《精编》金融衍生工具的概述

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1、金融衍生工具的概述 衍生工具是根据市场参与者的避险需求设计的新型金融产品 常见的衍生工具包括远期 期货 期权 互换等 它们是现代金融市场的重要组成部分 一 市场上交易的两类金融工具原生金融工具 PrimitiveSecurities 衍生工具 DerivativeSecurities OrDerivatives 二 衍生工具的标的资产 实物商品 比如大豆 小麦 铜 铝 原油等 金融资产 比如货币 债券 股票等 其他资产 比如天气衍生产品 4 1金融衍生工具概述 三 衍生工具的基本类型 远期类 远期合约期货合约 期权类 4 2远期合约 一 远期交易的概述 远期合约 Forwards 由买卖双方约

2、定在未来某一时间以确定价格购买或者出售特定数量的某种标的资产的一种衍生工具 远期合约的要素 标的资产 合约的多空方 合约到期日 标的资产的交割数量 标的资产的远期价格 例 比如 沙特阿拉伯的原油交易商A于2008年3月12日与美国交易商B达成了一份原油远期合约 约定在2008年的9月15日 A必须以90美元 桶的价格出售1万桶原油给B 这份合约里 标的资产是原油 交易商A是空头方 B是多头方 合约到期日是2008年9月15日 远期价格是90美元 桶 交割数量是10000桶 二 远期合约的到期日损益 接上例 如果2008年9月15日 国际原油的现货价格是110美元 桶 交易商B在以90美元 桶从

3、A处买入1万桶原油后 马上就可以以110美元 桶的价格出售 因此获利为200000美元 110 90 10000 相应的 交易商A以90美元 桶的价格出售了市价为110美元 桶的原油1万桶 因此收益为 200000美元 90 110 10000 这里的负收益表示交易商A实际发生了交易损失 远期合约一旦签订之后 合约双方就有按照条款进行交割的义务 到期日损益的计算 假设远期合约到期日为T 标的资产的远期价格为fT 到期日标的资产的现货价格为ST 远期合约的多头方在每单位资产上的到期损益PL为 同理 合约空头方在每单位资产上的到期损益PS为 三 远期合约交易的优缺点 高度灵活性 交易成本低 合约流

4、动性差 缺少第三方对交易中信用风险的控制 远期合约很容易发生违约 由于远期合约的缺点 现实市场的远期交易多发生在银行间资金市场 四 金融远期合约 远期利率协议 FRABBA对远期利率协议的重要术语规定如下 合同金额 ContractAmount 借贷的名义本金额 合同货币 ContractCurrency 合同金额的货币币种 交易日 DealingDate 远期利率协议成交的日期 结算日 SettlementDate 名义借贷开始的日期 也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日 FixingDate 确定参照利率的日期 到期日 MaturityDate 名义借贷到期的日期 合同期 Cont

5、ractPeriod 结算日至到期日之间的天数 合同利率 ContractRate 在协议中双方商定的借贷利率 参照利率 ReferenceRate 在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率 结算金 SettlementSum 在结算日 根据合同利率和参照利率的差额计算出来的 由交易一方付给另一方的金额 2天延后期2天合同期交起确结到易算定算期日日日日日 远期利率协议流程图 计算公式为 rr为参照利率 rk为合同利率 A为合同金额 D为合同期天数 B为天数计算惯例 如美元为360天 英镑为365天 例 2008年10月8日星期三 双方同意成交一份1 4 名义金额100万美元 合同利率

6、5 60 的远期利率协议 假定参照利率为6 50 结算金的计算 五 金融远期合约 远期外汇合约 远期外汇合约 ForwardExchangeContracts 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约 按照远期的开始时期划分 远期外汇合约又分为直接远期外汇合约 OutrightForwardForeignExchangeContracts 和远期外汇综合协议 SyntheticAgreementforForwardExchange SAFE 4 3期货合约 一 期货合约的概述 期货合约就是标准化的远期合约 是一种高度标准化 可流通转让 在交易所交易的远期类衍生工具 期

7、货交易和远期交易的区别 标准化的期货合约 1 交易场所2 合约条款3 清算制度 合约举例 标准化的期货合约要素1 标的资产标准化2 交易数量标准化3 报价标准化4 合约的到期和交割5 风险控制 二 期货交易的结算 期货交易的间接清算和损益实现 在间接清算制度下 一切资产交割和损益结算都直接和清算公司完成 经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证金 这个保证金叫初始保证金 在每天交易结束时 保证金账户都要根据期货价格的升跌而进行调整 以反映交易者的浮动盈亏 这就是所谓的盯市 盯市 和保证金账户交易 三 期货市场的功能 套期保值 价格发现 投机 四 主要的金融期货品种 按标的物不同

8、金融期货可分为利率期货 股价指数期货和外汇期货 外汇期货的标的物是外汇 如美元 欧元 英镑 日元 澳元 加元等 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约 如长期国债期货 短期国债期货和欧洲美元期货等 股价指数期货的标的物是股价指数 4 4期权合约 一 期权概述期权交易中 交易双方买卖的是选择权 根据约定的选择权不同 两种基本期权类型 看涨期权和看跌期权 交易双方对合约到期日的约定也产生了两种类型的期权合约 欧式期权 美式期权 市场上还存在一种对合约到期日的约定介于欧式期权与美式期权之间的期权 百慕大期权 二 期权交易的损益 期权合约的到期价值决定于买方行为例 假设某投资者于2008年9

9、月11日在AMEX以收盘价买入10份12月到期的IBM公司股票的欧式看跌期权 AMEX约定每份股票期权合约代表100股标的股票 执行价格为30美元 股 权利金为0 03美元 股 分析 到12月份合约到期时 该投资者必须就这份合约做出选择 一是执行合约 即按照25美元的价格向合约卖方出售IBM股票1000股 二是不执行合约 那么合约作废 只要到期选择不执行合约 合约对双方的价值就是零 为了实现收益最大化 投资者就必须知道自己应该在什么情况下执行合约 如果到期日股价低于执行价格30美元 比如为25美元 那么该投资者应该选择执行合约 因为执行合约能够给他带来5美元 股的收益 相反 如果到期日股价高于

10、执行价格 比如为35美元 那么该投资者就不执行合约 因为此时执行合约给他带来5美元 股的损失 期权合约到期价值 期权合约对买卖双方的到期价值如下表 假设期权的执行价格为K 到期日标的股票价格为ST 在考虑期权费的前提下 对于期权的买方而言 投资净利润就是到期价值减去期初支付的权利金 期权卖方的投资净利润就是到期价值加上期初获得的权利金 期权合约净利润曲线 三 期货与期权的比较 买卖双方的权利义务买卖双方的盈亏结构保证金与权利金了结的方式合约数量标准化 四 其他包含期权的衍生产品 认股权证一般由上市公司发行 赋予权证持有者以权利 可以在规定期限内任何时间以约定价格购买约定数量的该公司股票的权利

11、主要和公司债券 普通股一起 搭售 可以作为支付给公司证券承销商或公司经理人的报酬 可转换债券 约定持有人可以在规定期限内按照事先商定的转换率 将债券转换为发行公司股票 持有人将债券转换成股票同样会带来公司股权稀释 同时会直接减少公司的利息负担并对公司的税收产生影响 五 我国市场上的权证交易机制 股本权证和股改权证看涨权证和看跌权证权证的特征股本权证和备兑权证我国市场上的权证交易机制 4 5互换交易 一 互换的概念互换 Swaps 是交易双方约定在未来某段时间内交换一系列现金流量的金融协议 最常见的互换协议是普通利率互换 二 利率互换 普通利率互换流程 箭头表示支付方向 A表示协议的名义本金 固

12、定利率是在协议签订时就事先确定的 浮动利率采用某个公认的市场利率 比如LIBOR 由于名义本金对双方一样 所以在实际交易中 X和Y并不用结算名义本金 这个本金的性质跟FRA的名义本金类似 只要结算利差就可以了 当浮动利率上涨到固定利率之上时 X将获得利差收益 Y相应地发生利息损失 如果浮动利率下跌到固定利率之下 X则发生损失 Y获得收益 除了 固定 浮动 这样的利率互换协议之外 还可以约定 浮动 浮动 的利率互换 比如用同业拆借利率交换国库券利率 例 公司A和公司B签订了一个 固定 浮动 的利率互换 名义本金为1000万元人民币 协议约定 公司A以8 的固定利率交换LIBOR浮动利率 即是说

13、由公司A向公司B支付8 的固定利率 由公司B向公司A支付LIBOR浮动利率 双方约定每半年交换一次利率 期限为3年 根据上图所示流程 每隔半年 公司A的利息净收入为 1000万元 LIBOR 8 0 5 公司B的利息净收入为 1000万元 8 LIBOR 0 5 显然 如果LIBOR 8 公司B向公司A支付利差 否则由公司A向公司B支付利差 利率互换的原理 比较优势理论认为 由于市场参与者们在固定和浮动利率的资金市场有各自的比较优势 因此应该根据比较优势分工协作 然后通过交换 即互换协议来共享收益 三 货币互换 例 公司E和公司F都可以在人民币和港币市场融资 公司E需要借入港币 公司F需要借入人民币 融资规模都约为1000万元 两公司面临的两种货币的利率安排如右表 公司E在人民币市场优势更大 两个公司可以商议在各自比较优势市场上借款 然后通过货币互换分享分工收益 由公司E借入人民币 公司F借入港币 然后再互换 假设交易当日汇率为HKD RMB 0 98 公司E可以借入人民币本金1000万元 公司F借入港币980万元 然后互相交换本金满足各自融资需求 在互换期内 公司E向公司F支付港币利息4 7 同时获得公司F支付的人民币利息6 这样就能交换各自的债务