《精编》长期投资决策原理课程概述

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1、第七章长期投资决策原理 项目投资的相关概念现金流量的内容及其估算项目投资决策评价方法及其运用 第一节项目投资的相关概念 投资概念投资的种类投资的原则和意义 参考教材218 219页 经济学 投资是指个人或单位寄希望于不确定的未来收益 而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为 金融学 投资是指投资人以金融工具为投资对象 以期将来取得一定投资收益的行为 财务学 投资是指投资人将从有关渠道取得的资金投入自身经营活动或他人经营活动 以谋取未来收益的行为 投资的相关概念 概念的同一性和差异性 同一性 目的的相同性 主体的相同性 风险的相同性差异性 投入物的差异性 投资去向的差异性 投资的财务学

2、概念综合了投资的经济学和金融学概念 既是生产经营问题 又是资本经营问题 从财务学的角度研究投资问题 会更加全面 从而对社会经济发展的促进作用也会更加直接 投资的种类 1 按照投资的对象 分为直接投资与间接 证券 投资 2 按照投资的期限 分为长期投资与短期投资 流动资产 3 按照投资的去向 分为对内投资和对外投资 投资的原则 原则认真进行市场调查 及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序 认真进行投资项目的可行性分析及时足额筹资 保证投资项目资金供应分析风险和收益关系 适当控制企业投资风险 资本预算 capitalbudgeting 或资本支出 capitalexpenditure 主要指实物资

3、产 realassets 投资 即项目投资 资本预算有关的投资项目主要包括 厂房的新建 扩建 改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等 项目投资的特点 1 影响时间长 2 投资数额大 3 不经常发生 4 变现能力差 第二节现金流量的内容及其估算 一 固定资产投资的成本与收益分析固定资产投资的成本与收益的表现形式 收付实现制下的现金流量 使用现金流量指标的理由强调现金流量即强调货币资金的流动性 以反映企业的货币资金在生产经营中的增减变化情况以及资金循环平衡状态采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值利润计算具有一定的主观随意性 或参考教材226页 二 现金流量

4、 一 现金流量的内容 现金流量 一定时期内 投资项目实际收到或支出的现金数现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 同于该项投资引起的现金支出净现金流量 现金流入量 现金流出量 注 1投资决策中使用的现金流量 是投资项目的现金流量 是特定项目引起的 2这里的现金是广义的现金 不仅包括各种货币资金 而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值 或重置成本 3计量投资项目的成本和收益时 是用现金流量而不是会计利润 投资项目的会计利润与现金流量单位 元 现金流量的预测 CF0 m 建设期现金流量CFm CFn 1 经营现金流量CFn 终结现金流量 建设期 终结点 二 现

5、金流量的种类 1 按照现金流动的方向划分 现金流出量 1 建设投资 2 营运资金 3 付现成本 4 所得税 二 现金流量的种类 现金流入量 1 营业现金收入 2 收回的固定资产余值 3 收回的营运资金 二 现金流量的种类 2 按照现金流动的时间划分 初始现金流量 1 固定资产投资额 2 流动资产投资额 3 机会成本 4 其他投资费用 5 原有固定资产的变价收入 二 现金流量的种类 营业现金流量 营业现金净流量 每年营业收入 每年付现成本 所得税 每年营业收入 每年的变动成本 每年的固定成本 折旧 所得税 每年营业收入 每年的变动成本 每年的固定成本 所得税 折旧 每年的税后利润 折旧 二 现金

6、流量的种类 终结现金流量项目的经济寿命终结时所发生的现金流量主要包括 经营现金流量非经营现金流量 1 固定资产净残值收入或变价收入 2 回收垫支在流动资产上的资金 三 现金流量的估算 1 1 初始流量的估算见书223页 现金流量的估算 2 营业现金流量估算营业现金流量 税后利润 非付现成本 现金流量的估算 3 终结现金流量估算回收残值 回收垫支的流动资金 现金流量的计算 公司准备购入一设备 扩充生产能力 现有甲乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线法计提折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为8000元 每年的付现成本为3000元 乙方案需投资24000元 采用直

7、线法计提折旧 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为10000元 第一年的付现成本为4000元 随着设备陈旧 逐年将增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税税率为40 计算两个方案的现金流量 2 现金流量确定的假设 时点化假设为了简化 教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初 其他流入和流出在各年的年初和年末 实际上 现金流出和流入的时间可能在任何时间 选定时间轴很重要 通常的做法是 以第一笔现金流出的时间为 现在 时间即 零 点 不管它的日历时间是几月几日 在此基础上 一年为一个计息期 对于原始投资 如果没有特殊指明 均假设现金在每个 息期初 付 如果特别指

8、明支付日期 如3个月后支付100万元 则要考虑在此期间的时间价值 对于营业现金流量 尽管其流入和流出都是陆续发生的 如果没有特殊指明 均假设营业现金净流入在 计息期末 得 第三节项目投资决策评价方法及其运用 评价指标的分类 1 按是否考虑时间价值 非折现指标 平均报酬率 投资回收期折现指标 净现值 内含报酬率 获利指数 第三节项目投资决策评价方法及其运用 2 按数量特征分类 绝对量指标 投资回收期 净现值相对量指标 平均报酬率 内含报酬率 获利指数 第三节项目投资决策评价方法及其运用 3 按指标性质分类 正指标 平均报酬率 净现值 内含报酬率 获利指数 指标越大越好 反指标 投资回收期 指标越

9、小越好 例题 单选题 在下列评价指标中 属于非折现正指标的是 2002年 A 投资回收期B 平均报酬率C 内含报酬率D 净现值 答案 B 解析 选项A B均为非折现指标 但A是反指标 即越小越好的指标 B是正指标 即越大越好的指标 非折现评价方法及其使用 一 平均报酬率 ARR 1 含义 投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 2 计算平均报酬率 平均现金流 投资总额 非折现评价方法及其使用 二 投资回收期 PP 1 含义 指在不考虑资金时间价值的情况下 以投资项目净现金流量抵偿全部总投资所需要的全部时间 非折现评价方法及其使用 2 计算方法 在原始投资一次支出 每年现金流入量相等时 非折现评价

10、方法及其使用 2 计算方法 如果现金流入量每年不等 或原始投资是分几年投入的 其计算公式为 设M是收回原始投资的前一年 例题 多选题 若A B两项目的现金流量如表所示则下列表述正确的有 A 项目A的静态回收期为2 5年B 项目B的静态回收期为1 67年C 项目A的静态回收期为2 8年D 项目B的静态回收期为2 4年 非折现评价方法及其使用 答案 ADA的回收期 2 50 100 2 5年B的回收期 120 50 2 4年 例题 设有A B C三种方案都可建成一条传真机生产线 各种方案的固定资产投资额及预计年现金净流量如表所示 试计算各方案的投资回收期 折现评价方法及其使用 1 净现值NPV N

11、etPresentValue 含义计算式NPV 未来现金流入现值 未来现金流出现值 折现评价方法及其使用 其中 NCFt 第t期净现金流量K 贴现率 项目资本成本或投资必要收益率 行业平均资本收益率 不同阶段采用不同折现率 n 项目计算期 指项目建设期和生产期 折现评价方法及其使用 折现评价方法及其使用 折现评价方法及其使用 决策标准 NPV 0项目可行评价优点 普遍适用性缺点 现金流量 贴现率的确定绝对数不能反映方案本身的报酬率 某企业打算建一条生产线 现有A B C三个方案可供选择 三种方案的各年净现金流量计算已经完成 具体数据如下表 已知A B C的原始投资额分别为1600万元 1800

12、万元 2200万元 A B都属于当年投资当年收益的情况 原始投资在固定资产的有效使用期的第一年一次投入 只有C有一年的建设期 原始投资额分二次投入 其中第一次投入1200万元 第二次投入1000万元 若该企业要求的最低投资收益率为10 试计算各方案的净现值 折现评价方法及其使用 2 获利指数法PI ProfitabilityIndex 含义计算式PI 未来现金流入现值 未来现金流出现值 折现评价方法及其使用 决策原则 PI 1投资项目可行评价优点 相对数缺点 不能反映方案本身的报酬率 折现评价方法及其使用 3 内含报酬率法IRR InternalRateofReturn 含义 未来现金流入现值

13、 未来现金流出现值 折现评价方法及其使用 主要有两种计算方法 一种是 逐步测试法 它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式 另一种方法是 年金法 它适合于各期现金流入量相等 符合年金形式 内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定 折现评价方法及其使用 1 年金法当方案原始投资在零时点一次投入 各期现金流入量相等 符合普通年金形式 内含报酬率可直接利用年金现值表来确定 不需要进行逐步测试 教材例题中大华公司的甲方案可以用此法 折现评价方法及其使用 2 逐步测试法 试误法 以大华公司乙方案为例 折现评价方法及其使用 决策标准 IRR 项目资本成本或投资最低收益率 投资项目可行 投资决策习

14、题 某家要求收益率为10 的公司正在考虑3个投资项目 下表给出了这3个项目的现金流 公司管理部门决定分别计算每个项目的NPV IRR PI 然后确定采用哪一个项目 计算指标结果取小数点后两位 系数取小数点后三位 计算各项目的净现值 项目A 3362 PVIFA10 4 10000 3362 3 17 10000 657 54 项目B 13605 PVIF10 4 10000 13605 0 683 10000 707 79 因为NPVA 0 项目A可行 因为NPVB 0 项目B不可行 项目C 1000 PVIF10 1 3000 PVIF10 2 6000 PVIF10 3 7000 PVIF

15、10 4 10000 909 2478 4506 4781 10000 2674 因为NPVC 0 项目C可行 由于NPVA NPVC 所以应优先考虑项目C 计算各项目的内含报酬率 项目A 10000 3362 PVIFAr 4 0 PVIFAr 4 2 974 查表IRRA 13 10 项目A可行 项目B 10000 13605 PVIFr 4 0 PVIFr 4 0 735 查表IRRB 8 10 项目B不可行 项目C 先用试算法 设IRR1 19 得NPV1 9IRR2 20 得NPV2 237 再用插值法 计算得 IRRC 19 04 10 项目C也可行 由于IRRA IRRC 所以应优先考虑项目C 计算各项目的获利指数 项目A 3362 PVIFA10 4 10000 3362 3 17 10000 1 07 因为PIA 1 项目A可行 项目B 13605 PVIF10 4 10000 13605 0 683 10000 0 93 因为PIB 1 项目B不可行 作业 设折现率为10 有三个投资方案 有关数据如表所示 计算五个投资评价指标