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1、宏观经济与汇市、股市、房市1.世界经济形势分析2012年以来，世界经济继续处在深度转型调整期。美国经济温和复苏，财政整顿进展缓慢。欧债危机形势得到缓解，但对实体经济的影响日益加深。受外需萎缩和国内消费需求不足影响，日本经济下滑。大部分新兴经济体增长势头放缓，面临的不确定性因素增加。 IMF对世界经济增长预测表国家或地区实 际实际20052006200720082009世界经济4.45.15.03.72.2发达经济体2.63.02.71.4-0.3美国2.92.82.01.4-0.7欧元区1.62.82.61.2-0.5日本1.92.42.10.5-0.2发展经济体7.17.98.06.65.1
2、中国10.411.611.99.78.5俄罗斯6.47.48.16.83.5印度9.19.89.37.86.3巴西3.23.85.45.23.0（1）主要经济体经济状况 美国经济温和复苏，财政整顿滞后。2012年以来，美国房地产市场持续改善，金融部门去杠杆化基本完成，能源行业和高科技行业增长强劲，通胀压力减小。财政整顿滞后带来的政策不确定性影响了投资和消费的持续增长，经济复苏不稳。受政府支出减少及出口下滑等因素影响，第四季度GDP环比折年率初值下降0.1%，全年实际GDP增长率初值为2.2%。短期内美国经济运行仍面临政府支出削减谈判等政策不确定因素影响。同时，疲软的就业市场可能继续拖累市场信心
3、恢复。 欧债危机形势一波三折，对实体经济的影响日益加深。受欧债危机困扰，前三季度各季欧元区实际GDP环比为零或负增长。9月6日，欧央行推出二级市场直接货币交易计划（OMT）后，欧债危机形势出现缓和，但欧元区实体经济仍十分疲弱。12 月，欧元区综合采购经理人指数（PMI）降至47.2，已连续第11个月位于50荣枯线以下。失业率不断攀升，11月达11.8%，创欧元区成立以来的历史新高。综合物价指数（HICP）降至2.2%。12月，欧央行预计2012年欧元区实际GDP增长率将下降0.4%-0.6%。受内外需萎缩影响，日本经济下滑。第一季度日本经济大幅反弹，随后出现急速下滑。大地震和海啸过后的重建效应
4、持续消退，家庭消费者信心指数持续下降，显示日本国内消费需求不足。同时，外需萎缩和国内能源进口需求增加，致使贸易持续出现大幅逆差。此外，2012年通过的消费税改革法案在新政府时期仍有较大变数，政府债务积累可能继续增加并推升财政风险。根据国际货币基金组织（IMF）框算，2012年年末，日本政府债务总规模将达1122.6万亿日元，占同期GDP的236.6%。大部分新兴经济体增速放缓，面临跨境资本流动波动加剧和通胀压力上行的挑战。2012年以来，受外需下降、经济周期性下行等多重因素影响，金砖国家经济增速普遍放缓。12月，巴西央行将2012年巴西GDP增长率预期值从此前的1.27%降至1.03%，较20
5、11年2.7%的增长率大幅放缓。同时，印度、俄罗斯等一些新兴市场国家也面临着通胀压力。发达经济体的宽松货币政策已经对一些新兴市场国家的跨境资本流动产生影响，未来还可能推升国际大宗商品价格，特别是粮食价格，这将给新兴经济体带来输入型通胀压力，增加其制定宏观经济政策的难度。（2）国际金融市场走势主要国际货币间汇率宽幅震荡。1-2月，欧洲债务危机暂时得到缓解，主要货币对美元大多升值。3-6月，避险需求推动国际资本从欧洲和新兴市场流向美国、日本，导致美元、日元对欧元和新兴市场货币升值。7月后，欧洲主权债务危机取得新进展及主要发达经济体推出新一轮量化宽松政策，推动国际资本从美国重新回流新兴市场，多数货币
6、对美元汇率走升。第四季度，受日本央行扩大资产购买规模和市场对新政府未来汇率政策的预期影响，日元对美元大幅贬值。截至2012年年末，欧元、日元对美元汇率分别为1.3194美元/欧元和86.74日元/美元，较上年末分别升值1.92%和贬值11.30%。新兴市场货币分化严重，韩元、智利比索、墨西哥比索等对美元汇率全年升幅超过8%；阿根廷比索、巴西雷亚尔等跌幅超过9%。传统避险国国债收益率低位盘整，重债国国债收益率有所下降。全球经济复苏乏力推升避险情绪，年内美、德、日国债收益率低位盘整。受美国“财政悬崖”谈判等不确定性因素的影响，12 月主要避险国国债收益率出现回升。受地区银行业危机影响，西班牙十年期
7、国债收益率年中一度突破7.5%的高点。全年而言，欧债危机形势缓和使重债国国债收益率震荡下行。此外，2012年伦敦同业拆借市场美元Libor稳步走低，欧元区同业拆借利率Euribor受欧央行降息及进一步宽松的货币政策等因素影响明显下降，并降至历史低位。截至12月31日，1年期Libor为0.8435%，比上年末下降0.285个百分点；1年期Euribor为0.5420%，比上年末下降1.405个百分点。 全球主要股市震荡上行。第一季度，得益于欧洲一系列救助措施出台，美、欧、日股市有所上扬。4至5月份，受西班牙地区银行危机加剧及希腊形势恶化影响，全球主要股市下行。下半年，美国“财政悬崖”问题（富人
8、年45万美元收入增税，穷人优惠税延期）、希腊救助计划谈判和日本政局更迭的不确定性使全球主要股市加剧波动。但随着主要发达经济体货币政策进一步宽松的预期增强，美欧日股市出现反弹，美国股市已回归至国际金融危机爆发前的水平。 国际原油价格先跌后升，黄金价格高位震荡。2012年年末，伦敦布伦特原油价格与年初基本持平，黄金现货市场价格收报1674美元/盎司，较年初上涨7%。从全年看，国际工业金属价格受经济形势影响有所下降，农产品价格受极端天气影响大幅上扬。（3）主要经济体货币政策2012年主要发达经济体均加大了宽松货币政策力度。美联储继续维持0-0.25%的联邦基金利率目标区间，并于6月20日宣布延长“扭
9、转操作”至2012年底，额度增加2670亿美元。9月13日美联储宣布推出第三轮无期限的量化宽松措施（QE3），以每个月增加400亿美元的速度购买更多机构抵押贷款支持债券（MBS）。12月12日，美联储决定在年底“扭转操作”到期后，每月新增450亿美元长期国债购买规模，并首次将利率政策与失业率等具体的经济指标挂钩。预计只要失业率仍超过6.5%、未来1-2年通胀率不超过2.5%以及长期通胀预期保持稳定，美联储将在较长时期维持超低利率水平。欧央行持续加大宽松货币政策力度。6月20日，欧央行进一步放宽了银行从欧元体系获得流动性的抵押品资质。7月5日，欧央行宣布将主要再融资利率下调25个基点至0.75%
10、的历史新低，并于9月6日推出在二级市场无限量购买三年期以内主权债券的直接货币交易计划（OMT），以压低成员国融资成本。12月13日，欧盟财长会议达成协议，赋予欧央行新的权力，自2014年3月1日起统一监管欧元区银行业。英格兰银行继续将基准利率维持在0.5%的历史最低水平，于6月14日宣布启动扩展抵押品定期回购工具（ECTR）拍卖，并于7月5日宣布将资产购买规模再次扩大500亿英镑至3750亿美元。日本央行继续维持零利率政策，并数次扩大用于资产购买的基金规模。2013年1月22日，日本央行宣布设定CPI年涨幅为2%的价格稳定目标，并决定从2014年起实施无限期资产购买。受外部经济不确定性增加、自
11、身经济普遍放缓影响，多数新兴经济体货币政策也趋于宽松。2012年，巴西央行连续7次降息将基准利率水平降至7.5%。印度储备银行4月17日将回购利率下调50个基点至8.0%，并于7月31日宣布将银行的法定流动比率从24%下调至23%，9月17日将现金存款准备金率下调25个基点至4.5%。韩国央行于7月12日和10月11日下调基准利率各25个基点至2.75%。此外，南非、菲律宾、越南、哈萨克斯坦、匈牙利等也分别下调基准利率。（4）国际经济展望及面临的主要风险全球经济增长前景存在较大不确定性，预计2013年仍将保持低速增长。国际货币基金组织预计2013年的全球经济（GDP）增长率为3.5%。其中，美
12、国经济增速下调至2.0%；欧元区经济将萎缩0.2%；日本经济增长1.2%；新兴经济体增速下调至5.5%。 展望未来，全球经济主要面临以下风险： 主权债务危机仍是全球经济增长面临的最大风险。目前欧债危机暂时出现缓和，但风险依然存在。西班牙可能被迫接受国际社会全面救助，法国债务水平高、经济增长率低，这些因素均有可能成为加剧欧债危机的潜在风险点。此外，美国和日本潜在的财政风险也不容忽视。 美国财政政策的不确定性将继续给美国和全球经济带来冲击。虽然美政府与国会已就“财政悬崖”问题达成初步方案，但未来几个月仍将面临政府支出削减方案谈判等问题。如不能及时妥善处理，仍有可能会给美国及全球经济金融带来冲击。
13、发达经济体新一轮宽松货币政策对全球经济影响存在不确定性。2012年下半年以来，主要发达经济体持续加大了量化宽松货币政策力度，对全球经济的外溢效应已经开始显现。由于当前大部分量化宽松货币政策无期限，对自身和全球经济的作用效果存在极大的不确定性，可能进一步加剧全球跨境资本流动的波动，推升国际大宗商品价格，对新兴市场经济体产生更大的溢出效应。贸易和投资保护主义倾向上升。当前主要经济体经济增长前景黯淡，失业率高企，金融监管加强，贸易摩擦和投资风险增加。世界贸易组织（WTO）认为2013年全球贸易增速为4.5%地缘政治风险增加。近年来，一些发达经济体内部政治极化现象日益严重，中东地区的政治形势也趋于恶化
14、，东亚地区地缘政治紧张加剧，可能对双边经贸关系和区域合作形成干扰。2.国内经济形势分析2012年，中国经济发展呈现稳中有进的良好态势。消费需求稳定，固定资产投资较快增长。农业生产形势良好，工业生产缓中趋稳。物价涨幅总体回落，就业形势基本稳定。国际收支更趋平衡，资本和金融项目自亚洲金融危机以来首次出现年度逆差。全年实现国内生产总值（GDP）51.9万亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%，增速比上年低1.5个百分点。全年CPI上涨2.6%，比上年低2.8个百分点；贸易顺差为2311亿美元。（1）消费需求回升，投资平稳较快增长，出口增速回落。城乡居民收入较快增长，消费需求有所回升。2012年城镇居
15、民家庭人均可支配收入2.5万元，比上年增长12.6%，扣除价格因素，实际增长9.6%；农村居民人均纯收入7917元，比上年增长13.5%，扣除价格因素，实际增长10.7%。第四季度全国城镇储户问卷调查结果显示，居民当期收入感受指数为51.8%，较上季提高1.6个百分点。居民消费意愿较强，倾向于“更多消费”的居民占比为19.4%，较年初提高1.9个百分点。社会消费品零售总额为20.7万亿元，比上年增长14.3%，扣除价格因素后，实际增长12.1%。分城乡看，城镇消费品零售额17.9万亿元，比上年增长14.3%；乡村消费品零售额2.8万亿元，比上年增长14.5%。 固定资产投资平稳较快增长。2012年固定资产投资（不含农户）完成36.5万亿元，比上年增长20.6%；扣除价格因素，实际增长19.3%。分地区看，中部和西部投资增速明显快于东部，东、中、西部地区固定资产投资比上年分别增长17.8%、25.8%和24.2%；分产业看，第一、二、三次产业投资比上年分别增长32.2%、20.2%和20.6%。2012年，新开工项目计划总投资30.9万亿元，比上年增长28.6%；施工项目计划总投资74.2万亿元，比上年增长18.1%。 外需疲弱，出口增速回落。2012年进出口总额3.9万亿美元，同比增长6.2%；出口2.0万亿
