集团战略合作加速品牌运营进程.doc

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1、集团战略合作加速品牌运营进程 2010年05月26日 星期三 研究报告 集团战略合作加速品牌运营进程 报告起因： 山东如意 （002193.SZ） 日本RENOWN公司5月24日发布公告：山东如意科技集团与其签订协议，拟通过 增发股份的方式，以每股120日元价格（协议前3月和6月平均价格折扣24.52%），收购公司3333万股股权，相应交易总额为39.99亿日元（约折合人民币3亿元）。交推荐（维持） 易完成后，如意科技集团将持有RENOWN公司41.53%的股权，成为公司第一大股东。 如意科技集团将拥有公司7个董事席位的3个名额。此交易仍需通过日本RENOWN公 司7月29日股东大会的议案，国

2、内方面需要通过发改委和山东省商务厅批准。 股本结构 投资要点： 总市值（亿元） 24.32 流通市值（亿元） 12.51 总股本（亿股） 1.60 ? 募集项目集中投向：亚洲及中国建立生产系统和销售网络。RENOWN公司将围流通A股（亿股） 0.82 绕DURBAN（都本）核心品牌，在亚洲和中国发展新业务，采用适当的市场营 销和宣传策略，提升品牌价值。并且利用IT系统进行更为有效的管理，促使 使业务系统运行标准化。RENOWN增发募集的40亿日元的50%用于亚洲及中国 股价表现图销售网络的建设和装修（2011.03-2012.02），25%用于店铺的宣传和促销 90%1（2010.08-201

3、2.02），其余的25%进行IT系统的建设（2010.08-2012.08）。 80%0.970%0.8? 协议规定的股权限制。在协议签订的五年内，如意科技集团不得再购入RENOWN60%0.750%0.6股权，并且要保有超过35%的股权。在子公司承诺协议义务的前提下，如意科40%0.530%技集团可以向其子公司转让股权。协议签订的五年后和五年内协议许可的条0.420%0.310%件下，如意科技集团如果处置股权，需要充分尊重RENOWN的意愿，将其股权0.20%转让予其指定方。 0.1-10%-20%0? 集团的战略举措增强公司向下游服装延伸的信心。这是继2010年4月上市公山东如意沪深300

4、司购买如意科技集团200万产能的服装资产后，如意科技集团向下游服装品 牌运营延伸的重大举措。RENOWN公司自1904年成立以来，积累了丰富的品牌 运营的经验，具有广泛的销售网络（在日本拥有2000余家专卖点，旗下DURBAN 在中国拥有41家专卖店），可以弥补山东如意向下游延伸过程在品牌塑造、齐鲁证券研究所 网络布局和零售管理等方面的不足，使公司由面料制造商向品牌零售商转变行业公司部 的成功可能性大为增强。 联系人 徐晓艳 ? 共同目标的战略合作：双赢的选择。战略合作使山东如意的品牌塑造和运营Tel：（86531）81776330 处于较高的起点。作为技术和品质领先的精纺呢绒制造商，山东如意

5、品牌铸Fax：（86531）81283791 造和零售渠道建设管理的意识较为薄弱，通过收购日本知名的成衣品牌，公Email：xuxyqlzq4#ff66ff 司不但能够利用下运营成功的品牌推广自身产品，并且利用RENOWN的销售网 络进行产品全球销售。战略合作促使RENOWN开拓新市场。战略合作将使RENOWN分析师 孙绍冰 充分的利用如意高品质、低成本的产品供应体系，在亚洲及中国发展新的销(执业证书编号：S0740209030125 ) 售网络和生产系统，为发展已陷入停滞阶段的RENOWN注入新的活力。 ? 不排除集团公司将RENOWN股权转让予上市公司的可能性。根据协议的规定， 在子公司承

6、诺协议义务的前提下，如意科技集团可以向其子公司转让股权。 但是由于品牌资源的引入和整合需要一定的时间，短时间内集团将RENOWN股重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务

7、顾问和金融产品等各种金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05 权转让给上市公司的可能性不大。 ? 成长性投资标的，维持“推荐”评级。横向的规模扩张和纵向的产业链延伸为公司从生产制造企业转变为品牌运营企业创造必要条件，面料和服装的一

8、体化使公司的竞争优势明显。我们长期看好面料向下游服装延伸的公司的发展模式，集团公司的一系列举措进一步增强我们对公司由面料制造向品牌运营商成功转变的信心。维持2010/2011/2012年 0.58/0.79/0.90的盈利预测，维持“推荐”投资评级。 ? 风险：协议不确定性。此交易仍需通过日本RENOWN公司7月29日股东大会的议案，国内方面需要通过发改委和山东省商务厅批准。 表：利润表预测（百万） 利润表 2008A2009E2010E2011E 2012E营业收入 489.35 493.90 770.49 1094.091203.50 营业成本 358.68352.49547.05776.

9、81 854.49营业税金及附加 4.09 2.79 4.62 7.668.42 销售费用 15.3112.3019.1927.24 31.29管理费用 30.96 25.76 49.70 72.2179.43 财务费用 26.2737.9334.5437.04 32.60资产减值损失 4.14 8.77 4.32 4.324.32 公允价值变动收益 0.080.060.000.00 0.00投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.000.00 营业利润 0.000.000.000.00 0.00营业外收入 49.97 53.92 111.08 168.81192.95 营业外支出 7.

10、25 5.24 0.00 0.00 0.00 利润总额 57.2359.16111.08168.81192.95所得税 10.75 9.96 18.33 42.20 48.24 净利润 46.4849.2092.75126.61144.71少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 46.4849.2092.75126.61144.71总股本 160160160160 160摊薄EPS 0.2905 0.3075 0.5797 0.7913 0.9045 资料来源：公司公告、齐鲁证券研究所 - 2 - 附：日本RENOWN 公司简介 1905年成立的日本

11、品牌运营商，在东京证券交易所上市，旗下的DURBAN、arnold palmer等品牌都具有较高的知名度。公司旗下有三大业务，纺织业务是参与制造、销售、委托加工和制造及纺织品的管理，纺织相关业务参与检查指导、质量评估和控制及产品存储。其他业务为物流、维修管理、设计和建设商店的管理，房地产和保险等业务。 RENOWN公司曾经是日本第一大服装品牌运营商，运营着日本及欧洲的30多个著名服装品牌，在日本有2000多家服装专卖店。近年来，公司的情况一直处在下滑状态，但现在仍排在日本服装运营商的前10名。虽然公司已通过出售主打品牌等开展经营重建，但依然连续4年亏损。RENOWN公司2009财年年报显示，营

12、业收入同比减少17.3%，仅为1290亿日元（约合98亿人民币），净亏损109亿日元。 2010财年的经营目标： 公司经营方针：在新的挑战先，通过创建公司给予客户以新鲜的生活体验，在此理念下提供产品和服务满足消费者。 公司经营目标：执行RMAP管理政策，2014年营业利润率达到7%。 中长期战略：2014年实现营业利润率7%，在建立灵活的RMAP管理政策的基础上，不断发展新的商业模式和进行品牌的重建，多方面培养激励人才。 （主要资料来源：公司网址/.renown#ff66ff） - 3 - 投资评级说明 类级别 定 义 别 推荐 预计未来6-12个月内，股价相对强于市场基准指数20%以上 股

13、谨慎推荐 预计未来6-12个月内，股价相对强于市场基准指数10%20% 中性 预计未来6-12个月内，股价相对市场基准指数变动幅度为-10%10% 票 回避 预计未来6-12个月内，股价相对市场基准指数跌幅为10%以上 推荐 预计未来6-12个月内，行业指数将相对强于市场基准指数 行 中性 预计未来6-12个月内，行业指数将基本与市场基准指数持平 业 回避 预计未来6-12个月内，行业指数将相对弱于市场基准指数 重要声明 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时

14、的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 齐鲁证券有限公司研究所 地址：上海浦电路438号双鸽大厦19层 邮编：200122 电话：（8621）5820-8334 传真：（8621）5830-6843 地址：山东济南市经十路71号华特广场B座5F 邮编：250061 电话：（86531）8128-3789 传真：（86531）8128-3791 - 4 -