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1、AIG问题的产生、解决及对保险公司的启示1.AIG问题产生原因：1.1直接原因：AIG危机起源是AIG旗下的金融产品部门（AIG Financial Product，下简称AIGFP）发行的大量信用违约掉期合约（下简称CDS）。AIGFP是AIG专门从事金融产品业务的一个分支，主要涉足一些普通掉期交易。 CDO是一种基于固定收益资产的债券，通常是由银行等金融机构将一大包不同类型的债务（如公司贷款、或信用卡债务等）分解成许多块（Tranche）出售给投资者，由投资者各自承担不同的风险。CDS即信用违约掉期，类似于“保险”的信用担保。AIGFP为CDO的持有者提供的担保类似于一种“保险”。因为一旦
2、发行CDO的机构出现了信用违约，AIGFP就要代替他们向CDO的持有者支付损失；作为对价，CDO的持有者需要向AIGFP缴纳一定数额的“保费”。归纳起来，引发AIG出现财务危机的逻辑链条是：次贷危机爆发导致AIG销售的与次贷有关的CDS产品巨额亏损，导致需要追加现金和资产抵押以满足监管要求；巨额现金、资产抵押和拨备导致了现金流危机；现金流危机导致了AIG的信用评级下降；根据CDS合同的有关条款，如果CDS产品卖方（AIG）自身的信用等级下降，需要卖方追加现金或资产作抵押，这就更加剧了AIG的现金流危机。2实质原因：2.1内部风险控制出现的问题1、管理层对风险的认识不够，风险意识不强。一直以来的
3、市场繁荣，对风险放松了警惕，没有意识到风险的加剧，导致巨大损失。2、缺少良好的风险管理系统。靠高层主观感觉来判断风险，缺少一个良好的风险管控机制。3、盲目追求高利润、快发展。AIG多元化的进程非常迅速，但过于快速的多元化进程使得AIG对多元化业务不能充分理解和消化，从而导致了风险控制出现问题。2.2资产负债表外隐藏的高风险保险业务要求保险公司计提未到期责任准备金，但CDS产品则不同。尽管CDS看上去像是一款为债券提供信用保障的保险合约，但由于是由证券公司创造的、并在证券公司（例如AIGFP）下从事的业务，因此根据惯例，应以衍生品的公允价值计账。按照这样的规定，AIG所承接的CDS业务绝大部份都
4、按公允价值计入了资产负债表中。这就导致了从资产负债表上看，AIG的杠杆率并不是很高（2007年末时为11倍），但如果加上这部分潜在负债额，公司的实际杠杆会达到17倍，即使只将其中的50%计入表内，杠杆率也将上升到14倍。这样高的杠杆比率，理应受到管理层充分的重视。2.3用经济资本模型配置风险资本导致资本面临较大风险2005年以来，AIG在集团范围内应用“经济资本模型”。对于模型的过分信赖，也是使AIG对风险松警惕的一个重要原因。AIG使用经济资本模型的作用就是，通过分析公司所面临的风险对公司市值盈余的影响，计算出为保持一定信用评级水平而要求公司持有的经济资本。另一方面，公司的可用资本是根据资产
5、的市场价值和负债的市场价值之差计算的。通过可用资本和经济资本两者的对比，就可以判断公司的偿付能力是否充足以及充足的程度。经济资本模型可以用于对不同业务的管理。通过经济资本风险衡量，不同产品的风险就有了可比性，再通过利润和回报率分析，就可以优化业务组合。但如果我们仔细分析这个模型，就会发现：首先，经济资本是基于公允价值计算的，这就导致表外的潜在高负债无法体现在经济资本模型中。其次，经济资本的计算依赖于信用评级的要求。在外部市场很好，公司财务状况很好的情况下，内部管理者很容易低估风险，从而低估所需要经济资本水平。因而在既有的可用资本状况下，会得出偿付能力充足的错误判断。因此，AIG对经济资本模型的
6、运用实际上削弱了在危机来临之前对风险的控制。2.4监管机构对跨行业经营业务的模糊管制CDS交易属于柜台交易，因而不受任何证券交易所监管，完全在交易对手之间直接互换。也就是说在最初成交CDS时，并没有任何机制来保证出售方（如AIG）是否有足够的储备资本来担保。而且各担保方的“保险”政策不尽一致，完全没有一个统一标准。AIG之所以能够以如此高的杠杆来运营一项保险业务，这与监管机构对跨行业经营业务的模糊管制有关。作为一项金融创新产品，它本应属于美国证券交易所委员会（SEC）的监管范畴，但SEC对这种类保险产品也没有明确的资本和拨备要求。再加上CDS属于柜台交易，因而几乎不受监管，也无需申请金融衍生品
7、的牌照。结果，承保的一方（CDS卖方）几乎不需要为CDS留出准备金，而交易对手一般也只会象征性的要求一些保证金。如果在繁荣时期，卖方是AAA评级，连保证金也可以免了。因此从某种意义上讲，CDS产品几乎是不需要资本金就可以做的买卖。2.5多元化经营导致风险蔓延在金融业交叉销售和协同经营的背景下，AIG也进行了多元化扩张，从传统的保险业务进入了证券、商业银行、投资管理、融资租赁等多个领域。在AIG家族中，除了传统保险业务外，还包括金融服务公司AIGFP、金融担保公司UGC、融资租赁公司ILFC，消费金融公司AGF、资产管理公司、私人银行和地产投资公司。其中AGF发放抵押贷款（含次级贷款），UGC为
8、这些贷款提供一次担保，AIGFP为证券化后的CDO产品提供担保，而AIG保险和资产管理部门则投资于这些抵押贷款和CDO。结果，到2008年中期，除AIGFP亏损237.9亿美元外，AGF因发放抵押贷款的违约而亏损8500万美元，资产管理公司的利差投资业务部因投资于抵押贷款产品，亏损了16亿美元。总之，多元化业务的拓展，让AIG吞食风险蔓延带来的苦果。3. 问题的解决3.1美联储和美国财政部救助AIG的举措3.1.1美联储的救助美联储决定救助深陷流动性危机的AIG前，依然试图安排私人机构充当“白马王子”。此前，AIG的证券出借业务和CDS业务急需补充现金，但AIG已经丧失了向公众融资的能力。20
9、08年9月15日，在联储安排下，AIG试图向高盛和摩根大通银行融资750亿美元。当天下午，AIG评级被下调，问题更加严重，需要更多的资金来救助。9月16日，私人部门的救助宣布失败，AIG同时被保险监管部门规定不能向下属保险子公司进行融资。9月16日，考虑到巨大的系统性风险，联储开始救助AIG。联储纽约分行向AIG紧急提供370亿美元的借款，并开始安排救助方案。9月22日，联储决定向AIG提供总共850亿美元的2年信用安排，借款利息为Libor+8.5%，未使用信用额度利息为8.5%，并收取17亿美元费用。这项借款使联储通过可转换优先股的方式，持有救助后AIG股份的79.9%。1针对证券出借业务
10、的流动性危机，联储在9月30日同意，AIG可以从850亿美元信用安排中拿出115亿美元用于应付证券出借业务的现金压力。10月8日，这一额度提升到378亿美元。11月10日，该额度安排被Maiden Lane 取代。11月10日，Maiden Lane 创立。联储出资225亿美元，AIG向该SPV转移393亿面值的住房抵押证券资产（RMBS），获得198亿美元的现金。211月25日，联储、纽约梅隆银行和AIG一起设立Maiden lane ，总规模350亿美元，其中联储出资300亿美元。该SPV设立的目的是从AIGFP的交易对手手中购买ABS CDO产品，从而结束交易对手和AIGFP签订的信用衍
11、生品合约（主要是CDS）。截至2009年2月18日，共有621亿美元净值的CDO产品交割，该SPV支付了293亿美元现金。11月9日，由于美国财政部的救助方案获得批准，联储纽约分行修改了850亿美元的信用安排，借款额度调整为600亿美元，利息为不低于3%的Libor+3%，未使用信用额度利息为0.75%，借款期限延长到5年。截至2008年12月31日，尚有404亿信用贷款未偿还。此外，联储还通过CPFF计划（Commercial Paper Funding Facility）为AIG提供短期融资，2008年12月31日，AIG通过CPFF短期融资总额为151亿美元。该项融资安排在2009年2月
12、份后因AIG短期评级下调而终止。3.1.2美国财政部的救助2008年11月10日，美国财政部从TARP计划（Troubled Asset Relief Program）中出资400亿美元，购买AIG的永久可累积优先股，股息10%，财政部获得救助后AIG股权的77.9%，联储获得剩余的2%。该项资金同样被运用于了结AIGFP的CDS业务和证券出借业务。2009年3月2日，财政部同意将上述优先股股利修改为非累积型，从而为AIG节省利息成本。此外，财政部再从TARP计划中划拨最多300亿美元资金备用额度，AIG需要时，可以通过向财政部发行优先股的方式，使用该资金。3.2 AIG的重组美国政府接管AI
13、G后，应美联储和财政部的要求，AIG重组了公司治理结构，变卖非核心资产，缩小金融衍生品业务，以偿还美联储的借款和改革公司业务。AIG董事会主席Sullivan在2008年6月因业务亏损被迫退休。联储开始救助后，继任者Willumstad在9月17日下台，政府指定Edward Liddy接任。此后，几名董事相继退休，同时联储和财政部推荐的人选进入董事会。2009年3月2日，AIG把美国以外的美国人寿保险公司（American Life Insurance Company，ALICO） 和美国国际保险公司（American International Assurance Company，AIA）转
14、移到一个SPV，受托人为联储纽约分行，联储作为回报将信用借款安排的额度降低到260亿美元。此外，AIG设立新的AIU Holdings公司，将原AIG的商业保险部门、国外保险业务和财产保险业务注入该公司。AIU Holdings将拥有独立于AIG的董事会和管理团队。AIU Holdings将是美国最大的商业保险公司，拥有广泛的国际财险网络，雇员人数达到40000人，每年保费收入达到400亿美元。为了减少债务，AIG还将卖出非核心的业务单元，以筹措资金。对于给AIG造成巨额亏损的AIGFP部门，为能顺利结束各种衍生品交易，AIG依然保留该部门，但是其业务只能限于了结交易、对冲或减少风险等操作。由
15、于其衍生品合约的交易期限很长，AIGFP估计还将存在一段时间。4. 对中国保险业的启示4.1在国际化背景下，重新审视多元化经营的利与弊自从中国加入WTO之后，保险业正逐步走向国际化。与此同时，保险公司的业务也在不断向多元化发展。我们应该在充分肯定国际化、多元化的发展趋势的同时，清楚地意识到可能出现的问题：1、在国际化进程中，可能会受到国外金融风险的冲击。如何防范这类风险，将成为国际化进程中非常值得关注的问题。2、业务多元化将会导致保险公司自身的风险上升。对于新业务风险的认知和控制，将是影响多元化经营成效的重要因素。对中国保险企业来说，要有选择、有步骤地发展国际化和多元化经营，不能一味地追求放开
16、，盲目追求利润。要能够对国际化、多元化进程中带来的新型风险有充分的认识，并做到很好的防范。4.2保险企业的全面风险管理必须提上议程在国际化、多元化的趋势下，保险企业的全面风险管理就显得尤为重要。1、保险公司的经营者需要对多元化的业务有充分的了解，对多元化的业务风险有足够的认识，并建立恰当的风险管理机制。2、加强保险公司整体化的风险管理。要把多元化业务与传统业务作为整体进行风险控制，避免因为业务错综复杂而导致风险的蔓延。4.3根据保险业出现的新问题，及时改进保险监管对于保险业的监管者来说，要对国际化、多元化的趋势及其风险有清楚的认识，并相应的提升监管力度，改进监管手段。1、采取适当的监管措施，严格规范保险公司在其他金融产品业务上的经营。2、协调好和保险公司多元化业务相关的各个监管部门之间的关系，避免对同一业务的多重监管或者某项业务
