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1、第七章筹资管理本章考情分析从考试来说，本章属于筹资管理的基础章节，近几年分数较少，从题型来看在历年试题中一般为客观题型，客观题的主要考点是各种筹资方式的比较、可转换债券的基本要素、营运资金融资政策。从今年新增内容来看融资租赁部分既有可能出客观题，也有可能出计算题。本章从内容上看与2004年相比主要是增加了融资租赁筹资的有关内容。第一节普通股筹资一、股票的发行和销售方式l.股票发行方式 发行方式特征优点缺点公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。不公开直接发
2、行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低发行范围小，股票变现性差例题1：以公开、间接方式发行股票的特点是（）。A.发行范围广，易募足资本B.股票变现性强，流通性好C.有利于提高公司知名度D.发行成本低答案：ABC解析：公开间接方式需要通过中介机构对外公开发行，所以成本较高。2.股票的销售方式 销售方式优点缺点自销方式发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用；筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力 委托承销方式包销不承担发行风险 发行成本高，损失部分溢价代销可获部分溢价收入；降低发行
3、费用承担发行风险例题2：对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险等特点（）。答案：解析：采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。二、股票上市的目的和条件（一）股票上市的目的股票上市指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。股份公司申请股票上市，一般出自于以下目的：（1）资本大众化，分散风险。（2）提高股票的变现力。（3）便于筹措新资金。（4）提高公司知名度,吸引更多顾客。（5）便于确定公司价值。但股票上市也有对公司不利的一面。主要指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时
4、会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。（二）股票上市的条件例题3：某国有企业拟在明年初改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值6000万元，全部投入新公司，折股比率为1。按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债率为30%。预计明年税后利润为4500万元。请回答下列互不关联的问题：（1）通过发行股票应筹集多少股权资金?（2）如果市盈率不超过15倍，每股盈利按0.40元规划，最高发行价格是多少?（3）若按每股5元发行，至少要发行多少社会公众股?发行后，每股盈余是多少?市盈率是多少?（4）不考虑资本结构要求，按公司法规定，至少要发行多少社会公众
5、股?（1998年）答案：（1）股权资本=3(1-3O%)=2.1(亿元)筹集股权资金=2.1-0.6=1.5(亿元) （2）发行价格=0.4O15=6(元股)（3）社会公众股数=1.5/5=0.3(亿股) 每股盈余=0.45/(0.3+0.6)=0.5(元/股) 市盈率=5/0.5=10(倍)（4）社会公众股=0.625%/（1-25%）=0.2(亿股)三、普通股融资的优缺点 优点缺点（1）发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。（2）发行普通股筹资没有固定的股利负担。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。（3）发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反
6、映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。（4）由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。（1）普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。（2）以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。第二节长期负债筹资一、负债筹资的特点（与普通股相比）：（1）到期偿还；（2）支付固定利息；（3）成本较低；（4）不分散控制权。二、长期负债的特点（与短期负债相比）：1.筹
7、资风险较小2.成本较高3.限制较多 （1）比较权益资金负债资金资本成本筹资风险限制条款筹资风险三、长期借款筹资1.长期借款的保护性条款：（1）一般性保护条款（2）特殊性保护条款例题4：按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）（2003年）答案：解析：本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。2.长期借款的特点与其他长期负债融资相比，长期借款的
8、优点是融资速度快，借款弹性大，借款成本低。主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款的作用。四、债券筹资（一）债券发行价格的确定方法：未来现金流量的现值债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。债券发行价格计算公式为：式中：n-债券期限；t-付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。例题5：某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。(2001年)A.93.22B.100C.105.35 D.107.58 答案：D解析
9、： （二）债券筹资的优缺点：与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。但是，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。例题6：长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（）。A.利息能节税B.筹资弹性大C.筹资费用大D.债务利息高答案：B说明：借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款期间发生变动，也可与银行再协商。而债券融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。五、可转换债券可转换证券是指可以转换为普通股股票的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。其中可转换债券应用比较广泛。（一）可转换债券的要素 指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们表明
10、着可转换债券与不可转换债券（或普通债券）的不同。 要素内容需要注意的问题标的股票可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券公司的上市子公司的股票。转换价格可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。转换价格越高，能够转换成的股数越少。逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数。可转换债券的面值、
11、转换价格、转换比率之间存在下列关系：转换比率=债券面值转换价格转换期指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。赎回条款赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括下列内容：不可赎回期、赎回期、赎回价格、赎回条件。设置赎回条款的目的可以促使债券持有人转换股份；可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。回售条款回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转
12、换债券卖给发行公司的有关规定。设置回售条款可以保护债券投资人的利益。它可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者强制性转换条款指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。举例：发行面值为1000元的债券，期限为3年。债券转换为股票的每股作价为25元/股。转换股数=债券面值/转换价格=1000/25=40可以看出：转换价格越高，转换的股数越少。又如：第一年转换为25元/股，第二年为40元/股逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。举例：发行面值为1000元的债券，期限
13、为3年。债券转换为股票的每股作价为25元/股。目前，公司股票市价一直上涨到80元/股。为了限制享受收益大幅上涨带来的回报，有时需要赎回债券。例题7：以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。 （2004年） A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险答案：BCD解析：在转换期内逐期降低转换比率，有利于投资人尽快进行债券转换。（二）可转换债券的发行资格 目前我国只有上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，它们在具备了有关条
14、件之后，可以经证监会批准发行可转换债券。（三）可转换债券筹资的优缺点 优点缺点（1）筹资成本较低（2）便于筹集资金（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释（4）减少筹资中的利益冲突（1）股价上扬风险（2）财务风险（3）丧失低息优势 六、租赁融资(本部分为今年新增内容)（一）融资租赁与经营租赁的区别租赁是出租人以收取租金为条件，在一定期间内将所拥用的资产转让给承租人使用的一种交易。 项目融资租赁经营租赁目的租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的报酬和风险由承租人承受租赁是为了满足承租人对资产的临时性需要，承租人并不寻求对租赁资产的长期占有，所以租赁资产的报酬与风险由出租人承受（这里的报酬包括资产使用收益、资产升值和变现的收益等；风险则包括资产的有形和
