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1、第五部分风险与报酬 第12章资本市场历史的一些启示 本章主要内容 12 1报酬12 2历史记录12 3平均报酬率 第一个启示12 4报酬率的变动性 第二个启示12 5平均报酬率的进一步讲述12 6资本市场效率12 7概要与总结 问题的提出 必要报酬率从何而来 对拟进行的项目投资所要求的报酬率应否高于购买相同风险的金融资产的报酬率 金融资产的报酬率怎样衡量 金融资产的风险 马克 吐温名言 10月 这是容易发生股票投机风险的危险月份之一 其他月份分别是1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 11月 12月 12 1报酬 12 1 1报酬额以绝对值表示的收到的现金与该资产金额的变化的合
2、计 投资中获得的利得或损失 报酬总额 股利收益 资本利得 或资本损失 12 1 2报酬率报酬率 收到的现金与资产金额的变化的合计与初始投资的比率 初始投资 现金流出 期末市场价值 报酬额 股利收入 资本利得 举例 假设年初你以 25购买了某公司的100股股票 一年里 收到股利 20 年末 股票价格为 30 你赚了多少 你的投资额为 2500 年末 股票值 3000 现金股利为 20 你的报酬额为 520 20 3000 2500 你的报酬率为 举例 报酬额 520 报酬率 12 2历史记录 关于股票 债券 国库券的报酬率是由RogerIbbotson和RexSinquefield主持完成的 他
3、们提供了以下5种美国历史上重要的金融工具从1925年始的历年报酬率 大公司普通股票小公司普通股票长期公司债券长期美国政府债券美国国库券 12 2历史记录 12 2 1初步观察12 2 2仔细观察 1926的 1投资的未来价值 40 22 15 64 12 3平均报酬率 第一个启示 12 3 1计算平均报酬率12 3 2平均报酬率 历史记录12 3 3风险溢酬从一项无风险投资转移到另一项风险性投资所得的额外报酬率 风险溢酬 假如国库券当期利率为5 小公司股票1926 1999年期间的平均超额报酬率为13 9 小公司股票的市场期望报酬率是多少 期望投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率18 9 13
4、 9 5 风险溢酬 1926年到2005年期间小公司股票收益平均高出无风险收益14 2 17 95 3 75 大公司股票收益平均高出无风险收益8 4 12 15 3 75 长期政府债券收益平均高出无风险收益1 93 5 68 3 75 通货膨胀率3 13 12 3 4第一个启示 一般来说 风险性投资会赚取风险溢酬 国库券的报酬率基本上是无风险的 投资股票是有风险 但是有补偿 国库券与股票的报酬率之间的差额是投资股票的风险溢价 12 4报酬率的变动性 第二个启示 12 4 1频率分布和变动性12 4 2历史上的方差和标准差12 4 3历史记录12 4 4正态分布12 4 5第二个启示12 4 6
5、利用资本市场的历史 第二个启示 潜在的回报越大 风险越大 风险没有统一的定义 风险的衡量采用方差和标准差 标准差和方差是度量变动程度或离散程度的指标 标准差可以简化为正态分布的讨论 12 5平均报酬率的进一步讲述 12 5 1算术平均与几何平均12 5 2计算几何平均报酬率12 5 3算术平均报酬率还是几何平均报酬率 12 6资本市场效率 12 6 1有效市场中的价格行为有效市场反应 价格立即调整 而且完全反应新信息 延迟反应 价格对新信息只做部分调整 过度反应 价格对新信息过度调整 在有效和无效市场上股票价格对新信息的反应 股票价格 30 20 100 10 20 30 公告前 后 天数 有效市场对 好信息 的反应 对 好信息 的过度反应后回归 好信息 的滞后反应 140 180 12 6资本市场效率 12 6 2有效市场假说在有效市场里 所有的投资都是零净现值投资 12 6 3市场有效假说的一些错误观念随机投资与专家投资股票价格的变动与市场的有效性 12 6资本市场效率 12 6 4市场效率的形式强式效率 所有各种类型的信息都反映在股票价格中 半强式效率 所有公开的信息都将反应在股票价格中 弱式效率 当前价格至少反应该股票过去的价格 12 6概要与总结 对市场历史的研究归结为两个主要的启示 1 一般来说 风险性投资会赚取风险溢酬 2 风险性资产的潜在的回报越大 风险越大
