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1、期权及期权套利 1 中睿合银 主要内容 1 中睿合银 3 现代期权的产生 场外期权1792年纽约证券交易所股票期权 买权 calloption 卖权 putoption 场内期权市场的建立1973年4月 CBOE 股票买权1977年6月 CBOE 股票卖权1983年3月 CBOE 股指期权 3 3 一 期权的起源 国外期权市场的发展 1 中睿合银 4 二 期权的发展历史 国外期权市场的发展 1 中睿合银 5 三 全球主要期权市场发展路径 美国 期权产品创新引领全球期权产品的发源地 包括个股期权 股指期权 利率期权 外汇期权和ETF期权等 国外期权市场的发展 1 中睿合银 6 稳步增长 平均年增
2、长12 2003 2011年期间 2011年 期货类产品 122亿张期权类产品 130亿张2003年 2011年全球场内期货期权成交量及增长率 6 6 全球场内衍生品交易规模稳步增长 国外期权市场的发展 1 中睿合银 7 7 7 全球主要衍生品历年成交量占比比较 FIA 国外期权市场的发展 1 中睿合银 8 8 股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位 2011年各股权类衍生品交易量占比 2011年全球衍生品成交分布图 按成交量划分 2011年 场内股权类衍生品交易量占场内衍生品总交易量的62 2011年 场内股指期权交易量占股权类衍生品交易量的38 国外期权市场的发展 1 中睿合银 期权基础
3、知识 一 期权概念 期权是指赋予其购买者在规定期限内 到期日 按双方约定的价格 执行价格ExercisePrice 购买或出售一定数量某种资产 标的资产UnderlyingAssets 的权利 1 中睿合银 期权基础知识 1 按期权交易场所划分场外期权 Over the Counter Options 是指在非集中交易场所交易的非标准化期权 也成店头市场期权或柜台期权 场内期权 PutOption 交易所期权 是指交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权 二 期权种类 2 按期权买者的权利划分买入期权 CallOption 看涨期权 赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利 卖出期权 Pu
4、tOption 看跌期权 赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利 1 中睿合银 举例说明 A 看涨期权 1月1日 标的物是铜期货 它的期权执行价格为1850美元 吨 A买入这个权利 付出5美元 B卖出这个权利 收入5美元 2月1日 铜期货价上涨至1905美元 吨 看涨期权的价格涨至55美元 A可采取两个策略 行使期权 A可以1905美元 吨的市价在期货币场上抛出 获利50美元 吨 对冲平仓 A可以55美元的价格售出看涨期权 A获利50美元 吨 55一5 1 中睿合银 举例说明 B 看跌期权 1月1日 铜期货的执行价格为1750美元 吨 A买入这个权利 付出5美元 B卖出这个权利 收入5美
5、元 2月1日 铜价跌至1695美元 吨 看跌期权的价格涨至55美元 吨 此时 A可采取两个策略 行使期权 A可以按1695美元 吨的市价从市场上买入铜 而以1750美元 吨的价格卖给B B必须接受 A从中获利50美元 吨 1750一1695一5 对冲平仓 A可以55美元的价格售出看跌期权 A获利50美元 吨 55一5 1 中睿合银 案例总结 一是作为期权的买方 无论是看涨期权还是看跌期权 只有权利而无义务 他的风险是有限的 亏损最大值为权利金 但在理论上获利是无限的 二是作为期权的卖方 无论是看涨期权还是看跌期权 只有义务而无权利 在理论上他的风险是无限的 但收益是有限的 收益最大值为权利金
6、三是期权的买方无需付出保证金 卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保 1 中睿合银 期权基础知识 3 按照行权方式划分 欧式期权 欧式期权多方只能在期权到期日才能行权 全球适用比较广泛 我国开通仿真交易的期权属于欧式期权 美式期权 美式期权允许多方在到期前的任何时间行权 百慕大期权 行权期介于欧式和美式之间 是在到期前的一段时间 总结 欧式期权本少利大 且在获利的时间上不具灵活性 美式期权虽然灵活 但付费十分昂贵 因此 目前国际上大部分的期权交易都是欧式期权 二 期权种类 1 中睿合银 期权基础知识 4 按照标的物来划分金融期权 可分为股票期权 股价指数期权 金融期货期权 利率期权
7、信用期权 货币期权 或称外汇期权 及互换期权等 商品 实物 期权 金属 原油 农作物等 二 期权种类 5 按照能否产生利润分实值期权 价内 期权的持有者执行期权能产生收益虚值期权 价外 期权的持有者处于亏损状态平价期权 不亏不赢 1 中睿合银 期权基础知识 三 期权权利金 1 权利金含义权利金 Premium 也成期权费 期权价格是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用 由于买方付出权利金后便得到未来买入或卖出标的物的权利 除权利金外不会有任何损失或潜在风险 所以期权的价值不会小于0 1 中睿合银 期权基础知识 三 期权权利金 2 权利金构成因素权利金 内涵价值 时间价值内涵价值
8、由期权合约的执行价格与标的物的市场价格关系决定 看涨期权的内涵价值 标的物的市场价格 执行价格看跌期权的内涵价值 执行价格 标的物的市场价格 1 中睿合银 期权基础知识 三 期权权利金 3 实值 平值 虚值期权的关系 1 中睿合银 期权基础知识 4 影响权利金的基本因素执行价格基础资产的价格到期期限无风险利率基础资产的红利基础资产价格的波动率 三 期权权利金 1 中睿合银 20 四 Black Scholes公式 期权基础知识 C 期权初始合理价格t 期权执行价格S 所交易金融资产现价T 期权有效期r 连续复利计无风险利率 股票连续复利 对数 回报率的年度波动率 标准差 N d1 N d2 正
9、态分布变量的累积概率分布函数该公式中 r T K都是参数 保持不变 1 中睿合银 21 一 期权交易的特点 期权基本交易策略 1 权利不对等 2 义务不对等 3 收益和风险不对等 4 保证金缴纳情况不同 5 独特的非线性损益结构 1 中睿合银 22 1 买入看涨期权 期权基本交易策略 买入看涨期权 是对逾期标的证券价格未来上涨而选择的一种投资策略 当期末标的证券价格高于行权价时 期权多头将行权 二 期权交易策略 1 中睿合银 23 2 卖出看涨期权 期权基本交易策略 与买入看涨期权相反 卖出看涨期权的投资者持有对标的证券价格的下跌预期 他预期看涨期权多头方在期末不会行权 从而自己取得权利金收入
10、 二 期权交易策略 1 中睿合银 24 3 买入看跌期权 期权基本交易策略 而买入看跌期权 则可以在享受看淡标的证券带来收益的同时 将潜在最大损失锁定为支出的权利金金额 二 期权交易策略 1 中睿合银 25 4 卖出看跌期权 期权基本交易策略 与买入看跌期权相反 卖出看跌期权的投资者持有对标的证券价格的上涨预期 他预期看跌期权多头方在期末不会行权 从而自己取得权利金收入 二 期权交易策略 1 中睿合银 期权套利策略 期权套利策略 一 期权套利策略分类 套利错误定价的套利 期权相对价格的套利 期权价格偏离标的上下限套利 动态波动率对冲套利 马鞍式期权套利勒束式期权套利垂直期权套利水平期权套利转换
11、期权套利 1 中睿合银 27 2 期权相对定价套利 期权套利策略 1 马鞍式期权套利A 买入马鞍式期权套利买入同标的 同到期日 同执行价格的一手看涨期权和一手看跌期权 如K c K P 100 C P 3 94 106 此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和 100 1 中睿合银 28 2 期权相对定价套利 期权套利策略 1 马鞍式期权套利A 买入马鞍式期权套利1 风险收益 最大风险 支付的净债务最大收益 没有上限向下盈亏平衡点 期权行权价 净债务向上盈亏平衡点 期权行权价 净债务2 优点和缺点 优点 a 股票价格往任何方向变化 都能从波动的股票价格中获利 b 风险具有上限 c 如果股票价格变动
12、 潜在收益没有上限 缺点 a 成本较高 你需要买入平价看涨期权和看跌期权 b 为了获利 需要股票价格和期权价格发生显著的变动 c 竞买 竞卖价差对交易质量有负面影响 d 对心理承受能力要求很高 3 应用市况 对股票变化方向是中性的 你期望股票价格具有逐步增强的波动性 股价能朝任意方向发生大幅变化 1 中睿合银 29 2 期权相对定价套利 期权套利策略 1 马鞍式期权套利B 卖出马鞍式期权套利卖出同标的 同到期日 同执行价格的一手看涨期权和一手看跌期权 如K c K P 100 C P 3 此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和 94 100 106 1 中睿合银 30 2 期权相对定价套利 期权
13、套利策略 1 马鞍式期权套利B 卖出马鞍式期权套利1 风险收益 最大风险 没有上限最大收益 获得的净债权向下盈亏平衡点 行权价 净债权向上盈亏平衡点 行权价 净债权2 优点和缺点 优点 a 从一定的股票价格变化范围中获益 b 相对高收益的收入策略 缺点 a 股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险 b 获得的收益有上限 c 在到期日是基本上确定一套行权 d 竞买 竞卖价差对交易质量会有负面影响 e 这是一种高风险策略 不适合新手和中级程度交易者 3 应用市况 对股票的变化方向为中性 期望股票价格不会发生大的波动 1 中睿合银 31 2 期权相对定价套利 期权套利策略 2 勒束式期权套利A
14、买入勒束式期权套利买入同标的 同到期日的一手看涨期权和一手看跌期权 如K c 100 K P 98 C 3 P 2 此套利组合的最大亏损为两笔期权费之和 100 93 105 98 1 中睿合银 32 2 期权相对定价套利 期权套利策略 2 勒束式期权套利A 买入勒束式期权套利1 风险收益 最大风险 支付的净债务最大收益 没有上限向下盈亏平衡点 较低行权价 净债务向上盈亏平衡点 较高行权价 净债务2 优点和缺点 优点 a 能从股票价格任何方向的波动中获利 b 风险具有上限 c 如果股票价格变动 潜在收益没有上限 d 比马鞍式期权组合成本更低 缺点 a 为了获利 需要股票价格和期权价格发生显著的
15、变动 b 竞买 竞卖价差对交易质量有负面影响 c 对心理承受能力要求很高 3 应用市况 对股票的变化方向是中性的 但是期望股票价格具有逐步增强的波动性且股价能朝任意方向发生大幅变化 1 中睿合银 33 2 期权相对定价套利 期权套利策略 2 勒束式期权套利B 卖出勒束式期权套利卖出同标的 同到期日的一手看涨期权和一手看跌期权 如K c 100 K P 98 C 3 P 2 此套利组合的最大盈利为两笔期权费之和 93 98 100 105 1 中睿合银 34 2 期权相对定价套利 期权套利策略 2 勒束式期权套利B 卖出勒束式期权套利1 风险收益 最大风险 没有上限最大收益 获得的净债权向下盈亏
16、平衡点 较低行权价 净债权向上盈亏平衡点 较高行权价 净债权2 优点和缺点 优点 a 从一定的股票价格变化范围中获益 b 相对高收益的收入策略 缺点 a 股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险 b 获得的收益有上限 c 竞买 竞卖价差对交易质量会有负面影响 e 这是一种高风险策略 不适合新手和中级程度交易者 3 应用市况 对股票变化方向是中性的 同时期望股票价格不会有什么波动 1 中睿合银 35 2 期权相对定价套利 期权套利策略 3 垂直期权套利A 牛市看涨期权套利你购买一份接近其真实价值的长期 距离到期日6个月以上的 看涨期权并出售一份具有相同到期日而行权价较高 通常是虚值 的看涨期权 如K c1 100 K c2 105 C1 3 C2 1 不考虑时间价值 100 105 100 105 1 中睿合银 36 2 期权相对定价套利 期权套利策略 3 垂直期权套利A 牛市看涨期权套利1 风险收益 最大风险 支付的净债务最大收益 两个行权价的差额 净债务盈亏平衡点 较低行权价 净债务2 优点和缺点 优点 a 与只是购买看涨期权策略相比较 对于中期到长期的牛市交易 该策略能够减少风
