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1、 第四篇长期投资决策 长期投资与短期投资的比较长期投资决策中关键性的步骤估计项目的税后现金流长期投资决策中DCF法介绍回收期法 净现值法 获利能力指数法 内部收益率法几类特殊的长期投资决策长期投资决策中的风险分析长期投资决策中的实际选择权 一 短期投资与长期投资的比较 短 长期投资决策程序的比较 谁提出投资建议 谁审批 是否需要做可行性分析 报告 大量的调查 反复的开会研究 例 陕天然气 002267 投融资管理制度 第七条公司短期投资的决策程序 一 财务部负责预选投资机会和投资对象 根据投资对象的盈利能力编制短期投资计划 二 财务部负责提供公司资金流量状况 三 按本制度规定的审批权限履行审批
2、程序 四 管理层根据审批结果负责组织实施 第八条公司长期投资的决策程序 一 公司投资并购小组对拟投资项目进行初步评估 提出投资建议 提交公司会议研究 并按照审核意见 组织相关部门对其进行调研 论证 编制可行性研究报告及有关合作意向书 再次提交公司研究 二 董事会战略委员会进行讨论并交董事会审议 三 按本制度规定的审批权限履行审批程序 四 管理层根据审批结果负责组织实施 例 陕天然气 002267 投融资管理制度 二 长期投资决策中关键性的步骤 识别投资类型 估计决策变量 选择最优方案 计算决策指标 监控执行过程 必要投资替代投资扩张投资多角化投资 项目寿命期现金流量贴现率 回收期净现值内部收益
3、率获利指数 根据决策准则选择 监控现金流和发生时间 是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施 二 长期投资决策中关键性的步骤 三 投资现金流量 一 现金在项目投资中 现金 是一个广义的概念 它不仅包括货币资金 也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值 比如在投资某项目时 投入了企业原有的固定资产 这时的 现金 就包含了该固定资产的变现价值 或其重置成本 二 现金流量按流向的分类 从流向看 现金流量由两个部分构成 1 现金流出量 是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目 包括 建设投资 流动资产投资 经营成本 各项税款 其他现金流出等 建设投资包括建设期间的全部投资 如
4、固定资产投资 无形资产投资 土地使用权投资 开办费投资等 2 现金流入量 是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目 包括 营业收入 回收的固定资产余值 回收的流动资金及其他现金流入等 由于项目投资的投入 回收及收益的形成均以现金流量的形式来表现 因此 在整个项目计算期的各个阶段上 都可能发生现金流量 必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量 并计算该时点的净现金流量 以便正确进行投资决策 净现金流量 又称现金净流量 NCF 是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标 它是计算项目投资决策评价指标的重要依据 三 现金流量按期间的分类 由于一个项目从准备投资到
5、项目结束 经历了项目准备及建设期 生产经营期及项目终止期三个阶段 因此投资项目净现金流量包括 投资现金流量 营业现金流量和项目终止现金流量 但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出 因此在计算有关现金流量时 还应该将所得税的影响考虑进去 1 投资现金流量投资现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分 其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回 这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益 因此不受所得税的影响 投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的 在计算投资现金流量时 一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的 但是该设备的变现价值通常并
6、不与其折余价值相等 另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑 即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入 设备的变现价值 以及企业由此而可能将支付或减免的所得税 即 投资现金流量 投资在流动资产上的资金 设备的变现价值 设备的变现价值 折余价值 税率 2 营业现金流量从净现金流量的角度考虑 交纳所得税是企业的一项现金流出 因此这里的损益指的是税后净损益 即税前利润减所得税 或税后收入减税后成本 折旧作为一项成本 在计算税后净损益时是包括在成本当中的 但是由于它不需要支付现金 因此需要将它当作一项现金流入看待 综上所述 企业的营业现金流量可用公式表示如下 营业现金流量 税后净损益 折
7、旧 税前利润 1 税率 折旧 收入 总成本 1 税率 折旧 收入 付现成本 折旧 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 1 税率 折旧 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 3 项目终止现金流量项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金 在投资决策中 一般假设当项目终止时 将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回 这部分收回的资金由于不涉及利润的增减 因此也不受所得税的影响 固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同 那么在会计上也同样不涉及利润的增减 所以也不受所得税的影响 但是在实际工作中 最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值 它
8、们之间的差额会引起企业的利润增加或减少 因此在计算现金流量时 要注意不能忽视这部分的影响 项目终止现金流量 实际固定资产残值收入 原投入的流动资金 实际残值收入 预定残值 税率 现金流量计算示例 某项目需投资1200万元用于构建固定资产 另外在第一年初一次投入流动资金300万元 项目寿命5年 直线法计提折旧 5年后设备残值200万元 每年预计付现成本300万元 可实现销售收入800万元 项目结束时可全部收回垫支的流动资金 所得税率为40 则每年的折旧额 1200 200 5 200万元 现金流量计算示例 销售收入800减 付现成本300减 折旧200税前净利300减 所得税120税后净利180
9、营业现金流量380 现金流量计算示例 思考 为什么用现金流量指标 而不是利润指标作为投资决策的指标 1 采用现金流量可保证评价的客观性2 在投资决策分析中现金流动状况往往比盈亏状况更重要3 利用现金流量使得应用时间价值进行动态投资效果的综合评价成为可能 四 长期投资决策法介绍 4 1长期投资决策方法及特点1 回收期法 PP 2 净现值法 NPV 3 获利指数法 PI 4 内部收益率法 IRR 修正的内部收益率法MIRR 4 2几类特殊的长期投资决策4 3不同方法的比较和评价 决策中用到的两个主要的决策变量 1 现金流 这是预期的税后现金流 是估计出来的 介绍方法时 假设该现金流是确定的 以后再
10、就风险作调整 2 投资者要求的收益率 贴现率 作为贴现率或判断标准 一般用资本成本 筹资资本的成本 机会成本 PPNPVPI M IRR 现金流 贴现率 一 静态投资决策指标 投资回收期 PP 计算方法PP 原始投资额 每年NCF 有三个投资机会 其有关部门数据如表7 2所示 投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算 合计回收时间 回收期 1 4500 5500 1 82 合计回收时间 回收期 1 1 3000 3500 2 86 合计回收时间 回收期 1 1 6000 7000 2 86 思考 投资回收期法存在什么缺陷 投资回收期指标评价的优缺点 优点 计算简单 易于理解对于技术更新快和市场
11、不确定性强的项目 是一个有用的风险评价指标 缺点 未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后 平均报酬率 ARR 计算方法ARR 平均现金流量 初始投资额决策规则ARR 必要报酬率 根据上表的资料 方案A B C的投资报酬率分别为 投资报酬率 A 500 500 2 10000 5 投资报酬率 B 1000 1000 1000 1000 4 10000 10 投资报酬率 C 2000 2000 1500 1500 4 20000 8 75 思考 平均报酬率法存在什么缺陷 10000 6000 4000 3000 2000 1000 5130 6000 0 8
12、55 6000 1 17 2924 4000 0 731 4000 1 17 2 1872 3000 0 624 3000 1 17 3 1068 2000 0 534 6000 1 17 4 4870 1946 74 该项目的贴现回收期 3 74 1068 3 07 年 贴现回收期的求法 贴现回收期法的决策准则 项目的回收期 公司要求的回收期 拒绝否则 接受该方法的缺点 没有考虑回收期后的现金流 因此 它仅仅是一种辅助的决策方法 预期现金流A0 A1 An 贴现率k NPV 0 拒绝 接受 利用NPV法进行决策的示意图 请自己画出 利用PI法进行决策的示意图 利用IRR法进行决策的示意图 N
13、PV法 PI法 IRR法决策结果一致吗 为什么 1 在只有一个备选方案的采纳与否决策 可否方案 见下一个PPT 2 在有多个备选方案的择优决策中 互斥方案 择优决策 各方案的投资规模不等各方案的现金流结构不同 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 NPV法 PI法 IRR法决策结果一致 各方案的投资规模不等 A方案B方案NPV72 7227 1PI1 361 15IRR50 27 200 300 1500 1900 NPV法 PI法 IRR法决策结果不一致 为什么 怎么办 应该以哪个决策方法为准 为什么 各方案的现金流结构不同 A方案B方案NPV758 1616 55PI1 7581 617IR
14、R35 43 1000 2000 1000 650 200 100 650 650 NPV法 PI法 IRR法决策结果不一致 为什么 怎么办 应该以哪个决策方法为准 为什么 应该以哪个决策方法为准 通常最大的净现值符合公司的最高利益 价值最大化 净现值越大 公司的收益 价值 越大 在可否决策中 三种方法结论一定一致在资本无限量的互斥决策中 应以净现值法的结论为准 修正的内部收益率法 1 用投资者要求的收益率求出现金流出的期初现值2 用投资者要求的收益率求出现金流入的期末终值3 求出使PV现金流出 PV现金流入的贴现率 即MIRR 3 2几类特殊的长期投资决策 资本限量出现的可能性 决策标准 各
15、项目寿命期限不等1 更新链法2 等效年金法多重内部报酬率1 什么情况下会发生 如果现金流符号只改变1次 多次改变 2 哪一个能用 3 怎么办 资本限量下的投资决策 有如下7个相互独立的投资方案 按照获利指数下降的顺序排列 如果资本无限量 你会选择哪些方案 如果本期初始投资的预算限额为100万 你会选择哪些方案 如果情况如下 你选择哪些方案 资本限量下的选择标准 在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合 各项目寿命期限不等 500 300 B项目 NPV 243 50306 50PI 1 24351 306IRR 23 20 A B为互斥项目 选A还是选B 能用NPV法 PI法 IRR
16、法直接进行决策吗 1000 500 500 500 500 500 1000 500 500 500 500 500 500 500 1000 假定A方案在后3年重复进行投资 则A方案原净现值为243 5元 加上第三年再投资的净现值的现值243 5 1 0 1 3 18 294 可知A方案实际净现值是243 5 18 294 426 44 元 更新链法 或最小公倍数法 若最小公倍数很大 怎么办 等效年金法 500 a 300 b NPV 243 50306 50 这样 只需比较a b即可 a b的求法也很简单 相应项目的年均现值系数 净现值 年金现值系数 如 a 243 50 2 48 97 91 b 306 50 4 355 70 38 等效年金法的应用步骤 计算项目的净现值 NPV 计算该项目的等效年金 等效年金NPV 年金现值系数 比较不同项目的等效年金 在同等条件下选取等效年金较大的项目 3 3对回收期法 NPV法 PI法 IRR法的比较和评价 回收期法的优点 缺点 NPV法的优点 缺点 PI法的优点 缺点 IRR法的优点 缺点 它们应用的前提条件 它们共同的优点 缺点 见 实
