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1、1 全球视角宏观经济学讲稿 第10章以后 南京大学商学院梁东黎 2 第十章货币 汇率和价格 本章提要 本章思想的基本依据是货币数量方程 开放经济的复杂情况通过反映竞争充分的一价法则和套利公式纳入该方程 由此考察货币政策 汇率政策等效应 一 汇率安排E 本币数量 单位外币 E上升表示币值低估 钉住汇率情况 或货币贬值 浮动汇率情况 3 二 一般均衡模型的基本要素1 购买力平价 一价法则 在世界市场上 一种商品只有一个价格 P EP 经济意义 在汇率不变时 国外价格提高将导致本国价格提高 在国外价格不变时 本币贬值将导致本国价格提高 前提条件 不存在贸易壁垒等实现机制 套购行为实际汇率 e EP
2、P e提高表示实际汇率贬值 4 按照购买力平价说 国内通货膨胀率等于货币贬值率 或货币价值高估率 加上外国通货膨胀率 5 2 套利行为家庭金融财富的名义价值 W M B EB 实际价值 W P M P B P E P B 利用购买力平价 W P M P B P B P 6 在确定对实际余额需求的情况下 利益最大化要求对本国 外国证券投资的收益率相等 即整理 近似 套利公式含义 套利行为使本国利率等于外国利率加上本币贬值率 7 三 价格 汇率和货币的一般均衡货币市场均衡 MS MD PQ V i 套利公式i i E E E 汇率不变 有i i 套购公式P EP 8 MV i EP Q含义 贬值
3、E上升 导致国内价格上涨 从而导致对货币余额更多的需求 固定汇率情况下 M 浮动汇率情况下 E 9 四 货币政策效应基本假设 1 充分就业2 资本完全流动3 单一商品 10 1 固定汇率情况中央银行购买债券 高能货币增加 在利率 价格 收入不变情况下 家庭实际货币持有大于意愿持有 对外国债券需求增加 这又引起对外国货币需求增加 于是产生本币贬值压力 中央银行投放外币 回收本币 保护汇率 结果中央银行国内债券的增加等于外汇储备的减少 总资产不变 高能货币不变 货币供给不变 结论 在资本自由流动的固定汇率情况下 中央银行的货币政策失效 通过公开市场增发货币的结果是中央银行外汇储备减少 11 2 浮
4、动汇率情况货币供给增加导致货币供大于求 于是对外国债券需求增加 对外币需求增加 从而引起本币贬值 这刺激出口 又引起国内价格提高 实际余额恢复到初始水平 结论 固定汇率情况 货币内生 汇率外生 浮动汇率情况 汇率内生 货币外生 12 五 币值低估的影响初始为均衡 中央银行意外地永久性贬值 E提高 套购 导致本国价格上涨 进而名义货币需求大于货币供给 抛售外国债券 这样产生本币升值压力 央行干预 抛售本币 回收外币 这相当于货币扩张 使实际余额恢复初始水平 结果 1 币值低估导致 出口增加 本国价格提高 2 央行外汇储备增加 私人部门为了保持实际余额不变付出了代价即外国债券持有减少 因此 贬值类
5、似于增税 13 六 资本控制情况资本控制破坏了套利效应 i i 1 资本控制 固定汇率情况央行公开市场业务使货币供给增加 导致债券价格提高 利率下降 货币市场重新实现均衡 根据P EP E P 不变 所以P不变 所以名义利率下降等于实际利率下降 于是投资增加 储蓄下降 经常项目恶化 产生贬值压力 央行抛出外汇 回收本币 保卫汇率 结果 1 货币供给不变 央行外汇储备减少 国内债券增加 2 利率不变 3 经常项目恢复初始状况 14 2 资本控制 浮动汇率情况 利率可变 汇率可变 货币供给增加 利率下降 投资增加 储蓄减少 经常项目恶化 贬值 本国价格提高 实际余额恢复初始水平 结果 1 货币供给
6、增加 2 价格水平提高 3 实际余额不变 4 利率不变 5 经常项目不变 15 3 资本控制情况下的价值低估本币价值低估 本国价格提高 实际余额下降 利息率提高 储蓄增加 投资减少 经常项目盈余 本币升值压力 央行回收外币 投放本币 高能货币增加 货币供给增加 实际余额恢复初始水平 经常项目 恢复平衡结果 1 本国价格提高 2 货币供给增加 3 实际余额不变 4 经常项目不变 16 债券价格提高 货币需求增加货币扩张 利率下降 净出口减少 贬值 资本流动 外币需求增加 贬值 固定汇率 紧缩货币 升值 净出口增加 总需求增加币值低估 本币升值 资本流动 本币需求 本币升值 货币扩张 贬值 总需求
7、扩张 17 在理解上存在的问题 1 利率的决定 1 货币供求决定名义利率 2 投资和储蓄决定实际利率 3 实际利率等于名义利率减去通货膨胀率 4 名义利率等于外国利率加本币贬值率 18 2 汇率的决定 1 经常项目赤字导致本币贬值 2 对外国债券需求提高导致本币贬值 3 购买力平价 P EP 4 套利公式 19 3 通常的理解 本币贬值导致经常项目盈余 本书的逻辑 经常项目赤字导致本币贬值 20 案例1 固定汇率 资本控制情况下的货币政策效应理论 货币供给增加 总需求扩张 净出口减少 本币贬值 紧缩货币 稳定汇率结论 货币政策失效中国实际 21 案例2 固定汇率 资本控制情况下的币值低估效应理
8、论 币值低估 净出口增加 总需求增加 本币升值压力 扩张货币 稳定币值 总需求扩张中国实际情况 22 案例3 固定汇率 资本流动情况下的币值高估理论 币值高估 净出口减少 对外国债券需求增加 本币贬值 央行投放外币 紧缩货币泰国实际情况 23 案例4 影响国际收支的因素2001年国际收支 亿美元 经常项目资本和金融项目国际收支盈余中国174348476日本878 482405美国 3934386849 24 199920002001 亿美元 中国向日本出口324417449从日本进口337415428中国向美国出口419521543从美国进口195224262 25 2000年投资率储蓄率消费
9、率中国36 438 861 1日本25 927 472 6美国20 717 083 0 26 价格指数基期199920002001中国1990182184184日本1995989695美国1995107109112汇率200020012002中国8 288 288 28日本114 9131 8119 92000年存款利率贷款利率 中国2 35 9日本0 12 1美国9 2 27 案例5 人民币升值问题日本官员 中国输出通货紧缩 所以应该升值 蒙代尔 1 日本 香港的通货紧缩更严重 2 升值对中国及周边国家发展不利 3 中国应该吸取日本的教训 4 永远不必升值 应该逐步放松管制 28 第10章例
10、题 P470 1 试述浮动汇率和固定汇率的主要区别 浮动货币可能是不可兑换的货币吗 2 在单方面钉住中 只有决定钉住货币的国家的中央银行承担将汇率保持在承诺的水平的责任 对还是错 解释 29 3 对于下列哪种商品 购买力平价更加可能成立 个人电脑 洗衣服务 石油 电话 通电话 4 假定国内价格比外国价格提高得快 1 如果购买力平价成立 汇率将会有什么变化 2 如果汇率固定 实际汇率会有什么变化 30 5 假定美国利率为5 某一拉丁美洲国家的利率为10 现行市场汇率为每美元兑250比索 1 如果汇率一年内由每美元兑250比索升至兑255比索 投资于美国债券还是拉丁美洲国家债券有利 2 如果利率平
11、价成立 从现在起一年以后的汇率将是多少 31 6 中央银行钉住汇率 下列事件在货币市场恢复均衡后对价格水平和中央银行的官方储备有什么影响 1 货币币值低估 2 中央银行购买国内资产 3 外国价格上升 4 外国利率上升 5 预期未来币值低估 32 7 假定中央银行允许汇率清洁浮动 试析下列事件对汇率和价格水平的影响 A 中央银行抛售本国资产 B 外国价格上涨 C 外国利率提高 8 假定一个小国开放经济首次使用信用卡 初始时货币均衡 信用卡使家庭节约货币余额而把更多的财富生息资产上 试讨论在A 固定汇率制下 B 弹性汇率制下使用信用卡对于名义货币供给 实际货币供给 中央银行的外汇储备和汇率的影响
12、33 9 假定一个小国开放经济实行固定汇率制 资本完全控制 试分析外国价格上涨对于国内利率 经常项目 货币供给和中央银行外汇储备的影响 10 假定一个小国开放经济采用多重汇率制 如果购买力平价成立 那么该国经济中商品的相关价格将如何与世界市场上商品的相关价格加以比较 34 第11章通货膨胀 财政方面和货币方面 一 财政赤字与通货膨胀1 固定汇率下的赤字假设政府已无法向国内外公众举债 且政府的外汇储备已耗竭 弥补预算赤字的唯一选择是向中央银行借债 求简化 令高能货币等于货币供给 Mh M 这样 M M 1 E BC BC 1 P DEF 货币量由货币需求决定 即M EP Q V i 因为汇率是固
13、定的 充分就业使产量已达最大 外国价格和利率都不变 所以M M 1 这样得到 35 E BC BC 1 P DEF 11 2 经济含义 1 如果货币需求不变 如果政府只能从外国或中央银行借款 那么 即使政府试图向中央银行借款 所有的款项实际上也都来自国外 2 任何向中央银行借款的企图只能导致高能货币增加 从而造成储备流失和紧接而来的货币供给增加 3 向中央银行举债的实质是间接通过国际储备流失来为赤字融资 36 质疑 1 前面已经假定货币供给不变 后面文字中又说货币供给增加 前后矛盾 2 在公式中 财政赤字与高能货币已经没有关系 文字中又说会引起高能货币增加 前后矛盾 3 求简化 令高能货币等于
14、货币是可以的 即不考虑货币乘数的影响 在这里则不行 货币取决于货币需求 进而货币数量方程 它可以不变 而高能货币取决于央行资产 即外汇储备和债券 财政赤字使央行债券增加 4 所以 11 2 是不对的 正确的只能是 11 1 即 M Mh 1 E BC BC 1 P DEF 5 萨克斯的结论基本是对的 但叙述应作修改 37 通过向中央银行举债弥补财政赤字 使央行持有的政府债券增加 有两种情况 1 购买本国产品 则高能货币增加 2 购买外国产品 则高能货币不变 而央行外汇储备减少 在第 1 种情况下 货币供给增加 货币供大于求 对外国债券需求增加 央行兑换 央行外汇储备减少 两种情况都引起央行外汇
15、储备减少 央行外汇储备枯竭 停止兑换 放弃固定汇率 贬值 套购 购买力平价 通货膨胀 中国 固定汇率 弥补赤字 外汇储备减少 通货膨胀 38 2 浮动汇率下的预算赤字 1 通货膨胀率的决定在央行储备枯竭的情况下 为赤字融资的唯一方法是货币创造 DEF M M 1 P即赤字的实际值等于货币供给 其实是高能货币 变动的实际值 可以改写为 DEF M M 1 M M P 在M PQ V中 Q不变 V不变 则货币的增长就是价格的增长 DEF P P 1 P M P 通货膨胀率p P P 1 P 1 以及P P 1 1 p DEF p 1 p M P IT 11 5 赤字通过对实际余额征收通涨税来融资
16、税基是实际余额 税率 39 则是通货膨胀率与价格指数之比 二者乘积是税收收入 在实际余额给定情况下 赤字规模决定了通货膨胀率 根据 11 5 式 若货币余额占GDP的30 赤字占GDP的5 融通赤字需要通货膨胀率达到20 疑问 融通赤字是通过多发钞票 还是通过通货膨胀 2 通货膨胀发生的机制赤字 发行国债 向央行借债 名义货币供给增加 产量 利率不变 货币供大于求 对外国证券需求增加 央行外汇枯竭 贬值 购买力平价 通货膨胀 结论 大量预算赤字将使固定汇率的维持非常困难 要么需要经常调整货币平价 要么走向浮动汇率制 40 3 国际收支危机 固定汇率制度崩溃的全过程预算赤字 固定汇率 央行储备减少 贬值 套利公式 国内利率上升 货币流通速度上升 M P Q V i 实际余额需求减少 货币供大于求 形成超额货币余额 兑换外国资产 储备减少 怀疑增加 通涨预期急剧上升 兑换规模增大 对央行外汇的投机冲击 央行储备耗尽 放弃固定汇率 走向浮动汇率 币值大幅下滑 套购 高通货膨胀 设想的机制 贬值预期 兑换外币 央行储备减少 货币供给减少 利率提高 总需求减少 货币需求减少 41 R R0 t
