《精编》如何有效监管及保护投资者

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1、中国银监会宁波监管局 有效监管与投资者保护沈联涛首席顾问2007年5月 什么是金融监管 如何监管 有限的资源下 如何有效地监管 约束下的选择 投资者保护 买者自负 与 卖者有责 结语 演讲范围 货币的三大属性 账目单位 计量标准 支付手段 价值贮藏货币是产权的一种形式 事实上 货币是实体产权的衍生品货币本身的形式并不重要 关键是它代表着一种对其他产权进行消费 投资和交易的索取权货币通常是一种法定产权 它往往是由银行系统发行的债券 中央银行 商业银行和其他金融机构 货币是什么 有限责任公司是一篮子的实体资产 土地 劳动力 或知识产权 加上金融债权 减去债务 公司股票是实体资产的第一层衍生品 fi

2、rstorderderivative 银行贷款是实体资产的第二层衍生品 secondorderderivative 衍生品相对于实体资产的优越性表现在 资产可分性和标准化 makepropertyrightstandardized measurableandcomparable 较低的交易成本 更高流动性 greaterliquidity 杠杆性 可改变投资风险和回报率 abilitytochangeriskandreturnprofile 知识密集 morecomplextounderstand 金融是实体资产的衍生品 通过增加久期 杠杆率和知识密集程度 衍生品在创造新机会的同时 也带来了巨

3、大风险通过标准化 证券化 降低交易成本 衍生品使得风险在不同的投资者群体进行配置但是 知识密集的特征意味者衍生品的巨大风险往往不为其持有者所熟知因为衍生品自己也是一种产权 于是许多投资者往往忘记了这些衍生品是通过杠杆和合约与原生资产 UnderlyingAsset 联系起来的如果原生资产的价值不稳定 那么对应的衍生品的价值就更加不稳定 更具波动性 衍生品会加剧金融体系的风险和脆弱性 金融是实体经济的一种衍生品 双刃剑 虚拟性杠杆性分解性 优点 风险 金融衍生品 资本市场的四个功能 价格发现 价格是否正确反映风险 资源配置 市场是否扭曲 风险管理 中介机构是否有效管理风险 公司治理 制衡机制何在

4、 市场是人和制度之间互动演变出来的 市场由在一定政策下交易产品的人 审慎的制度 过程和平台组成 人 人是否犯错 实施纪律政策 政策是否错误 评价产品 产品是否有缺陷 界定产权审慎监管制度 监管制度是否不好 改革设施及程序 程序是否过时 更新 金融交易体系的结构 钱换货 市场政策 买者自负 卖方承担剩余风险 信息披露游戏规则 法律 操行规则监管制度 监管机构 法院 保护产权 交易流程 交易系统 支付系统基础设施 电子网络 票据系统 买方 卖方 市场风险 e g 价格风险 外汇风险 利率风险 流动性风险信用风险操作风险法律风险政治风险恐怖主义和自然灾害风险所有的上述风险都需要被识别 测度 管理 甚

5、至对冲 货币和金融的价值与风险有关 多层金融系统 从储蓄到用户 个人 公司 个人投资帐户 基金 证券市场 风险转移 银行贷款 销售 产品开发 来源 NomuraInstitute资本市场研究 金融系统稳定性的三大支柱 中国银监会的目标 1 法人为本监管通过上市 引进战略投资者来改善法人结构激励约束机制重新构架强化现场检查和非现场监管的质量和有效性2 风险为本监管 商业银行风险监管核心指标 暂行 2006年1月 强调风险监控 评估和透明度改善银行业的风险管理体系3 加强公司治理结构建立健康负责的董事会和监事会关于中国银行和中国建设银行公司治理改革和监管指引 2004年3月 法家 监管理念 激励机

6、制 明主之所導制其臣者 二柄而已矣 二柄者 刑 德也 韩非子 IncentiveStructure委托代理 君臣利异 Principal AgentProblem信息不对称 名形 有言者自为名 有事者自为形 形名参同 君乃无事焉 歸之其情 名实相符 度量 准则 InformationAsymmetry公平性 法不阿贵 凡治天下 必因人 利益冲突 名法制 去私恩 三合一的结构体 法 术 势 监管只是公共治理结构的一部分 组织就是由共同目标联系起来的个人组成的群体所有的经济和市场都存在路径依赖 地理 人口 历史和文化形成的最初的经济条件是其基础 大多数机构和组织共同的目标是 有效增长 绩效和效率

7、所有权 产权和交易的保护 正义 公平 透明度 监管执行市场经济或计划经济的游戏规则 监管和金融机构绩效 最成功的机构是 有效 效率就是交易成本最低和收益最大 一致性 以最小的成本保护产权 正义 公平 透明和竞争 发展中市场的监管工作就是确保 银行遵守规则 执行 产生新的规则以降低交易成本 促进创新 竞争和帮助保护存款人 投资人权利监管工作支持增长 稳定 正义 和谐社会 这些主要的社会目标 金融监管的范围 什么是金融监管 功能范围 监管谁 机构范围 为什么监管 目标 如何监管 方法论 有限的资源下 如何有效地监管 约束下的选择 这是风险为本的方法的开始 什么是金融监管 金融监管就是对金融业的市场

8、参与者强制建立规则 实施规则的过程 通常 我们监管金融服务的供给者是因为他们管理公共储蓄 产权 和实施金融服务 金融中介受到监管是因为金融服务业有系统性风险 所以需要发放牌照 金融监管的经济学理由 用经济学术语来说 监管的社会收益不能小于监管的成本换句话 如果监管的收益小于成本 那就不要监管 我们需要金融市场和金融中介的监管是因为 金融支持经济增长 竞争和繁荣 金融中介保护公众和国家的金融储蓄 因此需要给予与风险相适应的恰当的回报 金融中介必须在尽可能低的成本下按照国际规则公平 透明地给予客户最大的利益资料来源 IIF 金融监管的广义目标 促进经济增长 1 健康 创新和盈利的金融机构 2 开放

9、 竞争和公平的市场 3 客户导向的产品 4 机构灵活性 非监管指令 资料来源 IIF 为什么监管 保护投资者 信息不对称 不清晰的规则 金融中介的不当行为会导致投资者损失金融中介的风险行为会导致经营失败 传染和金融危机在公平的竞争环境下 发行者和中介的不当行为会产生社会损失和丧失市场信心 金融机构安全和稳健 审慎资本和保持流动性稳健的风险管理交易对手的透明度良好的治理结构防止金融犯罪和洗钱危机防范和管理资料来源 IIF 金融投资者保护 买者自负 与 卖者有责 为什么要强调金融消费者 投资者 保护 一 监管机构的首要目标是保护存款人和广大金融消费者 投资者 的利益二 内地银行业金融创新加快 信用

10、卡 汽车贷款 金融衍生产品 资产证券化产品 各种理财计划 代理销售保险 基金等各种产品发展迅速 有些复杂和高风险的金融衍生产品 专家都不一定充分理解三 内地的金融消费者 投资者的金融教育不足 自我保护意识缺乏 与成熟市场有较大差距四 保护不足将给金融机构与监管者带来巨大声誉风险 什么是 买者自负 买者自负是市场经济的基本原则 金融消费者 投资者 要为自己的购买行为负责 获得购买行为的利益 自己也要承担相应的风险每个投资者在购买金融产品时 都应该问自己 一 你知道自己买的是什么东西吗 二 你知道其中有什么风险吗 三 你确信你能够应对这些风险吗 强调 买者自负 有效防范道德风险 也是投资者的自我约

11、束 金融市场的 买者自负 金融产品的市场本质上可以划分成为两个市场 一个是面向散户投资者的零售市场 另一个是面向专业人士的批发市场在批发市场上 投资者都是专业人士 买者自负的原则 在这里完全适用但在零售市场 需要给予一般投资者 零售客户 特别保护在香港 被认定为专业投资者的基本界线是拥有财富超过100万元港币 这个界线以上的投资者被认为是完全有能力管理好自己的利益同样地 美国对对冲基金监管最少的一个原因是对冲基金的投资人都是富人 他们深知其中的巨大风险 投资者分类与保护 委托人 市场交易对手 无需保护 客户 业务客户 买者自负无需保护 商务客户 买者自负无需保护 零售客户 买者自负但需保护 识

12、别客户分类 合规企业在与委托人开展投资业务前 必须采取可靠步骤识别委托人类型零售客户 retailcustomer 企业客户 businesscustomer 市场交易对手 marketcounterparty 商务客户 commercialcustomer 关于金融业务或金融中介业务 客户服务 保护和关心 买者自负原则是避免道德风险的关键但这并不意味着卖者 金融机构 没有责任 这些责任是 1 区别客户为专业投资者和散户分 客户合适性 2 保护客户隐私 3 客户知情权 透明度和教育 4 有效的解决争端 必须有补偿和纠纷裁判机制 5 有可供出售和选择的产品 投资者保护与卖者的职责 除非给予特殊保

13、护 否则没人可以保证产品不亏损卖者的责任识别客户分类详细解释产品特性及风险 避免误导投资者明确客户的风险偏好和风险承受能力 根据客户分类进行提示 保护投资者的具体措施 充分考虑市场形势和投资者风险承受能力 避免集中度风险代客理财时 应制订完备的投资策略及风险管理措施 并在产品说明书中充分披露严格遵守向客户约定的投资目标 投资范围 投资组合和投资限制等要求按照 了解你的客户 原则 评估客户的风险认知程度和风险承受能力 并保存评估纪录严格管理和培训理财业务人员 确保其了解所销售的理财产品特征 尽职销售产品根据不同类型客户特征涉及不同风险等级的产品 确保客户类型与产品风险等级相匹配与相关责任人尽职履

14、行信息披露义务 为什么要强调 卖者有责 一 买者自负 避免不了卖方不好承诺以及欺诈 一旦出现产品纠纷 由买者在法庭举证卖方欺诈很困难 而且成本相当大二 作为卖者的金融机构可能利用优势地位进行欺诈或误导消费者 需要对作为相对弱势的买者予以特别的保护三 投资者从金融机构购买的不仅是一个产品 更是一个承诺 是一个关于质量的承诺 关于可信赖性的承诺 关于优质服务的承诺金融行业不仅仅是服务业 更基本的是它有对广大存款人和金融消费者的充分照料和尽职责任 Duecareanddiligence 看管好客户的资金 维护客户的利益 什么是 卖者有责 卖者有责 作为卖方的金融机构承担对客户的充分照料和尽职责任 d

15、uecareanddiligence 提供充分的信息披露 充分说明所销售产品的收益和风险确保所销售的产品适合投资者的需求 适用 匹配客户 的原则 卖者有责 的要求 首先 诚实尽到相关义务 比如收费结构必须清晰 所包含的收益和风险也要说明 还要说明这个产品是否适合投资者需要其次 投资者的资金应该被单独存放在一个合法的或者委托保管帐户 这是用以保证投资者的资金不会因为金融机构自身出了问题而遭到侵占第三 我们期望金融机构在出现合同纠纷时要公正地对待投资者 提升金融服务素质的关键 坚持投资者保护的基本原则 一 金融机构应遵守行业行为准则和员工操守守则 向客户准确 公平 没有误导地进行信息披露二 金融机

16、构应遵守法律法规的要求及与客户的约定 履行必要的保密义务三 金融机构应为客户提供专业 客观和公平的意见 按相应法律要求 特别重视并忠实履行对客户的义务和责任四 金融机构应公平对待客户 能识别并妥善处理好各类利益冲突 公平地处理银行与客户之间的利益冲突 提升金融服务素质的关键 坚持投资者保护的基本原则 五 金融机构应严格界定和区分银行资产和客户资产 对客户的资产进行充分保护六 金融机构应建立客户资料档案 做好客户对于金融产品和服务的适合度评估 引导客户理性投资与消费七 金融机构应建立有效受理客户投诉及意见的渠道 建立公平高效的纠纷和争议解决机制 不断提升金融服务的质量和水平 银监会关于提升金融服务素质的努力 一 银监会已将坚持投资者保护的基本原则写入2006年颁布实施的 商业银行金融创新指引 作为第四章 客户利益保护 专门加以规定二 银监会正在推进 公众教育服务区 和相关网站建设 要求监管机构和银行业金融机构加强投资者教育 按 买者自负 卖者有责 的要求 提升金融教育水平三 银监会正在研究制定银行业金融消费者权益保护的指引 将从客户拓展 客户分类及评估 银行服务与产品销售 信息披露 投诉