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1、盈利预测与估值模型简介和研讨 中原信托 上海融昌金融研究所2003年 财务预测的含义 财务预测是指在对目标公司的经营战略 资产结构 盈利能力和资金状况进行充分了解的基础上 对其今后几年的财务结构 损益情况和资金流动进行预测和模拟 达到合理并力求接近实际结果的财务分析方法 而盈利预测只是财务预测的一部分 财务预测的目的 使得分析师能够对目标公司有一个完整的理解和把握 提高盈利预测的合理性和准确性 并挖掘公司盈利的驱动力 提高分析师对公司生产经营和资本运作的敏感性 及时发现行业或公司发生的事件或信息对公司经营产生的影响 财务预测模型也为现金流折现等估值方法提供基础数据 评估公司的经营风险和财务风险
2、 并可以进行有意义的敏感性分析 财务预测的程序 1 收入 成本和费用的预测2 应收款项 存货等流动资产的预测3 固定资产等长期资产的预测4 银行长短期借款等负债的预测5 经营性 投资性和融资性的资金预测6 平衡损益表 资产负债表和现金流量表 财务预测的主要方法 相关法 以其他的财务数据变动来进行预测 如根据应收账款与收入的比例来预测应收账款的余额 以及根据销售成本来预测存货和应付账款等 直接法 例如 根据对固定资产折旧的计算来预测固定成本 以及银行借款来预测财务费用 长期投资来预测投资收益等 经验法 即根据过去的增长速度来预测今后的财务数据 例如预测其他应收应付款项 待摊费用 部分管理费用和营
3、业费用等 关于损益表的预测 收入预测是利润 资产和现金预测的基础公司调研 经营状况分析 行业对比 历史数据成本分析至关重要 注重对基本经营数据的收集 分析 预测 产能 产量 价格 成本 固定和变动 尽可能细化期间费用的预测尽量明细化 抓大放小 关于资产负债表的预测 详细分析资本支出和折旧 联系公司的重大投资项目和在建工程 关系到产品成本的预测和现金流的预测由简到繁 先抓核心项目 再抓细枝末节 关注对应收账款 存货 长期投资和应付账款的预测 简单分析其他会计科目的预测对坏帐准备和减值准备的计提要重视 力求客观结合公司的资本支出和现金收入 合理预计公司的长短期银行借款的变动 使得整体的资产负债结构
4、趋向客观合理 关于现金流量表的预测 经营性现金变动 从公司净利润开始 将没有现金支出的成本和费用加回去 如折旧 摊销 减值准备等 将投资收益 固定资产处置收益和利息支出等不设计经营性现金的收益费用减去或加回 最后根据经营性资产和负债的变动来调节 得出经营性现金净流量 投资性现金变动 主要归类计算与固定资产等长期资产和对外长期投资的购买 处置和获得投资收益等相关活动有关的现金支出或收入 融资性现金变动 分类计算银行借款的借入和偿还 以及支付利息 和股权融资或支付股利等活动所产生的现金流动 资产估值的理论含义 即对将要出售或购买的资产 在将来能带给购买者经济收益的现价进行评估的活动 在会计范畴中
5、估值常被称为资产评估 主要包括资产重置法 分类比较法 收益折现法等等 而在金融投资范畴中 由于投资者面对的是证券 不是实物 其资产流动性 变现能力和各种影响价值的因素有很大不同 因此估值方法有差异 证券估值的主要方法 直接法 即不考虑资本市场价格的影响 对其内在价值进行估值的方法 包括DCF DiscountedCashFlow DDM DividendDiscountModel 直接法的优点是理论解释性强 清楚明了 但缺点是对WACC和g等参数的敏感性较强 变动较大 由于公司的发展具有不平衡性 往往是发展的前几年超速增长 以后就平稳增长 所以直接法也要分成两部分来分别计算 DCF适合于以公司
6、价值增长而获得资本收益为主的投资者的公司估值 DCF可以分成 公司自由现金流折现法 和 权益自由现金流折现法 两种 可以互相比较补充 DDM适合于以股利收益为主的投资者的公司估值 间接法 即在认为市场交易价格是准确的基础上 将目标公司的部分财务指标与同类公司进行比较 来确定其价值的方法 包括P E P B P S P C EV EBITDA PEG等间接法的主要特点是计算方法简单 实用性强 但其建立在市场是准确的基础上的 难以抵抗系统性风险 而且人为的调节成分比较多 P E适合于盈利比较稳定的非周期性行业的公司估值 如公用事业 港口交通 医药保健 银行 半导体 电信服务 P B适合于盈利波动大的周期性行业的公司估值 如保险 银行 半导体 石油石化 钢铁冶金 地产建筑 P S适合于依靠收入规模来盈利的行业的公司估值 如零售业 服务业 电信设备 P C适合于经营比较稳定而且经营现金流入比较充裕 有固定分配能力的行业的公司估值 如金融银行 电力 石油 电信服务 软件服务业等 EV EBITDA适合于折旧摊销等会计政策对净利润影响较大的行业的公司估值 如航空业等 谢谢
