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1、 第十章资本预算 管理会计学 投资决策基础 一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值 年初的l万元 到年终其价值要高于1万元 例如 甲企业拟购买一台设备 采用现付方式 其价款为40万元 如延期至5年后付款 则价款为52万元 设企业5年期存款年利率为10 试问现付同延期付款比较 哪个有利 时间价值的概念 时间价值 假定该企业目前已筹集到40万元资金 暂不付款 存入银行 按单利计算 五年后的本利和为40万元 1 10 5年 60万元 同52万元比较 企业尚可得到8万元 60万元 52万元 的利益 可见 延期付款52万元 比现付40万元 更为有利 这就说明 今年年初的40万元 五年以后价值就提高
2、到60万元了 资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值 即资金在生产经营中带来的增值额 称为资金的时间价值 资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢 时间价值概念的几种表述观点1 资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均投资利润率 是利润平均化规律作用的结果 观点2 投资者进行投资就必须推迟消费 对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬 这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比 因此 单位时间的这种报酬对投资的百分比称为时间价值 观点3 任何资金使用者把资金投入生产经营以后 劳动者借以生产新的产品 创造新价值 都会带来利润 实现增值 周转使用的时间越长 所获得的利润越多 实现
3、的增值额越大 所以资金时间价值的实质 是资金周转使用后的增值额 资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后 资金所有者要分享一部分资金的增值额 学习和工作中应注意的问题 1 时间价值产生于生产流通领域 消费领域不产生时间价值 因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而不是消费领域 问题 各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同 企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同 2 时间价值产生于资金运动之中 只有运动着的资金才能产生时间价值 凡处于停顿状态的资金 从资金增值的自然属性讲己不是资金 不会产生时间价值 因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量 问题 必要停顿的资金会不会有
4、时间价值的问题 3 时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢 时间价值与资金周转速度成正比 因此企业应采取各种有效措施加速资金周转 提高资金使用效率 问题 企业采取措施加速资金周转 是否一定产生时间价值 预备知识 单利与复利终值 现值 利息率 计息期 1 复利终值 时间价值的计算 2 复利现值 年金终值和现值的计算年金 在一定时期内 系列的 等额的收款或付款 年金的种类后付年金现付年金延期年金永续年金 3 后付年金的终值 后付年金的终值 例1 张某购房 向银行贷款 贷款合同规定每年还款2000元 期限10年 如果已知贷款利率为5 问张某还款的总金额是多少 已知 A 2000元 n 10利率为5
5、则 FVA 2000 F A i n 2000 F A 5 10 2000 12 578 25156元 4 后付年金的现值 例2 某企业计划租用一设备 租期为6年 合同规定每年年末支付租金1000元 年利率为5 试计算6年租金的现值是多少 已知 A 1000 i 5 n 6 求 PVA PVA A P A i n A 1 1 i n i 1000 5 076 5076 元 5 延期年金现值 例 某企业有一笔5年后到期的借款 数额为2000万元 为此设置偿债基金 年复利率为10 到期一次还清借款 则每年年末应存入的金额应为 例 C公司现在借入2000万元 约定在8年内按年利率12 均匀偿还 则每
6、年应还本付息的金额为 在项目投资中 现金 是一个广义的概念 它不仅包括货币资金 也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值 比如在投资某项目时 投入了企业原有的固定资产 这时的 现金 就包含了该固定资产的变现价值 或其重置成本 现金 现金流量 从流向看 现金流量由三个部分构成 是指能够使投资方案现实货币资金减少量或需要动用现金的项目 包括 建设投资 流动资产投资 经营成本 各项税款 其他现金流出等 建设投资包括建设期间的全部投资 如固定资产投资 无形资产投资 土地使用权投资 开办费投资等 现金流量的构成 是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目 包括 营业收入 回收的固定资产余值 回收
7、的流动资金及其他现金流入等 在整个项目计算期的各个阶段上 都可能发生现金流量 必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量 并计算该时点的净现金流量 以便正确进行投资决策 现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标 它是计算项目投资决策评价指标的重要依据 由于一个项目从准备投资到项目结束 经历了项目建设期 经营期及终止期三个阶段 因此投资项目净现金流量包括 投资现金流量 营业现金流量和项目终止现金流量 但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出 因此在计算有关现金流量时 还应该将所得税的影响考虑进去 现金流量按期间的分类 包括投资在固定资产上的资金和投
8、资在流动资产上的资金两部分 其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回 这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益 因此不受所得税的影响 投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的 在计算投资现金流量时 一般是以设备的变现价值作为其现金流量的 但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等 另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑 即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入 设备的变现价值 以及企业由此而可能将支付或减免的所得税 即 投资现金流量 投资在流动资产上的资金 设备的变现价值 设备的变现价值 折余价值 税率 从净现金流量的角度考虑 交纳所得税
9、是企业的一项现金流出 因此这里的损益指的是税后净损益 即税前利润减所得税 或税后收入减税后成本 折旧作为一项成本 在计算税后净损益时是包括在成本当中的 但是由于它不需要支付现金 因此需要将它当作一项现金流入看待 营业现金流量可用公式表示如下 营业现金流量 税后净损益 折旧等 税前利润 1 税率 折旧等 收入 总成本 1 税率 折旧等 收入 付现成本 折旧 1 税率 折旧等 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 1 税率 折旧等 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧等 税率 包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金 在投资决策中 一般假设当项目终止时 将项目初期投入在流动资产上的资金
10、全部收回 这部分收回的资金由于不涉及利润的增减 因此也不受所得税的影响 固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同 那么在会计上也同样不涉及利润的增减 所以也不受所得税的影响 但是在实际工作中 最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值 它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少 因此在计算现金流量时 要注意不能忽视这部分的影响 项目终止现金流量 实际固定资产残值收入 原投入的流动资金 实际残值收入 预定残值 税率 某项目需投资1200万元用于构建固定资产 另外在第一年初一次投入流动资金300万元 项目寿命5年 直线法计提折旧 5年后设备残值200万元 每年预计付现成本300万元 可实现销
11、售收入800万元 项目结束时可全部收回垫支的流动资金 所得税率为40 则 每年的折旧额 1200 200 5 200万元 现金流量计算示例 销售收入800减 付现成本300减 折旧200税前净利300减 所得税120税后净利180营业现金流量380 思考 为什么用现金流量指标 而不是利润指标作为投资决策的指标 资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用 包括 1 用资费用 是指企业在使用资金中而支付费用 如股利 利息等 其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比 它是资金成本的主要内容 2 筹资费用 是指企业在筹集资金中而支付费用 如借款手续费 证券发行费等 其金额与资金筹措有关而与使
12、用资金的数额多少及时间长短无关 资本成本 资本成本构成K 资本成本D 用资费用P 筹资数额f 筹资费用F 筹资费用率 资本成本的意义 筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据投资决策和评价的标准衡量企业经营业绩的基准 个别资本成本 债务成本长期借款成本Kl 长期借款成本Il 长期借款年利息T 企业所得税税率L 长期借款本金Fl 长期借款筹资费用率Rl 借款年利率 利息可以抵税所以 负债的资本成本总是低于股票的资本成本 债券成本Kb 债券成本Ib 债券年利息T 企业所得税税率B 债券发行额Fb 债券筹资费用率 权益成本 优先股成本普通股成本Kp
13、 优先股成本Kc 普通股成本Dp 优先股年股利Dc 普通股基年股利Pp 优先股筹资额Pc 普通股筹资额Fp 优先股筹资费用率Fc 普通股筹资费用率G 增长比率 留用利润成本 哪个便宜 综合资本成本 Kw 综合资本成本Kj 第j种个别资本成本Wj 第j种个别资本的权数权数的确定 帐面价值权数市场价值权数目标价值权数 怎么办 例 某公司资金总量为1000万元 其中长期借款200万元 年息20万元 手续费忽略不计 企业发行总面额为100万元的3年期债券 票面利率为12 由于票面利率高于市场利率 故该批债券溢价10 出售 发行费率为5 此外公司普通股500万元 预计第一年的股利率为15 以后每年增长1
14、 筹资费用率为2 优先股150万元 股利率固定为20 筹资费用率也是2 公司未分配利润总额为58 5万元 该公司所得税率为40 如何确定个别资本成本和综合资本成本 投资决策指标 计算方法PP 原始投资额 每年NCF 静态投资决策指标 有三个投资机会 其有关部门数据如下表所示 投资回收期的计算 合计回收时间 回收期 1 4500 5500 1 82 合计回收时间 回收期 1 1 3000 3500 2 86 合计回收时间 回收期 1 1 6000 7000 2 86 思考 投资回收期法存在什么缺陷 优点 计算简单 易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目 是一个有用的风险评价指标 缺点 未考
15、虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后 计算方法ARR 平均现金流量 初始投资额决策规则ARR 必要报酬率 根据上表的资料 方案A B C的平均投资报酬率分别为 平均投资报酬率 A 500 500 2 10000 5 平均投资报酬率 B 1000 1000 1000 1000 4 10000 10 平均投资报酬率 C 2000 2000 1500 1500 4 20000 8 75 思考 平均报酬率法存在什么缺陷 应注意以下几点 1 静态投资回收期指标只说明投资回收的时间 但不能说明投资回收后的收益情况 2 平均投资报酬率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期
16、指标的第一个缺点 但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点 因而仍然可能造成决策失败 3 当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时 应以动态评价指标的评价结论为准 动态投资决策指标 净现值 NPV 计算方法 决策规则 NPV 0 根据上表的资料 假设贴现率i 10 则三个方案的净现值为 净现值 A 5500 P A 10 2 10000 5500 1 7533 10000 454 75净现值 B 3500 P A 10 4 10000 3500 3 1699 10000 1094 65净现值 C 7000 P A 10 2 6500 P A 10 2 P 10 2 20000 7000 1 7355 6500 1 7355 0 8264 20000 1094 65 净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额 它以现金流量的形式反映投资所得与投资支出的关系 当净现值大于零时 意味着投资所得大于投资支出 该项目具有可行性 当净现值小于零时 意味着投资所得小于投资支出 该项目则不具有可行性 净现值的大小取决于折现率的大小 其含义也取决于折现率
