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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 海外市场研究海外市场研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告 海外市场研究海外市场研究 港股港股 互联网互联网行业专题报告之行业专题报告之二二 生鲜到家生鲜到家 2020 年年 05 月月 05 日日 一 年一 年 恒 生 指 数 标 普恒 生 指 数 标 普500 纳 指 纳 指 走 势 比 较走 势 比 较 相关研究报告 相关研究报告 教育行业快评 确定性 成长性 兼备 高教 板块配置价值显现 2020 05 01 科技商业模式专题系列研究之二 半导体商业 模式要 去全球化 2020 04 17 港股 4 月暨二季
2、度投资策略 耐心守候 期待 夏天 2020 04 13 国信证券 体育用品行业阿里线上2020Q1销售 数据 20200407 2020 04 07 科技商业模式专题系列研究之一 全球科技商 业模式分析 地区篇 2020 03 27 证券分析师 王学恒证券分析师 王学恒 电话 010 88005382 E MAIL wangxueh 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980514030002 独立性声明 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道 分析逻辑基于本人的职业理解 通过合理判断 并得出结论 力求客观 公正 其结论不受其 它任何第三方的授意 影响 特此声明 海外市场专题海外市场
3、专题 流量 数据 供应链之争流量 数据 供应链之争 生鲜行业 空间大 线上高增长 产业链整合提效加速生鲜行业 空间大 线上高增长 产业链整合提效加速 2018年生鲜电商交易规模约为2045亿元 同比增长 56 3 过去五年CAGR 74 4 传统产业链痛点虽突出 上游分散 中间流通环节众多 高损耗 高 加价率 终端农贸市场仍占主导 但产业链变革提效也在进行中 上游专业 化与集约化逐步提升 中游企业致力于去中间环节降损提效 终端连锁超市 新零售业态快速扩张 市场份额快速提升 用户体验优化 生鲜到家 生鲜到家 多重因素多重因素催化 各模式优势与不足并存催化 各模式优势与不足并存 三种模式中 1 前
4、置仓 模式最轻 高坪效 低损耗率 高毛利 但其前期 发展仍受制于营销投入高 人工成本高 供应链与规模效应难平衡等因素 2 门店到家 社区门店到家模式未来经营深度依赖成熟供应链体系及规模效应 超市 餐饮到家模式进入调整期 行业内 扬鞭 勒马 策略分化 传统商 超到家模式盈利模型已被初步验证 未来持续深耕 是综合发展的重要一环 3 平台到家 模式轻 技术输出优势显著 未来成长囿于平台入驻商家质量 参差不齐 竞争要素 流量 竞争要素 流量 数据数据 供应链 供应链 流量 立身之本 收入之源 流量获客分为两个层面 流量获取 用户留存 数据 核心驱动 以人工智能 大数据为代表的数据技术通过赋能前 后端
5、全链条提升企业运营能力 降低运营成本 从而使企业获得更高的盈利水平 是未来到家业务单店模型跑通的核心驱动力 供应链 扩张之基 其优势需 要长期积淀 深度依赖于经验与规模 供应链涵盖采购 买手 物流中心建 设以及加工中心建设多方面 是制约企业跨区域发展的关键因素 未来展望 短期拓边界未来展望 短期拓边界 长期长期模式综合体为王模式综合体为王 短期 短期 疫情下消费需求激增 线上渗透进程加速 未来到家各业态将持续拓 宽边界争夺广阔的增量市场 中期中期 中期拥有规模优势的企业基于积累的流 量 数据或者供应链能力可以在行业洗牌中站稳脚跟 模式最轻的前置仓模 式 次轻的社区门店到家模式为此阶段扩张的最佳
6、选项 长期 长期 生鲜消费兼 具体验与便利双重属性 不同城市层级 不同年龄以及不同收入的人群偏好 不同的消费模式与消费场景 长期行业整合者必然是全渠道多业态发力 覆 盖不同的消费客群与消费场景的模式综合体企业 投资建议 投资建议 建议关注美团点评及阿里巴巴建议关注美团点评及阿里巴巴 我国生鲜线上渗透率仍较低 2019 年仅 6 3 短期线上到家业务仍是行业入 局者加速扩张共享市场的阶段 美团点评虽然入局较晚 但其巨大的本地流 量 完善的运力网络 丰富的本地生活消费者画像可助力到家业务快速扩张 加速线上渗透进程 对此我们给予积极的评价 同时阿里多层次布局线下零 售 到家场景丰富 业态覆盖一线到四
7、线城市 在流量 数据 供应链方面 优势显著 未来有望成为生鲜到家业务的行业整合者 风险提示风险提示 疫情之下到家短期需求旺盛引发无序竞争加剧 二三线城市展店培育时间超 预期 40 00 20 00 0 00 20 00 40 00 19 519 819 1120 2 恒生指数标普500 纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 在我国 生鲜业态传统产业链痛点主要有三 1 上游分散 集中率很底 2 中间流通环节众多 高损耗 高加价率 3 终端农贸市场仍占主导 这体现的 颇像电商行业 10 年前的成长环境 即未来有广大的空间
8、待整合 随着城镇化 城市化的推进 房地产的租金回报率要求更高 农贸市场的形态不再适应未来 的发展 终端连锁超市 新零售业态快速扩张 市场份额快速提升 用户体验 优化 另一方面 随着消费的升级 资本的投入 尤其是这几年外卖的发展带 动了 30 分钟 配送网络的形成 曾经制约生鲜电商发展的瓶颈被突破 在阿里巴巴 美团点评 京东 每日优鲜 永辉等优秀企业的努力下 生鲜到 家在过去几年 CAGR 突破了 74 并形成 3 个主要模式 前置仓 门店到家 平台到家 1 其中前置仓是我们非常看重的模式 这是以互联网整合线下的这是以互联网整合线下的轻资产轻资产模式模式 玩家都是新进入者玩家都是新进入者 它的优
9、势体现在高坪效 2019 年每日优鲜 叮咚买菜分别 在北京 上海地区年坪效达 8 1 10 8 万 平米 低损耗率 高毛利 良好可控的 客户体验 以及发展速度快 资产轻 较沉重的地面门店而言 尽管该模式也 存在挑战 包括前期发展仍受制于营销投入高 供应链与规模效应难平衡等因 素 但伴随着每日优鲜 叮咚买菜黑马般地崛起 以及美团点评的加入 前置前置 仓模式都将成为仓模式都将成为生鲜到家生鲜到家最主要的模式最主要的模式之一之一 2 门店到家 这是线下与互联网的结合的模式这是线下与互联网的结合的模式 玩家基本是传统企业 玩家基本是传统企业 除阿里 巴巴 其中 社区门店到家模式未来经营深度依赖成熟供应
10、链体系及规模效应 超市 餐饮到家模式进入调整期 唯有阿里巴巴的盒马鲜生 保持高速增长的速 度与目标 传统商超到家模式盈利模型已被初步验证 未来持续深耕 是综合 发展的重要一环 综合来看 门店到家的主要问题是资本消耗过大 在速度和门店到家的主要问题是资本消耗过大 在速度和 资本上寻求平衡不容易资本上寻求平衡不容易 也只有阿里巴巴这样巨头中的巨头 才能相对地从容 应对 3 平台到家 这是以互联网整合线下的这是以互联网整合线下的最轻模式最轻模式 模式轻 技术输出优势显著 但未来成长囿于平台入驻商家质量参差不齐 客户体验无法无缝控制 因此巨 头如美团点评 阿里巴巴都选择了前置仓或者门店到家模式作为第二
11、战场 流量 数据 供应链流量 数据 供应链是生鲜到家的构筑核心竞争力的三个方面是生鲜到家的构筑核心竞争力的三个方面 其中流量是立 身之本 收入之源 流量获客分为两个层面 流量获取 用户留存 数据是核 心驱动 以人工智能 大数据为代表的数据技术通过赋能前 后端全链条提升 企业运营能力 降低运营成本 从而使企业获得更高的盈利水平 是未来到家 业务单店模型跑通的核心驱动力 供应链是扩张之基 其优势需要长期积淀 深度依赖于经验与规模 供应链涵盖采购 源头直采 区域统采 买手 经验 及数量 物流中心建设以及加工中心建设多方面 是制约企业跨区域发展的关 键因素 展望未来 短期疫情下消费需求激增 线上渗透进
12、程加速 未来到家各业态将 持续拓宽边界加密布点争夺广阔的增量市场 适度亏损适度亏损或不盈利或不盈利将是将是 2 3 年内年内 的的首选首选 中期行业发展将进入地网争夺战 部分企业受制于供应链水平或资本 开支的压力调整或退出 而拥有规模优势的企业基于积累的流量 数据或者供 应链能力易于在行业洗牌中站稳脚跟 规模优势的建立是企业拓张的基础 而 模式最轻的前置仓模式 次轻的社区门店到家模式为此阶段扩张的最佳选项 长期行业整合者必然是全渠道多业态发力 覆盖不同的消费客群与消费场景的 模式几家综合体企业 以及聚焦细分市场的几十家特色企业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智
13、慧 Page 3 目录目录 生鲜行业 空间大 线上高成长 产业链整合生鲜行业 空间大 线上高成长 产业链整合提效加速提效加速 6 6 行业概况 空间大 线上高成长 6 产业链 中上游变革提效进行时 下游新业态涌现 6 上游 生产集中度低 标准化与集约化程度正逐步提升 7 中游 损耗率 加价率高 降损提效 去中间环节现为 共同课题 8 下游 农贸市场仍占主导 连锁超市 新零售业态扩张加速中 9 生鲜到家 从菜市场走到家门口生鲜到家 从菜市场走到家门口 1010 催化因素 消费升级 运力突破 资本助力 10 需求 消费升级 需求催化 10 运力 运力突破 渠道变迁 11 资本 资本助力 业态迭出
14、13 主要到家模式盈利分析 14 前置仓到家 15 门店到家 20 平台到家 25 模式小结 25 竞争要素 流量获客 数据赋能 供应链整合竞争要素 流量获客 数据赋能 供应链整合 2727 流量 立身之本 27 数据 核心驱动 28 供应链 扩张之基 29 主要玩家竞争要素小结 30 未来看点 短期拓边界 长期模式综合体为王未来看点 短期拓边界 长期模式综合体为王 3131 短期 线上渗透进程加速 地网加密拓边界 31 长期 行业整合者终极业态或为模式综合体 33 投资建议与风险提示 34 投资建议 34 风险提示 35 国信证券投资评级国信证券投资评级 3636 分析师承诺分析师承诺 36
15、36 风险提示风险提示 3636 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 3737 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表目录表目录 图图 1 2004 2020E 我国生鲜行业零售额及增速我国生鲜行业零售额及增速 6 图图 2 2010 2018 年我国生鲜消费量分渠道增速年我国生鲜消费量分渠道增速 6 图图 3 2012 2020E 我国生鲜电商交易规模及增速我国生鲜电商交易规模及增速 6 图图 4 生鲜产业链概况 生鲜产业链概况 7 图图 5 2000 2018 年我国农作物耕种综合机械化水平年我国农作物耕种综合机械化水平 7 图
16、图 6 2016 年中国 美国拖拉机保有量结构对比年中国 美国拖拉机保有量结构对比 7 图图 7 2006 2016 年中国农业经营单位数量 万个 年中国农业经营单位数量 万个 8 图图 8 2014 2018 年中国农民专业合作社数量 万户 年中国农民专业合作社数量 万户 8 图图 9 2015 年中国与发达国家冷链流通率对比年中国与发达国家冷链流通率对比 8 图图 10 2015 年中国与发达国家农产品冷藏运输率对比年中国与发达国家农产品冷藏运输率对比 8 图图 11 2016 年中国与发达国家冷库保有量对比年中国与发达国家冷库保有量对比 9 图图 12 中国与发达国家生鲜腐损率对比 中国与发达国家生鲜腐损率对比 9 图图 13 2018 年分渠道销售占比年分渠道销售占比 9 图图 14 主要连锁商超全国门店数量 主要连锁商超全国门店数量 9 图图 15 盒马鲜生水产区 盒马鲜生水产区 10 图图 16 前置仓电商模式 前置仓电商模式 每日优鲜每日优鲜 10 图图 17 上层中产阶层 上层中产阶层与大众中产阶层消费意愿调查与大众中产阶层消费意愿调查 11 图图 18 城镇居民食品消
