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1、财务管理基础 第七章项目投资决策 第一节认识项目投资 一 项目投资的概念投资是指企业投入财力 以期望在未来获取收益的一种行为 一般包括项目投资和证券投资 项目投资是一种生产性投资 主要指企业对长期生产性资产的投资 特指企业直接新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为 企业项目投资管理的最终目标就是要把资本投放到收益高 风险小的项目上 以求取得最大的经济效益 因此 企业项目投资管理是企业财务管理的重要内容之一 一 投资的动机企业投资的行为动机包括以下几点 1 提高盈利能力2 降低经营风险3 扩大经营规模4 增强发展能力 二 项目投资的主要特点 1 项目投资数额大 2 项目投资涉及的时间较长 3
2、项目投资不经常发生 4 项目投资风险大 由于项目投资的决策是通过投资预算进行的 因此 项目投资决策也被称为资本预算 二 项目投资的内容 1 新建项目投资新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产 新建项目按其涉及内容又可细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目 2 更新改造项目投资 三 项目投资评估的原理 应对整个投资项目建成后可能取得的收益进行科学的分析和预测 从而作出该项目是否值得投资的决策 因此 判断一个投资项目是否可行 应看采取这个项目是否给企业带来价值的增加 只要期望收益率大于资本成本 投资方案就能给企业带来价值的增加 并以此为依据采用净现值 现值指数 内含报酬率等多种技术
3、指标对项目投资方案进行判断和选择 四 项目投资的财务决策过程 对任何投资机会的财务评价都应包含以下5个步骤 投资决策需要考虑的两个重要因素1 货币的时间价值2 现金流量 使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值 利润是按照权责发生制确定的 而现金流量是根据收付实现制确定 利润受固定资产折旧以及其他资产摊销方法等人为因素的影响 而现金流量则不受人为因素的影响 可以保证项目评价的客观性 在项目寿命期内 现金净流量总额等于净利润 对于运行中的项目来说 现金流量状况比盈亏状况更重要 二者的联系 净利润 折旧 现金净流量 为什么应以现金流量而不是以利润为基础 第二节投资项目的现金流量估计 一 现
4、金流量的概念和类型 现金流量是指在投资项目周期内由生产经营活动形成的现金流入和现金流出的现金活动的增量 这里的现金不仅包括各种货币资金 而且还包括投资项目所需的非货币资产的变现价值 一 按照现金流动方向 可将投资活动的现金流量分为 1 现金流出 固定资产投资 垫支的营运资金投资 付现的营运成本 成本 折旧2 现金流入销售收入 固定资产的残值净流入 营运资金投资的收回3 现金净流量 现金流入量 现金流出量营业现金净流量 营业收入 付现成本 营业收入 营业成本 折旧 利润 折旧 二 按照现金流量的发生时间 可将投资活动的现金流量分为初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量 1 初始现金流量投资项目
5、开始时 建设过程中 发生的现金流量 1 固定资产投资支出 设备买价 运输费 安装费 建筑费 2 垫支的营运资本 铺底的营运资本 3 原有固定资产的变价收入 4 其他费用 与投资项目有关的筹建费用 职工培训费用 5 所得税效应 指固定资产重置时变价收入的税赋损益 引起所得税多缴的部分视为现金流出 形成节税的部分视为现金流入 2 经营现金流量指投资项目投入使用后 在经营使用期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量 一般以年为单位进行计算 现金流入一般是经营现金收入 现金流出一般是指经营现金支出和缴纳税金 经营现金净流量 NetCashFlow 有三种方法计算 1 根据经营现金净流量的定义N
6、CF 营业收入 付现成本 所得税 2 根据年末营业结果来计算企业每年现金增加来自于两个主要方面 当年增加的净利和计提的折旧 以现金形式从销售收入中扣回留在企业里 NCF 税后净利润 折旧 3 根据所得税对收入 成本和折旧的影响计算NCF 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 税后收入 税后成本 折旧抵税额以上三种方法的计算结果是一致的 3 项目终止现金流量 终结现金流量 项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金 在投资决策中 一般假设当项目终止时 将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回 这部分收回的资金由于不涉及利润的增减 因此也不受所得税的影响 折旧 税收与现
7、金流量相关吗 折旧 税收和现金流量的关系 1 投资支出的现金流量与所得税无关2 营业现金流量与税有关税前现金流量 税前利润 折旧税后现金流量 税后利润 折旧 营业收入 营业成本 1 所得税率 折旧 营业收入 付现成本 折旧 1 所得税率 折旧 营业收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 营业收入 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 税后现金流量 税前现金流量 1 所得税率 折旧 所得税率注意 税前现金流量与税后现金流量之间的关系 折旧是税后现金流量的相关因素 折旧的抵税作用 不同的折旧模式对税后现金流量的影响 加速折旧法下的税后现金流量 直线折旧法下的现金流量 项目开始
8、前几年 3 项目结束时的现金流量与税的关系 1 营运资金的回收与税无关 2 残值的现金流量与税有关残值税后现金流量 设备出售收入 资本利得 税率资本利得 损失 设备出售收入 设备预留 帐面 残值例 某设备帐面残值200 最终出售收入600 则残值税后现金流量 600 600 200 25 500若设备帐面残值200 最终出售收入100 则残值税后现金流量 100 100 200 25 125 每期经营性现金净流量 当期经营性现金流入量 当期经营性现金流出量 当期营业收入 当期付现成本 当期所得税支出 当期营业收入 当期营业成本 当期折旧 当期所得税支出 当期营业收入 当期营业成本 当期所得税支
9、出 当期折旧 税后利润 当期折旧 净利润 当期折旧 二 估计现金流量应注意的问题 一 牢牢把握相关性原则 凡属于非相关成本 一律不予考虑 二 只有增量现金流量才是与投资项目有关的现金流量 三 投资项目现金流量的估计 在估计现金流量时应注意 有建设期的项目投资现金流量的估计 第三节项目投资决策的财务评价方法 一 项目投资决策的非贴现法 一 投资回收期法 二 会计收益率法二 项目投资决策的贴现法 一 动态投资回收期 二 净现值法 三 现值指数法 四 内含报酬率 一 投资回收期法 投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间 由于没有考虑货币时间价值 也没有考虑回收期以后的现金流量 目前该方法只作为辅
10、助方法使用 二 动态投资回收期 贴现回收期 投资回收期法忽略了货币时间价值 若考虑货币时间价值 对现金流量进行折现 那么计算出来的投资回收期 称为动态投资回收期 动态投资回收期就是使投资项目的贴现现金流量等于其原始投资额所需要的时间 投资回收期法决策的基本法则 在采用投资回收期法决策时 应事先确定一个企业要求回收投资的年限 在方案选择时 应接受投资回收期小于要求年限的项目 如果仅以投资回收期作为标准 不同方案在比较时 投资回收期越短 方案越有利 三 会计收益率法 会计收益率法 又称为平均会计收益率法或平均会计报酬率法 会计收益率是指投资项目的年平均账面利润与原始投资额的比值 四 净现值法 净现
11、值是指特定方案未来各年现金净流量的现值与投资额现值之间的差额 净现值法决策的基本法则 净现值为正数 即净现值大于0 表明投资项目的预期报酬率大于资本成本 该项目可以增加企业价值 应予以采纳 如净现值为零 表明投资项目的预期报酬率等于资本成本 不改变企业价值 也可以采纳 如净现值为负数 即净现值小于0 表明投资项目的预期报酬率小于资本成本 该项目将减少企业价值 应予以放弃 如果存在若干个净现值大于零的互斥方案 则应选择净现值最大的方案 如果这些净现值大于零的方案是独立方案 则在资金能够保证的前提下 应选择净现值之和最大的组合方案 某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目 项目期限4年
12、 期望投资报酬率为10 每年能获取现金流量7000元 则 NPV 7000 P A 10 4 20000 2189 30如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分 一部分作为10 的基本报酬 剩余部分为超额报酬 那么 该投资者不仅可达到期望达到的报酬率 还能获取折现值等于2189 30元的超额报酬 怎样理解净现值的经济本质 净现值 NPV 与贴现率k的关系 1 NPV与贴现率k成反比 2 净现值曲线与贴现率k轴有一交点 净现值法的优缺点 优点 1 充分考虑了资金的时间价值 2 运用了一项方案所有的现金流量 3 按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现因此 NPV能够选出股东财富最大化的项目4
13、可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析缺陷 1 NPV属于绝对数的决策指标 容易犯 贪大求全 的毛病2 不能揭示投资项目实际报酬率3 必须首先确定项目的贴现率 而贴现率的确定比较困难 1 计算A方案的净现值 2 计算B方案的净现值 3 比较两方案的净现值 选择方案 课堂练习 五 现值指数法 现值指数 亦称现值比率 获利指数 贴现后收益与成本比率等 是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值的比值 现值指数法决策的基本法则 现值指数大于1 表明投资项目未来现金流入的现值大于未来现金流出的现值 应予采纳 如现值指数等于1 表明投资项目未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值 也可以采纳 如现值指
14、数小于1 表明投资项目未来现金流入的现值小于未来现金流出的现值 不应予以采纳 现值指数法与净现值法有相似的优缺点 考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量 现值指数法是一个相对指标 反映投资的效率 而净现值法是一个绝对指标 反映投资的效益 现值指数法与净现值法的运用 对于单个项目 两者的结论一致 互斥项目的比较 结论矛盾时 应该以净现值为准 在资金总量有限的情况下 现值指数可解决独立项目的优先排序 六 内含报酬率 内含报酬率 IRR 也称为内部收益率 是指能够使项目未来现金净流量的现值之和与投资额现值相等时的折现率 或者说是使投资方案净现值为零的折现率 a 各年的现金净流量相等的情况下 借助年
15、金现值计算公式 P A P A i n 先计算出年金现值系数 查普通年金现值表 P A 15 5 3 3522 P A 16 5 3 2743 说明所求的内含报酬率介于15 和16 之间 用插值法计算出i的具体值 i 15 2365 即 IRR 15 2365 该项目的内含报酬率为15 2365 b 各年的现金净流量不相等的情况下在这种情况下 只能采用逐步测试法 即通过多次测试 寻找出使项目的净现值一正一负相邻的两个折现率 然后用插值法求出内含报酬率 8000 1 i 1 8000 1 i 2 9000 1 i 3 9000 1 i 4 10000 1 i 5 11000 1 i 6 3000
16、0 0用i 18 测试 NPV 1090 6 用i 20 测试 NPV 526 5 说明所求的内含报酬率介于18 和20 之间 用插值法计算出i的具体值 i 19 3488 即 IRR 19 3488 该项目的内含报酬率为19 3488 内含报酬率法决策的基本法则 只要内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率 应予采纳 若内含报酬率等于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率 也可以采纳 若内含报酬率小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率 应予放弃 内含报酬率与净现值法的差异 内含报酬率法的优缺点 优点 1 考虑了货币时间价值 以及项目的全部现金流量等 而且不必事先知道所要求的最小收益率 2 反映了投资项目的真实收益率 缺点 1 内涵报酬率中包含一个不现实的再投资假设 2 它是个相对值 不能说明投资收益总额 3 当项目的现金流不规则时 该项目可能有多个内涵报酬率 七 贴现指标与非贴现指标的比较 贴现指标之间的比较 NPV IRR和PI的比较总结 共同点 都考虑了资币的时间价值 都考虑了投资项目的全部现金流量 对单个项目 它们都给出相同的评价结论 不同点 理论上 净现值是最好的评
