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1、我国证券投资基金的风险及管理鹏华基金管理有限公司 高鹏 吴健国外证券投资基金的风险管理汲取国外同行业的先进经验对我国证券投资基金业的发展有很大裨益，我们以美国证券投资基金业的发展为例介绍国外先进经营。一、证券投资基金风险管理和内部控制的基本框架1.内部控制法律法规制度内部控制是以相关的法律、法规为基础的。美国基金业几十年的发展形成了完善的包括联邦证券法律法规、行业自律组织颁布的各项规定和专业委员会颁布的技术性准则在内的法规体系。美国基金管理公司主要由法律专家、内部审计部、监督稽核部、风险控制部负责实施内控制度的法律、法规指引体系，而且以其指导各项业务的开展。2投资风险管理制度该制度是投资基金运
2、作中风险控制的核心，主要是利用风险量化技术来计算风险值，然后通过风险限额对其进行控制：（1）风险量化技术。它通过建立风险量化模型，对投资组合数据进行返回式测试、敏感性分析和压力测试，测量投资风险，计算风险暴露值。成型的风险控制技术包括方差风险计算法、系数风险计算法以及VAR（Value at Risk）风险计算法等，特别以VAR风险计算法最为重要。（2）风险限额控制。在对风险进行量化的基础上，风险控制部门对每只基金的投资风险设定最大的风险临界值，对超过投资风险限额的基金及时地提出警告，并建议基金调整投资组合，控制风险暴露。3内部会计控制制度所谓内部会计控制制度就是能够保证交易的记录正确，会计信
3、息真实、完整、及时反映的系统和制度。（1）基本控制措施包括：复核制度，包括会计复核和业务复核；通过凭证设计、登录、传递、归档等凭证管理制度，确保正确记载经济业务，明确分清经济责任；账务组织和账务处理体系。（2）合理的估值方法，即为保证基金资产净值的准确计算而采取的科学、明确的资产估值方法，力求公允地反映其在估值时点的价值。（3）科学的估值程序，是保证基金资产净值准确计算的另一项会计控制措施，主要包括数据录入、价格核对、价格确定和净值发送等程序。4内部管理控制制度内部管理控制是指内部会计控制以外的所有内部控制，包括组织结构控制、操作控制和报告制度等。（1）组织结构控制。指通过组织结构的合理设置，
4、来加强部门之间的合作和制衡，充分体现职责分工、相互牵制的原则。美国基金管理公司一般设有投资决策部门（或基金经理）、交易执行部门（集中交易室）、结算部门、限额控制部门（风险控制委员会）、内部审计部门、监察稽核部门等，各部门有明确的授权分工，操作相互独立，且有独立的报告系统，各部门之间相互核对、相互牵制。（2）操作控制的主要手段。一是投资限额控制，各基金都在招募说明书中公开披露其投资范围、投资策略和投资限制，据此，公司风险控制部门设定基金的投资限额。如根据美国有关规定，基金总资产的75%应投资于流动性较强的金融工具；投资于一家公司发行的股票不得超过基金总资产的5%；债券基金投资于股票的比例不得超过
5、20%；货币市场基金不得进行股票投资等等。二是操作的标准化控制，主要手段有操作书面化、程序标准化、岗位职责明晰化等；三是业务隔离的控制，主要是指各资产管理公司应将基金资产管理和机构投资者资产管理、自有资金管理等进行独立隔离运作。（3）报告制度。在日常交易中，投资前/后台都必须分别编制每日交易情况的明细报告，分别向风险控制部门和上级部门报告。风险控制部门对于日常操作中发现的或认为具有潜在可能的问题应编制风险报告向上级报告。5违规行为的监察和稽核制度严格说来，违规行为的监察和稽核属于内部管理控制的内容，然而因为其十分重要，它一般被单独列为基金管理内控制度的重要组成部分，主要包括：（1）对于操纵市场
6、行为的实时防范。利用联网的电脑系统，在线实时监控基金的投资、交易活动，防止利用基金资产对敲做价等操纵市场的行为。（2）股票投资限制表。为了防止基金介入内幕交易，或陷入不必要的关联交易调查，各证券投资基金管理公司内部都有明确的股票投资限制表，所管理的基金不得购买限制表中的股票，从而避免了可能的违规行为。（3）员工行为的监察。这是为了防止员工涉及操纵市场、偷跑获利、购买可能与基金资产存在利益冲突的证券等违规行为的监控制度。二、证券投资基金行业风险管理发展历程证券投资基金行业风险管理的发展主要经历了重视证券风险、资产组合风险、衍生品风险和综合业务风险的四个阶段。目前所倡导的企业全面风险管理，其实是在
7、全球风险管理理念革新的浪潮下所进入的新的风险管理阶段。企业全面风险管理框架是由TreadWay委员会所属的美国虚假财务报告全国委员会的发起组织委员会（COSO）在内部控制框架的基础上，于2004年9月提出的企业风险管理的整合概念。企业风险管理是企业在实现未来战略目标的过程中，试图将各类不确定因素产生的结果控制在预期可接受范围内的方法和过程，以确保和促进组织的整体利益实现。企业全面风险管理是一个由企业的董事会、管理层和其他员工共同参与的，应用于企业战略制定，用于识别可能对企业造成潜在影响的事项，并在其风险偏好范围内管理风险，为企业目标的实现提供合理保证的过程。危机管理1900-1970 重点在证
8、券风险风险管理1970-1993 重点在资产组合风险风险管理1993-2004 重点在衍生品风险及VaR方法应用企业全面风险管理 2004至今 重点在业务风险三、国外证券投资基金发展的先进经验 结合美国证券投资基金的发展及其在风险管理和内部控制的基本框架，我国基金业可以从中汲取哪些先进之处呢？我们认为下面五个方面值得关注：1.切实保护基金投资者的利益投资基金最初在制度安排上就是向个人投资者提供投资理财服务，并且以实现投资者的利益最大化为目的。因此，投资基金必须通过完善的法律制度、健全的激励与约束机制、有效的分散投资风险策略及严格公开披露信息渠道等方式切实保护投资者的利益。这成为投资基金持续发展
9、的关键和根本。2增加投资基金的中长期资金来源除了个人投资者以外，机构投资者也是促进投资基金发展十分重要的力量。美国的经验表明，退休养老基金、保险基金等在投资基金的稳定发展过程中的地位和作用是十分特殊和极为重要的。结合我国的实际情况，逐步放宽保险资金、社会保障基金等中长期资金购买基金特别是开放式基金的限制，逐步增加投资基金的购买渠道和资金来源，也是促进我国投资基金健康发展的重要措施和步骤。3.培育投资者成熟的投资理念投资基金的发展是一个循序渐进的历史过程，它是随着大众投资者投资意识逐步提高、投资能力日益增强而逐步得到发展的。可以说，没有理性的投资者，就不可能有健康的资本市场，也不可能有规范的投资
10、基金。因此，无论是现在还是将来，个人投资者的理性投资意识对投资基金的发展乃至整个资本市场的发展都有着十分重要的作用。在这个意义上，强化投资者教育以培育个人投资者成熟的投资理念，规范其投资行为，增强其风险意识，应该成为今后相当长时期内的工作重点。4重视对基金投资者特征的分析美国投资基金业十分重视对投资者行为、特征的分析，每年都会对基金投资者进行细致的调查分析，包括投资者的年龄、个人收入、金融资产状况、婚姻状况、学历、工作、配偶、购买渠道、互联网使用、购买基金的决策权（是男方或女方决定还是共同决定）、养老计划等多个方面，并且要在每年的年度报告中进行单独陈述。这已成为美国投资基金业的一项常规性的工作
11、，己经成为一门“必修课”。其意义在于，通过调查分析，了解投资者行为、特征的变化，有针对性地设计适应不同投资者需要的投资基金并且制定不同的投资基金销售方式和销售渠道，从而吸引更多的投资者。5不断推进投资基金的创新投资基金的发展过程实际上是一个不断创新的过程。不仅投资基金走过的一百多年的发展历史，是投资基金制度不断创新的历史，而且未来投资基金制度仍然需要不断地创新，以适应新的条件和环境，满足新的、更高层次的需求。2. 我国基金公司的风险管理建设结合西方先进理念与鹏华基金管理公司的实践经验，我们认为我国基金公司的风险管理建设首先是从风险管理体系建设、风险管理战略目标设定两方面落实。基金公司风险管理体
12、系一、从董事会高度自上而下贯彻风险管理理念即通过风险控制委员会、投资决策委员会、基金投资风险及绩效评估小组、督察长、监察稽核部、各业务部门直至每个业务环节和岗位进行自上而下的风险控制政策贯彻和风险控制责任落实。推行全员风险管理，建立自下而上的风险管理反馈机制是指公司每个业务岗位和环节及各业务部门自下而上地进行各种风险问题、信息的评估、报告、管理控制及反馈，并逐级对风险进行监控、管理和信息上传、报告，自下而上履行风险控制职责。公司自上而下及自下而上的风险管理体系可以用如下的流程图表示：董事会业务人员组织督察长监察稽核部风险控制与合规审计委员会总裁部门总经理政策制定组织层面执行层面独立报告独立报告
13、监督监督报告报告报告报告报告报告组织授权授权二、基金公司风险管理战略目标的确定1.董事会确定风险管理目标和风险承受能力风险管理战略主要包括风险管理的目的、方向以及机构的风险承受度等内容。风险管理的最终责任承担者是董事会，这就决定了董事会拥有公司风险管理战略和政策的最后决定权和认可权。针对这一功能，董事会须保证风险管理的目标与公司经营战略的一致性以及公司范围内风险管理系统与目标的匹配性。因此，董事会不仅要关注风险管理战略在整体公司的地位以及在公司各业务部门的地位，还必须考虑一些影响和限制风险管理战略的重要因素，如法律机构特别是监管机构的相关要求、地方法规和税收政策等。董事会在风险管理战略和政策制
14、定方面的权力和责任由其常设的风险管理执行委员会具体行使，包括对风险管理政策改进和调整的批准。风险管理政策的批准需考虑如下的因素： 所从事的交易规模、交易性质和交易复杂程度 风险承受度 内部控制程序的质量 风险监控能力、风险管理制度和过程的复杂性 内部的专业技术 过去的经验和绩效 激励政策，尤其是以交易结果为基础的激励措施 税收和会计问题 监管约束和法律问题执行委员会必须全面和专业地认识基金公司的风险管理状况和业务状况，在明确可接受的风险类型、交易对手和业务活动的基础上，拟定风险管理战略，确定风险管理战略实施的完整政策、程序及内部控制制度，并保证将长期计划和投资风险纳入到风险管理政策中。风险管理
15、政策的具体拟定由风险管理职能部门负责，风险管理部门从风险管理职能部门和其他支持部门获取必要的业务和风险管理信息，制定详细的风险管理政策及相关的改进意见并报执行委员会及董事会批准和认可。同时，风险管理职能部门还负责监督批准后的风险管理战略在各业务部门的贯彻及实施。2.识别公司风险点在董事会确定风险管理目标和风险承受能力之后，则要根据目标来识别公司的风险点所在。我们认为资产管理公司的风险点可以分为公司风险和投资组合风险两个维度，它们彼此融合：交易对手法律监管结算操作人员产品开发会计公司风险风格风险流动性风险市场风险系统风险保护模型风险组合投资风险我国证券投资基金业风险应对一、合规风险管理 “合规风险”是指公司及其员工因不合规的经营管理行为引发法律责任、监管处罚、财务损失或者声誉损失的风险；“合规管理”是通过设置合规管理部门或者合规岗位, 制定和执行合规政策, 开展合规监测和合规培训等措施, 预防、识别、评估、报告和应对合规风险的
