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1、我国互联网企业价值评估的研究以阿里巴巴网络公司为例摘要从理论上讲，股票的价值主要取决于其未来的收益。传统的企业价值评估方法有市盈率估价方法和贴现现金流模型，其中贴现现会流模型因具有公认、严密的理论基础和广泛的应用领域，在学术界备受推崇。在应用贴现现金流模型于互联网企业时，依据其历史业绩来推断这些公司的未来的现金流，需要对企业营业收入增长率、利润率和其它重要变量做出估计，这对于经营历史尚短和增长较快的互联网企业而言，是比较困难的。市盈率估价法等相对价格评估体系也可以用来衡量互联网企业的价格。除上述的市盈率估计方法和贴现模型法外，第三类方法是实物期权法，由于该方法的复杂性，如果应用不准确，反而制约
2、了该方法预测的准确程度，也故此制约了这一方法的有效性。本文针对互联网行业概要、市场特点和价值来源等，解释互联网企业价值评估的难点，并选择阿里巴巴实际案例，通过SWOT分析企业的具体经营情况，通过财务分析了解企业的具体财务状况，并通过引入概率权重，企业生命周期和不同评估方法结合实际情况，来解决在价值评估时碰到的问题。并且分析如何选择在合适的环境中选择合理的内在价值的评估方法，为以后日益增加的互联网企业的价值评估提供更好的理论与实践基础。关键词：互联网企业，企业价值，评估方法，阿里巴巴公司。第1章绪论11研究背景2007年11月6日，电子商务B2B网站阿里巴巴网络有限公司(帆alibabacom)
3、在香港联交所上市。上市发行价格为135港元(约17美元)，发行股本数为859亿股。上市当日挂牌高开30港元(约39美元)，最终尾盘收市于395港元(约51美元)，较发行价涨192，创下港股07年新股首日涨幅之最。据统计显示，阿里巴巴在港上市公开发售超额认购逾258倍，冻结资金高达4500亿港元，创造了香港股市有史以来冻结资金最高纪录。而如按照发行当日的收盘价每股395港元、总股本约505亿股计算，阿里巴巴的市值已达1995亿港元，市盈率陡然升至约300倍。此时此景，让投资者不禁疑问，互联网企业上市热潮是否又将开始?从图11，我们可以看到中国互联网企业上市的历程。第一次互联网公司上市热潮：199
4、9年7月，门户网站中华网(wwwchmaIletcom)在美国纳斯达克上市，其发行总股本数为420万股，发行价格为20美元，其市值约为8亿美元，引起了网络股的上市热潮，由此带动了三大门户上市热潮，以及一大批中国互联网公司的兴起，“中国概念股”由此诞生。第二次互联网公司上市热潮：2005年8月，在携程、盛大上市之后，搜索引擎网站百度(帆baidum)在美国纳斯达克上市，其发行总股本数为3230万股，发行价格为27美元，上市当天股价飙升35385，震惊华尔街，将互联网的热潮再次推向高潮。在2007年下半年，伴随着中国经济的步伐，中国互联网企业的市值飙升可谓一浪高过一浪，以往只有ebay、等美国互联
5、网企业市值为百亿美元级百度市值更是一举突破百亿美元，与腾讯(0700，HK)一直难分伯仲。第三次互联网公司上市热潮的标志性事件：2007年11月6日，电子商务B2B网站阿里巴巴(w吼慨alibabacom)在香港联交所上市。当日收盘市值达1995亿港元(约260亿美元)。12研究目的与意义仔细分析在香港上市的两家网络企业和在美国上市的近20家网络企业，海外投资者选择中国互联网企业的标准是：是否行业领袖，有没有盈利模式。软银中国合伙人宋安澜在接受记者采访时认为，传统行业由于充分竞争，盈利模式的创新可遇不可求，而在传统行业中成为老大，更难一蹴而就。然而新兴的互联网行业中存在不少空白，自创商业模式成
6、为可能，始创者也当然地成为了行业领袖。2007年中国电子商务市场规模达17万亿元，成为互联网市场最有价值的大蛋糕。iResr吐研究显示，在过去两年来，中国电子商务交易额保持了5060的增长速度，其中，B2B电子商务市场占整个电子商务市场的98左右。在这个先决条件之下，只要拥有符合逻辑的盈利模式，任何互联网行业的领军人物都是华尔街和国际风险投资者追捧的对象。这个观点可以从股价得到印证。作为中国旅游网站老大的携程网，2003年在纳斯达克上市当日涨幅即达892，创下2000年11月以来纳斯达克股2票上市首日涨幅最高的纪录。市场对携程网的追捧，显示美国投资者不仅看好中国内地的旅游及网络发展，而且对携程
7、网作为旅游网站的获利模式表示完全认可。此后代表中国网络游戏股的盛大网络，代表媒体股的分众传媒等等都有不俗表现。不过，中国互联网企业集体估值偏高已经引发了不少质疑。市盈率居高不下已经成了海外上市中国网络股的一致特点：与2007年预期每股收益相比，百度市盈率达104倍，香港上市的腾讯网络公司的市盈率为74倍。市盈率过高的背后是盈利能力不足的事实。对我国互联网企业来说，神话离他们最近，但挑战也同样近在眼前。故此，对投资者来说，在经历了十几年的发展后，是否有真正适合互联网企业的价值评估方法，来真正评估企业的价值?本文将通过以阿里巴巴企业为例，介绍对互联网企业价值评估的步骤和方法。13研究方法与内容本文
8、在研究方法上，遵循定性分析和定量分析相结合的原则，借鉴国内外对企业价值评估理论的研究，选取互联网企业中的阿里巴巴网络公司作为案例来进行实证分析。并且使用了比较研究，通过解释不同的企业价值评估具体方法的使用范围，分析方法中存在的不足和难点。并希望能为我国互联网企业在进行价值评估时提供一定的参考借鉴作用。本文围绕着互联网行业和案例阿里巴巴公司进行阐述，分为7章开展：第l章为绪论；第2章为文献综述；第3章为互联网企业价值评估的方法，本文里介绍了3类价值评估的方法；第4章为我国互联网行业分析，包括整个行业的具体情况和特征，并针对这些特征，分析价值评估的难点；第5章为以阿里巴巴企业价值评估的案例分析，介
9、绍分析的思路，首先，进行公司背景分析，然后运用SwOT分析方法，了解公司的优劣势，机会和风险，紧接着通过财务分析的方法，了解公司的具体盈利能力、经营能力、财务结构和偿债能力，以达到在为价值评估的相关假设提供依据，最后，运3用价值评估的方法，计算出企业价值，并与当时的股价进行比较，得出具体的原因：第6章为措施与建议，总结案例中的分析步骤，并对第4章提出的评估难点，提出相关的建议，并分析选择国内外证券市场对互联网企业价值评估的影响；第7章为结论与展望。第2章文献综述21相关基本概念帐面价值：是会计核算中帐面记载的资产价值。这种评估方法是不考虑现时资产市场价格的波动，也不考虑资产的收益状况，是一种静
10、态的评估标准。主要是以历史成本计价。市场价值：是指把资产作为一种商品在市场上公平竞争，在供求关系平衡状况下确定的价值。内在价值和公允价值：是指把企业资产作为一个整体仍然有增值能力，在保持其持续经营的条件下，以未来的收益能力为基础来评估企业的价值。由于收益能力在众多资产组合运用下才能产生，它为评估和投资企业提供了逻辑手段。清算价值：是指在企业出现清算情况下，把企业的实物资产按出售时的清算价格计算的价值。是作为已失去增值能力情况下的一种资产评估方法。企业价值：不同专业人员对企业价值关注的角度不同，使用的企业价值概念是不同的。投资者和证券从业人员强调的是市场价值，经济学家强调的是企业的公允市场价值，
11、会计人员则强调的是企业的帐面价值。而不同学者对此皆有不同的研究。在经济全球化和以信息技术为核心的特点下，企业价值评估得到了空前的发展。故此我们在分析互联网企业的价值时，可以从四个不同的角度去理解和定义。(1)基于现金流量的企业价值。企业价值模型(DCFM)表示：企业价值是企业经营的当期和未来各期自由现金流量的折现值。折现率是一个反映风险程度的指标，企业风险通过影响折现率影响着企业价值的大小，风险越大，投资者的预期收益率就越大，企业的资本成本也就越大，因此，折现率越大，企业价值越小。反之亦然。(2)基于选择权的企业价值。选择权即期权，金融期权已触及到了金融资本市场的高端，需要用数学模型。在现实中
12、有两类企业特别适合以基于选择权的企业价值观来看待：一是新经济企业尤其是新兴高科技企业，二是经营到中途并已获得特定的“经营优势但现金流量枯竭的企业。(3)基于并购重组的企业价值观。它体现了系统论哲学的价值原理：企业价值还存在于与其它企业互补互换的关系之中，存在于“潜在的、能够建立起来的协同结构之中，存在于特定的“场”和特定的并购重组情势之中。投资者只有站在系统的角度，才能够看清楚企业的价值所在。(4)基于资产的企业帐面价值。这是指把企业理解为一群资产的集合，各项资产的价值加总来构成企业的价值。账面价值所反映的是历史成本，多属于沉没成本，所以在财务管理上，它与投资决策无关。22互联网的相关界定国际
13、互联网(Intenlet)简称因特网或互联网，是由许多独立的网络和计算机系统组成的一个巨大而自由的联合，本质上代表着无穷无尽的信息资源。国际互联网是一个相对独立的信息应用系统，位于现代信息技术产业(IT产业)的下游。它以网络的基础设施和硬件为基础，将触角延伸到了电信服务业、媒体传播业、计算机和网络服务业以及全球数据库服务领域。从网络基础设施的建立，到各类用户的接入，到源信息和增值信息的收集、加工和发布，最后到用户凭借互联网进行各种交互性活动，这是一条不断流动、不断更新、不断膨胀的信息链。互联网产业的基本运流程也正与此相吻合。从市场专业化分工的角度来看，互联网产业研究涉及到服务商包括网络供应商、
14、接入服务商、咨询服务商、域名服务商、电子邮件商、在线服务商、评级服务商、平台服务商、搜索引擎和大量针对特定需求用户的信息内容或数据库提供商。有关研究认为，国际互联网产业已经跨越了电信业、计算机业和电视传播业，其巨大的产业融合力和经济重塑力完全模糊了相关产业的传统界定，也正从根本上改变着信息服务的方式、趋向和价值。国内互联网产业正在迅速发展中。基础通信网络的绝大部分是由国家投资兴建的，目前中国四大计算机互联网是从全国公用信息通信网的基础上构建的，已成为中国互联网的主干网络。在各类服务商方面，一般划分为接入服务商(ISP)、内容服务商(ICP)和网络平台服务商(IPP)。其中，接入服务商的业务一般
15、涵盖了域名服务、电子邮件和平台服务等；内容服务商包括搜索6引擎和各类信息的经营商；网络平台服务商则主要利用自己的服务器平台，帮助用户建立联网站点，提供维护、扩展等服务。23互联网企业价值来源在分析网络价值时，一个重要的问题便是：网络的价值从何而来?或更准确地，从宏观上讲，作为信息社会的主流经济形态，网络经济如何通过新创和转移的方式获得巨大的价值来源呢?一般来说，很多学者认为主要是由三个基本价值源泉构成：直接经济、注意力经济及规模经济。直接经济在传统的工业经济中，实行的是集中生产。生产与消费间存在许多隔离，造成信息与实物的迂回流动，交易成本高企，大量资源在不能增加价值的使用中逐渐消耗。在网络经济中，由于采用Intenlet平台在世界范围内处理市场信息、沟通生产与消费，因此任何生产者可与消费者通过网络进行物质上虚拟、信息上真实的直接接触。产品可由“虚拟企业组织调度、就近生产和选择原料供应商，而无任何中介机构介入。这样，造成大量
