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1、金融投资与融资概述 学习目标 重点为金融风险的含义和度量 风险管理的方法 资产组合降低风险的原理 不同融资方式的比较 难点是最优资产组合选择的原理和资本结构理论 第一节金融投资中的风险及其度量第二节金融风险管理第三节融资方式与资本结构 学习内容 业绩风险 价格风险 利率风险 清偿力风险 汇率风险 流动性风险 购买力风险 经营风险 国家风险 第一节金融风险及其度量一 金融风险的种类 一 一般分类 次贷危机 冰岛破产 美国商业银行倒闭 水煮次贷 在十几年前 美国一家阿猴贷款公司成立了 它的董事长兼CEO便是金融界鼎鼎大名的人物阿猴 成立之初阿猴便对广大贷款者说 你想过中产阶级的生活吗 买房吧 积蓄
2、不够吗 贷款吧 没有收入吗 找阿猴贷款公司吧 想买房吗我借你钱 借 阿猴贷款公司贷款条件宽松 让低收入者或无收入者实现了买房梦 因为他们坚信房价一定会涨 所以阿猴并不担心贷款者无法偿还 毕竟还有房子作抵押 于是阿猴贷款公司前几个月取得惊人利润 但是房价万一真的跌了呢 阿猴这种老手当然有所防备 于是他找了美国经济界的带头大哥 投行 美林 高盛等 美林CEO高盛CEO 美林 高盛找来诺贝尔经济学家 找来哈佛教授 用上最新的经济数据模型 一番鼓捣之后 弄出几份分析报告 从而评价一下某某股票是否值得买进 某某国家的股市已经有泡沫了 一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿 你说他们看到这里面有风险没 用脚
3、都看得到 可是有利润啊 那还犹豫什么 接手搞吧 于是经济学家 大学教授以数据模型 老三样评估之后 重新包装一下 就弄出了新产品 CDO 注 CollateralizedDebtObligation 债务抵押债券 说穿了就是债券 通过发行和销售这个CDO债券 让债券的持有人来分担房屋贷款的风险 光这样卖 风险太高还是没人买啊 假设原来的债券风险等级是6 属于中等偏高 于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分 发生债务危机时 高级CDO享有优先赔付的权利 这样两部分的风险等级分别变成了4和8 总风险不变 但是前者就属于中低风险债券了 凭投行三寸不烂 金 舌 当然卖了个满堂彩 大家都会注意到还有剩下
4、的风险为8的 投行们也有办法 找来了在全球范围内兴风作浪的对冲基金 这些基金本来就过着刀口舔血的日子 这点风险再他们眼中当然不算什么 我买 某对冲基金公司经理 后来保险公司也参与进来 成为了风担风险的又一分子 但是他们眼中看到的都是利益 就这样奇妙的事情发生了 2001年末 美国的房地产一路飙升 短短几年就翻了一倍多 根本不会出现还不起房款的事情 就算没钱还 把房子一卖还可以赚一笔钱 结果是从贷款买房的人 到阿猴贷款公司 到各大投行 到各个银行 到对冲基金人人都赚钱 皆大欢喜 当时间走到了2006年年底 风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来 首先 后来 没钱啦 房子我们不要了 阿猴
5、你拿去吧 再然后 阿猴贷款公司倒闭 对冲基金大幅亏损 继而连累保险公司和贷款的银行 花旗 摩根相继发布巨额亏损报告 同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损 然后股市大跌 民众普遍亏钱 无法偿还房贷的民众继续增多 最终 美国次贷危机爆发 GDP很小 人口很少 看起来很富有的国家 全球金融风暴来临前 冰岛已是个发达国家 拥有世界排名第五的人均国内生产总值 以及世界排名第一的人类发展指数 金融业服务是冰岛的支柱产业之一 凭着超高的利率 冰岛的金融机构吸引了来自世界各国上千亿美元的存款 冰岛一跃成为全球人均最富有的国家之一 整个冰岛的财富 并不是建立在GDP之上 而是建立在膨胀的房产 股市之上 也就是虚
6、拟金融衍生品之上 10倍与自身GDP的债务 冰岛百姓的生活水平 当然很高 借钱搞福利 现在泡沫破灭了 国家破产 是对国家的保护 这样 国家债务暂时冻结 债主们不能逼债 债务停留在本金阶段 利息冻结 停止计算 给国家一个喘息的机会 冰岛要彻底摆脱 需要喘息10年左右才能还清 这个借钱当大款的国家 现在沦落为全球乞丐 时至今日 冰岛并未走出那场将整个国家带到破产边缘的银行危机 国际货币基金组织预测说 今年冰岛经济将下滑8 5 居民消费价格指数将上涨11 7 失业率将达到8 6 麦当劳退出冰岛 据美国 华尔街日报 月 日报道 全球连锁快餐业巨头麦当劳宣布 于当地时间 月 日午夜关闭冰岛境内的 家餐厅
7、 完全退出这一北欧岛国 此举使得冰岛加入阿尔巴尼亚 亚美尼亚和波黑的行列 成为少数几个没有麦当劳的欧洲国家之一 麦当劳冰岛总经销商欧曼德森指出 冰岛经济遭金融危机重创 加上克朗大幅贬值等因素 使麦当劳经营十分困难 不得不结束在当地的营业 麦当劳 巨无霸 汉堡在冰岛首都雷克雅未克的售价是 克朗 约合 元人民币 但成本的提高使得 巨无霸 零售价必须上涨 即达 克朗 约合 元人民币 才能维持正常盈利 这将使 冰岛版 汉堡成为全球最贵的 巨无霸 之一 美国金融机构破产倒闭 07年4月2日 美国新世纪金融公司破产7月 8月 大批次级住房抵押公司破产8月14日 英国北岩银行发生支付危机08年初 花旗 瑞银
8、等著名金融机构出现巨额亏损2月19日 北岩银行被国有化3月16日 贝尔斯登被摩根大通收购 9月7日 美国政府出资2000亿美元 接管两房9月14日 美林被收购9月15日 雷曼兄弟宣布破产9月17日 美国政府出资850亿美元 接管AIG79 9 的股权9月20日 美国政府提出7000亿美元金融援助计划9月21日 高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司 美中小银行再陷倒闭潮 美国当地时间11月1日 拥有百年历史的美国最大的中小企业商业贷款机构 集团向纽约破产法院申请破产保护 这将成为美国历史上仅次于雷曼兄弟 华盛顿互助银行 世界通讯及通用汽车的第五大破产案 而就在上周五 美国金融监管部门宣布关闭加利福尼
9、亚州国民银行等 家银行 创自金融危机爆发以来单日银行倒闭数最多纪录 谁弄垮了巴林银行 尼克李森 金融风险 系统性风险 非系统性风险 由影响整个金融市场的风险因素所引起的 与特定公司或行业相关的风险 二 按照金融风险的影响因素分类 股市崩盘全线飘绿 二 金融风险的度量 一 价格风险的度量1 预期收益率 平均值 2 风险的衡量 方差或标准差 概率 预期收益率 收益计算 资产A的预期收益率 30 25 13 50 4 25 13 同理 资产B的预期收益率为13 假定两种资产的收益及概率数据如下 风险度量 资产A的方差 30 13 2 0 25 13 13 2 0 5 4 13 2 0 25 1 44
10、5 同理 资产B的风险度为0 055 结论 选择资产B 二 信用风险的度量 信用评级 rating 评级公司下调对银行的评级 使形势更加恶化 2008年10月6日 标准普尔十年来首次下调对RBS的信用评级 第二天RBS一度暴挫39 公司债券评级体系及标示符一览表 P123 穆迪公司评级体系中A B级别的违约统计 1970 1997 资料来源 Moody sInvestorsSevvice 1997 美国住房抵押贷款的三个层次 优质贷款 对象为信用评分最高的个人 信用分数在660分以上 月供占收入比例不高于40 及首付超过20 以上 Alt A贷款 对象为信用评分较高但信用记录较弱的个人 如自雇
11、以及无法提供收入证明的个人 次级贷款 对象为信用分数较差的个人 尤其是消费者信用评分 FICO 分数低于620 月供占收入比例较高或记录欠佳 及首付低于20 甚至没出有首付 信用评级的局限性 滞后性 不能代表投资者的偏好 不能有效反映投资组合的风险 美国控制中国2 3信用评级市场威胁国家金融主权 对于信用评级业国人了解得很少 信用评级业到底在国家经济和金融服务体系中有什么特殊作用 这是我们应该迫切了解的 因为它关系到我国的金融主权和国家经济安全 目前 美国正在通过大规模收购中国信用评级机构 试图控制我国信用评级行业 在不到一年的时间里 美国就收购了中国信用评级业的3家龙头企业 控制了我国三分之
12、二以上的信用评级市场 这究竟是为什么 出于对国家经济安全和金融主权的考虑 中央财经领导小组办公室吴红牵头的课题组 对我国信用评级业展开了国际市场和国内市场的调查研究和分析 结论是 美国大规模收购中国信用评级机构正在严重威胁我国的金融主权和国家经济安全 第二节金融风险管理 一 风险管理过程及方法P125 一 风险管理过程 风险识别 风险管理效果评价 风险管理方法选择 风险管理方法实施 风险评估 二 风险管理的方法 风险回避 风险分散 风险转移 风险管理的方法 风险转移 套期保值 金融互换 保险 远期合约 期货合约 货币互换 利率互换 混合互换 二 分散投资与资产组合 P130 一 金融资产组合
13、多样化 的简单理解不要把鸡蛋放在一个篮子里 通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失 二 资产组合的魅力 现有A B两种资产 A在经济增长期的回报率为15 衰退期的回报率为5 B在经济增长期的回报率为5 衰退期的回报率为15 如果未来的时间内 经济增长期和衰退期各占一半 请问你如何决策 方案一完全投资于A或B 方案二资金平均分给AB 有区别吗 答案 存在风险区别 尽管方案一和方案二的预期回报率都为10 但是方案一中无论投资于A还是B 实际回报率都存在不确定性 都有相当的风险 而方案二中不管经济好坏 都能得到10 的回报率 且不承担任何风险 资产组合的多样化可以降低非系统性风险 资产组合收益与风
14、险的衡量 寻找有效的资产组合 无风险资产与单一风险资产的组合 两种风险资产的有效组合 可行集与马柯维茨有效组合 最优资产组合的选择 三 有效资产组合 在风险相同的情况下预期收益率最高的资产组合 或者是预期收益率相同的情况下风险最低的资产组合 1 资产组合收益与风险的衡量 1 资产组合预期收益率的衡量是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值 举例 A B两种股票的预期收益率均为25 如果持仓比重分别为40 和60 则资产组合的预期收益率为 40 25 60 25 25 资产选择原则 1 相关性正相关 负相关 相互独立 2 资产选择原则为了分散风险 选择存在相互独立或存在负相关关系的资产既为了盈
15、利 也为了分散风险 最好选择完全独立的资产 举例说明 2 资产组合风险的衡量 假定两种资产的收益及概率数据如下 通过计算 可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为 假如投资到A B资产上的资金相等 我们可以计算出三种不同状态下组合证券的收益 资产组合收益计算 两种方法 资金平均投到两种资产上 两资产预期收益率的加权平均值为 13 0 5 13 0 5 13 资产组合的期望收益 20 0 25 14 0 5 4 0 25 13 资产组合风险计算 两种资产的标准差的加权平均值为 12 0 5 2 0 5 7 资产组合的标准差则为 5 74 相等 不等 可见 两种资产标准差的简单加权平均不能正
16、确表示资产组合的标准差 因为它忽略了两种证券收益之间的关系 即协方差 协方差 表明两项资产的收益率相应变动的程度 n种资产组合的风险度量 i j两种资产收益率的协方差 组合中资产j所占的比重 两个 的含义是所有可能的证券组合的协方差 2 无风险资产与单一风险资产的组合P132 如果你有20万元的资金准备进行金融投资 你可选择的投资品种是年利率为5 的无风险资产和预期收益率为15 标准差为0 20的风险资产 你如何分配投资比例 第一步 计算投资组合预期收益率如 投资组合B的预期收益率为 0 05 0 75 0 25 0 15 0 075 风险资产的投资比例 无风险资产的收益率 风险资产的预期收益率 第二步 计算投资组合的风险 2 投资组合的标准差风险资产的标准差如 投资组合B的标准差为 0 2 0 25 0 05 第三步 建立投资组合的预期收益率与标准差的关系式 首先将 2 式变形得将其代入 1 式得 可见 投资组合的预期收益率为其标准差的线性函数 截距为 斜率为 风险 收益均衡线 第四步 确定最优投资组合如 为实现目标预期收益率12 其投资组合比例可根据 1 式计算 12 5 15 5
