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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 行业深度 2020 年 05 月 06 日 电子电子 中国电子 重构与崛起中国电子 重构与崛起 本篇深度我们重点对电子板块本篇深度我们重点对电子板块 19Q4 20Q1 经营情况进行深度解读分经营情况进行深度解读分 析 析 A 股电子板块增速股电子板块增速 2019 年引领全球 同时在年引领全球 同时在 20Q1 疫情影响之下 疫情影响之下 一批优质龙头仍然交出高增长答卷 一批优质龙头仍然交出高增长答卷 我们着重关注本轮疫情中大陆电子龙 头产业链地位提升 供应链份额集中 库存下降以及国产替代加速背景下 的全产业链受益 我们坚定认
2、为 随着后续疫情拐点到来 需求恢复叠加 新一轮创新启动 A 股电子企业有望率先受益 继续迎来黄金发展期 电子产业电子产业 Q1 情况情况位于位于 A 股股全行业全行业前列前列 并且与海外及中国台湾省同行并且与海外及中国台湾省同行 业公司相比增速领先 业公司相比增速领先 中国供应链产业地位增强 中国供应链产业地位增强 从营收 净利润 毛利 率 净利率 费用率 研发投入以及 ROE 等关键指标 产业高质量边际 扩充加快 尤其以芯片板块更加明显 电子产业预期底部 产业情况好于市场预期 电子产业预期底部 产业情况好于市场预期 苹果法说会对未来预期展望 好转 高通法说会 5G 手机新机型推出渗透率超预期
3、 Q2 5G 新机型占比 达到 71 随着全球逐步复工 中高端手机销量预期有望好转 创新不止 电子长期成长及估值锚核心在于创新 创新不止 电子长期成长及估值锚核心在于创新 市场需求因为疫情影响 但以 5G 云 人工智能 可穿戴等为核心的创新周期不断加强 台积电 法说会创新不止 订单不减 资本开支原计划进行 并且从产业了解关键 核心创新进展持续推进 电子行业优质公司两大特点 优质公司长期估值处于底部 电子行业优质公司两大特点 优质公司长期估值处于底部 1 新产品不 断推出 市场边界扩张 科技转换效率提升 2 市场份额不断提升 核 心龙头从 Q1 财报体现明显 如韦尔股份 立讯精密等公司 一旦全球
4、疫 情恢复 这类优质龙头公司具备更强的弹性 19 24 年五年创新周期 电 子行业优质龙头长期成长确定 全球库存低位 后续需求恢复 库存回补成长可期 全球库存低位 后续需求恢复 库存回补成长可期 我们选取二十余家具 有代表性的公司 包含芯片厂 终端 PC 厂 PC OEM 等代表厂商 作为 板块样本进行库存分析 目前供给端库存水位较低 根据过去几十年半导 体的景气规律来看 跟随下游应用拓展 与经济景气周期 同时库存加速 出清往往伴随强反弹 我们认为后续随着疫情企稳 需求恢复 库存回补 高成长可期 风险提示风险提示 疫情影响加剧 下游需求不及预期 贸易纷争加剧 增持增持 维持维持 行业行业走势走
5、势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号 S0680518120002 邮箱 zhengzhenxiang 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号 S0680520010001 邮箱 shelingxing 研究助理研究助理 陈永亮陈永亮 邮箱 chenyongliang 相关研究相关研究 1 电子 一季度半导体获得增配 核心龙头业绩超预 期 2020 04 26 2 电子 龙头供应链地位提升 高成长可期 2020 04 19 3 电子 电子 Q1 迭超预期 2020 04 12 16 0 16 32 48 64 80 96 112 2019 052019 082019 122
6、020 04 电子沪深300 2020 年 05 月 06 日 P 2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一 全球供应链地位提升 13 1 1 A 股电子增速引领全球 半导体实现靓丽增长 13 1 2 研发转换加速 科技企业之本 15 1 3 国产化加速 步入深水区 16 1 4 产业好于市场预期 最悲观时期已经过去 17 1 5 创新不止 龙头资本开支不减 19 1 6 全球库存低位 后续需求恢复回补可期 19 二 IC 设计 增速耀眼 领先全行业 22 2 1 IC 设计板块综述 22 2 2 研发强度持续提升 转化加速 27 2 3 韦尔股份 产品迭代加
7、速 盈利大幅提升 31 2 4 兆易创新 Q1 继续稳健高成长 32 2 5 圣邦股份 模拟 IC 深水区 深度受益国产替代 33 2 6 卓胜微 进击中的国产射频龙头 35 2 7 景嘉微 国产 GPU 龙头 增速换挡 37 2 8 澜起科技 受益服务器存储 景气度向上 39 2 9 乐鑫科技 物联网新星 着眼中长期高成长 40 2 10 天和防务 环行器需求旺盛 射频芯片国产替代布局 41 三 IDM Foundry 营收大幅提升 盈利显著改善 43 3 1 IDM Foundry 板块综述 43 3 2 三安光电 化合物半导体迈入起量期 47 3 3 闻泰科技 ODM 强者恒强 并表安世
8、增厚业绩 48 3 4 中芯国际 国产替代趋势加强 上调 Q1 指引 49 3 5 斯达半导 国产 IGBT 领军企业 51 四 封测 行业显著回暖 净利率有望逐渐修复 53 4 1 IC 封测板块综述 产能利用率修复 收入保持高增速 53 4 2 国内封测厂增速较高 净利率还有提升空间 54 4 3 海外封测板块增速较高 国内份额有望继续提高 56 4 4 长电科技 收入 利润超预期 封测龙头开启困境反转 61 4 5 通富微电 与 AMD 强强联合 2020 年预计保持高速增长 64 4 6 华天科技 业绩符合预期 毛利率修复明显 66 4 7 晶方科技 光学上游赛道 TSV 龙头 一季度
9、超预期 67 五 设备 预收款项明显增长 国产替代打开空间 68 5 1 IC 设备板块综述 各细分领域龙头增速亮眼 68 5 2 国内设备厂商增速优秀 海外龙头发货受疫情冲击 69 5 3 中国大陆设备市场快速增长 国产替代空间巨大 72 5 4 北方华创 国产半导体设备龙头 布局领域完整 75 5 5 中微公司 国产刻蚀设备龙头 未来打造半导体设备旗舰 76 5 6 精测电子 迎来第二波战略机遇 半导体新型冉冉升起 77 六 半导体材料 国产替代序幕升起 行业正在提速 79 6 1 半导体材料板块综述 龙头公司业绩陆续实现突破 79 6 2 加速追赶 国产替代空间广阔 84 2020 年
10、05 月 06 日 P 3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6 3 安集科技 抛光液龙头标的 开启高增长 91 6 4 鼎龙股份 传统耗材业务稳步增长 电子新材料放量在即 92 6 5 兴森科技 管理改善 产品和客户持续优化 助力公司逆境增长 93 6 6 沪硅产业 引领大硅片国产之路 95 6 7 晶瑞股份 扩张持续进行 客户优质稳定 95 6 8 南大光电 光刻胶领域新星 MO 源系列持续助力光电材料国产替代 97 七 消费电子 核心龙头 Q1 高增长 产业链地位提升 98 7 1 消费电子板块综述 利润较去年高增长 龙头公司表现突出 98 7 2 苹果一季度财报超市场预
11、期 可穿戴表现继续亮眼 103 7 3 高通仍然持续看好 5G 趋势 105 7 4 对比台湾地区消费电子公司 大陆核心龙头增速更胜一筹 106 7 5 5G 普及前夜 国内龙头供应链地位提升 106 7 6 立讯精密 一季度业绩贴指引上限 可穿戴引领高增长 123 7 7 精研科技 MIM 龙头业绩持续超预期 125 7 8 领益智造 一季度业绩贴指引上限 打造消费电子一站式解决方案 126 7 9 歌尔股份 TWS 引领业绩增长 深入布局声光电整体解决方案 129 7 10 联创电子 定增加码光学赛道 开启新增长期 130 7 11 欧菲光 光学龙头订单稳步释放 产品结构持续改善 131
12、7 12 信维通信 未来经营趋势向好 射频前端厚积薄发 133 7 13 蓝思科技 一季度大超市场预期 行业领先地位进一步提升 135 八 PCB 5G 引领行业新生 行业全面受益 138 8 1 PCB 板块综述 逆境持续增长 行业结构性升级 138 8 2 从台股数据看行业持续增长 142 8 3 基站 PCB HDI FPC 迎新生 144 8 4 胜宏科技 20Q2 逆势高增长 趋势不变地位提高 159 8 5 生益科技 5G 带动 CCL PCB 升级不间断 160 8 6 深南电路 行业景气持续增长势头不减 162 8 7 鹏鼎控股 一季度业绩持续增长 多业务布局应对 5G 163
13、 8 8 景旺电子 精益管理 多赛道加持 技改扩产助力成长 164 九 面板 行业处于底部 潜在修复空间较大 165 9 1 面板板块综述 行业触底 国内龙头具有相对竞争优势 165 9 2 疫情冲击短期需求 面板产能去化有望加速 166 9 3 京东方 行业整合有望提速 产业龙头地位崛起 170 9 4 TCL 科技 盈利能力环比提升 定增收购武汉华星股权 172 十 安防 Q1 预计是最难的季度 未来有望逐季环比提升 172 10 1 安防板块综述 单季度受疫情冲击 持续加码研发投入 172 10 2 大华股份 提升盈利质量 长期看好视频智慧物联赛道 174 10 3 海康威视 厚积薄发
14、经营能力展现较强韧性 176 十一 投资建议 179 十二 风险提示 180 图表目录图表目录 图表 1 电子细分板块与其他申万一级行业 Q1 收入增速情况 13 图表 2 A 股电子各细分板块营收增速情况 14 图表 3 海外 IC 设计公司收入 14 2020 年 05 月 06 日 P 4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4 海外 IDM 龙头公司收入 14 图表 5 IC 设计板块重点公司年报表述 15 图表 6 国产替代空间测算 17 图表 7 国产替代链 17 图表 8 中国的智能手机出货量 18 图表 9 中国智能手机月出货量 万部 18 图表 10 台积
15、电二十年复盘图 19 图表 11 全球半导体库存周转天数 20 图表 12 PC OEM 厂商库存周转天数 21 图表 13 分销厂商库存周转天数 21 图表 14 IC 设计板块成份股增速情况 23 图表 15 IC 设计板块营收 亿元 24 图表 16 IC 设计板块归母净利润 亿元 24 图表 17 IC 设计板块毛利率及净利率 25 图表 18 IC 设计公司毛利率及净利率变动情况 25 图表 19 半导体公司经营性现金流量净额情况 亿元 26 图表 20 IC 设计板块季度经营性现金净流量 亿元 26 图表 21 IC 设计板块预付账款情况 亿元 27 图表 22 IC 设计板块三费
16、率情况 27 图表 23 IC 设计板块重点公司年报表述 28 图表 24 IC 设计板块研发费用增速及费用率情况 30 图表 25 IC 设计公司研发费用同比增速情况 30 图表 26 韦尔股份营业收入情况 31 图表 27 豪威科技营业收入状况 31 图表 28 韦尔股份净利润情况 31 图表 29 豪威科技净利润情况 31 图表 30 豪威产品迭代进度 32 图表 31 兆易创新营业收入情况 32 图表 32 兆易创新净利润情况 32 图表 33 兆易创新利润率情况 33 图表 34 兆易创新研发强度持续提升 33 图表 35 兆易创新与合肥长鑫关联交易协议内容 33 图表 36 圣邦股份营收情况 34 图表 37 圣邦股份研发情况 34 图表 38 圣邦股份利润率情况 34 图表 39 圣邦股份存货水平 34 图表 40 圣邦股份大陆地区收入占比大幅提升 35 图表 41 卓胜微财务指标情况 亿元 35 图表 42 卓胜微利润率情况 36 图表 43 卓胜微存货水平 36 图表 44 卓胜微研发强度持续提升 36 图表 45 公司季度营业收入及同比增长率 37 图表 46 公司
