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1、 财务管理（第五章）第五章筹资管理（下）第一节混合筹资混合筹资筹集的是混合性资金，即兼具股权和债务特征的资金。我国上市公司目前取得的混合性资金的主要方式是发行可转换债券和认股权证。一、可转换债券（一）含义与分类含义可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。 分类不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票 可分离交易的可转换债券这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认
2、股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票时，需要按照认购价格（行权价）出资购买股票。 （二）可转换债券的基本性质 证券期权性由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权 资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质 赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款 。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司。（三）可转换债券的基本要素1.标
3、的股票 一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票,如该公司的上市子公司的股票。 2.票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率 3.转换价格（转股价格） 在转换期内据以转换为普通股的折算价格。【提示】在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出10%30%。4.转换比率 每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率债券面值转换价格。 5.转换期 可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权6.赎
4、回条款 发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。 7.回售条款 债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险 8.强制性转换调整条款 在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。【例】
5、公司股票上市后，如收盘价在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之间持续高于转股价250%或250%以上达35个交易日以上；则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。 【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。（四）可转换债券筹资特点优点筹资灵活性, 资本成本较低 筹资效率高缺点存在一定的财务压力（1）存在不转换的财务压力（转换期内股价处于恶化性的低位）（2）存在回售的财务压力（股价长期低迷，设计有回售条款） 二、认股权证（一）含义与性质含义 认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价
6、格认购该公司发行的一定数量的股票。 性质 证券期权性认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。 是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具 （二）认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所
7、以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。【总结】衍生金融工具行权条件衍生工具 行权条件 不可分离的可转换债券股价转换价格可分离交易的可转换债券 股价行权价格认购一股股票所需认股权证的总价格 认股权证股价行权价格第二节资金需要量预测一、因素分析法资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度增长率）二、销售百分
8、比法假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）【定义】随销售额同比例变化的资产敏感资产随销售额同比例变化的负债敏感负债（经营负债）【问题】销售额增加之后，如何预计敏感资产和敏感负债的增加？方法一：根据销售百分比预测A/S1m A/Sm ASm敏感资产增加销售额增加敏感资产销售百分比经营负债增加销售额增加经营负债销售百分比方法二：根据销售增长率预测敏感资产增加基期敏感资产销售增长率敏感负债增加基期敏感负债销售增长率资产的资金占用资产总额经营活动的资金占用资产总额敏感负债需要增加的资金资产增加敏感负债增加外部融资需求量资产增加敏感负债增加留存收益增加三、资金习性预测法（一）资
9、金习性的含义含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。分类不变资金一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。 变动资金随产销量变动而同比例变动的资金 。包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。 半变动资金虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金 。如：一些辅助材料上占有的资金。 【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资
10、金和变动资金两部分，即：资金总额（y）不变资金（a）变动资金（bx）（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。（二）资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测以回归直线法为例设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：yabx式中：a 为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。预测程序问题：公式如何掌握？只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。2.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）【
11、原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：解方程得：【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。【应用】先分项后汇总（1）分项目确定每一项目的a、b。某项目单位变动资金（b）某项目不变资金总额（a）最高收入期资金占用量b最高销售收入或最低收入期资金占用量b最低销售收入（2）汇总各个项目的a、b，得到总资金的a、b。a和b用如下公式得到：a（a1a2am）（am1am+n）b（b1b2bm）（bm1bm+n）式中，a1，a2am分别代表各项资产项目
12、不变资金，am1am+n分别代表各项敏感负债项目的不变资金。b1，b2bm分别代表各项资产项目单位变动资金，b m1bm+n分别代表各项敏感负债项目的单位变动资金。（3）建立资金习性方程，进行预测。第三节资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用. 内容筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价
13、，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。【提示】资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。 （二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方式。2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 当平均资本成本最小时，企业价值最大。3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准 预期投资报酬率项目使用资金的资本成本率可行。4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据 企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率。 （三）影响资本成本的因素投资者要求的报酬率无风险报酬率
14、风险报酬率 纯利率通货膨胀补偿率风险报酬率因素说明总体经济环境总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率） 资本市场条件如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高 企业经营状况和融资状况企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高，资本成本高 企业对筹资规模和时限的需求筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高 （四）个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。个别资本成本的高低使用相对数即资本成本率表达。1.资本成本率计算的两种基本模式一般模式不考虑时间价值的模式【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。 贴现模式
