《IPTV领跑OTT发力三网融合和宽带国家战略双重受益》由会员分享，可在线阅读，更多相关《IPTV领跑OTT发力三网融合和宽带国家战略双重受益（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 通信通信行业行业 深度研究深度研究报告报告 2012012 2 年年 9 9 月月 6 6 日日 证券研究报告证券研究报告 IPTV 领跑领跑 OTT 发力发力 三网融合和宽带国三网融合和宽带国 家战略家战略双重受益双重受益 百视通百视通 600637 公司公司深度报告深度报告 分析师分析师 刘深刘深 010 88366060 8756 执业证书编号 S1070511050001 联系人联系人 王林王林 010 88366060 8757 从业证书编号 S1070111010002 电子邮箱 wanglin 投资评级 投资评级 强烈强烈推推荐 荐 首次首次
2、市场数据市场数据 目前股价 16 21 总市值 百万元 18 054 流通市值 百万元 11 491 总股本 百万股 1 114 流通股本 百万股 709 12 个月最高 最低 18 35 9 98 投资建议 投资建议 公司受益于国内三网融合政策和宽带国家战略带来的发展机遇 公司主导的 IPTV 业务将保持快速增长 面向互联网电视 OTT 的发力将为公司未来发展奠 定基础 公司 2012 年 2014 年将实现 EPS0 52 元 0 68 元和 0 88 元 对应当前 股价 PE 为 31 倍 24 倍和 18 倍 DCF 估值下公司合理股价为 19 26 元 PE 估 值合理股价为 24
3、4 元 给予公司 强烈推荐 的投资评级 2012 年内目标价 20 元 要点 要点 三网融合竞争格局带来三网融合竞争格局带来 IPTV发展机遇发展机遇 我们的主要核心观点是由于中国三 网融合的特定竞争格局带来 IPTV 的发展机遇 1 电信运营商综合运营能力 明显强于广电网络企业 具有多重打包 Multi play 的业务融合优势和积极 性 2 基于复杂产权和特定管理体系 广电网络系统的整合将是较长过程 为 IPTV 的发展带来时间窗 3 在业务创新能力的比较上 IPTV 具有互动 性的核心优势 广电总局广电总局 43号文件的理解 号文件的理解 IPTV 的经营范围不限于三网融合试点城市 潜
4、在用户极大扩展 与 CNTV 的合资公司将成为全国级播控平台的实际运营 方 使得百视通成为掌握有全国级播控平台 全国级内容服务商和省级内 容服务商的三个环节的实际市场领跑者 与各省级电视台的合作关系相对 稳固 由于百视通充分的市场化运营能力和技术运营经验 广电系内其他 有望进入 IPTV 领域的竞争者尚无法形成冲击 公司将成为 IPTV 发展的首要 受益者 向向 OTT 进军 商业模式探索中进军 商业模式探索中 从全球看互联网的发展对传统 Cable 电视 形成巨大冲击 基于互联网的电视和视频业务将极具空间 OTT 将成为替 代传统电视的规模型产品 以 小红 为拳头产品 公司下一步将重点开展
5、OTT 机顶盒业务拓展 未来 2 年内牌照商产品占据 OTT 盒子产品的 50 并 带动形成 OTT 产品 1000 万台规模可预期 广电系市场化最高的网络传媒公司广电系市场化最高的网络传媒公司 公司 2011 年完成借壳广电信息登陆 A 股市场 成为一家新媒体运营公司 从公司 IPTV 业务发展历史看 公司是 广电系上市公司中市场化程度最高的网络传媒公司 其商业模式和广电网 络类型上市公司存在较大差异 已经成为广电系面向三网融合发展和互联 网发展的重点优势企业 同时大股东 SMG 的良好背景和资源也为公司的发 展带来政策支持和内容资源 风险提示 风险提示 IPTV 发展大幅度低于预期 与 C
6、NTV 合作进展缓慢 公司盈利预测公司盈利预测 百万元 百万元 2012E 2013E 2014E 营业收入 1 995 2 816 3 944 49 4 41 1 40 1 净利润 578 764 987 62 4 32 2 29 3 摊薄 EPS 0 52 0 68 0 88 PE 31 24 18 股价表现图股价表现图 数据来源 Wind资讯 深度研究报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 IPTV 手机电视及互联网电视监管政策变化 竞争明显加剧 目目 录录 1 三网融合的竞争现状带来 IPTV 发展空间 4 1 1 中国有 IPTV 发展的特定土壤 4 1 2 IPTV 的推进动力 互
7、动性 电信运营商和 FTTH 6 2 广电 43 号文 带来 IPTV 更大发展空间和产业链的广泛参与 7 2 1 广电 43 号文的主要内容 7 2 2 广电 43 号的理解 7 3 公司在 IPTV 领域具备技术和市场优势 8 3 1 技术优势 8 3 2 市场优势 8 3 3 与 CNTV 合作构建 IPTV 中央集成播控平台 9 4 向 OTT 进军 商业模式探索中 9 4 1 OTT 将成为未来长期趋势 短期商业模式探索中 9 4 2 欧洲运营商已经完成 OTT 布局 Comcast规划纯 IP 终端 10 4 3 国内 OTT 尚处于初步发展阶段 OTT机顶盒可能更有空间 10 4
8、 4 监管政策决定 牌照集中 与直播电视差异化 11 4 5 公司进军 OTT业务具备三大优势 13 4 6 小红初体验 商业模式探索中 14 5 广电系市场化最高的网络传媒公司 14 5 1 借壳广电信息 转身成为新媒体公司 14 5 2 广电系市场化最高的网络传媒公司 14 5 3 SMG 股东资源带来内容资源和政策支持 15 6 盈利预测 15 6 1 假设条件 15 6 2 预测结果 17 7 估值 2012 年目标价 20 元 17 7 1 相对估值 PE 估值合理股价区间为 23 92 24 9 元 17 7 2 绝对估值 每股股权价值 19 26 元 17 7 3 2012 年目
9、标价 20 元 18 8 风险提示 18 深度研究报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表图表目录目录 图 1 全球电视用户结构变化 4 图 2 全球 IPTV 用户发展和增速 4 图 3 广电 43 号文涉及产业链布局 7 图 4 全球网络视频用户规模首超传统电视 9 图 5 按屏幕分全球网络视频业务分布 9 图 6 欧洲主流运营商支持 OTT的情况 10 图 7 互联网电视出货量 11 图 8 网络视频和电视双屏用户热播电视剧收看方式比较 12 图 9 公司现金流变化 经营活动现金流稳健增长 13 图 10 乐视网现金流比较 版权采购现金流较大 13 表 1 各种电视产品
10、比较 12 表 2 IPTV 市场发展和市场占有率预测 16 表 3 产品线收入假设 16 表 4 产品线毛利率假设 16 表 5 业绩预测结果 17 表 6 可比公司估值分析 17 表 7 加权资本成本 18 表 8 敏感性分析结果 18 深度研究报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1 三网融合的竞争现状带来三网融合的竞争现状带来 IPTV 发展空间发展空间 1 1 中国有 IPTV 发展的特定土壤 IPTV 全球发展现状全球发展现状 全球全球 IPTV 持续稳定的高速增长体现了其综合竞争优势 持续稳定的高速增长体现了其综合竞争优势 IPTV 定位于相对 较高端的互动高清视
11、频服务市场 到 2011 年底 全球 IPTV 用户总数为 5094 万 同比增长 22 5 尽管当前绝对份额不大 但对市场格局的潜在影响很大尽管当前绝对份额不大 但对市场格局的潜在影响很大 到 2011 年底 全 球 IPTV 在电视市场的平均占比为 5 41 在一些 IPTV 发展较好的国家和地 区 IPTV 的影响举足轻重 例如中国香港 IPTV 在电视市场的占比超过 51 与有线电视形成良性竞争共存态势 图图 1 全球电视用户结构变化全球电视用户结构变化 图图 2 全球全球 IPTV 用户发展和增速用户发展和增速 数据来源 Informa 长城证券研究所 数据来源 Informa 长城
12、证券研究所 发展模式发展模式 从 IPTV 的全球发展看 IPTV 主要存在美国模式和香港模式 美国模式 美国模式 美国 1993 年开始有线电视获得经营市内电话业务的经营权 1996 年电信法开始 实施 电信业务开放 2002 年以后电信企业开始通过收购和网络升级进入电视 领域 并形成视频产业内容提供商与运营商高度合一的产业现状 2009 年美国近 1 16 亿户家庭中拥有电视的比率约 98 9 其中 6 260 万户是有 线电视用户 占拥有电视的家庭总数的 54 7 卫星电视用户达 3 300 万户 占 拥有电视的家庭总数的 28 6 IPTV 用户在 560 万户左右 占拥有电视家庭总
13、数的市场份额从 2006 年的不到 1 上升至 5 深度研究报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 产业监管的政策从互不进入到不对称进入到双向进入的历程培养了有线电视网 络企业的全面竞争能力 同时宽带业务承载电视业务的技术还不成熟 导致了 美国市场 IPTV 的发展速度并不快 香港模式 香港模式 视频产业内容提供商与运营商分离 不同产品的运营商无法垄断视频内容的提 供 视频产业竞争主要依靠渠道的推广 2009 年香港付费电视市场规模 35 亿港元左右 其中 IPTV 市场规模 21 亿港元 左右 有线电视市场规模 13 亿港元左右 卫星电视市场规模 1 亿港元左右 全港付费电视用
14、户大约有 220 万户 其中 IPTV 用户 120 万户左右 有线电视 用户 90 万户左右 卫星电视用户 10 户万左右 IPTV 业务能在香港迅速发展 主要原因在于 一是宽带建设成熟且使用广泛 电信运营商通过建设光纤到户 大幅改善了电信基础设施 其家庭用户宽带渗 透率 宽带用户 家庭数 更是达到 80 以上 为其 IPTV 业务发展提供了基础 二是政策支持 香港在市场准入方面实行广播和电信对称式准入 鼓励电信运 营商和有线电视运营商相互竞争 进入对方市场 独立提供三网融合业务 三 是不断提升内容的丰富程度 香港发达 开放但相对独立的影视娱乐业为 IPTV 电视的内容提供了丰富的渠道和来源
15、 国内国内的形势的形势 从中国有线电视网络和电信运营商产业融从中国有线电视网络和电信运营商产业融合的政策和实际进展看 产业的监管合的政策和实际进展看 产业的监管 政策和企业竞争能力的实际现状将带来政策和企业竞争能力的实际现状将带来 IPTV 的快速发展空间 的快速发展空间 中国的有线电视网络隶属于广电管理体系 长期行政化的管理模式导致企 业市场经营能力的缺乏 虽大部分有线电视网络都存在实际经营的宽带业 务 但也仅限于作为有线电视网络的增值业务来经营 市场占有率较低 中国的有线电视网络的管理体系复杂 未来重组为全国性公司的周期和难 度大 一方面广电网络体系分别归属于省市县地方广电管理 未形成规模
16、 化的企业集团 目前的省公司组建进展尚不顺利 另一方面广电长期的网 络建设引入的投资带来产权结构的复杂是难于绕过的产权问题 三是新的 公司组建需要大量网络建设投资 电信业尤其是原有经营固定电话业务的中国电信和中国联通依托于宽带骨 干网的优势已经开展了大量三网融合的探索 不仅具有网络产品打包能力 IPTV 宽带 而且还有和移动业务打包的能力 电信企业将较大可能占 领用户家庭通信 电视和智能家居的家庭网关 三网融合的政策已经在持续推进 虽然部门间博弈仍将使过程进展缓慢 但从二阶段试点的城市范围看 政策限制已经打开 OTT 业务的管制政策仍将维持谨慎 与直播差异化 为 3 年内 IPTV 的持 续较快发展留出空间 深度研究报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1 2 IPTV 的推进动力 互动性 电信运营商和 FTTH 用户选择 用户选择 IPTV和有线电视相比较具有互动性优势和有线电视相比较具有互动性优势 IPTV在国内通过捆绑实现 在国内通过捆绑实现 用户不存在价格感知用户不存在价格感知 用户可以得到高质量 接近 DVD 水平的 数字媒体服务 用户可有极为广泛的自由度选择
