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1、北京隆华兴盛基金投资管理有限公司 私募股权投资基金 1 项目退出 从IPO到股权退出 2 前景展望 机会与风险 3 目录 项目孵化 投资价值所在 1 揭开私募面纱 揭开私募的面纱 1 退出 择机出售所持权益 实现收益 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织结构有限合伙制 企业游戏规则 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 客观利他 优势资本聚集的最高境界 优化资源配置的最佳途径 主观利己 体 介 乎 实 畴 和 虚 拟 经 济 范 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 公募
2、基金与私募基金 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 揭开私募的面纱 可以做广告 向社会公开发行 募集对象数量比较多 一般定义在200人以上 投资方向与投资比例有严格限制 如大成 华夏 嘉实 交银施罗德等 公募基金 按投资标的分为 私募证劵投资基金 阳光基金 股胜资产管理公司 赤子之心 武当资产 星石等资产管理公司 私募风险投资基金 VC 联想投资 软银 IDG 私募股权投资基金 PE 鼎辉 弘毅 KKR 高盛 凯雷 汉红 私募基金 个人资产配置和投资需求 因财富水平的高低而不同私募股权投资 属于高级投资需求类别 需要较高的财富水平相匹配 概念产生背景与公募的区别
3、投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 揭开私募的面纱 投资需求 私募股权投资基金的类别 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 初始阶段 种子期 成长阶段 孵化期 Angel 天使基金 Vc 风险基金 Pe 私募股权 Buyout 收购基金 快速发展阶段 扩张期 稳定发展阶段 发展期 成熟阶段 成熟期 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 揭开私募的面纱 以其它基金作为投资对象的投资基金 该基金的投资意在获得企业的控制权 并购基金包含多种形式 其中杠杆收购 LeveragedBuyout 频繁得获得应用 MBO M
4、BI便是其下的收购形式 一种介于股权投资和债权投资之间 可以非常灵活地组合二者各自优势的投资基金 此类基金投资者既受益于公司财务增长所带来的股权收益 同时也兼顾了次级债权收益 其投资工具通常为次级债 可转换债权和可转换优先股等融工具的组合 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 广义 狭义 基金投资于中后期的企业 投入的资本主要用于加产量 销量以及研发新产品 从而提升利润空间 私募股权基金 也称默择内基金 MezzanineFund 私募股权资本市场的一种投资形式 主要通过夹层资本为目标企业提供融资服务 夹层基金对投资人来说为夹层投资 对借款人来说为
5、夹层融资 夹层资本为夹层基金的资本形态 收益包括现金收益和股权收益两部分 可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权 如期权 认股权证 转股权或股权投资参与权等 从而有机会通过资本升值获利 据估计 目前全球有超过1 000亿美元的资金投资于专门的夹层基金 夹层基金主要投资方式 企业债务重组 企业可转换次级债 高级附属债务 可赎回优先股 股权收益权信托 股权收益权固定期权买卖等 夹层基金的回报获取 现金票息 通常是一种高于相关银行间利率的浮动利率 还款溢价 股权回购溢价 股权激励 类似一种期权 持有人可以在通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现 夹层基金的相关概念 揭开私募的面纱 概念产生背
6、景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 夹层资本是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态 本质是长期无担保的债权类风险资本 当企业进行破产清算时 优先债务提供者首先得到清偿 其次是夹层资本提供者 最后是公司的股东 但投资者往往通过抵质押担保等方式降低投资风险 夹层投资也是私募股权资本市场的一种投资形式 是传统创业投资的演进和扩展 收益 现金收益 资本升值收益 投资期内有可预测 稳定的现金流 风险控制 通过限制性条款和保证条款约束企业行为 成本 高于银行贷款等优先债务 低于股权融资 控制权 减少对企业股权的稀释 保持管理层对企业的控制权 用途 主要应用于杠杆收购融资
7、 企业购并融资 企业扩张融资 债务重组 资本结构调整和企业再融资 夹层基金的相关概念 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 夹层基金的相关概念 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 房地产夹层基金目前在国内处于起步阶段 而随着国家对房地产的调控力度加大 银根逐渐紧缩 房地产企业获得贷款将越来越困难 夹层资本将很好的弥补有发展前景的房地产企业的中短期资金需求 夹层基金作为中国基金行业的新模式将获得快速发展 2010年 中国房地产行业完成投资额48 267亿元 以欧美为例 房地产1 5 4 通常是靠夹层融资
8、来补足 则中国市场潜在夹层基金需求约千亿元 目前国家对房地产企业贷款 房地产企业信托融资等要求非常严格 企业需要更多的渠道进行融资 政府房地产调控意愿强烈 房地产企业资金来源困难 部分质地优良的房地产企业需要中短期融资渠道渡过难关 从而为夹层基金在中国的发展提供了商业机遇 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 夹层基金优势 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 组织形式 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织形式有限合伙制 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私
9、募分类夹层基金组织结构有限合伙制 有限合伙制 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织结构有限合伙制 组织架构 揭开私募的面纱 概念产生背景与公募的区别投资需求私募分类夹层基金组织结构有限合伙制 有限合伙制优势 项目孵化 投资价值所在 1 项目退出 从IPO到股权退出 2 前景展望 从IPO到股权退出 3 揭开私募面纱 1 目录 项目孵化 投资价值所在 2 项目孵化 投资价值所在 运作流程项目选择尽职调查增值服务 项目孵化 投资价值所在 PE的眼光成长性溢价特许权溢价流动性溢价交易性溢价 发现价值发掘价值 运作流程项目选择尽职调查增值服务 发现风险规避风险 1 PE
10、的眼光盈利模式与成长动力行业 前景壁垒供求链条竞争价格成本技术替代周期公司 地位品牌模式渠道供应大客户管理质控团队确权确责公司沿革经营资质财产确权债责确认法律诉讼法定义务合同关系股权结构关联关系 项目孵化 投资价值所在 运作流程项目选择尽职调查增值服务 估值财务量化基础 项目孵化 投资价值所在 1 PE的眼光基础审阅会计假设会计估计收入确认计提准备纳税状况结构分析收入结构成本结构存货结构应收结构负债结构指标分析成长率成本 费用变化率周转率盈利率回报率敏感测试盈利率现金流 运作流程项目选择尽职调查增值服务 尽职调查 风险发现 价值发现 股权瑕疵 资产完整性 偿债能力 或有债务 法律诉讼 现实价值
11、 未来可能价值 以资产价值和盈利能力为衡量标准的双重价值评判 未来发展前景调查 资本市场喜好与IPO前景 以股权为脉络的历史沿革调查 以业务流程为主线的资产调查 以真实性和流动性为主的银行债务和经营债务调查 以担保和诉讼为主的法律风险调查 IPO 证券公司 合规性银行贷款 还贷能力 经营风险 以竞争力为核心的产品和市场调查 项目孵化 投资价值所在 运作流程项目选择尽职调查增值服务 增值服务 资本运作增值 产业运营增值 改善公司治理 优化资本结构 并购重组 战略及运营管理 团队建设 业务支持 下一阶段中国私募股权已无法单独仰仗整体经济或行业本身的增长带动 面临的将是如何更多依靠企业自身因素获得超
12、额投资回报 PE管理人通过对被投资企业提供增值服务 提高其内在价值 实现了多方共赢 从而给投资人创造高额回报 项目孵化 投资价值所在 运作流程项目选择尽职调查增值服务 项目孵化 PE价值所在 1 项目退出 从IPO到股权退出 2 前景展望 从IPO到股权退出 3 揭开私募面纱 1 目录 从IPO到股权 股权退出 3 优点 缺点 投资回报高收益来源 企业的盈利和资本利得内部激励效应最优 准备工作繁多上市手续繁琐退出市场容量有限资金链循环周期长受外部环境 股市走势影响 退出途径 产权关系明晰操作简便易行安全性最高确定性最大 为确保退出 损失部分投资利益 快速 完全收回投资并获取投资收益 须把握时机
13、 减少损失 退出方式上市路径股权退出 项目退出 从IPO到股权退出 公司 直接上市 间接上市 境外上市 境内上市 A股 B股 买壳 新加坡 纳斯达克 主板 创业板 红筹及境外公司模式 大H股模式 红筹及境外公司模式 小H股模式 长期存续的可能性不大 香港 借壳 退出方式上市路径股权退出 项目退出 从IPO到股权退出 风险第一 以退为进 严密的风险控制反客为主 苛刻的融资条件 确定性高 退出确定性 收益确定性 时间确定性 操作简单 可操作性强 操作流程简单 产权清晰 股权不会被稀释 1 2 3 4 退出方式上市路径股权退出 项目退出 从IPO到股权退出 项目孵化 PE价值所在 1 项目退出 从I
14、PO到股权退出 2 前景展望 机会与风险 3 揭开私募面纱 1 目录 与风险 机会 4 阶段一 VC概念 2001 2007 4 创业版退市制度改革 高PE估值时代终结 出现行业洗牌与多元化纵深发展格局 第四阶段 多元发展 发展阶段市场机会发展瓶颈市场乱象经济基础发展基础 前景展望 机会与风险 私募股权投资基金是目前市场普遍看好和主流的资产类别机构投资人寻求高投资回报增加了对这一资产类别的投入 预计到2015年会有300亿美元的资金投入到私募股权投资基金 数据 AlpInvest公司内部数据 到2015年的预期 历史数据来自LGT 前景展望 机会与风险 发展阶段市场机会发展瓶颈市场乱象经济基础
15、发展基础 2010年以来中国PE市场募资活跃度显著回升 共有82支可投资于中国大陆市场的私募股权投资基金成功募集到位276 21亿美元 共发生完成投资交易363起 投资总额达103 81亿美元 前景展望 机会与风险 发展阶段市场机会发展瓶颈市场乱象经济基础发展基础 前景展望 机会与风险 发展阶段市场机会发展瓶颈市场乱象经济基础发展基础 发展阶段市场机会发展瓶颈市场乱象经济基础发展基础 前景展望 机会与风险 发展阶段市场机会发展瓶颈市场乱象经济基础发展基础 前景展望 机会与风险 长期看好中国私募股权投资的经济基础 前景展望 机会与风险 发展阶段市场机会发展瓶颈市场乱象经济基础发展基础 从法律政策
16、 资金来源 退出渠道来考察私募股权基金的发展基础 政策鼓励 法律完善 2005年的 创业投资企业管理暂行办法 则为内资创投机构提供了法律保障 2006年 私募股权投资以产业投资基金的形式获得了政策认可 2007年6月1日实施 中华人民共和国合伙企业法 有限合伙制等法律障碍正在消除 国家中长期科学和技术发展规划纲要 2006 2020年 明确了国家鼓励投资的产业方向 资金来源丰富 全国社保养老基金近3000亿元 将一定比例资金用于股权投资 2008年11月 保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权 将稳妥开展保险资金投资金融企业和其他优质企业股权试点 2008年12月 中国银监会 允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务 使商业银行资金进入股权投资领域成为可能 各省市科技投资公司 创业投资公司 管理资金数百亿 退出渠道逐步完善 2005年启动股权分制改革 2006年年底股权分制改革基本完成 全流通时代到来 扫清了私募股权投资通过资本市场退出的根本性障碍 多层次资本市场体系建设日趋完善 预计2009年内推出创业板市 通过资本市场退出的渠道多元化 资本市场正处于扩容期 公司上市制度正在从核准制
