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1、第一章 衍生证券简介 衍生证券derivative security A derivative security is a financial contract whose value is derived from the value of an underlying asset 基本衍生证券 远期合约forward contract 期货合约futures contract 看涨期权call option 看跌期权put option 衍生证券的作用 规避风险 例子 股票投资者关心股价下跌的风险 例子 在国际外汇市场发行浮动利率债务的 公司 希望用国内的货币以固定利息率支付 投机 例子 卖
2、看跌期权的投资者风险增加 Hedging risk reduction and speculation risk augmentation are flip sides of the same coin 1 远期合约 远期合约 定义 在将来特定的时间和地点以特定 的价格买或者卖一种资产的协议 一般是两个金融机构之间或者一个金融 机构和一个公司型客户之间的合约 不 在交易所交易 多头头寸 long position 空头头寸 short position 交割价格 在合约签定时 交割价格使得远期合约对协 议双方的价值为0 远期合约在到期日结算 在到期日之前 的任何时间 远期合约的价值依赖于标 的
3、资产的市场价格 例子 一家美国公司 计划30天后从一家德国 制造商购买1000万德国马克 DM 的设备 美国 公司的财务主管被要求利用远期合约来缩减公 司的汇率风险 DM对美元 汇率在商业银行 的报价为 Spot DM 0 5611 30 day forward0 5623 90 day forward0 5641 180 day forward0 5669 对冲风险 如果不买远期合约 30天后美国公司的 支付 远期价格 对一个远期合约而言 它在 任何时间的远期价格是使得该合约价值 为0的交割价格 交割价格和远期价格的区别 在签定合约时 两者时一致的 交割价格时固定不变的 而远期价格随着标 的
4、价格的变化而变化 一个远期价格依赖于合约的到期日 例子 在2001年5月8日 投资者以汇率 8 20RMB 在90天后购买100万美元 6月7日 60天到期远期合约交割价格为 8 4RMB 7月8日 30天到期远期合约交割价格为 8 1RMB 远期合约在交割日多头头寸的收入 Payoff 0 K T S 2 期货合约futures contracts 例子 某酿酒厂在年初制定全年的生产计划 按照计划 在9月份购入稻谷5万吨 去年秋收时稻谷的价格 为1 6元 公斤 酿酒厂希望今年的收购价格和去 年比相差不远 和农民签定1万份协议 每份协议规定在9月份以 价格1 6元 公斤购买5吨稻谷 每份合约规
5、定了 标的资产underlying asset 合约规模contract size 交割安排delivery arrangements 交割月delivery months 报价price quotes 日价格变动限制daily price movement limits 头寸限制position limits 平仓closing out position 进行一个与原协议相反的交易 保证金制度operation of margins 例子 一个投资者在2000年6月3日通知其经纪人 在纽 约商品交易所购买2000年12月的黄金期货合约两 份 假设现时的期货价格为400美元 盎司 合约 规模为
6、100盎司 保证金帐户margin account 初始保证金initial margin 每份合约2000美元 盯市marking to market 在当天交易结束时价格由400美元变为397美元 维持保证金maintenance margin 每份合约1500美元 margin call Margin FuturesDaily GainCumulativeAccountMargin Price Loss Gain Loss BalanceCall Day dollars dollars d01lars do11ars do11ars 400 004 000 June 3397 00 60
7、0 600 3 400 June4396 10 180 780 3 220 June5398 20420 360 3 640 Junc6397 10 220 580 3 420 June7396 70 80 660 3 340 Junel0395 40 260 920 3 080 June11393 30 420 1 340 2 6601 340 Junel2393 6060 1 280 4 060 Junel3391 80 360 1 640 3 700 Junel4392 70180 1 460 3 880 Junel7387 00 1 140 2 600 2 7401 260 Junel
8、8387 000 2 600 4 000 June19388 10220 2 380 4 220 June20388 70120 2 260 4 340 June21391 00460 1 800 4 800 June24392 30260 1 540 5 060 The effect of the marking to market is that a futures contract is settled daily rather than all at the end of its life At the end of each day the investor s gain loss
9、is add to subtracted from the margin account This brings the value of the contract back to zero A futures contract is effect closed out and rewritten at a new price each day Minimum levels for initial and maintenance margins are set by the exchange Margin levels are determined by the variability of
10、the price of underlying asset Day trade spread transaction The margin requirements are the same on short futures positions as they are on long futures positions 保证金系统的目的是为了缩小由于违约给市 场参与者带来的巨大损失 套期保值和投机 套期保值的目的是为了减小资产价格变动带 来的风险 投机的目的是为了赚取差价 利用期货投机比在现货市场投机有更大的杠 杆功能 远期合约和期货合约的区别 远期合约期货合约 私下合约在交易所交易 不标准标
11、准化合约 一个特定交割日交割区间 在到期日结算每天结算 交割通常发生提前清仓 期货合约的主要类型 商品期货 利率期货 股票期货 股票指标期货 外汇期货 利用期货进行风险对冲 hedging using futures 期货合约的主要作用 对冲风险 一般的风险对冲 当投资者知道他在未来某个特定时间将 卖出一种资产时 可以利用空头期货头 寸进行风险对冲 short hedge 当投资者知道他在未来某个特定时间将 买入一种资产时 可以利用多头期货头 寸进行风险对冲 long hedge The futures hedging does not necessarily improve the over
12、all financial outcome What the futures hedge does do is reduce risk by making the outcome more certain 3 期权 3 1一些基本定义一些基本定义 例子 投资者B和W计划签定一份合同 现在 B支付给W 200元 交换条件是在接下来的六个 月的任何时间 允许B自愿从W那里以150元 股的价格购买100股IBM公司股票 IBM公司 股票现在的价格为145元 股 问题 B和W为什么都愿意签定这个合同 B如果不支付给W 200元 W是否愿意签定这个合同 例子 投资者B和W计划签定一份合同 现在 B支付给
13、W 200元 交换条件是在接下来的六个 月的任何时间 允许B可自愿以135元 股的价 格卖给W 100股IBM公司股票 IBM公司股票 现在的价格为145元 股 问题 B和W为什么都愿意签定这个合同 B如果不支付给W 200元 W是否愿意签定这个合同 看涨期权 看跌期权 一种期权具有四个特征 1 这种期权能够买 对于看涨期权而言 或者卖 对于看跌期权而言 的对象 或者说 合约是关 于哪种资产的合约 我们称这种资产为标的物标的物 underlying asset 以股票为标的物的期权 每份期权通常包括100份特定的股票 例如 持有一份以IBM公司股票为标的物的看涨期权 是一份可 以买100份IB
14、M公司股票的权利 2 执行价格 执行价格 exercise price 或者strike price 这个价格是执行期权合约时 可以以此价格购买标的物的价格 对于以IBM公司股票为标的物的看涨期权 如果执行价格为150 美元 则在执行这种期权时 按每份股票150美元购买 3 期权有效的时间区间由到期日 期权有效的时间区间由到期日 expiration date 来 确定 这段时间区间可以是一天 一个星期 或者一年 以IBM公司股 票为标的物的看涨期权 如果到期日为六个月 则在这六个月里 这份权利都是有效的 4 期权应该包括是否可以在到期日之前执行这种 权利 如果在到期日之前的任何时间以及到期日
15、都能执行 我们称这种 期权为美式期权美式期权 如果只能在到期日执行 称为欧式期权欧式期权 美式和欧式这两个名词曾代表了以股票为标的物的期权在美洲和 欧洲的结构形式 但是现在 它们已成为反映两种不同结构的期 权的标准名词 而不管期权是在哪儿发行的 看涨期权 call option 看跌期权 put option 鞍式期权 straddle option 蝶式期权 butterfly spread option 实值期权 in the money option 两平期权 at the money option 虚值期权 out of the money option 所有合约都是由看涨期权 看跌期
16、权 股票和 债券四种基本证券构成地 Exotic option Asian option Barrier option Lookback option Currency translated option Binary option 所有股票期权合约在标的股票发生拆股 或者分红股的情况时 执行价格和合约 中规定的股数都要作相应的调整 例子 假如在购买上述期权的当天 IBM公司股票的价格为 145元 第二天 1股拆成6股 股价变为145 6元 期权的这四个特征 标的物 是看涨 还是看跌 执行价格 到期日 包括是 美式还是欧式 说明了一种期权的 各个细节 期权是两人之间的一种合约 其中的一 人给予另外一人在规定的一段时间内 可以以规定的价格买或者卖某种规定的 资产的权利 获得权利的一方需要做出是否接受该权 利的决定 我们称这一方为期权的买者期权的买者 option buy 因为他需要付钱来获得这 种权利 提供权利的一方称为期权的写者期权的写者 option writer 例如 欧式看涨期权是一种证券 这种 证券给出了期权持有者在到期日以执行 价格购买标的物的权利 何时买看涨期权 何时买看跌
