《精编》金融市场与现代货币理论

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1、金融市场与现代货币理论 金融市场与现代货币理论 吉林大学商学院吉林大学数量经济研究中心刘金全jqliu1964 86 431 85168668 2009年7月13日 基本思路和基本要求 了解基础理论掌握基本方法熟悉基本技能甄别实际问题获得基本判断判断发展趋势洞悉政策导向采取正确措施 研究路线和基本策略 零散事实典型化事实规律发现假设推断理论推断数据分析统计检验校验诊断实际运用 金融市场与现代货币理论 金融层次 中央银行 投资银行 证券债券 投资管理 财务管理 财务分析货币理论 研究和分析货币的功能和作用 分析和描述货币在经济中的演化过程 货币政策 中央银行利用货币政策工具 通过中介目标对实际经

2、济运行产生影响的政策方式 金融市场与现代货币理论 经济系统中的市场类型 要素市场 产品市场 金融市场经济系统中的市场类型 产品市场 劳动力市场货币市场 债券市场经济系统中的市场类型 完全竞争市场 完全垄断市场垄断竞争市场 寡头垄断市场 金融市场与现代货币理论 市场市场类型 按照市场标的物划分货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场市场市场类型 按照市场中介特征划分直接金融市场 间接金融市场市场市场类型 按照市场发行和流通渠道划分初级市场 二级市场 第三市场 第四市场市场市场类型 按照市场定价和成交方式划分公开市场 议价市场市场市场类型 按照市场场所类型划分有形市场 无形市场市场市场类型 按照市场

3、交割方式划分现货市场 衍生市场市场市场类型 按照市场区域特征划分国内金融市场 国际金融市场 企业与资本 金融市场关系概览 发行市场 primarymarket一级市场 公司成立后 首先应在市场中筹集资金并将其用于购入资产 公司首次销售证券的市场称为发行市场 一级市场 资金由发行市场流入公司 流通市场 secondarymarket二级市场 证券在发行市场发行以后 在一般投资者间进行交易的市场 股票市场 债券市场等 公司不能直接从流通市场获得资金 第一部分融资与投资 融资手段 利用金融市场进行短期贷款 长期公司债 优先股 普通股 投资 公司将所筹集的资金用于对资产的投资 资产投资即生产 经营 工

4、厂 设备 汽车 计算机 专利权等资产的购入 此种投资以利润为目的 融资总额总是与资产投资总额一致 第一部分融资与投资 融资与投资与资产负债表的关系资产负债表 balancesheet 的右侧 贷款方 为通过负债 公司债 所有者权益 普通股 优先股而筹集的资金总额 左侧 借款方 为利用上述资金所购入的资产 举例来说 如果融资总额为100亿 购入的资产为90亿 此时有10亿的现金剩余 所以应尽量使融资总额与资产投资额相一致 第一部分融资与投资 现金流通过程中的增值与分配现金增值的分配 税金 负有支付义务利息 若不支付则会破产偿还贷款 若不支付则会破产向优先股支付红利 若不支付则可能导致股价下跌向普

5、通股支付红利 按股东所持的份额以再投资为目的公司保留资金 通过股东持份或再投资 以套利的形式向股东进行分配 不进行再投资的公司不能实现增长 第一部分融资与投资 与损益表的关系损益表显示销售过程中除去费用 折旧费 利息 税金等支出后剩余的纯收益 netincome 在此过程中 向股票或债券持有人 debtholders 支付的利息与向政府支付的税金以外的纯收益成为股利 dividends 与再投资 retainedearnings 内部留存收益 的决定因素 第一部分融资与投资 金融 资本市场的功能与特征金融市场 moneymarkets 和资本市场 capitalmarkets 起着连接资金供给

6、者与资金需求者的中介作用 金融市场 提供短期资金的中介机构 如银行 保险公司 短期资金贷款公司等 资本市场 与长期资金相关的股票市场与债券市场 第二部分金融市场和资本市场 利率 interestrates 资金的市场价格推迟消费所获得报偿对资金供给者表现为收益 return 对资金需求者表现为资本成本 costofcapital 第二部分金融市场和资本市场 金融市场的特征金融形态 间接联系资金供给者与需求者 即 金融机构从资金供给者处获得资金 并将以自己的名义提供给资金需求者 资本市场是直接的金融市场 债券 股票等 投资风险 金融市场的投资风险由金融机构全面负担 资本市场的投资风险由投资者负担

7、 金融市场上的投资收益率 融资成本较资本市场低廉 第二部分金融市场和资本市场 金融市场的特征金融商品 存款 短期负债 收益证券 资本市场上的股票 债券 优先股等金融市场的机构 商业银行 commercialbank 资本市场上的证券公司 investmentbank merchantbank 商业银行与证券公司的差异 第二部分金融市场和资本市场 利率的确定利率 名义无风险利率 风险溢价 riskpremium 实际无风险利率 预期物价上涨率 风险溢价 例 LIBOR 资产利息 实际无风险利率 推迟消费的对价 预期物价上涨率 对于购买力下降的对价 风险溢价 对于无法偿还风险的对价LIBOR Lo

8、ndonInterBankOfferedRate 第三部分商业银行贷款利率的确定 银行以自己的名义将存款人的存款向企业等资金需求者贷出 因此银行直接承担借款人的破产风险借款企业如不能偿还贷款银行将蒙受损失 财政分析与产业分析等贷款审查非常重要 贷款的基本原则 稳定性 收益性 成长性 公共性 第三部分商业银行贷款银行贷款概要 证书贷款 银行向借款人收取贷款证书而非票据 偿还前项贷款之前不得再次贷款 信用贷款 creditline 活期账户的交易者根据与银行的约定 在贷款限度以内 超出活期账户存款额发行支票 银行以自动贷款的方式将其兑现的贷款形式 活期贷款在银行贷款中最为迅速简便 对资金收支频繁的

9、企业而言是极为便利的贷款方式 但是 因为此种贷款的规模和时机很难预测 资金的负担较大 银行只对交易关系紧密 信用状态良好的企业是提供此种贷款 第三部分商业银行贷款银行贷款的种类 提交贷款申请书 担保物相关文件 过去的经营业绩 经营计划 近期财务报表 未来财务预算 各种纳税资料 董事会同意贷款的决议书 第三部分商业银行贷款银行一般贷款的决定过程 确认贷款申请人的权利能力与行为能力查明法人代表的权限及其范围评估与审核担保物 collateral 的价值 房地产担保时 确认抵押及相关担保方式的信用等级审核债权清偿的方式 第三部分商业银行贷款法律审核 企业的业务现状分析 调查经营者与职员等人员要素 以

10、及经营内容和性质 企业的竞争力 生产与销售现状及预测等物质要素财务分析 对企业的收益性 流动性 对债务的依赖度 灵活性等进行分析 利用财务比率进行分析根据经营计划书判断偿款计划 偿还贷款的资金来源通过经营计划来实现 因此 未来的财务计划 尤其是对现金流的分析至为重要其他的贷款条件 贷款人 申请金额 业务种类 贷款期限 保证人 贷款担保 银行的交易现状 贷款效率性的审查 第三部分商业银行贷款经济审查 较之长期贷款 融资成本低廉 仅能提供短期资金 延期时须申请延长贷款 roll over 企业主要通过短期外债的方式进行融资是韩国1997年外汇危机爆发的主要原因之一 当时 美元利率低于韩元利率 长期

11、贷款利率低于短期贷款利率 亚洲国家的债务履行可能性降低 国际银行拒绝延长贷款 并要求回收资金 第三部分商业银行贷款短期银行贷款的利弊 美国传统上对银行实行严格的规制 将银行规模限制在一般企业规模之下因此 美国企业通过负债融资之时 更多选择发行公司债而非利用银行短期资金 第三部分商业银行贷款案例分析美国的债券市场 定义 从处于美国市场以外的商业银行借入美元 该美国以外的地区并不要求一定是欧洲 从韩国借入的美元也可被称为借入欧洲美元 Eurodollar 市场的发展 20世纪70年代末80年代初第1次 第2次石油危机发生之时 产油国将拍卖原油的收入存入欧洲境内的国际银行 促使欧洲美元急剧增加 pe

12、tro dollarrecycling 东欧国家的民主化 第四部分国际金融市场定义与市场的发展 LIBOR LondonInterbankOfferedRate伦敦银行同业拆借利率 PIBOR Paris巴黎银行同业拆借利率 SIBOR Singapore新加坡银行同业拆借利率 HIBOR HongKong香港银行同业拆借利率 等 第四部分国际金融市场参照利率 referencerate RolloverPricing 浮动利率 例 假设TeltrexInternational从伦敦的Barclays银行以LIBOR 0 75的浮动利率 获得为期3个月的贷款 如果现在的LIBOR是5 17 3

13、2 应支付多少利息 3个月后 如果LIBOR下降至5 1 8 当时的利息是多少 第四部分国际金融市场利息的计算 金融市场主要依靠商业银行 通过间接金融的方式形成 具有内生脆弱性等属性 银行的健全性至关重要 新巴塞尔公约 银行风险管理十分重要 第四部分国际金融市场金融危机带来的重要启示 第五部分货币理论主要概览 一 货币与产出之间关系的经验证据 1 货币与产出之间的长期相关性 2 货币与产出之间的短期相关性 3 货币与产出之间短期相关性的经验研究二 一般均衡框架下的货币 1 货币在经济运行中的作用 2 具有货币变量的新古典经济增长模型 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 一 货币与产出之间

14、的长期相关性经验结论一 通货膨胀与货币供给增长率之间的相关系数几乎是1 具体数值依赖所使用的货币供给和实际产出的定义 McCandlessandWeber 1995 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 一 货币与产出之间的长期相关性经验结论二 通货膨胀率和货币增长率与与实际产出增长率之间没有稳定和显著的相关关系 因此 各种速率的组合具有各种态势 Barro 1996 BullardandKeating 1995 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 二 货币与产出之间的短期相关性经验证据 快速的货币增长一般会跟着一个高于趋势的产出增加 货币供给上的下降一般跟着一个产出上的下降 货币供

15、给增长率中的变差具有较长的超前阶段 导致了实际经济活动中的变差 政策启示 名义经济与实际经济之间的关联 金融发展与经济增长之间的关联 FriedmanandSchwartz 1965 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 二 货币与产出之间的短期相关性 图1M1供给增长率序列的时间轨迹 图2GDP增长率序列的时间轨迹 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 二 货币与产出之间的短期相关性 图3实际产出与货币供给之间的短期相关性 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 二 货币与产出之间的短期相关性 图4名义利率和通货膨胀率与实际产出增长率之间的相关性 第五部分货币理论货币与产出关系的经

16、验证据 二 货币与产出之间的短期相关性 图5经济增长率及其成分分解 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 二 货币与产出之间的短期相关性 图6通货膨胀率路径的成分分解 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 二 货币与产出之间的短期相关性启示和问题 经济变量之间影响关系的稳定性 经济变量之间作用关系的因果性 经济变量的外生性和内生性 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 三 货币与产出之间短期相关性的经验研究 1 早期的St Louis方程 FederalReserveBankofSt Louis 基于货币的名义收入回归方程被称为St Louis方程 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 三 货币与产出之间短期相关性的经验研究 1 货币回归方程的争论AndersonandJordon 1968 经济行为与货币行动之间存在很强的经验联系 货币行为应该在经济稳定中发挥更为重要的作用 第五部分货币理论货币与产出关系的经验证据 三 货币与产出之间短期相关性的经验研究 1 货币回归方程的争论Lucas 1972 的 卢卡斯批判 1 如果货币是内生的 那么将导致误差与解释变量的相关性