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1、案例一用友与金蝶：盈利能力的差异与原因一、公司简介（一）用友软件用友软件的前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，注册资本5万元。1990年3月正式组建为有限责任公司，1990年12月和1993年7月公司进一步扩大了资本规模，公司注册资本增加到500万元。1995年1月18日，在原公司基础上组建北京用友软件（集团）公司，注册资本增加到5000万元。1999年12月6日，用友软件成功改制为股份有限公司，完成了上市的准备工作，注册资本最终增至7500万元人民币，王文京在其中持有比例73.6%，相当于他个人投入了5520万元。2001年5月18日，用友
2、软件作为中国证券市场上第一家核准制下发行的股票在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600588），股票面值1元，每股发行价36.68元，发行市盈率高达64.35倍，总共发行2500万股，融资高达9.1亿元，扣除发行费用后实际募集到的资金是8.9亿元，上市首日股价最高冲到100元，收盘价92元，首日股价涨幅达250。本次发行后，用友公司的总股本为10000万股。用友公司拥有由总部研发中心、南京与上海制造研发基地等在内的中国最大的企业应用软件研发体系和1400人的研发队伍。用友公司的41家分子公司、60家客户服务中心、61家授权服务中心、150家培训教育中心、3000名服务专家组成了中国管理软件业
3、最大的服务网络。在日本、泰国、新加坡等亚洲地区，用友公司建立了分公司或代表处。用友公司与超过2000家的各类合作伙伴一起为客户提供服务和创新的解决方案。2006 年底，用友公司制定了20072009 三年发展规划，把“管理软件”和“移动商务”作为公司下一个发展阶段的两个核心业务，公司中长期的发展目标是要成为“世界级的管理软件和移动商务服务提供商”。用友期望通过发展移动商务业务，将企业管理软件应用延伸到以手机为代表的个人移动终端，实现实时企业、全球商务的可移动管理。但移动商务业务在用友显然还处于培育阶段，面对用友移动的亏损现状及继续亏损预期，2008年3月初，用友决定以注册资本1000万元的价格
4、将其剥离出上市公司。（二）金蝶国际金蝶国际软件集团有限公司的前身是徐少春于1991年7月创办的深圳爱普电脑技术有限公司，1993年爱普电脑与招商局蛇口社会保险公司及美籍华人赵西燕合资成立深圳远见科技发展有限公司，后更名为深圳金蝶软件科技有限公司。1998年5月，金蝶公司引入国际数据集团1000万元人民币的风险投资，1999年8月，国际数据集团再次向金蝶投资人民币1000万元。2000年，金蝶公司完成资产重组，成立金蝶软件集团有限公司，2001年2月15日在香港联合交易所创业版上市，股票面值0.10港元，发行价1.03港元，发行8750万股，发行市盈率20倍，净融资近0.72亿港元，上市首日收盘
5、价0.69港元，暴跌33。金蝶国际尽管上市初期不被香港市场投资者认可，但其稳定增长的业绩还是吸引了投资者的关注，公司股价在2008年金融风暴来临之前一路平稳上行。2005年7月20日，金蝶宣布成功转为香港联合交易所主板上市公司。金蝶国际附属公司有专注于中国大陆企业管理软件市场的金蝶软件（中国）有限公司、致力于为企业提供在线管理与全程电子商务服务的金蝶移动互联公司、专注于除中国大陆以外的亚太地区及海外市场的金蝶国际软件集团（香港）有限公司，以及专注于中间件业务的深圳金蝶中间件有限公司等。 金蝶国际在中国大陆设有深圳、上海、北京三个软件园。在中国大陆拥有39家以营销与服务为主的分支机构和2000家
6、咨询、技术、实施服务、分销等合作伙伴。金蝶营销、服务及伙伴网络在中国大陆分为南方、北方、华东、西部四大区域，遍及221个城市和地区；目前集团拥有员工4000人，客户遍及亚太地区，包括中国大陆、香港、台湾、新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等国家和地区，总客户数量超过50万家。金蝶国际作为中国最大的几家软件公司之一，其公司愿景是成为领导者：标准制定者、领跑者；成为全程电子商务市场领导者；短期成为中国及亚太市场的领导者(2010年前)；长期成为全球市场的领导者(2015年前)。以上资料表明，用友和金蝶两家公司不仅在创建时机、行业选择、主营业务、发展战略等方面颇多相似与相近之处，在商战上更是短兵相接
7、，甚至在人员雇用上也是互相挖角。2004年底金蝶副总裁吴强离职并于2005年初就任用友副总裁。2002年4月起，用友以500万的年薪聘请有着广泛国际背景的何经华出任公司的CEO。原定5年的聘任期，后“因个人原因”，何经华于2004年11月提交辞呈离开了用友。2006年12月，金蝶国际高调宣布，自2007年1月1日开始聘任何经华担任集团行政总裁，合同期为4年，2008年底也因个人原因离开了金蝶。二、两公司的财务数值对比根据两个公司披露的年报资料，有如下财务对比数据。（一）两公司盈利的基本数值比较表一列出两公司各年营业总收入、税前利润总额和年末总资产数据。表一 两公司盈利总量指标对比 单位：元营业
8、总收入利润总额总资产 用友金蝶倍数用友金蝶倍数用友金蝶倍数 2001 333483187 187742000 1.7879239368 29239000 2.711167865248 213852000 5.46 2002 488215150 294532000 1.66103445027 41992000 2.461218117870 313740000 3.88 2003 601572932 365573000 1.6590032991 68225000 1.321282611512 372078000 3.44 2004 725871735 445922000 1.6378844410
9、59532000 1.321337378193 471434000 2.83 2005 1000763354 529343000 1.89118383440 79840000 1.481492476728 564357000 2.64 2006 1113567923 611443000 1.82187470560 104794000 1.791614768817 726420000 2.22 2007 1356849693 766874000 1.77387796587 150079000 2.583030494422 902650000 3.35 表二列示出两家公司税后利润的构成，分为主营业
10、务利润、投资收益和营业外收支三部分。表二 两公司税后利润及其构成 单位：元 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 税后主营业务利润用友44301166 50699558 41949853 27494096 39125780 51354619 115459178 金蝶26003116 35028119 17916357 6300810 17818053 28367852 51393673 倍数1.701.452.344.362.201.812.25税后投资收益用友-9488335756452 -8703029-9124026-3819138916970 14074
11、9984 金蝶-643024355981 -953667-174896699137 1866856 -561119税后营业外收支用友26725823 33724456 40515930 45786123 60215797 80187769 103438389 金蝶2978909 4582900 41078310 51668156 55370810 67096291 87902446 税后净利润用友70078156 90180466 73762754 64156193 99303386 170459358 359647551 金蝶28339000 39967000 58041000 562200
12、00 73288000 97331000 138735000 （二）两公司盈利能力比较包括销售净利率、净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）指标。其中销售净利率反映销售收入的盈利状况；净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）分别反映公司所有者权益的投资报酬率和全部资产的获利能力。各年数值见表三。 表三 两公司综合盈利能力指标对比 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 销售净利率（%）用友21.0118.4712.268.849.9215.3126.51金蝶15.0913.5715.8812.6113.8515.9218.09净资产收益率（%）用友1
13、2.969.006.986.148.4013.7119.45金蝶16.9219.3525.0819.1121.0523.0525.29总资产收益率（%）用友10.547.565.94.97.0210.9715.48金蝶13.2512.7416.9313.3314.1515.0817.03注： 销售净利率净利润/销售收入 净资产收益率（ROE）净利润/平均净资产 资产利润率（ROA）净利润/平均资产总额由于净利润中含有投资收益和营业外收支的项目，这两类收益项目并不代表公司主营业务的盈利情况，因而，用ROA或ROE来衡量公司盈利能力包含一定的非业务部分与不可持续部分。为此，采用税后主营业务利润分别
14、除以销售收入、净资产平均值和总资产平均值，构成起度量盈利能力的第二层指标，为区分起见，可将这样得到的盈利能力指标分别定义为主营销售净利率、主营净资产收益率和主营总资产收益率。各年数值见表四。 表四 两公司主营盈利能力指标对比2001200220032004200520062007主营销售净利率(%)用友13.2810.386.973.793.914.618.51金蝶13.8511.894.901.413.374.646.70主营净资产收益率(%)用友4.404.883.712.373.183.904.76金蝶15.5216.666.862.004.745.978.39主营总资产收益率(%)用友3.794.163.272.0
