《兴业证券-爱尔眼科-300015-朝阳湘军星火燎原》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-爱尔眼科-300015-朝阳湘军星火燎原（32页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 报 告 市场数据市场数据 报告日期 2011 9 19 收盘价 元 22 47 总股本 百万股 427 20 流通股本 百万股 119 68 总市值 百万元 9599 18 流通市值 百万元 2689 16 净资产 百万元 1268 17 总资产 百万元 1631 82 每股净资产 2 97 相关报告相关报告 新建宜昌和永州爱尔 加速 布局地级市 2011 8 28 成长加速 业绩有望继续超 预期 2011 8 7 增长扩张两不误 长期配置
2、 价值显现 2011 5 9 分析师 王晞 021 38565926 wangx SAC S0190510110011 联系人 项军 021 38565838 xiangjun 证券研究报告证券研究报告 医疗服务 医疗服务 推荐 推荐 维持 维持 爱尔眼科 爱尔眼科 300015 朝阳湘军 星火燎原 朝阳湘军 星火燎原 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 20102011E2012E 2013E 营业收入 百万元 营业收入 百万元 86513291836 2464 同比增长 同比增长 42 6 53 6 38 2 34 2 净利润 百万元 净利润 百万元 120182274 393 同
3、比增长 同比增长 30 1 51 6 50 5 43 2 毛利率 毛利率 56 4 55 7 55 3 55 1 净利润率 净利润率 13 9 13 7 14 9 15 9 净资产收益率 净资产收益率 9 4 12 8 16 2 18 8 每股收益 元 每股收益 元 0 280 430 64 0 92 每股经营现金流 元 每股经营现金流 元 0 560 570 89 1 23 投资要点投资要点 爱尔眼科是一家年轻的眼科连锁企业 朝阳的行业属性 清晰的盈利模 式 确定的成长性 稀缺的投资标的 是医药板块中良好的中长线投资 品种 有望成长为大市值企业 掘金医疗服务 眼科医院绝佳掘金医疗服务 眼科医
4、院绝佳 医疗服务行业属于 朝阳中的朝阳 掘金医疗服务正当其时 民营专科医院是社会资本投资的重点 而眼科 医院又是专科医院中绝佳的投资领域 1 盈利能力居前 2 公立医院 不太重视 民营医院有发展空间 国内眼科医疗资源供给严重不足 真 实需求被压抑 行业未来成长潜力较大 迅猛扩张 星火燎原迅猛扩张 星火燎原 眼科医院非常适合连锁 公司拥有清晰的 三级 连锁 模式 上市后迅猛扩张全国布局 不断增加的连锁眼科医院形成 星火燎原之势 拷贝式的扩张奠定了公司持续高成长的基石 公司的竞 争优势在于良好的品牌 差异化的服务和技术革新 通过连锁极有可能 成长为眼科医院的绝对龙头 连锁有望带来巨大的成长空间 连
5、锁有望带来巨大的成长空间 从连锁模式的扩张和市场份额的提升两 个角度来分析 我们认为中长期来看公司成长空间巨大 未来几年公司 的利润增速快于收入增长将是常态 盈利预测盈利预测 我们预估公司 2011 2013 年的 EPS 分别为 0 43 0 64 和 0 92 元 公司中长期投资价值明显 有望成长为大市值企业 我们维持 推 荐 的投资评级 建议逢低买入 长期持有 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 2 公司深度研究报告 公司深度研究报告 目 录 目 录 投资概要 4 1 掘金医疗服务 眼科医院是绝佳投资领域 5 1 1 掘金医疗服务正当其时 5 1 2 专科医
6、院是民营资本投资的重点 8 1 3 眼科医院是专科医院中的绝佳投资领域 9 1 4 我国眼科市场空间广阔 11 2 三级连锁成就眼科医院龙头 12 2 1 模式清晰的 三级连锁 12 2 2 眼科医院的特点适合连锁 14 2 3 连锁的优势在哪里 15 2 4 连锁将成就爱尔的眼科龙头地位 16 3 优质公司 成长确定 18 3 1 眼科医疗服务带来确定性的高成长 18 3 2 优秀管理 人才储备 激励方式 21 4 爱尔的成长空间有多大 23 4 1 成长空间看连锁扩张 小荷才露尖尖角 23 4 2 成长空间看市场份额 目前 2 不到的份额提升空间巨大 25 4 3 中国特色有望催生眼科领域
7、的大市值企业 26 5 盈利预测与估值 26 5 1 盈利预测 26 5 2 估值讨论 28 5 3 风险因素 29 图 1 2000 2009 年我国医院数统计 6 图 2 2000 2009 年我国卫生床位数 6 图 3 2000 2009 年我国执业医师和注册护士人数变化 6 图 4 2002 2009 年我国民营医院快速增长 7 图 5 2006 2010 Q1 年我国医疗服务行业投资数据 7 图 6 2002 2009 年民营医院占比 9 图 7 2003 2009 年民营专科医院占比 9 图 8 2009 年我国各类专科医院的数量构成 9 图 9 2009 年我国各类专科医院的收入
8、构成 10 图 10 2003 2009 年眼科医院门诊量 11 图 11 2004 2009 年眼科医院收入 11 图 12 爱尔眼科下属医院图更新 黑色字体为上市后新增医院 13 图 13 2006 2011 H1 营业收入增长 18 图 14 2006 2011 H1 净利润增长 18 图 15 2006 2011 H1 门诊量增长 18 图 16 2006 2011 H1 手术量增长 18 图 17 2006 2011 H1 准分子手术量 19 图 18 2006 2011 H1 准分子收入 19 图 19 2006 2011 H1 公司准分子手术单价和毛利率变化情况 19 图 20
9、2006 2011 H1 白内障手术量 20 图 21 2006 2011 H1 白内障收入 20 图 22 2006 2011 H1 公司白内障手术单价和毛利率变化情况 20 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 3 公司深度研究报告 公司深度研究报告 图 23 2010 年公司各类业务收入占比情况 21 图 24 2010 6 至今公司股价走势与创业板指数的比较 28 图 25 2010 6 至今公司估值水平与创业板的比较 29 表 1 国家关于对民营资本进入医疗服务领域的政策 6 表 2 社会资本重点投资的医疗服务机构 8 表 3 近几年国内典型的医疗服务投资
10、案例 8 表 4 2009 年我国各类专科医院平均收入和利润排名 10 表 5 2009 年我国各类专科医院利润率排名 10 表 6 公司上市以来超募资金使用情况 13 表 7 爱尔眼科与通策医疗的比较 14 表 8 爱尔眼科新建医院扭亏为盈的情况 14 表 9 爱尔眼科与主要竞争对手的比较 17 表 10 2010 年公司盈利能力前 15 位的医院 23 表 11 公司 36 家医院分别成立的时间 23 表 12 公司旗下 4 个代表三级医院及其所在地级市数据 24 表 13 公司医疗服务业务拆分预测 27 表 14 公司盈利预测假设 27 表 15 公司盈利预测结果 28 附表 30 请阅
11、读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 4 公司深度研究报告 公司深度研究报告 投资概要投资概要 爱尔眼科作为国内眼科连锁的龙头企业 拥有清晰的模式 巨大的先发优势和确 定性的高成长 我们看好公司延续目前的模式继续快速扩张 最终成长为大市值 的医疗服务企业 1 估值及投资建议1 估值及投资建议 我们预估公司 2010 2013 年的 EPS 分别为 0 43 0 64 和 0 92 元 对应的估值水 平分别为 54 2 36 0 和 25 2 倍 短期内估值不便宜 而且可能会随着创业板估 值水平的波动而波动 中长期来看 公司的投资价值明显 确定性的增长 巨大 的成长空间
12、目前 100 亿元的市值也仅仅是小荷才露尖尖角 公司随着业绩持续 稳定的快速增长 在消除估值压力之后有望走出独立行情 我们坚定看好公司的 中长期价值 维持 推荐 的投资评级 建议逢低买入 长期持有 2 关键假设2 关键假设 见盈利预测关键假设 3 股价表现催化剂3 股价表现催化剂 对有一定盈利规模的竞争对手实施并购 各季度业绩延续高速增长 4 风险提示4 风险提示 潜在的医疗事故风险 商业地产价格上涨过快 可能提升公司的物业租赁费用 创业板的估值重心下移可能对公司的估值带来一定压力 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 5 公司深度研究报告 公司深度研究报告 1 掘
13、金医疗服务 眼科医院是绝佳投资领域 掘金医疗服务 眼科医院是绝佳投资领域 1 1 掘金医疗服务正当其时1 1 掘金医疗服务正当其时 医疗服务业是个庞大的产业 根据中国卫生统计年鉴的数据 截止 2010 年底 我 国拥有医疗机构 92 7 万个 其中医院 2 09 万个 维护着全国 13 亿人的健康 其 中 2009 年我国医院的总收入高达 8 595 亿元 只是由于国内公立医院 非盈利性 医院 占绝大数比例 导致民营医疗服务企业的收入和利润规模很小 而且成功 上市的更少 目前 A 股仅有两家医疗服务企业 爱尔眼科和通策医疗 在美国 医疗服务行业的市场规模很大 如美国最大的私立医疗机构 HCA
14、旗下拥有 350 家医院 2008 年营业收入高达 284 亿美元 市值最高达到 730 亿美元 随着我国 公立医院改革的深化 可以预料 我国医疗服务业正处于成长的初级阶段 在较 低的基数上有巨大的成长潜力 医药行业被成为 永远的朝阳行业 而正处于爆 发增长前夜的医疗服务行业 可谓 朝阳中的朝阳 极低的基数 巨大的市场空 间 不断深化的公立医院改革 将使得医疗服务行业成为民营资本追逐的热点 有望诞生大市值企业 与其他行业相比 医疗服务无疑是个非常特殊的行业 其特殊性主要体现在以下 几方面 社会公益性社会公益性 医疗服务行业承载了我国 13 亿人的健康使命 医疗服务费用的 支付通常是由政府 社会
15、 保险和个人共同支付 巨额的医疗费用在全球所 有国家的政府每年的财政支出中都是重要的组成部分 信息不对称性 信息不对称性 一般情况下 医疗机构比患者掌握更多信息 如患者的病情 疾病的不同治疗方法和医疗费用支出的多寡等 这种医疗信息的不对称会深 刻影响医院和患者的行为 医疗机构可能会诱导患者过度消费医疗服务来盈 利 患者也容易产生对医疗机构的不信任 不可替代性 不可替代性 人们在患病之后 出于对生命健康的渴望 即使所支付的服务 价格十分昂贵 也只能接受医疗机构的服务 因为没有其他途径可以选择 疾病很难不治而愈 因此 医疗服务和教育有一定的类似性 在我国经历了 30 年的改革开放之后 除 了少数关
16、系到国计民生的战略性行业 如能源 电信 军工等 绝大部分行业均 已向民营资本开放 然而 市场化和民营化最重要的特征就是追求盈利的最大化 而教育和医疗由于其社会公益性 政府投入和支持必不可少 很难实现完全的市 场化 因此成为了改革最为缓慢 开放程度最低的两个领域 无论是公立学校还 是公立医院 至今都是主流 民营资本占据的比重很小 医疗服务的大门正逐步向民营资本敞开医疗服务的大门正逐步向民营资本敞开 以公立医院为代表的医疗机构是我国医疗服务行业的主体 但我国医疗行业仍然 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 6 公司深度研究报告 公司深度研究报告 存在着资源短缺 地区分配不均以及质量偏低等问题 广大人民 看病难 看病 贵 的矛盾一直得不到有效的解决 医疗资源短缺医疗资源短缺 截止 2009 年底 我国各类医院共 20 291 个 平均每万人 0 156 个医院 卫生床位 441 66 万张 平均每千人 0 34 张床位 每千人卫生人员技 术人员 4 15 个 其中执业医师 1 75 个 注册护士 1 39 个 与欧美等发达国 家相比 我国的医疗资源非常短缺 我国
