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1、 EVA 经济增加值 知识和应用培训 2 内容 上午EVA基础EVA是什么资本成本计算会计调整EVA MVA和公司价值EVA与价值管理EVA和4M管理体系下午EVA分析方法EVA驱动杠杆利用EVA进行经营决策的评估问题和讨论 3 内容 EVA基础EVA是什么资本成本计算会计调整EVA MVA和公司价值EVA与价值管理EVA和4M管理体系EVA分析方法EVA驱动杠杆利用EVA进行经营决策的评估问题和讨论 4 什么是 经济增加值 EVA是减除资本成本后的经营利润EVA的起源 剩余收入和经济利润EVA关注和测算资本占用成本 是衡量公司价值创造的最完善和全面的指标经济增加值的计算基础是资产负债表和损益
2、表EVA消除了会计制度中的某些缺陷 5 EVA 的计算简单明了 EVA 即经济利润 是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 EVA 税后净营业利润 资本成本 损益表收入成本EVA调整所得税 NOPAT 税后净营业利润 资产负债表调整后资本 WACC 加权平均资本成本率 资本成本 EVA 资本回报率 资本成本率 x资本 EVA率X资本 从报表中计算EVA 用于财务分析的EVA 6 EVA计算简化示意图 销售收入1 000生产成本500销售 管理费用 200 调整 100营运所得税100 NOPAT 税后净营业利润 300调整后资本1500资本成本率15 资本费用225 75 x 损益表科
3、目 资产负债表科目 7 资本成本的概念 将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益 即资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率债务和权益的加权平均资本成本资本成本 资本 加权平均资本成本率 8 资本成本计算 9 债务成本计算 公司举债时付出的利息成本 即为债务成本 具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本 主要是考虑债权人预期的回报率在计算公司所得税时 利息应从经营利润中扣出 即利息成本是免税的 因此公司的税后债务成本 低于利息率 10 股权成本计算 股权成本是一项机会成本 等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率股权成本计算基于 资本资产定价模型 CAPM 回报率
4、的定义是股息分红加股价变化值 风险 指的是回报率的变化情况 11 权益资本成本与风险 12 投资类型权益债券风险投资小盘股蓝筹股公共事业股国债 风险高低高低无风险 预期回报高低高低最低 投资风险与回报 13 风险 假设 项目和 项目的投资总额相同对 和 做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报率都是 只是每年回报的变化程度不一样作为投资人 你将选择那一个项目 A项目的回报预期 B项目的回报预期 14 预期回报 经营风险 无风险报酬 1 00市场 40公共事业股 1 50高科技 风险与预期回报 15 CAPM模型 Ke Rf Beta Rm RB Ke 权益资本成本Rf 无风险报酬
5、率 长期国债的利率 Rm 市场投资组合的长期平均年收益率RB 长期的平均无风险报酬率 单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值举例 Ke 9 4 3 4 1 0 15 0 9 0 16 Beta回归计算 粤美雅A 深圳A股股指 粤美雅A RSQ 0 69 17 举例 不同行业的A股上市公司之权益资本成本计算 FY2000 KE Rf MRP 鞍钢新轧 8 72 3 4 0 8862 6 0 深发展 9 29 3 4 0 9813 6 0 深康佳 10 14 3 4 1 1233 6 0 合肥百货 9 47 3 4 1 0117 6 0 青岛啤酒 8 39 3 4 0 8313 6 0 东
6、风药业 8 71 3 4 0 8845 6 0 方正科技 9 73 3 4 1 0542 6 0 二纺机 9 00 3 4 0 9326 6 0 b x 18 资本成本及其计算方法 股权成本 债务成本 信用评级税率 相关权重 股权市值 总市值 债权市值 总市值 加权平均资本成本 风险指标 预期回报 无风险利率 市场风险 市场风险溢价 企业Beta值 债务成本 贷款利率 1 税率 股权成本 无风险利率 杠杆Beta 市场风险溢价 19 会计调整的目的及原则 会计体系 EVA体系 目的将会计结果转化成经济结果 降低会计扭曲 反映经济现实 鼓励正确的经营决策原则80 20原则 是否影响经理人和员工的
7、行为 20 会计调整 现金科目到经济概念 非经常项目 冲销计提到现金标准 营业外收支 会计制度下一些现金成本被视为期间费用 EVA则视其为投资 需若干年摊销 强调实际现金资本变动情况 淡化单纯会计冲销计提事件 非经常项目通常扭曲公司业绩 EVA将其资本化处理 主营业务以外收支不影响公司长期价值变化 研发费用 培训费用 营销费用和咨询费用 坏帐准备 商誉摊销 资产出售 证券交易收益 损失 将会计结果转化成经济结果 降低会计扭曲 反映经济现实鼓励正确的经营决策 说明 举例 21 资本化费用 包括 研究发展费用 广告营销支出 培训支出调整原理 此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只
8、是这些支出发生的会计期 全部计入当期损益不合理 而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性 不利于公司长期发展 因此需要进行调整 另外 为了保证对此类费用的支出有合理的回报 需要其在一定的受益期间内收回这些投入对行为的影响 鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入调整方法 将此类费用资本化 并按一定受益期限摊销 22 举例 A公司研发支出费用化 计入当年费用 和资本化 计入多年费用 的比较 23 1998 1999 2000 2001 2002 2003 研发费用实际支出 即不做调整前的研发费用 50 0 35 0 65 0 75 0 60 0 70 0 Y
9、ear t 2 16 7 Year t 1 16 7 16 7 1998 16 7 16 7 16 7 1999 11 7 11 7 11 7 2000 21 7 21 7 21 7 2001 25 0 25 0 25 0 2002 20 0 20 0 2003 23 3 2004 2005 每年计入费用的研发支出 即对当年损益的影响 包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分 50 0 45 0 50 0 58 3 66 7 68 3 累计研发费用实际支出 50 0 85 0 150 0 225 0 285 0 355 0 累计每年摊销的研发费用 50 0 95 0 145 0 203 3 27
10、0 0 338 3 研发资本化净值 即对当年资本的影响 0 0 10 0 5 0 21 7 15 0 16 7 1 此处的研发摊销期为3年 2 Yeart 1andt 2的研发实际支出为50 研发支出调整比较 24 营业外收支 包括 资产处置带来的收益或损失 重组费用 不可抗力带来的损失等调整原理 EVA和NOPAT 税后净营业利润 衡量的是营业利润 因此所有营业外的收支 与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在EVA和NOPAT的核算之外 以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况 另外 任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益 因此 将营业外收支在当期EVA业绩中剔除的同时
11、 还需对其资本化处理 使其与公司的未来收益或损失相匹配 由股东永久性承担对行为的影响 使得EVA的结果中只体现营业业绩 剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响调整方法 将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除 并资本化处理 并需考虑以前年度累计资本化的影响 同时调整对现金营业所得税的影响 25 会计核算 EVA核算 Year2 Year2 Revenues 10 000 Revenues 10 000 OperatingExpenses 7 000 OperatingExpenses 7 000 OperatingProfit 3 000 OperatingProfit 3 000 Losson
12、AssetSale 500 IncomeBeforeTaxes 2 500 Taxes 40 1 000 Taxes 40 1 200 NetIncome 1 500 NOPAT 1 800 Year1 Year2 Year1 Year2 CurrentAssets 2 500 2 500 CurrentAssets 2 500 2 500 CurrentLiabilities 1 500 1 500 CurrentLiabilities 1 500 1 500 NetWorkingCapital 1 000 1 000 NetWorkingCapital 1 000 1 000 FixedA
13、ssets 15 000 13 000 FixedAssets 15 000 13 000 CumUnus Gain Loss 300 NetAssets 16 000 14 000 Capital 16 000 14 300 举例 对资产处置损失 RMB500 的会计核算和EVA核算之比较 26 会计核算 不做调整 EVA核算 做调整 Year2 Year3 Year4 Year5 Year2 Year3 Year4 Year5 Revenues 12 000 12 000 12 000 12 000 Revenues 12 000 12 000 12 000 12 000 Operatin
14、gExpenses 7 000 7 000 7 000 7 000 OperatingExpenses 7 000 7 000 7 000 7 000 OperatingProfit 5 000 5 000 5 000 5 000 OperatingProfit 5 000 5 000 5 000 5 000 LossonAssetSale 500 0 0 0 IncomeBeforeTaxes 4 500 5 000 5 000 5 000 Taxes 40 1 800 2 000 2 000 2 000 Taxes 40 2 000 2 000 2 000 2 000 NOPAT 2 70
15、0 3 000 3 000 3 000 NOPAT 3 000 3 000 3 000 3 000 BeginningCapital 16 000 14 000 14 000 14 000 BeginningCapital 16 000 14 300 14 300 14 300 CostofCapital 12 12 12 12 CostofCapital 12 12 12 12 CapitalCharge 1 920 1 680 1 680 1 680 CapitalCharge 1 920 1 716 1 716 1 716 EVA 780 1 320 1 320 1 320 EVA 1
16、080 1 284 1 284 1 284 PresentValueFactor 0 89 0 80 0 71 5 93 PresentValueFactor 0 89 0 80 0 71 5 93 PresentValueofEVA 696 1 052 940 7 830 PresentValueofEVA 964 1 024 914 7 616 PresentValueofProject 10 518 PresentValueofProject 10 518 两种核算方式的EVA现值都是相同的 27 负息债务之利息支出 调整原理 负息债务之利息支出属于资本成本的一部分 应从NOPAT的计算中剔除 统一在资本成本中核算对行为的影响 使得NOPAT的计算中真实体现营业成本 将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算 清楚地衡量管理层的业绩调整方法 将负息债务的利息支出从NOPAT的计算中剔除 同时对现金营业所得税进行调整 28 会计准备 包括 坏帐准备 存货跌价损失准备 短期投资跌价损失准备 长期投资变现准备调整原理 会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则 会计准备计提时
