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1、27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 1 厦门国家会计学院 主权债务危机及其对经济走势的影响分析 兼论转变经济发展方式黄世忠Ph DCPA MBA联系电话 0592 257777813906016965电子邮件 hsz 单位邮址 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 2 危机四阶段 次贷危机导致金融机构发生大量投资损失 侵蚀资本充足率 引发流动性问题 雷曼倒闭引发连锁反应 金融机构之间缺乏相互信任 金融危机全面爆发 救市方案出笼 金融危机波及实体经济 导致全球性经济大衰退 各国政府纷纷出台经
2、济刺激方案 次贷次债危机 全球金融危机 全球经济危机 主权债务危机 拯救金融机构和刺激经济发展耗资巨大 激进的财政政策和宽松的货币政策酿成了主权债务危机 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 3 美国汽车业首当其冲 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 4 AmericanIcon寂寞落幕 1908年创立2009 3 31TA 823TL 1734SE 911过去5年亏损820 美国政府60 8 加拿大政府11 7 UAM17 5 债券持有人10 0 2009 6 1收盘价 0 75总市值
3、4 78亿 What sgoodforGMIsgoodforthecountry 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 5 不堪重负的主权债务问题 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 6 严重失控的财政赤字 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 7 2010年世界经济充满不确定性 2008 2009金融危机金融机构的债务问题金融机构还不了债 政府帮着还2010年主权债务危机政府的债务还不了 谁来还 主权债务成为新的风险源南欧可能成为引爆主
4、权债务火药桶的导火索美国 日本的巨额债务和居高不下的财政赤字已然成为世界经济发展的最大隐患 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 8 2010年流行的缩略语 PIGS 笨猪四国 PortugalItalyGreeceSpain PIIGS 笨猪五国 STUPID 笨蛋六国 PortugalItalyIrelandGreeceSpain SpainTurkeyUKPortugalItalyDubai 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 9 全球主权债务分布图 1999200020012002
5、200320042005200620072008200920102011 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 10 欧洲政府债务爆炸 希腊2009年底政府债务高达2960亿欧元 占GDP的112 6 2009年财政赤字占GDP的13 6 2010年4月27日S P将希腊国债的信用等级降至垃圾债券级别外储1 3亿欧元需要1100亿欧元 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 11 日趋增长的政府债务 国债警戒线成熟市场 GDP60 新兴市场 GDP45 27 05 2020 XiamenNat
6、ionalAccountingInstitute 12 日趋膨胀的财政赤字 财政赤字警戒线财政赤字 GDP3 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 13 欧洲主权债务危机影响分析 对金融机构的影响外资银行持有希腊2362亿美元的债券法国752亿美元 德国450亿美元 美国166亿美元 英国150亿美元 荷兰119亿美元对欧元地位的影响欧元贬值压力剧增7500亿欧元稳定基金 其中IMF出资2500亿欧元 对经济复苏的影响主权债务危机导致世界经济复苏充满不确定性对通货膨胀的影响主权债务危机不仅导致货币贬值 而且加大了通货膨胀的预期 27 05 2
7、020 XiamenNationalAccountingInstitute 14 主权债务危机影响分析 对国际贸易的影响主权债务危机 特别是欧洲 导致贸易保护主义死灰复燃对社会稳定的影响主权债务危机必然带来财政开支的紧缩 税收的提高和失业率的上升 加剧社会矛盾 引发社会冲突对中国经济的影响欧洲是中国最大的出口市场 欧洲的主权债务危机将使中国对欧盟的出口大幅减少主权债务危机使中国巨额的外汇储备遭受重大的贬值风险 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 15 本世纪影响最大的主权债务危机 2001年12月 阿根廷818亿美元的主权债务违约阿根廷被迫
8、放弃自己当时盯住美元的外汇制度阿根廷比索随即大幅贬值 比索对美元贬值高达75 阿根廷通货膨胀迅速上扬 比索贬值后通胀率最高达80 大批企业倒闭 失业率大幅上涨至25 2002年经济下滑10 9 阿根廷至今还无法在国际市场上顺利发行国债 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 16 欧洲主权债务危机根源剖析 马约 和 稳约 成为摆设 马斯特里赫特条约 1993 对成员国财政政策作出原则性规定赤字率不得超过3 债务率不得超过60 稳定与增长公约 1997 对欧盟财政政策的协调 过度财政赤字的惩罚作出规定实际执行中 赤字率为硬指标 债务率为参考指标2
9、005年修订 稳约 允许成员国在特殊情况下赤字比例可超标经济衰退和人口老龄化为应付2001年开始的经济衰退和人口老龄化问题 欧盟成员国纷纷采取增加政府开支 大规模减税的方式刺激消费和投资 财政预算情况因此恶化2008年全球性金融危机 成为成员国摆脱 马约 和 稳约 约束的合理借口 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 17 欧洲主权债务危机根源剖析 成员国经济发展水平差异巨大南欧四国属于边缘化国家 经济总量占比很小发展水平炯异的国家 要采用相同的货币和财政政策困难重重欧盟执政能力低下重大的货币 财政政策需要漫长的讨价还价过程成员国对救援希腊产
10、生意见分歧 观望情绪浓厚评价机构和投资银行落井下石评价机构降低希腊等国主权债务信用等级 提高了这些国家的融资成本 加大融资难度投资通过CDS大肆做空南欧四国的国债 造成市场恐慌 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 18 欧盟成员国经济发展水平迥异 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 19 日本债务依赖症积重难返 债务规模2009年日本政府的债务约8 59万亿美元 占GDP的比例高达170 是发达国家中负债率最高的政府主要原因人口老龄化使退休保险债务不堪重负经济泡沫破灭 1991 迫使日本
11、政府长期实施激进的财政政策刺激经济民选政府导致降低福利 增加税收的政策 不得人心 金融危机给政治家增发国债提供了最好的借口为何日本没有暴发债务危机 没有用外币发行国债 外国银行持有国债低于6 94 国债由日本金融机构和个人持有国民储蓄率较高 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 20 美国债务钟发出的警示 U S NATIONALDEBTCLOCKTheOutstandingPublicDebtasof31Dec 2009at09 33 14AMGMTis TheestimatedpopulationoftheUnitedStatesis30
12、7 584 617soeachcitizen sshareofthisdebtis 39 527 82 个人和企业债务25万亿 金融债16 7万亿美国总债务超过52万亿 2010 2 4债务12 35次日国会将债务限额由12 37提升至14 27 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 21 美国债务是世界经济最大隐患 债务规模2009年政府债务高达12 16万亿美元 全世界最大债务国 占GDP的85 财政赤字原因分析债务文化 国民储蓄率5 金融危机 救市和刺激耗费1 5万亿美元 伊拉克和阿富汗战争是靠举债发动的 伊拉克耗资6万亿美元 为何还没
13、有爆发债务危机世界第一大经济体美元的霸主地位 3 09 10 71 9 88 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 22 中国政府债务增长迅速但仍可控 国债规模2009年 国债余额6 2万亿元 外债余额3868亿美元 两项合计折合8 8万亿元 约占GDP的26 地方政府债务 主要表现为政府融资平台债务 7 38万亿元 占GDP的22 占全国财政收入的108 占地方本级财政收入的227 2009年比2008年增加70 4 新增贷款3 05万亿元 占2009年9 6万亿元贷款增量的34 5 2010 6 30余额约7 66万亿元 约20 1 53
14、万亿元 存在违约风险债务率上述两项显性债务合计占GDP的48 略超过安全边际 但远低于发达国家财政赤字4024亿元 占GDP的1 2 远低于国际通行的3 警戒线 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 23 隐性债务可控但应高度关注 隐形负债 或有负债 约5 2万亿元 占GDP的15 银行改制剥离的不良贷款损失3 6万亿元 养老金欠债1 6万亿元国有资产2009年末 国有资产约35万亿元按56 3 的负债率推算 国有净资产约15万亿元国有土地960万平方公里的土地 价值连城 所有制优势凸显初步结论中国不会出现主权债务危机 27 05 2020
15、XiamenNationalAccountingInstitute 24 地方政府债务的问题和出路 存在问题现行财税体制不合理 事权与财权不对称1995 2008 46 9 vs 73 6 缺乏立法 融资权限 风险评估与偿还机制缺失透明度低下 债务风险预警 债务报告和问责机制尚待建立还款来源严重依赖于土地出让收入2009年北京财政收入2027亿元 土地出让收入923亿元 占46 上海财政收入2540亿元 土地出让收入993亿元 占39 GDP意味着什么 改革举措修改预算法 发展地方政府债权市场制定立法 规范地方政府举债行为改革财税体制 确保事权与财权对称确保政策连贯性 促进房地产行业健康持续发
16、展 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 25 养老金问题需要高度关注 养老金 空账户运行 问题 统账结合 制度 即现收现付加部分积累的制度雇主 工资的20 个人 工资的8 IMF估计截止2009年养老金债务约1 6万亿元中国老龄科学研究中心认为 由于计算模型和测算变量的设计不同 各方估计值从2 5万亿元到11万亿元不等人口老龄化问题必须正视60岁 10 65岁 7 2007年中国65岁 9 35 2015年人口增长将出现拐点 老龄化问题进一步加剧 人口红利 可能演变成 人口负债 城镇化进程加重养老金问题储蓄率已到局限 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 26 人口红利接近尾声 刘易斯拐点将现 27 05 2020 XiamenNationalAccountingInstitute 27 中国经济成功实现V型反转 GDP34 0507万亿元 V型反弹的驱动因素基数效应 刺激效应存货回补具有短期性 脆弱性和多变性等特点 27 05 2020 XiamenNationalAccount
