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1、宏观经济Macroscopic economy论各国应对金融危机的政策及效果分析刘儒李泽娟西安交通大学人文学院陕西西安税方案； 年 月美国国会批准了亿美元的一揽子经济刺激计划；英国财政下调增值税至 以刺激消费。（）扩大内需，加强基础设施建设。中国提出了两年内高达 万亿人民币的投资计划；俄罗斯计划在未来 年内投入 【文章摘要】年席卷全球的金融海啸给各国经济造成了严重影响，为避免出现严重的经济衰退，各国积极出台政策应对近年来最为严重的金融危机。本文主要分析各国政府救市的措施及其产生的效果和影响，关注救市措施还未解决的部分问题。【关键词】金融危机；救市；政策；效果自年美国爆发次贷危机以来，其对世界各
2、国金融业及实体经济的危害不断扩大，逐渐演化为席卷全球的金融海啸。 年 月 日，美国国民经济研究局宣布，美国经济自 年 月进入经济衰退，欧元区和日本的 则在 年第二季度和第三季度连续负增长，发达国家经济全面陷入衰退。而濒临“破产”的冰岛也成为受损最为严重的新兴国家代表。随着金融危机愈演愈烈，发展中国家的实体经济也在一定程度上受到损害。一、各国应对金融危机的政策为了应对这场全球性的金融海啸，各国政府纷纷采取不同的应对政策，包括金融监管、注入资金、收购股权、提供贷款、资产国有化、高管限薪、扶助就业、降息、退税、政府接管公司等，以支持和发展本国经济，共同对抗近年来最严重的全球经济衰退。纵观各国的救市政
3、策，主要包括以下四种方式。、政府通过收购股权，直接向金融机构注入大量资金大多数在金融危机中受害严重的国家都有向银行等金融机构大量注资的行为。以英国为例，英国政府率先向商业银行注资、持有商业银行的股份，以国家信用维护银行体系的整体信用。年月日，英国率先宣布以向主要商业银行注资为核心的救市方案，第一批英国政府向皇家苏格兰银行、哈利法克斯银行和莱斯银行注资 亿英镑，还将向英国各大商业银行提供高达 亿英镑的资金。一向信守自由市场原则的美国政府的注资行为也广受关注。年 月 日美国政府向花旗、摩通、美银及富国银行注资亿美元。底又提出亿美元的银行注资计划。月 日，美国政府再次向花旗银行注资亿美元，换取花旗年
4、息为的优先股；财政部向美国 家金融机构提供高达 亿美元资金。截至 年 月 日美国政府向 家商业银行累计注资亿美元。、政府提供信用担保向骨干银行的注资不足以保持整个银行体系的信用水平和流动性。因此，各个经济体同时以国家信用向货币市场提供国家担保，维护金融市场稳定运行，缓解金融机构短期流动性困境。主要措施包括为银行存款和银行债务进行担保：（）为银行同业拆借提供担保。在欧元区，各国纷纷出资为本国银行同业拆借提供担保，其中德国出资 亿欧元、荷兰出资 亿欧元、葡萄牙出资 亿欧元、奥地利出资 亿欧元；法国也出资 亿欧元为银行借贷提供担保。（）为银行信贷和金融机构发行债券提供担保。在美国，财政部为 万亿美元
5、的银行债务提供担保；美国财政部、美联储和联邦储蓄保险机构联合为花旗银行高达亿美元的问题资产提供担保；联邦存款保险公司为公司债券提供巨额担保。德国、比利时、法国、韩国等都为本国商业银行信贷提供了巨额担保，稳定了银行体系的信用和核心地位，巩固了国民消费和投资的信心。、各国出台积极的财政政策在全球经济陷入衰退甚至进入萧条的情况下，各个经济体除了采取积极的货币政策，还配套出台了一系列积极的财政政策，消除金融危机对实体经济造成的危害。（）修改税法，减免税收。中国、美国、英国、日本等国家都对税收制度进行了不同程度的改动。中国国务院从年 月起，暂免征收储蓄存款利息所得的个人所得税，降低住房交易税费，增加出口
6、退税商品种类、提高商品出口退税率，还为中小企业出台幅度高达 的一揽子减亿美元加快交通基础设施建设；法国提出 亿欧元的经济救助措施，用于公共投资和补贴企业；德国计划投资 亿欧元用于道路、学校、体育设施、宽带网络等基础设施建设，并实施价值 亿欧元的经济振兴计划。荷兰、意大利、西班牙、日本等国也推出了巨额的政府投资计划以促进经济复苏。、全球范围降低利率全球范围内，为应对货币市场流动性不足和信贷萎缩，各经济体联合救市，一致采取积极的货币政策，降低利息，同时降低国际市场利率。仅在 年 月初到 月底，香港金融管理局、中国台湾货币当局、新西兰中央银行、印度央行、俄罗斯央行都不同程度的下调了基准利率；中国人民
7、银行、美联储、欧洲央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行、韩国央行和瑞典央行更是两次下调了基准利率。同时，印度央行和中国人民银行还及时下调了人民币存款准备金率。二、政策效果分析各国救市旨在遏制金融危机的蔓延，保证国家金融体系稳定和安全，减轻经济萧条的危害程度。那么，各国采取的救市政策对金融危机的影响如何？当前各个经济体金融市场和实体经济的状况如何呢？从目前情况看，救市政策产生了一些积极效果，解决了部分问题，对于缓和金融危机起到了很大的作用。但是政府注资的最终效果也充满了不确定性，还存在一些深层次的、待解决的问题。、各国救市措施已解决的问题（）对金融机构的直接注资直接满足了金融机构的现金需求，缓解
8、了货币市场流动性紧张问题，帮助金融机构改善了资产负债结构。次贷危机爆发以来，流动性问题就成了金融机构最主要的市场压力。在资本市场陷入恐慌或者说濒临崩溃时，货币市场流动性急剧下降，金融机构纷纷囤积现金，融资难度加大且融资成本大幅上涨。为缓解市场流动性紧张的局面，各国政府纷纷采取措施，先是几次大幅降息和开放借贷窗口，为金融机构提供融资便利；接202现代商业MODERN BUSINESS宏观经济Macroscopic economy着以国家信用为金融机构的已有债务和发行债券进行担保，保证市场融资和再融资顺利进行；对实体经济的直接融资则是通过购买企业的商业票据。在这一系列措施下，全球金融市场信贷萎缩的
9、情况有了很大的缓解，银行拆借市场利率不断下降并趋于稳定，美国主要金融机构的资金状况有了很大改善，商业票据发行和流通都不断好转。（）为银行存款和银行债券进行担保，提升信用等级，避免银行挤兑。美国数家大型金融机构的破产和国际金融市场的持续低迷，给储户和投资者造成了极大的危机感。为避免储户和投资者对银行等金融机构失去信心，发生银行挤兑，英国、美国、澳大利亚、阿拉伯联合酋长国、香港特区政府等国家和地区推出或进一步扩大了存款、债券担保计划，以维持金融市场稳定。政府担保稳定了投资者的恐慌情绪，安抚了急于从银行取现的储户，避免了挤兑的发生和大规模的资金转移。（）扶持和救助大型金融机构，减少大型金融机构破产及
10、其造成的负面影响，避免全球金融市场陷入崩溃。在这场全球金融危机中，部分享有很好声誉和信用等级、并牵动全球金融市场的大型金融机构出现资不抵债的现象，甚至破产倒闭，对全球金融市场和投资者信心造成了很大的打击。雷曼兄弟倒闭对市场的巨大冲击让各国认识到大型金融机构破产可能引发的风险传染。为防止金融市场系统风险的发生，英国、美国、冰岛、比利时、葡萄牙、阿根廷等国家先后对本国陷入困境的大型金融机构采取了一系列救助措施，大大降低了全球性金融机构或者在一国金融体系中居于重要地位的大型金融机构惨遭破产的可能性，为维护全球金融体系的稳定发挥了巨大的作用。（）在全球金融海啸的背景下，各国加大合作，展开联合救市。在危
11、机爆发初期，各国处于观望状态，不能及时、准确把握金融危机的危害程度，对于要不要救市、采取什么措施救市犹豫不决。随着金融危机的进一步深化，各国普遍对联合救市的必要性和重要性达成了共识，全球范围内一致降低利息并同时降低国际市场利率，全球及区域范围的协商及合作力度空前，有效地遏制了危机的进一步蔓延及恶化。、政府救市措施尚未解决的问题政府救市措施虽然取得了一定的效果，但仍具有一定的不确定性，而且还存在一些未解决的问题。政府在金融危机的压力下入市，主要目标为短期救市，而引起金融危机的深层次根源尚未彻底解决。这些问题包括以下几个方面：（）引发次贷危机的房地产市场仍处于比较低迷的状态。这场金融危机的导火线是
12、美国房地产业的危机，美国房地产市场调整已两年，但房地产价格仍在下跌，如果此状况进一步持续下去，与房地产相关的证券类资产就会继续贬值，金融机构的不良资产将进一步增加，从而引发更为严重的信贷紧缩，这无疑又会加速房地产市场的下跌步伐。日本国土交通省年 月公布的“公示地价”显示日本地价已连续两年下降， 年 月 日，日本全国住宅用地平均价格比上年同期下跌了，已经跌至 年的水平；商业用地价格同比下降了 ，是有调查数据以来的最低，不到 年峰值的三分之一。（）金融机构、金融市场并未从根本上稳定下来。在政府的救助下，大部分金融机构都做了大规模的和次债相关的不良资产核销，但金融机构表内、表外仍存在一些未核销的损失
13、。金融机构只有不断补充资本金才能进行进一步核销，但同时也会引起金融机构资不抵债的风险和相应的市场波动。而且随着金融危机的蔓延，金融机构的其他资产也会受到影响，违约率上升，评级下降，资产价格下跌，增大金融机构破产的风险。金融机构为避免再次出现危机可能需要政府进一步救助。政府不能彻底解决金融机构的困境，近两年内，市场可能继续动荡，一些中小银行破产，大量对冲基金关闭，部分保险公司遭受严重损失。（）全球范围的金融危机已浸蚀到实体经济。全球各经济体的消费开始下降，投资减少，出口下滑，失业率上升。美国、欧洲、日本等发达经济体都出现明显的衰退，新兴经济体也面临严重冲击，而全球范围的经济衰退必将使金融危机进一步恶化。随着金融危机的蔓延，其影响已深入实体经济，危机的化解需要更深层次的干预手段。各国政府纷纷加大财政投入，积极采取措施刺激总需求，以避免实体经济陷入严重衰退。（）欧美各国救市资金来源和偿还问题是影响未来的巨大不确定因素。以美国为例，美国的救市政策在资金方面给出了大量的承诺，包括 亿美元的救市计划，对“两房”的 亿美元， 的亿美元，亿美元的“阳光计划”，亿美元的债券担保以及 亿美元的货币市场担保等。救市需要一笔巨额资金，而美国政府有三个办法解决问题：增加税收、印发美元、发行国债
