软件外包行业-09H2策略-中金-赵苏-090821

《软件外包行业-09H2策略-中金-赵苏-090821》由会员分享，可在线阅读，更多相关《软件外包行业-09H2策略-中金-赵苏-090821（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 本报告的版权仅为我公司 所有 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 观点聚焦 赵苏赵苏 分析员 zhaosu 投资建议 投资建议 市场连续调整带来介入机会 海外复苏使外包行业业绩增长相对明确 在下半年市场出现分歧时 有机会跑赢大盘 建议买入并长期

2、持有行业龙头东软集团和文思创新 市场连续调整带来介入机会 海外复苏使外包行业业绩增长相对明确 在下半年市场出现分歧时 有机会跑赢大盘 建议买入并长期持有行业龙头东软集团和文思创新 投资要点 投资要点 市场连续调整 估值出现吸引力 市场连续调整 估值出现吸引力 已经进入历史较低区间 我们基于调整后比较保守的 09 年预测 东软集团和文思 创新 纽交所 市盈率分别为 29 倍和 28 4 倍 相对合理 但从历史上看 具有一定吸引力 中讯软件 港股 10 1 倍估值较低 中软国际 港股 和网新经营性市盈率分别为 20 倍和 63 6 倍 吸引力有限 按照绝对估值 DCF 计算 东软集团和文思创新分别

3、价值 34 86 元和 29 95 美元 目前分别 19 55 元和 14 51 美元的股价显然严重低估了其长期 持续增长潜力 基本面可能于基本面可能于 3 季度见底 季度见底 4 季度复苏 厂商或在年底上调预期 季度复苏 厂商或在年底上调预期 目前外包厂商普遍预计复苏最早在 2010 年下半年 我们的判断基于 1 历史表现看 软件行业需求见底复苏分别晚于半导体 元器件厂商 2 个季度 PC 整机厂商 1 个 季度 2 随宏观经济确定性增加 4 季度可能出现发包方 IT 支出高峰 且制订 2010 年 IT 预算时较今年年初宽松 3 日本大选本月底的大选使市场期待年底前出台刺激经济新政策 眼光

4、放远 中国软件外包行业仍有眼光放远 中国软件外包行业仍有 10 年以上的确定成长 年以上的确定成长 产业转移仍在持续 这一行业空间广阔并且仍在继续扩大 其中主要印度外包企业达到 10 万人规模 50 亿美元收入的水平 而目前中国最大的外包企业东软集团仅 14000 人左 右 收入约 6 亿美元 未来中国外包行业的发展机会来自 1 欧美分散印度业务风险 2 日本 IT 企业寻求海外发展 3 中国国内市场逐步成熟 以及 4 政策支持力度加大 金融危机带来的市场低迷 反而使东软集团东软集团和文思创新文思创新的 领先地位得到巩固 重申 推荐 东软集团 重申 推荐 东软集团 600718 CH 公司精于

5、嵌入式软件外包 技术要求高 客户粘性强 且公司国内解决方案 业务仍有望受益于国内政府信息化和财政刺激政策 经营稳健 目前估值严重低估长期增长潜力 首次覆盖 推荐 文思创新 首次覆盖 推荐 文思创新 VIT NYSE 作为在美国上市的第一家中国专业外包公司 其品牌效应已经并将持续为公司带来客户和签 单 促使公司持续快速成长 成为中国外包企业在欧美市场的领先者 审慎推荐 中讯软件 审慎推荐 中讯软件 299 HK 公司在日 本市场能力不断提升 有望在市场复苏中最先受益 估值十分具有吸引力 但公司经营和收并购相对保守 审慎推 荐 中软国际 审慎推 荐 中软国际 354 HK 尽管我们认为公司由于解决

6、方案业务和外包业务相对平衡 业务风险相对分散 但估值处 于历史较高水平 且解决方案业务进展缓慢 对浙大网新维持 中性 浙大网新维持 中性 600797 CH 尽管公司上半年资产整合有进 一步的进展 但整体竞争力能否提升有待观察 目前看外包业务占收入比重仍较小 海外需求复苏对公司影响有限 财务回顾及预测财务回顾及预测 我们对软件外包上市公司上半年财报情况和未来的盈利预测进行横向对比 其中上半年除文思创新 其他企业均受 到金融危机影响 外包业务增速放缓甚至下降 主要是日本业务和金融业务萎缩明显 净利润均表现不佳 但预计 下半年起或逐步恢复 2010 年外包业务增速提升 使得经营性净利明显增长 其中

7、网新和中软国际由于 09 年基数较 低 2010 年同比增长预计 50 左右 文思创新维持 38 的高速增长 东软集团和中讯软件同比增长在 30 左右 风险 风险 全球宏观经济进入更严重的衰退 导致外包需求持续被抑制 近来事件 8 26 2009 中讯软件发布中报业绩中讯软件发布中报业绩 8 28 2009 东软集团发布中报业绩东软集团发布中报业绩 2009 年 8 月 21 日 软件及服务 研究部 估值合理 4Q 反弹 成长明确 软件外包行业下半年策略 软件与服务 软件与服务 2009 年年 8 月月 21 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保

8、证 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 本报告的版权仅为我公司 所有 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 目录目录 估值与建议估值与建议 4 相对估值合理 4 历史来看 具有一定吸引力 5 绝对估值 DCF 显示 长期持续增长潜力被低估 7 投资要点投资要点 9 基本面或 3 季度见底 4 季度复苏 9 未来 10 年成长更加值得期待 12 财务回顾及预测财务回

9、顾及预测 16 中报预览及回顾 除文思创新均不理想 16 预计 2010 年外包需求复苏将带动盈利高增长 16 东软集团 东软集团 600718 CH 推荐 推荐 17 文思创新 文思创新 VIT NYSE 首次覆盖 推荐 首次覆盖 推荐 20 中讯软件 中讯软件 0299 HK 审慎推荐 审慎推荐 25 中软国际 中软国际 0354 hk 审慎推荐 审慎推荐 28 浙大网新 浙大网新 600797 CH 中性 中性 31 图表目录图表目录 近来事件 1 图表 1 可比公司估值表 4 图表 2 东软集团历史估值区间 5 图表 3 东软集团相对沪深 300 指数溢价水平 5 图表 4 文思创新历

10、史估值区间 5 图表 5 文思创新相对道琼斯工业指数溢价水平 5 图表 6 中讯软件历史估值区间 6 图表 7 中讯软件相对 MSCI China 指数溢价水平 6 图表 8 中软国际历史估值区间 6 图表 9 中软国际相对 MSCI China 指数溢价水平 6 图表 10 浙大网新历史估值区间 6 图表 11 浙大网新相对沪深 300 指数溢价水平 6 图表 12 Infosys 历史估值区间 7 图表 13 Infosys 相对道琼斯工业指数溢价水平 7 图表 14 Wipro 历史估值区间 7 图表 15 Wipro 相对道琼斯工业指数溢价水平 7 图表 16 东软集团 DCF 模型情

11、景分析 7 图表 17 东软集团 WACC 计算 8 图表 18 东软集团 DCF 情景分析 8 图表 19 文思创新 DCF 模型情景分析 8 图表 20 文思创新 WACC 计算 8 图表 21 文思创新 DCF 情景分析 8 图表 22 互联网泡沫破裂后 IT 行业复苏顺序 9 图表 23 本次金融危机中 IT 行业复苏顺序预测 9 图表 24 全球半导体产能产量已经在 1Q 见底回升 10 图表 25 2 季度 PC 出货量好于市场预期 10 图表 26 美国经济呈现复苏迹象 10 图表 27 美国经济呈现复苏迹象 10 图表 28 欧元区经济趋于企稳 10 图表 29 日本经济呈现趋

12、于企稳 10 图表 30 二战后产业转移趋势 12 图表 31 中印人力成本较欧美日仍有优势 13 图表 32 日本人口结构老龄化趋势未变 13 图表 33 日本报考 IT 认证的人数逐年下降 13 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 本报告的版权仅为我公司 所有 未经书面许可任何机构和个人不得以任何

13、形式翻版 复制 刊登 发表或引用 图表 34 产业转移使印度外包产业维持 30 增长 13 图表 35 全球 IT 服务需求和外包趋势 13 图表 36 全球业务流程服务需求和外包趋势 13 图表 37 主要外包企业收入规模与中国企业对比 14 图表 38 主要外包企业人员规模与中国企业对比 14 图表 39 主要外包企业市值规模与中国企业对比 14 图表 40 中国政府近期出台较多扶持政策 15 图表 41 中报情况及未来财务预测 灰色为已公布业绩 16 图表 42 东软集团主要财务 股票信息 17 图表 43 东软集团盈利预测 18 图表 44 东软集团盈利预测调整 19 图表 45 文思

14、创新主要财务 股票信息 20 图表 46 文思创新 1H2009 业绩 21 图表 47 文思创新盈利预测 22 图表 48 中讯软件主要财务 股票信息 25 图表 49 中讯软件盈利预测 26 图表 50 中讯软件盈利预测调整 27 图表 51 中软国际主要财务 股票信息 28 图表 52 中软国际盈利预测 29 图表 53 中软国际盈利预测调整 30 图表 54 浙大网新主要财务 股票信息 31 图表 55 浙大网新盈利预测 32 图表 56 浙大网新盈利预测调整 33 软件与服务 软件与服务 2009 年年 8 月月 21 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料 我公司对这些信息的准确

15、性及完整性不作任何保证 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价 我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 本报告的版权仅为我公司 所有 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 估值与建议 相对估值合理相对估值合理 与欧美 日本和印度外包企业相比 国内软件外包厂商的相对较高 但我们认为比较合理 主要是 欧美和日本企业平均估值在 15 倍或更低 由于公司规模较大 成长空间有限且成本较高 因此估值相对较低 印度企业外

16、包企业估值约 20 倍左右 除 Satyam 经过多年发展 印度主要公司已经成为全球外包行业的领军 企业 但成长空间与中国厂商比相对有限 图表 1 可比公司估值表 资料来源 Bloomberg Wind 中金公司研究部 股价总市值销售规模利润增长率股价总市值销售规模利润增长率PEG 百万元 百万元 百万元 百万元 2009 8 202009 8 202008A2007A2008A2009E2010EFY10 FY08 2010E A股可比公司股可比公司 东软集团CNY 19 5518 4613 61144 5x 37 6x 29 0 x 21 8x 31 5 0 9x 浙大网新CNY 4 984 0495 22126 6x 56 6x 23 9x 42 8x 15 1 1 6x 浙大网新 经营性 CNY 4 984 0495 22154 9x 149 7x 63 6x 42 8x 87 1 0 7x 海隆软件CNY 15 901 18617644 8x 40 7x 34 8x 30 8x 15 0 2 3x A股可比公司中值股可比公司中值44 5x 40 7x 29 0 x 30 8x