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1、研究创造价值 医药行业深度报告 渤海证券研究所吴洋渤海证券研究所吴洋 010 58362785010 58362785 研究创造价值 医药概述医药概述 研究创造价值 医药行业产业链医药行业产业链 研究创造价值 医药产业特点医药产业特点 高技术 高风险 高投入 研发一种新药投入在7 9亿美元左右 而且开发难度越来越大 每 过5年 研究开发费用就增加1倍 风险很大 平均合成5000种化合物 才能开发1种新药上市 高回报 新药一旦开发成功 受专利保护 往往带来几十倍的收益 世界大药企营业利润率平均高达22 研发周期长 临床前研究及临床I期 时间长 审批复杂 总时间长达10 15年 行业集中度高 并购
2、不断 09年三大并购 辉瑞 罗氏 默沙东 CR10 50 研究创造价值 医药行业的发展医药行业的发展 1 67 1 79 1 86 1 97 2 13 2 11 2 32 2 37 2 47 0 00 0 50 1 00 1 50 2 00 2 50 3 00 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 199920002001200220032004200520062007 0 5 10 15 20 25 30 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 医药行业工业增加值增速GDP增速 20 7 19 5 15 4
3、 23 6 22 6 36 8 21 9 24 3 22 1 7 8 21 6 24 2 40 8 23 1 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 化学原料化药制剂中药饮片中成药生物卫生材料医药平均 收入增速利润增速 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 200020012002200320042005200620072008 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 全球医药市场规模 US billions 增速 研究创造价值 行业周期性行业周期性 弱周期 药品的需求弹性较小 医药行业与宏观
4、经济的相关度 较小 在经济萧条时期也能够保持较高的增长速度 医药产品价格变化比较稳定 10 00 5 00 0 00 5 00 10 00 15 00 200120022003200420052006200720082009 PPI同比增速PPI 医药制造业同比增速 4 00 2 00 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 200120022003200420052006200720082009 CPI同比增速CPI 医疗保健及个人用品同比增速 研究创造价值 行业景气周期行业景气周期 医药产业与生命科学密切相关 很难说存在成熟期 是永 远成长的朝阳产业 收入一直保持20
5、 30 增速 2003 1 312004 1 312005 1 312006 1 312007 1 312008 1 312009 1 31 0 10 20 30 40 50 60 医药制造业经营数据 利润增速主营业务收入增速 研究创造价值 医药行业需求医药行业需求 快速发展 1990 2007年间 卫生总费用CAGR 17 54 2007年 我国医药卫生总费用以达到11290亿元 占GDP的比重 达到4 6 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 5 00 6 00 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 200
6、1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 卫生总费用 亿元 卫生总费用占GDP比 研究创造价值 医药行业需求医药行业需求 主要原因 人均可支配收入和消费水平的提高 改革开 放以来保持了10 以上的CAGR 但相比发达国家 提升空间仍很大 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 19981999200020012002200320042005200620072008 城镇居民人
7、均可支配收入农村居民人均可支配收入 城镇居民人均可支配收入增速农村居民人均可支配收入增速 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 14 00 16 00 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1998199920002001200220032004200520062007 居民平均消费金额 增速 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 人均卫生费用 美元 卫生总费用占GDP比 卫生支出占财政支出比 研究创造价值 医
8、药需求分析医药需求分析 研究创造价值 医药行业长期稳定增长医药行业长期稳定增长 主要驱动因素 经济增长 人们可支配收入提高 假设10 人口自然增长率 0 5 人口老龄化 城镇化 居民保健意识提高 研究创造价值 医药行业长期稳定增长医药行业长期稳定增长 人口老龄化 我国老龄化的特点 老龄化提前到来 未富先老 老年人免疫力较低 药品消费量大 65岁以上老人人均用药是 青年人均用药费用的3 7倍 估算 老龄化率每年提高0 5 给医药消费带来1 4 的行业 增长 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 65岁以上人口比例 05001000150020002500
9、 出生 0 4岁 5 15岁 16 44岁 45 64岁 65 74岁 75 80岁 80岁以上 研究创造价值 医药行业长期稳定增长医药行业长期稳定增长 城镇化 2006年底 我国城市人口为5 77亿 农村人口为7 37亿 城镇化 水平为44 我们预计 未来每年以1 2 的速度推进城镇化进程 到2020年前后城镇化率将达到60 我国城市人均药品消费和卫生费用约为农村的4 5倍 城镇化带来 4 8 的医药费用的增长 人均卫生费用城乡对比 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 60 0 70 0 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1
10、40000 160000 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 人口数 城镇化率 0 0 5 1 1 5 2 2 5 3 3 5 4 4 5 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 研究创造价值 医药行业长期稳定增长医药行业长期
11、稳定增长 居民保健意识提高 随着生活水平的提高 人们保健意识提高 用药水平会稳步上升 预计未来每年将给我国医药行业带来0 3 的增长 综上 医药行业增长率约为17 考虑到这些驱动因素 将长期存在 因此 医药行业维持快速的增长是有把握 的 研究创造价值 新医改为医药行业提速新医改为医药行业提速 医保最直接拉动医药消费 3年参保率提高到90 以上 2010年 对城镇居民医保和新农合的补助标准提高120元 2007年医保总支出达2500亿元 已逐步成为医药消费 的主力 40 研究创造价值 新医改为医药行业提速新医改为医药行业提速 2009 2011年医保支出测算 200720082009E2010E
12、2011E 城镇职工 城镇就业人口 亿 2 42 42 42 42 4 城镇就业医保人数 亿 1 802 002 232 352 40 覆盖率75 83 93 98 100 筹资金额 亿元 22142886354441074610 城镇居民 城镇非就业人口 亿 2 32 32 32 32 3 城镇居民医疗保险人数0 431 181 721 962 19 覆盖率19 51 75 85 95 00 筹资金额 亿元 42154378587765 新农合 农村人口 亿 8 88 88 88 88 8 新农合参合人数 亿 7 268 158 48 68 7 覆盖率86 20 91 50 95 45 97
13、 73 98 86 筹资金额 亿元 427 9778588013201584 总筹资金额 亿元 26853825480260146959 医保总支出 亿元 19092746388648775647 研究创造价值 新医改为医药行业提速新医改为医药行业提速 09 11年相应的医保支出为3886 4877 5647亿元 年复合增长率为27 2 假设 08年基本城镇医保基金结余率30 新农合基金结余率为 20 假设未来3年降低到20 和15 医保扩容将带来2000亿元药品消费增量 相当于整个 医药市场每年8 的增速 假设 48 8 用于药品消费 医保报销比例为70 研究创造价值 新医改为医药行业提速新
14、医改为医药行业提速 我国一直存在个人卫生支出比例过大 公共卫生支出不 足的问题 这也是 看病贵 根源 个人支出下降 政府支出提高缓慢 加大投入十分迫切 新医改计划3年政府投入8500亿元 按较为保守5000亿 元增量来测算 政府投入将达到3200 4100 5200亿 元 增量约5000亿元 平均增速27 7 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 35 00 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 政府卫生支出 亿元 增速 研究创造价值 新医改为医药行业提速新医改为医药行业提速 因此 我们认为政府可以负担于医保补贴 资金需求得
15、到满足 新增的投入将释放受压制的需求 门诊两周未就诊率应住院未住院率 基于这个逻辑 我们认为09 11年内 医药行业有望保 持25 以上的高速增长 我们对行业强烈看好 42 40 49 90 57 00 47 90 33 70 33 20 45 80 35 60 1993199820032008 0 10 20 30 40 50 60 城市农村 42 40 49 90 57 00 47 90 33 70 33 20 45 80 35 60 1993199820032008 0 10 20 30 40 50 60 城市农村 研究创造价值 基本药物目录的影响基本药物目录的影响 中药独家品种最为受益
16、 此前医院很少使用中药 多用作辅助品种 中药品种有望借基本 药物目录在医院市场快速放量 中药独家品种在竞争力和定价方面有一定的优势 独家品种价格降幅不会太大 而且集采 配送会节省企业的营销 费用 提高利润率 普药竞争激烈 受益有限 且价格下降可能抵消利好影 响 计划免疫疫苗进入基本药物目录 但由于其产销一直是 国家控制 因此对销量影响不大 研究创造价值 化学药物制剂化学药物制剂 研究创造价值 化学药物制剂分类化学药物制剂分类 专利药 市场独占性 价格完全由制药商决定 产品的生产和销售也由 制药商垄断 专利保护期一般为17 20年 专利类型 化合物 工艺 结晶水分 剂型 通用名药 非专利药 无商品名 只标注药品通用名 一般仿制药均为非专利药 首个获准的非专利药均享有Hatch Waxman法案规定的180d的 市场独占期 研发投入小 风险小 疗效确切 对专利药冲击大 近年来 各国为降低医药费用 支持发展通用名药 已占40 研究创造价值 化学药物制剂概述化学药物制剂概述 两种盈利模式 专利药 创新 专利保护 通用名药 抢仿 成本优势 弱周期性 药品需求稳定增长 进入壁垒较高 竞争格局好 利
