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1、固定收益证券基础知识介绍 目录 2 固定收益市场 4 固定收益市场的风险以及风险管理指标 3 固定收益证券投资收入组成 1 固定收益证券 5 典型的组合投资策略介绍 6 固定收益类衍生产品简介 1 固定收益证券 1 1债券定义 4 概念 债券是要求发行人 Issuer 也称为债务人 Debtor 或者借款人 Borrower 在规定期限内向债权人 投资者偿还借入款项并支付利息的债务工具 支出收益角度 对于投资者 债券的支出是购买其花费的价格 收入是未来一系列现金流的组合 因此是一种成本收益相对确定的证券资产 融资性质 直接融资的范畴 1 2债券要素 5 票面利率 发行人在债券付息日向债券持有人
2、支付的利息总额与债券总面值的比率 期限 债券发行人承诺履行偿债条款的年限 期限在1 3年的债券称为短期债券 期限在4 6年的债券称为中期债券 期限在7 10年的债券称为长期债券 面值 债券发行人同意在到期日向债券持有人偿还的金额 也称作本金 发行规模 债券发行的金额总数 通常以亿元计算 主体评级 主体信用评级是以发债主体为对象进行的信用评级 债项评级 发行人发行的债务融资工具或金融产品的评级 评定的是该债务融资工具或金融产品违约可能性及违约损失的严重性 影响债项评级的主要因素一是发债主体的资质 二是债权保护措施 1 2债券要素 6 票面利率 发行规模 债项评级 期限 主体评级 1 2债券要素
3、7 1 2债券要素 8 到期条款 一般到期条款分为四类 期末偿还本金 按比例提前还款权 回售权和赎回权 1 2债券要素 9 转换权 可转换债券给予投资人在一定时间后转换成普通股股票的权利 转换权 2 固定收益市场 2 1固定收益市场分类 11 按交易场所分类 2 1固定收益市场分类 12 2 1固定收益市场分类 13 按产品风险分类 2 1固定收益市场分类 14 按发行方式分类 2 2主要债券品种 国债 15 国债 财政部代表中央政府发行的国家公债 是中央政府向投资者出具的 承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证 由国家财政信誉做担保 是国家信用的主要形式 功能 财政政策手段 弥补
4、财政赤字 金融市场功能1 国债利率构成市场的基准利率2 中央银行实施货币政策的主要操作对象3 金融机构有效管理资产和负债的工具流动性种类 记账式国债凭证式国债无记名 实物券 国债的一种手段又是货币政策公开市场操作工 2 2主要债券品种 央票 16 央票 中央银行为调节金融体系流动性而向金融机构 主要是商业银行 发行的短期债务凭证 其直接作用是吸收金融体系的部分流动性 实质是中央银行债券 期限 3个月 1年期和3年期 弥补了我国金融市场短期债券品种缺少的不足 特点 信用等级高 风险比较低二级市场流动性好功能 央行票据是在中央银行自身的资产和负债总量都不变的情况下 通过负债结构的变化 金融机构准备
5、金存款和中央银行票据两个负债项目此消彼长 实现货币政策操作目标 2 2主要债券品种 金融债 17 产品分类政策性银行金融债券国开行金融债 农发行金融债 进出口金融债商业银行金融债券普通金融债券次级债券混合资本债券非银行金融机构债券财务公司债 证券公司债等 2 2主要债券品种 企业债 18 发债主体 大部分为中央政府部门所属机构 国有独资企业或国有控股企业发行规模 累计债券余额不超过净资产40 利率水平 债券利率由企业根据市场情况确定 主要取决于市场利率水平 债券期限 担保情况和信用评级 债券期限 1年以上 一般3 20年发行方式 定价发行 招标发行和簿记发行计息方式 固定利率和浮动利率 2 2
6、主要债券品种 其他信用产品 19 公司债 上市公司依照法定程序发行 约定在一年以上期限内还本付息的有价证券 可转债 发行人依照法定程序发行 在一定期限内依据约定的条件可以转换为股份的公司债券 可分离交易债 是一种附认股权证的公司债 可分离为纯债和认股权证两部分 3 固定收益证券的投资收益 3 1资金的时间价值 21 3 1资金的时间价值 22 3 2全价与净价的计算 债券的全价由两部分组成 一部分是净价 另一部分是债券应计利息 全价 净价 应计利息应计利息 面额 票面利率 距离上次付息天数 案例 我们在2012年2月21日买入深交所的09泛海债 假设此时收益率为7 该债券于2014年11月13
7、日到期 目前剩余期限为2 73年 票面利率为7 2 每年付息一次 距上次付息天数为100天 则我们可以依照公式 计算出该债券的全价和净价 上一付息日 2011 11 13 下一付息日 2012 11 13 付息日 2013 11 13 购买日 2012 2 13 100天 3 3投资收入组成 24 3 4收益率的计算 到期收益率 25 到期收益率 投资者将债券持有到偿还期末所获的总收益率 不同债券的价格不能直接比较 到期收益率提供了一个比较不同债券投资价值的标准 到期收益率越大的债券 投资价值越大公式计算 债券的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率 P为债券价格 n为剩余付息次数 F为票
8、面价值 C为票面利息 f为每年的付息次数 w为距离下次付息的时间 则每期支付的利息额为C f 债券到期时支付的金额为F C f 3 4收益率的计算 到期收益率 26 到期收益率 通过上面的式子我们便可以得到YTM的值为7 82 具体的计算通常使用EXCEL中的yield函数或金融计算器来计算 EXCEL的办法下面会有详细的介绍 yield函数的计算有一定的误差 此处我们使用试错法求解 案例 我们在2012年2月21日买入深交所的11华孚01债 买入价格为101 8515 该债券于2016年11月18日到期 目前剩余期限为4 74年 票面利率为7 8 每年付息一次 则我们可以依照前面的公式 计算
9、出该债券的到期收益率YTM 3 4收益率的计算 持有期收益率 27 持有期收益率 债券持有人在持有期间获得的收益率 能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本利得水平 公式计算 3 4收益率的计算 持有期收益率 28 持有期收益率 案例 以09怀化债为例 假设我们在2012年1月4日以107 1236 净价为100 的价格买入怀化债 在2月18日该债券付息 我们获得8 1元的利息 在2月21日我们以100 9538 净价为100 865 的价格卖出该债券 则从1月4日到2月21日 我们的持有期收益率为 3 4收益率的计算 行权收益率 29 行权收益率 债券持有人按照发行人设定的行权时间与价格
10、行使权利将债券出售给发行人 行权日至债券持有日期间取得的收益率 公式计算 3 4收益率的计算 行权收益率 30 行权收益率 公式计算 计算出行权收益率为6 23 案例 以上交所的11安钢01债为例 该债券的票面利率为6 87 发行期限为7年 在第5年末投资者有权选择将持有的债券以面值回售给发行人 目前剩余期限为6 72年 假设我们于2月8日以102 544 净价为100 85 的价格买入该债券 则可以计算出持有债券至4 72年后的行权日的行权收益率 3 5EXCEL收益率计算方法展示 31 YIELD函数是常用的债券计算收益率的工具 3 5EXCEL收益率计算方法展示 32 11华孚01债到期
11、收益率和11安钢01债行权收益率的计算可参见收益率计算 xls 同时该表也列出了久期速算方法的表格 3 6债券价格波动特征 33 3 7利率期限结构理论 34 债券收益率与到期日 期限 之间的关系称为利率的期限结构 下图就是银行间固定利率国债的收益率曲线 3 7利率期限结构理论 35 3 8资料来源与网站查询 36 信息发布 上交所网站 深交所网站 巨潮信息网 中国债券信息网 中国货币信息网等付息公告 巨潮网付息公告 中国债券信息网付息公告收益率相关查询 上证债券信息网 和讯网债券收益率计算器 和讯网债券论坛 和讯的债券大家谈 鼎级理财的债券论坛 4 固定收益证券的风险和管理 4 1利率风险
12、38 4 2信用风险 39 4 3流动性风险 40 4 4风险管理指标 久期 41 久期 债券价格对收益率变化敏感度的衡量指标 它是收益率变动1个百分点 债券价格变化的近似百分比 我们假设债券的初始价格为 分别是收益率下降和增加后的价格 则我们可以计算出该债券的久期 计算公式为 久期是价格与收益率间非线性关系的斜率 一阶导数 4 4风险管理指标 久期 42 久期另一层含义 债券的平均回收期 债券在未来产生现金流的时间的加权平均 其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重 计算公式 修正久期 麦考利久期 1 YTM 其计算公式为 4 4风险管理指标 久期 43 久期的意义 久期是衡量债券利率风险的
13、最重要的指标 久期越大的债券 当市场收益率发生单位变化时 该债券价格变动的百分比越大 案例 以11华孚01为例 在2012年2月21日 其收盘价为101 8515 净价为99 8 其到期收益率为7 8224 当日修正久期为3 7593 我们假设到期收益率上行100BP 则可以计算出债券的价格变为98 1014 全价 债券价格下跌3 68 当收益率下行100BP时 可以计算出债券的价格为105 7965 债券的价格上涨3 87 利用久期管理利率风险 预期市场收益率将下跌时 应该扩大久期 增加盈利 预期市场收益率将上涨时 应该缩短久期 减少损失 4 4风险管理指标 久期 44 久期的速算 假设市场
14、的收益率为3 下面债券均是年付息的 分别计算出不同票面利率和不同期限的债券的久期 可以利用Excel中的Duration函数进行久期计算 结论 债券的久期略小于其剩余期限 同时票面利率越大 久期越小 这对于长期债券影响更明显一些 4 4风险管理指标 久期 45 组合久期 一个投资组合的久期可通过对投资组合中各种债券的久期进行加权平均得到 权重是各种证券在投资组合中的比例 基点价值 当市场收益率变化1个基点时 债券价格的变动值 案例 假设我们持有价值30万元的投资组合 其中10万元的09怀化债和20万元的11大唐01债 在2月22日其久期分别为4 25和7 23 则组合的久期即为 对于09怀化债
15、 其久期为4 25 在2月22日其收盘价为100 9690 净价为100 7808 按收盘价计算 该债券的基点价值即为 4 5风险管理指标 凸性 46 凸性引入原因 当利率变化较小时 利用久期可以比较精确的计算出债券价格的变化 但是当利率变化较大时 久期不能完全反映债券价格对利率变动的敏感性 P r 仅用久期估计价格 实际价格 4 5风险管理指标 凸性 47 凸性概念 是收益率同价格之间非线性关系的二级导数 计算公式为 价格变动展开公式 5 固定收益证券组合投资策略 5 1组合策略的选择 49 投资决策流程 5 2积极组合策略 50 积极组合策略 5 3资产负债管理 51 5 4收益率曲线变动
16、策略 1 52 收益率曲线变动策略 根据对债券收益率曲线形状变动的预期来构建投资组合 收益率曲线变动方式 平行移动非平行移动 趋于平缓 趋于陡峭 正向蝶式 反向蝶式 5 4收益率曲线变动策略 2 53 收益率曲线变动策略 6 固定收益类衍生产品简介 6 1固定收益类衍生产品 55 6 2利率互换定义与分类 56 6 3利率互换的功能 57 6 4利率互换的案例 58 以持有5年期AAA品种为例 期间价格大跌 5年AAA亏损 3 94 4 83 89BP 如果考虑用利率互换进行对冲 在2010 09 29买入 2010 11 11卖出 收益 3 84 2 92 92BP 通过利率互换交易对冲掉了持有券种的利率风险 并且略有盈利 目前债券市场缺乏有效的做空机制 只能单边做多 一旦市场下跌 唯一的策略就是降低规模 减少久期 而利率互换在多空双方都具有良好的流动性 可提供有效的做空手段 背景 2010年10月19日加息后 债券市场收益率大幅上行 2010 09 29至11 11债券收益率变动 2010 09 29至11 11互换收益率变动 谢谢 59
