中金公司赵晓光-钕铁硼

《中金公司赵晓光-钕铁硼》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中金公司赵晓光-钕铁硼（40页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 首次覆盖 证券研究报告 2011 年 8 月 16 日 电子元器件 研究部 节能环保 轻薄短小 开拓成长之路 赵晓光 赵晓光 分析员 SAC 执业证书编号 S0080200010008 zhaoxg 钕铁硼行业深度报告 投资亮点 投资亮点 需求方面 在 节能环保 和 轻薄短小 的大环境下 行业长期成长逻辑明确 传统应用 扬声器 磁选 永磁电 机 VCM MRI 等 市场渗透率已经较高 需求处于稳定增长期 年增长率在 5 10 而新型应用 风电 变频空 调 节能电梯 混合动力汽车 汽车 EPS 转向电机 是推动钕铁硼行业

2、发展的主要动力 虽然扬声器 风电 空调等 将受到产品涨价后部分用铁氧体替代 根据我们详细测算 最多产生 20 的转单效应 而新能源汽车的推动将大幅拉 升高端钕铁硼的行业需求 2001 2010 十年间 钕铁硼需求增加了 5 倍多 足以说明钕铁硼仍是朝阳产业 供给和竞争格局方面 基于三方面的逻辑 而这三方面也是钕铁硼厂商的提价逻辑 其一 在稀土政策推动下 上游 原材料供给的限制抑制了下游产能的开出 按照中国 2011 年稀土氧化物开采指标且能严格执行测算 中国厂商仅能供 应 5 5 万吨钕铁硼 低于去年全球 10 万吨的需求 供需失衡 其二 高端钕铁硼专利掌握在国内五家厂商手中 专利 壁垒限制了

3、国内其它钕铁硼产能的开出 而掌握专利的厂商也无产能大幅开出的规划 其三 钕铁硼行业属性有别于 半导体 面板等产业 钕铁硼厂商折旧占成本比重为 3 而半导体 面板折旧占比为 20 对钕铁硼厂商来说 盈利 能力远比产能利用率重要 我们构建的提价模型与钕铁硼厂商月度收入曲线的拟合度很高 通过对比显示 毛利率不 变 是钕铁硼厂商的提价基准 也是行业认可的规则 而与历史对比 钕铁硼厂商的提价难度比以往显著降低 供需失衡的状况是提价逻辑的根本 而龙头厂商价值显现 钕铁硼公司不但短期业绩有爆发 而且呈现长期成长性逻 辑 作为龙头厂商 中科三环和宁波韵升价值在三方面 其一 两家厂商与稀土矿有长期战略合作 获得

4、稳定的供货 来源 而中小厂商此前的原料来源于无开采配额的小矿 逐步停产 其二 中科三环和宁波韵升两家龙头掌握专利 其稳定的供货渠道是其具稀缺性的价值 客户采购越来越向龙头厂商集中 其三 两家公司从中端应用到高端应用升 级 在行业成长中受益最大 应对稀土价格上涨 三季度两家钕铁硼龙头厂商大幅提价 我们预计三季度开始业绩将超市场预期 此外 低价库存 储备是公司业绩弹性所在 钕铁硼企业之所以能采取 随行就市法 提价 是供需两方面同时作用的结果 估值与建议 估值与建议 中科三环 我们预期 2011 2012 年的 EPS 为 1 00 和 1 60 元 对应动态市盈率 28x 17x 首次推荐给予 推

5、荐 宁波韵升 我们预期 2011 2012 年的 EPS 为 0 80 和 1 20 元 对应动态市盈率 23x 15x 首次推荐给予 推荐 风险 风险 稀土价格短期的回调 产能增长过快导致钕铁硼提价困难 钕铁硼涨价带来的业绩增长在公司中报中还未得到体现 mb 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 8 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 需求 节能环保 和 轻薄短小 推动行业长期成长需求 节能环保 和 轻薄短小 推动行业长期成长 4 在 节能环保 和 轻薄短小 两大背景下 市场空间巨大 4 钕铁硼涨价后 铁氧体替代

6、作用有限 6 新能源汽车将大幅拉动高端钕铁硼产值 14 供给 良好的竞争格局是持续提价的逻辑所在供给 良好的竞争格局是持续提价的逻辑所在 19 稀土限额导致显著的供需失衡 19 专利壁垒创造良好的竞争格局 21 钕铁硼行业拥有轻资产的优秀属性 23 中金 钕铁硼提价模型 揭示提价机制 24 供需失衡下龙头厂商价值显现供需失衡下龙头厂商价值显现 27 钕铁硼产业链 27 公司比较 28 中科三环中科三环 31 投资亮点 31 国内钕铁硼龙头 有专利保障 31 垂直一体化程度高 上下游通吃 32 稀土涨价 公司业绩弹性最大 32 宁波韵升宁波韵升 34 投资亮点 34 国内钕铁硼龙头 有专利保障

7、34 新能源汽车领域垂直一体化程度最高 35 稀土涨价大幅提升公司业绩弹性 35 稀土永磁行业介绍稀土永磁行业介绍 38 图表图表 图表 1 全球钕铁硼市场规模 4 图表 2 钕铁硼替代铁氧体弹性测试 5 图表 3 钕铁硼需求情况分析 5 图表 4 钕铁硼需求分析 6 图表 5 铁氧体和钕铁硼比较 7 图表 6 钕铁硼的应用价值 7 图表 7 硬盘出货量 百万块 8 图表 8 硬盘供应商市场份额 8 图表 9 磁体涨价对硬盘价格影响 8 图表 10 DVD 光驱 播放器出货量 9 图表 11 DVD 光驱 播放器供应商市场份额 9 图表 12 磁体涨价对播放器价格影响 9 图表 13 手机出货

8、量 百万只 10 图表 14 磁体涨价对手机价格影响 含手机震动马达和微型电声器件 10 图表 15 我国变频空调出货量和渗透率 百万台 11 图表 16 电梯用永磁同步电机较传统异步电梯优点 11 图表 17 我国节能电梯消耗钕铁硼数量 吨 12 图表 18 全球 EPS 对高性能钕铁硼的需求 13 图表 19 中国 EPS 对高性能钕铁硼的需求 吨 13 图表 20 汽车中钕铁硼的应用 15 图表 21 汽车电机性能比较 15 图表 22 混合动力汽车中钕铁硼需求弹性 16 图表 23 中国混合动力车出货量 万辆 16 图表 24 中国混合动力车对钕铁硼需求 吨 17 图表 25 纯电动汽

9、车中钕铁硼需求弹性 18 mb 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 8 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 26 2011 年中国钕铁硼供应量限额计算 19 图表 27 全球稀土供需情况和供给结构 20 图表 28 铜价走势 沪铜 1110 20 图表 29 金属钕和钕铁硼价格走势 20 图表 30 MQ 磁粉价格占磁体价格比例 21 图表 31 磁粉专利时间表 21 图表 32 中国磁粉对 MQ 磁粉有显著价格优势 22 图表 33 中国和日本磁体价格对比 22 图表 34 烧结钕铁硼专利公开后产量大幅提升 22

10、图表 35 钕铁硼应用领域对比 23 图表 36 厂商折旧费用占成本比重对比 23 图表 37 钕铁硼提价模型 25 图表 38 公司实际收入 利润与 钕铁硼提价模型 拟合度高 26 图表 39 钕铁硼产业链 27 图表 40 主要钕铁硼厂商产能比较 28 图表 41 主要钕铁硼厂商吨利润比较 元 吨 29 图表 42 主要钕铁硼厂商产品应用领域比较 29 图表 43 不同应用毛利率水平相差较大 29 图表 44 主要钕铁硼厂商盈利能力比较 30 图表 45 主要钕铁硼厂商库存比较 30 图表 46 中科三环主要财务 股票信息 31 图表 47 稀土涨价后公司业绩弹性测算 32 图表 48 历

11、史 P E 和 P B 32 图表 49 历史与预测财务数据 33 图表 50 宁波韵升主要财务 股票信息 34 图表 51 上海电驱动介绍 35 图表 52 稀土涨价后公司业绩弹性测算 35 图表 53 历史 P E 和 P B 36 图表 54 历史与预测财务数据 36 图表 55 可比公司估值表 37 图表 56 磁性材料的分类 38 mb 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 8 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 需求 节能环保 和 轻薄短小 推动行业长期成长 需求方面 在 节能环保 和 轻薄短小 的大环境下 行业

12、长期成长逻辑明确 传统应用 扬声器 磁选 永磁 电机 VCM MRI 等 市场渗透率已经较高 需求处于稳定增长期 年增长率在 5 10 而新型应用 风电 变 频空调 节能电梯 混合动力汽车 汽车 EPS 转向电机 是推动钕铁硼行业发展的主要动力 虽然扬声器 风电 空调等将受到产品涨价后部分用铁氧体替代 根据我们详细测算最多影响 20 的转单效应 而新能源汽车的推动将 大幅拉升高端钕铁硼的行业需求 下文我们将从三个角度来详尽分析钕铁硼行业的市场需求 在 节能环保 和 轻薄短小 两大背景下市场空间有多大 钕铁硼涨价后 需求可替代性如何 钕铁硼在新能源汽车领域需求弹性多大 在 节能环保 和 轻薄短小

13、 两大背景下 市场空间巨大在 节能环保 和 轻薄短小 两大背景下 市场空间巨大 2010 年全球永磁体市场产量约 100 万吨 其中铁氧体年产量约 90 万吨 钕铁硼年产量在 10 万吨左右 仅占总产量 的 10 如按现价计算 全球钕铁硼市场规模约 80 亿美元 钕铁硼永磁体因为重量轻 体积小 磁性强等诸多优势 已经开始逐步替代铁氧体永磁体 假设钕铁硼永磁体能替代 50 的铁氧体磁体 则其产值将达千亿美元 如图表 1 所示 2001 2010 十年间 钕铁硼需求增加了 5 倍多 足以说明钕铁硼仍是朝阳产业 钕铁硼应用分为传统应用 扬声器 磁选 永磁电机 VCM MRI 等 和新型应用 风电 变

14、频空调 节能电梯 混合动力汽车 汽车 EPS 转向电机 等 如图表 35 所示 在中国 传统应用占全部应用的 94 市场渗透率已经较 高 需求处于稳定增长期 年增长率在 5 10 而新型应用仅占 6 是推动钕铁硼行业发展的主要动力 特别是 新能源汽车等需求将大幅拉升行业需求 各应用领域需求详见图表 3 图表1 全球钕铁硼市场规模 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 20000 4000

15、0 60000 80000 100000 120000 产值 百万美元 产量 吨 铁氧体 90 0 粘结钕铁硼 9 2 烧结钕铁硼 0 8 资料来源 中国磁性材料与器件行业协会 中金研究部 mb 中金公司研究部 中金公司研究部 2011 年年 8 月月 16 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表2 钕铁硼替代铁氧体弹性测试 0 10 20 30 40 50 铁氧体9 0 8 9 7 9 6 9 5 9 5 0 钕铁硼1 0 2 2 4 4 6 7 9 2 11 9 永磁体10 0 11 1 12 3 13 7 15 2 16 9 钕铁硼价格不

16、变80 0 175 2 352 1 539 7 739 3 952 0 产值扩大1 0 2 2 4 4 6 7 9 2 11 9 钕铁硼价格 50 120 0 262 8 528 1 809 6 1 108 9 1 428 1 产值扩大1 5 3 3 6 6 10 1 13 9 17 9 钕铁硼价格 100 160 0 350 4 704 2 1 079 4 1 478 5 1 904 1 产值扩大2 0 4 4 8 8 13 5 18 5 23 8 替代率 产量 万吨 假设永磁体行业GRAG 11 钕铁硼产值 亿美元 替代率 产量 万吨 假设永磁体行业GRAG 11 钕铁硼产值 亿美元 资料来源 公司资料 中金研究部 图表3 钕铁硼需求情况分析 资料来源 公司资料 中金研究部 应用领域渗透率 出货量 百万台 成品磁体用量 应用领域渗透率 出货量 百万台 成品磁体用量 kg 成品磁体用量 成品磁体用量 毛坯 毛坯 kg 总磁体用量 总磁体用量 毛坯 吨 毛坯 吨 磁体单价 百万元 吨 磁体产值 百万元 磁体单价 百万元 吨 磁体产值 百万元 硬盘 VCM 100 6500 0060 0