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1、如何正确阅读财务季报和年报 翔空henryzhang66 2008 12 13 伟大企业背后驱动力因素系列篇 之 会计语言揭示的伟大企业财务指标 分析 如何才能成为一名伟大的投资者 巴菲特的答案 对冲基金创始人 金融博客写手兼专业怀疑论者杰夫 马修斯 JeffMathews 曾参加过07年BerkshireHathaway股东大会 写下了 通往巴菲特奥马哈帝国的朝圣之旅 下面就是其中的摘录 一位来自旧金山充满热情的17岁小伙子是第一个问起 如何才能成为一名伟大的投资者 的人 他称自己已经连续10次参加年会了 巴菲特的答案简单而直接 他掷地有声地说 阅读 另一场合巴菲特谈成功主要依赖什么 其他人
2、看的是 花花公子 我看的是年报 福克斯专访 主持人请巴菲特为观众提供建议时 老巴这样说 对我而言 我有一种简单而有效的方法 就是坐下来研究成百上千的公司年报 试着搞清楚能否以相当于一半价值的价格在市场上买到一家公司的股票 最伟大投资人巴菲特 选择股票要学会三个诀窍 记者 在选择股票的时候 你到底有什么具体的诀窍呢 巴菲特 第一 去学会计 做一个聪明的投资人 而不要做一个冲动的投资人 巴菲特 因为会计是一种通用的商务语言 通过会计财务报表 聪明的投资人会发现企业的内部价值 而冲动的投资人看重的只是股票的外部价格 如何决定一家企业的价值呢 老巴 如何决定一家企业的价值呢 做许多阅读 我阅读所注意的
3、公司的年度报告 同时我也阅读它的竞争对手的年度报告 央视经济半小时频道对话巴菲特 2007年12月13日13 47 08来源 CCTV 记者 您认为在投资以前实地调研是必需的吗 听说您一年看1万多份年报 您最关心年报中的哪些方面 沃伦 巴菲特 你必须知道你买的是什么 每年我都读成千上万份年报 我不知道我读了多少 所有的年报都是不同的 从根本来说 我看企业的价值 如何才能成为一名伟大的投资者 我的补充 阅读 思考 阅读的过程中思考价值 财务报表 天使和魔鬼的混合体 财务报表 天使下凡的案例 2003年1 4月份 中国正是SARS流行时期 巴菲特却凭两份财报以4 88亿美金投资中石油 4年多时间至
4、2007年7 9月间分批售出盈利35亿美元以上 财务报表 魔鬼缠身的案例 中国的蓝田股份 银广厦 美国的安然 世通 这些公司都有靓丽的报表 最终都变成了可怕的魔鬼的化身 瞬间让无数投资者的财富灰飞烟灭 财报是天使还是魔鬼 完全取决于投资者本人的投资素质和能力圈 所谓 水因地而制流 兵因形而制胜 是也 一切取决于我们自己 巴菲特 谁将是替死鬼 巴菲特 如果你不能确定你远比 市场先生 更加了解你的公司并能够正确估价 那么你就不能参加游戏 就像他们在纸牌游戏中说的那样 如果你玩了30分钟 还不知道谁是替死鬼 那么你就是替死鬼 关于企业的会计语言 财务报表 对独立投资者来说 你应当了解企业运作的过程和
5、企业语言 会计 它会有助于你独立思考和避免各种各样的狂热 这种狂热无时无刻不会影响市场 巴菲特 如何理解会计报表 了解会计原理是保证不受骗的手段之一 当经理们报告企业情况时 通常会提供按会计原则制成的报表 不幸的是 如果他们想欺骗你 报告也会符合会计原则 如果你不能弄清其中的奥妙 你就不应该从事证券投资这一行 财务报表是什么 会计规则强制规范 会计语言 财务报表 企业经营成果 企业经营效果的世界通用标准 各个国家 各行各业 五花八门的企业 衡量经营效果的通用标准 财务报表 衡量企业经营效果的两大要素和投资者的两大基本功 商业语言描述的商业逻辑 会计语言描述的财报逻辑 投资者的商业基本功 投资者
6、的财会基本功 衡量企业经营效果的两大要素 衡量投资者的两大基本功 买股票与买实物 目的 的差别 买实物的目的是效用 财产 买股票的目的是赚钱 资产 财产与资产的区别和功用 财产 以效用为目的 以数字衡量多少 资产 以赚钱为目的 以能赚钱多少衡量优劣 资产的优良中差 能赚大钱的资产为 优 能赚中钱的资产为 良 能赚小钱的资产为 中 赔钱的资产为 劣 财务报表的企业经营反映 一种是对企业过去生产经营活动结果的充分反映 需要鉴伪 一种是对企业未来生产经营活动趋势的不完全反映 需要推理 购入股票实际是对企业的两种占有 1 是对过去历史积累的现有资产帐面价值的占有 2 是对这个资产未来收益权 未来现金流
7、 内在价值的占有 企业资产帐面价值的 优良中差 企业的硬件价值企业的所有资产 债权 债务 如 每股净资产 公积金 未分配利润 企业债务 应收帐款 应付账款 企业资产未来现金流 内在价值的 优良中差 企业的软件价值 商业品质价值商业要素价值品牌价值商业逻辑价值 磐石or流沙 资产质量与竞争力 所谓企业经营的 磐石 不是财务报表上的土地 厂房及设备 而是品牌 企业文化和良好的企业管理制度 离开了这些 有形资产便容易变成 流沙 不论是有形资产还是无形资产 它们的价值都建立在 能为企业创造未来实质的现金流量 之上 公司的磐石应该根基于 以无形资产结合优质有形资产 借以创造竞争力 再将竞争力转为具有持续
8、获利的经营绩效 三种财报及其要点 利润表 损益表 权则发生制 生意结果 分辨猫腻 资产负债表 收付实现制 生意质量 结果构成 现金流量表 收付实现制 生意结果和质量 关键财报数据比对 利润率及负债率 净资产收益率 ROE增长率 ROIC应收帐款与应付帐款 豫收帐款与预付帐款 现金流入与销售收入的差距 现金流入 现金流出 现金净流入 自由现金流 读季报和年报意义的区别 读年报意义 调节的 年度经营结果 读季报意义 及时发现业绩拐点 读季报意义 及时发现业绩拐点 例如 驰宏锌锗中信证券上海机场西部矿业 一些重要的财务指标 固定资产与流动资产固定成本与变动成本间接成本与直接成本长期负债与短期负债流动
9、负债与流动资产 一些重要的财务指标 非主营收入与主营收入存货与销售收入比辅助产品较核心产品总资产较销售收入销售收入较利润 西部矿业 最新主要指标 08三季报 08 09 30每股资本公积 2 336主营收入 万元 1037068同比增90 47 08 09 30每股未分利润 0 929净利润 万元 100295 58同比减 21 20 最重要三项财务指标 净资产收益率 ROE自由现金流ROE增长率 至关要点 读财报时要将财报结果与背后的商业驱动要素和商业逻辑结合起来反复权衡印证 怎样读财报 让历史告诉未来 未来盈利能力来源于何 这种未来盈利能力来源于产品的盈利率和市场扩展空间 所以由财报联系到
10、产品的需求特性 属性 商业要素 商业逻辑 价值取向 正确的读财报方式 由财报数据掂量商业特性和商业逻辑 再由商业特性和商业逻辑掂量财报数据 来回掂量 悟出其内在因果 内在价值便呼之欲出 现在与未来 会计是记录过去的 而财务就是要预测未来 股票的价值评估就是一个 从过去预测未来 再从未来推导现在 的工作 投资的至高境界 像企业家那样思考投资 像投资家那样思考企业 投资的准绳 巴菲特 因为我把自己当成是个企业经营者 所以我成为更优秀的投资人 因为我把自己当成是投资人 所以我成为更优秀的企业经营者 思维准绳局限性 大多数企业家局限在自己熟悉的经营领域里 而对不明白自己领域之外的准绳 大多数投资者没有
11、真正去考虑商业经营逻辑方面的准绳 优秀投资家的准绳 将投资家的内在价值准绳和企业家的商业逻辑准绳融合起来 比较出自己理解的最佳投资组合 从而实现最大回报 投资家的思维模式 巴菲特对中石油的投资堪称经典 但很多人不相信他是只看了公司两份年报就做了那么英明的决定 在2008年5月股东大会上 有人抛出这样的问题 你2002年买中石油时只读了它的年报 大多数职业投资者都会做更多的研究 你为什么不做呢 你看年报时主要看什么 你怎么能看一份报告就做投资决定 巴菲特 我是在2002年春天读的的年报 我从没问过任何人的意意见 我当时认为这家公司值1000亿美元 但它那时的市值只有350亿美元 我们不喜欢做事要
12、精确到小数点三位以后 如果有人体重大约在300磅到350磅之间 我不需要精确的体重就知道他是个胖子 如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定 那你应该看下一家公司 巴菲特的伙伴芒格的补充很有意思 我们用于研究的费用比美国所有机构都低 我知道有个地方每年付两亿美元会计费 我知道我们的投资更安全 因为我们的思考方式象工程师 我们要的是可靠的利润 巴菲特07年8 9月份抛出中石油的思考方式1 CCTV记者 如果您没有卖出中石油 您的利润还将大幅提高 为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票 沃伦 巴菲特 你知道的 有很多这像这样很好的企业 其实我希望我买了更多 而且本应该持有更久 巴菲特07年8
13、9月份抛出中石油的思考方式2 巴菲特 石油利润主要是依赖于油价 如果石油在30美金一桶的时候 我们很乐观 如果到了75 我不是说它就下跌 但是我就不像以前那么自信 30美金的时候是很吸引力的价格 巴菲特07年8 9月份抛出中石油的思考方式3 巴菲特 根据石油的价格 中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格 不过30美元一桶的时候我非常肯定 到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度 现在石油的价格已经超过了75美元一桶 再看但斌当时对中石油的思考方式 摘自但斌博客 2007 10 25 同事给我发来短信 巴菲特已沽空中石油 假如我们的客户再来港币 我们再买 我无法说服自己 你如何思考 我
14、回复 油价如何 是否能上涨是关键 供求关系决定油价上涨是根本 CCTV记者继续采访巴菲特 2007 10 25 1 记者 A股已经有45 的股票市盈率已经超过100倍 人们很着迷于股市 您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗 沃伦 巴菲特 是的 我建议要谨慎 任何时候 CCTV记者继续采访巴菲特 2007 10 25 2 巴菲特 任何东西 有巨幅上涨的时候 人们就会被表像所迷惑 人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱 我不知道中国股市的明后年是不是还会涨 但我知道价格越高越要加倍小心 不能掉以轻心 要更谨慎 段永平在2007 5接受新浪网采访表达的思维 示警 提醒要谨慎 一定要注重价值 再看
15、但斌思维方式 此刻自己闭着眼睛买平安2008 3 31 2008年3月30日由深圳市金融顾问协会举办的 第二届中国私募基金高峰会 在深圳召开 新浪财经图文直播此次大会 以下为回答环节实录 提问 增发以及创业板上市对企业和市场的影响 但斌 我觉得这牵涉到资本市场本质的问题 再看但斌思维方式 此刻自己闭着眼睛买平安2008 3 31 但斌 今天很多人问我平安的事情 我开个玩笑 05年的时候曾经说过闭着眼睛买万科 现在让我说 闭着眼睛买平安 为什么 假如平安能募集到一千亿人民币 马总想到该干什么 如果在全球金融市场这么大变化的情况下 他不知道该干什么 那才应该卖掉 再看但斌思维方式 此刻自己闭着眼睛
16、买平安2008 3 31 但斌 人品我们不了解 不评价 但从投资的角度 他现在做的是对的 给不给他这么多钱是市场的事 我觉得不给钱可以 但不能否认他此刻的想法 作为企业管理者和一个投资家来说 在全球金融危机这么猛烈的情况下 大跌跌这么多 在这一刻买进 按常理来说赢面是非常大的 漏网之鱼在 但斌 此刻闭着眼睛买平安 后跟贴评论发表 2008 04 0115 54 43 善意的提醒但总 我买了你的书 前天又买了一本做为礼物送人 你的文章很有道理 但是对于中国平安 我不得不要提醒你 巴菲特把公司分为优秀 Great 良好 Good 和可怕 gruesome 三类 他说 稳定行业的长期竞争优势就是他寻找的公司类型 真正优秀的公司就是他寻找的公司类型 真正优秀的公司能够在现有的资产上获得巨额回报 良好的公司就是 如果要他增长 公司就需要再投资大量的资金 可怕的公司是增长很快的公司 需要大量资本刺激增长 以后的回报很少甚至没有 平安的历史成绩确实骄人 但是根据最近的消息他把钱投入集团下的企业 这样能产生的效益是否能够支撑股价值得进一步观察 从财报推理企业未来生产经营活动趋势 历史的财报作为推理基础
