则主要采用 官民结合 的方式 以银行投资为主 投资者通过中介机构向 风险企业投资 承担相应风险 同时获得风险受益 风险企业是指拥有高新技术和产品的中小企业 它是风险资金的接受者 它的作 用在于提出高新技术创意或成果 并向社提供实现产业化的资金需求 在风险投资 机构的参与
14、下 通过市场机制的运作 实现成果转化和产业化发展 并获得相应的经 济回报 投资者 风险资本家 1 提供风险投资资金 2 获取投资收益 3 承担投资风险 资 本 回 报 风险投资公司 风险投资 家 1 筹集风险资金 2 筛选风险企业3 参与 风险企业经营管理4 资 金放大与风险调节 资 本 管 理 服 务 回 报 风险企业 风险企业家 1 提供创新成果 2 提供资金需求 3 实现创新资本增值 资本 回报 咨本 回报 技术知识 管理经验 余融专长 图2 一l 风险投资的市场运作简图 而风险投资公司则是连接投资者和风险企业的桥梁 它将不怕高风险 寻求高回 报的风险资本和具有巨大增长潜力 急需资金的投
15、资机连接起来 有效地解决了风 险投资过程中信息不对称的问题 使资本和机有效地结合 产生超常的增值 它一 华中科技大学硕士学位论文 方面向社招募资金 同时经过筛选 采用不同的策略将其投向风险企业 一方面积 极参与风险企业的经营管理 待时机成熟时 从风险企业撤回已增值的资金 再投资 于其他项目 以实现风险资金的滚动增值 图2 1 是风险投资的市场运作的简单示例 2 1 3 风险投资的特征 技术创新是目前资本增值的主要手段之一 而技术创新过程也是风险生成的过 程 因此 以技术创新为核心的风险投资行为与传统的商业投资存在着一系列差异 与传统的投资方式相比 风险投资具有以下几个显著特征 第一 风险投资主
16、要是以中小型创新企业为投资对象 是对创新和创业者进行创业 活动的投资 他与传统的银行 证券等的投资方式不同 银行和证券等投资主要用于 成熟企业扩展传统技术产品的开发和市场的开拓 它们对投资对象的审查重点往往放 在财务分析和物质保证上 只有在拟投资对象有偿还能力 发展势头良好 确保有盈 利的情况下才敢投资 而风险投资审查的重点是无形资产 是企业或项目巨大的增长 潜力和市场前景 其投资时机往往集中于风险企业的初创阶段 而不是成熟阶段1 1 第二 风险投资是一种权益投资 其目标不在于企业的短期利润 而在于企业的增 值 他同一般的股权投资不同 普通股权投资要求长期持有股份 并尽可能获得企业 控股权 从而参与企业利润分配 而风险投资的投资目标却在于企业资产的增值 风 险企业的优势是拥有高新技术产品 但在创业初期风险高 未来高收益不确定 很难 获得银行贷款 更难达到上市筹资的条件 风险投资主动进入风险企业为其提供资金 援助 其着眼点并不在于风险企业当前的盈亏和资信 其目的是能够营造出能够出售 的企业 着眼于企业的长期收益与增值 在适当的时候通过出售所持风险企业的股份 撤出投资
