《精编》远期金融工具培训资料

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1、第二章远期金融工具工具 一 概述 一 概念及特征1 概念远期金融工具是一种远期合约 ForwardContracts 是指交易双方约定在未来的某一确定时间 以事先约定的价格买入或出售一定数量的某种资产的一种协议 通常是金融机构之间以及金融机构与客户之间的交易 是在正式交易所之外的场外交易 2 类型主要有两类远期金融工具 远期利率协议 ForwardRateAgreements 简称FRA 远期外汇交易 ForwardExchangeRateDealing 3 相关概念交易市场 是各国银行在各自交易室中进行的全球性市场 这些交易室相互之间由电话线 信息站和计算机网络连接在一起 交易者 银行和客户

2、 银行和银行 银行为远期交易做中介或直接为客户的远期交易承担风险 多头 LongPosition 远期协议的买方 是以约定价格购买基础资产 货币或外汇 的一方 即借款人 其交易的动机是为了防止未来利率上升 或外汇升值 带来的风险 空头 ShortPosition 远期协议的卖方 是以约定价格出售基础资产的一方 即贷款人 其交易动机是为了防止未来利率下降 或外汇贬值 带来的风险 交割价格 deliveryprice 是远期交易双方在协议中约定的未来交割基础资产的价格 在远期合约签署时 交割价格应该使得合约的价值对交易双方都为零 远期价格 forwardprice 是使远期合约价值为零的交割价格

3、在签署远期合约是 远期价格与交割价格是相同的 但是随着时间的推移 远期价格可能发生变化 而该合约最初确定的交割价格则不能变动 例 一家公司三个月后有100万美元要投资于6个月期的定期存款 该公司担心3个月后的6个月的定期存款利率可能会低于当前市场利率10 于是公司与一家银行签定远期利率协议 卖出一份3 9的FRA 在协议中约定三个月后以10 的利率存入6个月期的100万美元定期存款 情况一 如果3个月后6个月期的定期存款利率为8 低于10 的协议利率 公司的损益为 100万 10 8 6 12 1万美元 即可以获得1万美元的差额补偿 弥补了实际6个月定期存款利率下降2 的损失 保证了6个月定期

4、存款10 的收益 情况二 如果3个月后6个月定期存款的实际利率为11 高于10 的协议利率 公司的损益为 100万 10 11 6 12 0 5万美元 即需要支付0 5万美元的利息差额给远期利率协议的买方 抵消了实际6个月定期存款利率上升1 带来的额外收益 但也保证了10 的预期收益 4 特征 1 远期金融工具是场外交易的衍生金融工具 可以按特定需要的金额和结算日来设计合约条款 2 是资产负债平衡表外的金融交易 因而不象长期贷款和长期存款一样列入资产负债表 3 可以在交割日之前的任何时间取消 或者取消原始合约 或者签订一个反向合约来抵消 4 净额交割方式 即到期日进行差额结算 不进行实际资产的

5、交割 二 远期交易的基本术语 一 基本术语绝大部分远期交易遵守由英国银行家协会1985年起草的标准市场文件 这份文本除确立一些法律规范外 还定义了许多重要的词汇 协议数额 名义上的借贷本金数额协议货币 协议数额的面值货币即标价货币交易日 远期交易的执行日交割日 名义贷款或借款的开始日基准日 决定参考利率的日子 一般是交割日的前两天 到期日 名义贷款或借款的到期日协议期限 在交割日和到期日之间的天数协议利率 或汇率 远期合约中约定的固定利率 或汇率 即参考利率 或汇率 基准日的市场的利率 或汇率 一般是基准日当天的LIBOR 交割额 在交割日由协议一方交给另一方的金额 其数额根据协议利率与参考利

6、率之差来计算 二 远期交易的时间简图递延期限合约期限交易日基准日交割日到期日约定协议利率确定参考利率支付交割额例 假定远期交易双方于1993年4月14日达成协议 买卖5份1 4远期利率协议 每份面值为100万美元 即协议金额为500万美元 协议利率为6 基准日市场利率为7 1 4中的1表示交易日与交割日之间的时间为1个月 交易日与到期日之间的时间为4个月 交易日基准日交割日到期日1993 4 141993 5 121993 5 141993 8 16因为1993年8月14日为星期6 顺延到下一个工作日 整个协议期限92天 交割日的合约卖方的交割额 6 7 100 5 92 360 1 28万美

7、元即合约卖方需要支付1 28万美元 合约买方接受1 28万美元 但多头在实际借贷市场借款时将多支付1 的利率 即需多支付1 28万元利息 三 远期合约的损益1 交易双方的损益远期合约的价值或合约的损益 payoff 决定于签署远期合约时约定的交割价格 K 与合约到期时基础资产的即期现货价格 ST 之间的差额 对于远期合约的多头而言 其合约损益为 ST K当ST K时 合约价值为正 即多头可以较低的价格K购买到价格较高ST的基础资产来获利 当STK时 合约价值为负 即空头以较低的价格K卖出价格较高ST的基础资产 当ST K时 合约价值为正2 交易双方的损益图1 性质 会员制 不以赢利为目的 公司

8、制 以赢利为目的 3 组织 公司制的组织形式类似于普通股份有限公司会员制则由会员大会选举产生理事会 下属各委员会 负责对内管理 和业务管理系统 负责日常操作 4 交易程序 四 远期合约的定价 一 连续复利概念1 几种利率计算方法 FV为终值 PV为现值 n为计息年数 i为年利率 单利算法 FV PV 1 ni 复利算法 一年计一次利息 FV PV离散复利 一年计m次利息 FV PV连续复利算法 m趋向无穷大 FV PV连续复利的含义 假设数额为PV的本金以年利率R投资了n年 如果每年支付复利m次 当m趋近于无穷大时 其终值为 如果已知终值为FV 以利率R按连续复利方式贴现n年 其现值为 2 各

9、种计算方法的比较假设 现值PV 100 i 10 计算n 1的终值FV 支付频率 m值FV每一年m 1110每半年m 2110 25每季度m 4110 38每月m 12110 47每周m 52110 51每天m 365110 52连续复利m 110 52 3 连续复利与离散复利的换算假设是连续复利的年利率 是与之等价的每年计算m次复利的年利率 因此有 可得 例1 假设某证券的票面年利率为10 每半年支付一次 请问相当于连续复利的年利率是多少 本题中 m 2 10 则 2ln 1 10 2 9 758 例2 假设某笔贷款的利率为8 按连续复利计息 而实际支付利息是每季度一次 请问每季度应该支付的

10、利率是多少 本题中 8 m 4则 4 1 8 08 二 几类远期合约的定价假定 不存在交易费用 所有交易收益适用同一税率 所有交易者都能以相同的无风险利率借入和贷出资金 不存在无风险套利机会变量定义 t 当前时间 以年计 T 远期合约到期时间 以年计 T t 远期合约的剩余期限 以年计 S 在t时合约基础资产的价格ST 在T时合约基础资产的价格K 远期合约交割价格f 在t时多头远期合约的价值F 在t时的远期价格r 在t时的无风险利率 以连续复利计算 1 无现金收入证券的远期合约如果远期合约的基础资产在交易期间无现金收入流 例如无股利支付的股票和贴现债券等 这类证券的远期合约较易定价 其定价的公

11、式为 F Ser T t 我们设X为无现金流的证券 在当前时间t构建如下两个投资组合 A 以一单位X证券为基础资产的多头远期合约加上金额为Ke r T t 的现金 B 一单位的X证券 到T时 组合A中的现金Ke r T t 变成了K 正好用来购买远期合约基础资产 即一单位的X证券 因而此时A变成了一单位的X证券 组合B仍为一单位的X证券 所以A B两个组合在T时价值是相等的 那么它们在t时的价值也应相等 否则就会出现无风险套利机会 因为假如A B价值不等 投资者购买较便宜的组合 卖出较贵的组合 就有了无风险套利机会 而我们在前面已经假定不存在无风险套利机会 所以这两个组合在t时价值相等 f K

12、e r T t S 所以 f S Ke r T t 在远期合约生效初始 远期价格定为 使合约价值f等于0的相对交割价格K 因此有 F K f 0 所以 F Ser T t 若一份无现金收入证券的远期合约的实际远期价格F 与现货价格S之间的关系不符合上式 就出现了无风险套利机会 有以下两种情况 1 F Ser T t 投资者在T t期间内可以无风险利率借入资金S 购买一单位的X证券且卖出相应的远期 到时间T 按合约规定 证券X以价格F 出售 所得现金中Ser T t 用来归还借款 剩余的F Ser T t 即为T时的无风险利润 2 F Ser T t 投资者可以卖空一单位的X证券 在T t期间以

13、所得收入按无风险利率r进行投资 投资者同时买入相应的远期 到时间T 再以F 价格买回证券X 使卖空的证券得以结清 剩余的Ser T t F 便为T时的无风险利润 例 一份无股利支付股票的远期合约 期限为6个月 假定此时股价为50元 6个月无风险利率为6 问到期时远期价格F是多少 T t 0 5 年 r 6 S 50 所以F 50e0 06 0 5 51 52 元 若F 51 52 则F就是远期合约的交割价格 投资者没有无风险利润 若F 51 52 则投资者可以借入资金购买股票同时卖出相应远期 从而获得无风险利润 若F 51 52 则投资者可卖空股票 所得收入以无风险利率r进行投资且买入相应远期

14、从而获得无风险利润 1 如果F F 即说明远期合约价格相对于现货价格被高估 应该卖出远期合约 买进现货 例 期限为3个月的股票远期合约的当前价格为43美元 3个月后到期的无风险年利率为5 股票当前价格为40美元 不付红利 判断 结论 期货价格被高估 套利 借40美元即期购入股票现货 同时持有3个月后卖出股票的远期合约 3个月后 远期交割股票得价款43美元 归还到期贷款40 50美元 因此 套利者在3个月后净盈利 2 如果F F 即说明远期合约价格相对于现货价格被低估 应该买进远期合约 卖出现货 例 期限为3个月的股票远期合约的价格为39美元 3个月后到期的无风险年利率为5 股票当前价格为40美

15、元 不付红利 判断 结论 期货价格被低估 套利 即期卖空股票现货 将收益作3个月的投资 同时持有3个月后买进股票的远期合约 3个月后 收回投资 本利和为40 50美元 交割远期合约得股票并支付价款39美元 将所得股票用于现货空头的平仓 因此 套利者在3个月后净盈利 2 已知现金收入证券的远期合约对于已知现金收入证券的远期合约 这类证券包括支付已知股利的股票和息票债券等 定义I为合约期限内已知现金收入的现值 同样在当前t时构造两个投资组合A B A组合同前 即以一单位X证券为基础资产的多头远期合约加上金额为Ke r T t 的现金 B组合改为 一单位的X证券 以无风险利率对外借入现金I 在时间T

16、 组合B中从证券X所得的现金收入可用来归还在t时借入的资金I 因而此时组合B的价格仍为一单位的X证券 同前面一样 组合A B在t时价格应相等 f Ke r T t S I所以f S I Ke r T t 同前 有F K f 0所以 F S I er T t 若F S I er T t 套利者可以在t时借入现金S 购买一单位该资产 同时卖出远期合约 在T时 资产以价格F 卖出 归还借款 S I er T t 后 剩余的F S I er T t 为无风险利润 若F S I er T t 套利者可以在t时卖空该资产 得到现金S按无风险利率进行投资 同时买入远期合约 在T时 执行远期合约 即以价格F 购买该资产 获得 S I er T t 的收益 卖空该资产 要向对方支付交易期间的现金收入 S I er T t F 为无风险利润 例 一份10个月期的远期合约 其基础资产债券的价格为50元 无风险利率为8 在3个月后 6个月后 9个月后 投资者将分别得到0 75元的利息收入 那么 利息现值为 I 0 75e 0 02 0 75e 0 04 0 75e 0 06 2 162T t 0 8333 远