财务管理--第四章-筹资决策与管理ppt课件

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1、 1 第四章筹资决策与管理 第三节经营风险 财务风险与杠杆原理 第一节企业筹资概述 第二节资本成本 第四节资本结构 2 第一节企业筹资概述 第四章筹资决策与管理 一 企业筹资的动机与要求 1 筹资的含义 筹集资金简称筹资 是企业根据其生产经营 对外投资和调整资本结构的需要 通过筹资渠道和资金市场 采用适当的筹资方式 切实有效地筹措和集中资金的一种行为 筹资是企业生产经营的起点 是决定资金运动规模与企业发展程度的重要环节 2 筹资的分类 站在不同的角度 筹资有很多种分类 以下是分类方式 3 1 按资金占用时间长短分 长期资金 长期资金 是指企业筹集的需用期限在一年以上用于战略性发展的资金 企业的

2、资本金 长期债券 长期借款等都是长期资金 广义的长期资金可以分为中期资金 5年内 和长期资金 5年以上 短期资金 短期资金 是指企业筹集的需用期限在一年以内用于生产经营过程中短期周转所需要的资金 即主要用于流动资产 零星技术改造等所需要的资金 4 2 按所筹资金来源分 自有资金 自有资金 是指企业投资者投入且拥有所有权的资金 包括资本金 资本公积 盈余公积和未分配利润 是一个企业经济实力的体现 借入资金 借入资金 是指企业债权人投入的资金 包括银行借款 应付债券等 企业借债具有杠杆效应 3 按所筹资金来源渠道分 内部筹资 外部筹资 5 4 按所筹资金是否以金融机构为媒介分 直接筹资 直接筹资

3、是指企业不通过银行等金融机构 与资金供应者直接协商或者发行股票 债券等筹集资金 间接筹资 间接筹资 是指企业通过银行等金融机构所进行的筹资活动 这是一种传统的筹资活动 3 筹资的动机与要求 企业的筹资动机各种各样 有的是单一的 有的是综合的 归纳起来主要有扩张筹资动机 偿债筹资动机和混合筹资动机三种 6 扩张筹资动机 扩张筹资动机 是指因企业扩大生产规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机 它主要适用于经营前景良好 处于成长期的企业 扩张性投资动机产生的结果是企业资产总额的增加 偿债筹资动机 偿债筹资动机 是企业为了偿还某项已经到期的债务而产生的筹资动机 即以新债还旧债 它主要适用于改变债务结

4、构或因现有支付能力不足而被迫举债还债的企业 这种动机不会改变资产总额 混合筹资动机 是企业同时需要长期资金和流动资金而形成的筹资动机 通过混合筹资 企业一方面扩大资产规模 另一方面偿还部分旧债 混合筹资动机 7 筹资的要求 合理确定资金需要量 提高资金使用效率 合理确定资本结构 遵守国家法律 维护合法权益 8 4 筹资的渠道与方式 筹资渠道 是指企业资金来源的方向与途径 企业的筹资渠道整体上可以分为内部资金来源和外部资金来源内部资金来源主要是指企业提取的折旧 保留的营业盈余等 外部资金来源主要有 财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他法人单位资金 社会个人资金和外资等 筹资方式 是指

5、筹集资金时所采取的具体方法和形式 主要包括吸收直接投资 发行股票 发行债券 银行借款 商业信用 发行融资券和租赁等七种 9 二 企业筹资的匹配战略 企业的全部资产分别由流动资产 固定资产和其他长期资产组成 而企业资金来源包括了长期和短期的资金来源 资产负债表两边是否存在匹配关系以及如何匹配是公司筹资决策的重要方面 它决定了公司的风险和收益 同时也体现了公司对风险和收益的管理水平和不同观念 10 4 1图 企业资金及资产构成及其匹配图 11 1 冒险型筹资匹配战略 例如 某公司在经营低谷时仍有200万元的永久性流动资产和500万元的固定资产 但是公司持有的长期负债与权益只有600万元 那么大约有

6、100万元的永久性资产的资金来源是靠短期融资来实现的 这时 公司采取的融资策略就是冒险型的或积极型的 12 2 适中型筹资匹配战略 例如 某企业以8 的利率借入200万元 期限1年 企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备 对这项投资的预期税后利润率为16 假定按照税法该企业第一年平均折旧额为24万元 那么该企业第一年末的现金流量为 折旧 投资收益 24 32 56 万元 但年末必须归还本息和为200 16 216万元 还有160万元的缺口可能又要靠短期借款来维持 如果采用适中型匹配战略则可避免这种风险 13 3 保守型筹资匹配战略 总之 如果筹资策略安全性高 风险低 则收益性低 否则收益高 企

7、业采用何种策略不但取决于管理者对风险的厌恶程度 也需要根据具体情况进行分析 例如利率的走向 企业经营的波动情况等 14 三 筹资工具 企业可用的筹资工具很多 企业可用的筹资工具 方式 很多 可以根据企业资金不同需要来进行选择 企业的筹资工具主要有 债券 股票 借款 租赁等 其分类图示如下 15 股票 流通股 库藏股 国家股 A股 法人股 职工股 社会公众股 B股 H股 普通股 优先股 16 17 18 第二节资本成本 一 资本成本概述 1 资本成本及其构成 1 什么是成本 2 什么是资本成本 资金成本 是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 由于资金包括长期资金和短期资金 而长期资金又称为资本

8、所以 资本成本 是指企业为筹集和使用长期资金 包括借入资金和自有资金 而付出的代价 3 资本成本的构成 19 资本成本包括资本筹集成本 F 和资本使用成本 D 两部分 资本筹集成本 F 是指企业在资本的筹集过程中所支付的各项费用 如发行股票 债券 借款等所支付的各项费用 3 资本成本的构成 资本使用成本 D 是指企业在使用资本过程中所支付的各项费用 如股票的股息 债券的利息 银行贷款的利息等 相比之下 资本使用成本是企业经常发生的 而资本筹集成本通常在筹集资金时一次性发生 因此在计算成本时 资本筹集成本可作为筹资金额的一项扣除 20 其中 资本成本率 通常就称作资本成本 D 资本使用成本Q 筹

9、资金额F 资本筹集成本 4 资本成本的计算 实际工作中 资本成本用资本使用成本与实际筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标 用一般公式表示为 4 1 21 2 资本成本的分类 资本成本有多种表现形式 这些形式包括 1 个别资本成本 由不同筹资渠道形成 2 综合资本成本 总资本成本的加权平均数 3 边际资本成本 追加筹资时的综合资本成本 22 二 个别资本成本 企业可以从不同渠道筹集长期资金 这些渠道包括 长期借款 发行长期债券 发行股票 包括优先股和普通股股票 和留存利润等 长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分 由于长期借款利息一般计入财务费用 可以抵税 因此计算

10、时 实际借款成本应从利息中扣除所得税 其计算公式为 1 长期借款资本成本 4 2 23 其中 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率 例1 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率为11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 5 假设企业所得税率为33 那么该项长期借款的资本成本为 7 41 从上述计算中可以看出 长期借款成本也可以用以下公式表示 24 其中 税后借款资本成本 每年利息率 所得税率 借款费用率 例题1中借款成本就成为 在实际工作中 当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时 贷款的实际借款利率还要作一些调整 25 上述计算方式没有考虑资金的时间价值

11、其实 借款就像发行债券 其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果 所以上例1的现金流量可以用以下图来表示 4 2图 借款的现金流量图 26 假设税前借款的资本成本为 那么 采用试误法可以解出 11 16 那么税后长期借款资本成本为 11 16 1 33 7 47 4 3 4 4 所以将其一般化 在考虑资金的时间价值后 长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的后在再转化为税后资本成本 27 其中 税前借款资本成本 税后借款资本成本 每年利息 所得税率 借款数额 借款费用率 28 课堂练习 某企业向银行借入3年期款项20000元 年利率为6 每年支付一次利息 到期还本 借款手

12、续费等为200元 假如该企业适用18 的所得税率 那么该借款的成本是多少 解 不考虑资金的时间时借款的资本成本为 解 考虑资金的时间时借款的资本成本为 29 2 长期债券资本成本 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息 其计算原理同长期借款 公式为 其中 税后债券资本成本 每年支付的利息 所得税税率 筹集债券数额 筹资费用率 4 5 30 例题3 某公司发行面额为500万元的10年期债券 票面利率为12 发行费用为5 按平价发行 公司所得税率33 该债券的成本为 31 3 优先股资本成本 优先股 是指相对于普通股而拥有 优先 权力的股票 是公司在筹集资本时 给予投资人某种优先条

13、件的股票 所以也称特别股 优先股的特点 优先分配股利的权力 优先受偿的权力 管理权限有限制 优先股最大的特点是定期支付固定股利 无到期日 股利从税后利润中支付 而且每年支付都相同 所以是一项永续年金 优先股的资本成本公式 32 其中 优先股的资本成本 每年支付的优先股股利 优先股的筹资额 优先股的筹资费用率 优先股成本属于权益成本 其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利 由于优先股是税后支付 所以不具有减税的作用 4 6 33 例题4 某公司共发行面额为100元的优先股10000股 股息率为11 发行价格为110元 股 发行费用为4 则该企业发行优先股的成本为 4 普通股资本成本 普

14、通股的特点 无到期日 股利从企业的税后利润中支付 但每年支付的股利不固定 且与企业当年的经营状况有关 普通股成本的计算比较复杂 视不同股利支付情况而定 其计算依据是前面介绍的财务估价知识中的普通股的估价 事实上 普通股估价模型中的市场利率对于发行企业来说就是其使用成本 只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑 34 1 零成长股利普通股成本 如果普通股每年股利固定不变 则与优先股资本成本计算一样 其公式为 其中 普通股的资本成本 每年支付的普通股股利 普通股的筹资额 普通股的筹资费用率 4 7 35 2 固定股利增长率普通股成本 我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价 其公式为 从上述公式可以

15、导出 其中 普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率 4 8 36 由于以股票来筹资除了要支付股利 还有发行时支付的筹资费用 所以上面的公式要作一点调整 其中 普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额 年股利增长率 普通股的筹资费用率 4 9 例题3 某公司普通股总价格5000万元 筹资费用率为5 预计第一年将发放股利500万元 以后每年股利增长4 问 该企业普通股成本为多少 解 37 4 保留盈余 留存收益 成本 留存收益是所得税后形成的 其所有权属于股东 实质上相当于股东对公司的追加投资 从表面上看留存收益似乎不花费什么成本 但实际上 股东将利

16、润留存于企业是想获得投资报酬 其报酬与作为普通股股东报酬无别 所以留存收益也有成本 其成本就是股东想要的普通股的报酬 与发行普通股相比 留存收益的成本中没有筹资费用 所以其计算公式可以比同普通股 只是在其计算中没有筹资费用率而已 例如 在固定股利增长率情况下 留存收益的成本为 38 其中 留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利 普通股的市场价格 年股利增长率 4 8 续例题3 留存收益的成本为 显然 留存收益的成本低于发行普通股的成本 除了用股票定价方法来计算权益资本的成本外 还可以用资本资产定价模型方法 或风险溢价方法 39 资本资产定价模型方法 按照资本资产定价模型法 留存收益成本的计算公式为 其中 第j种股票的期望收益率 无风险收益率 往往用政府公债的利息率来衡量 第j种股票的 系数 市场组合的期望收益率 风险溢价方法 由于采用资本资产定价模型要确定 值和当个股股票的过去不能代表未来时 这个模型的应用就受到了限制 而且采用CAPM比较繁琐 为简化 可以采用基于债券收益的风险溢价来进行估价 40 这里 债务成本比较容易计算 难点在于确定风险溢价 风险溢价可以凭经验估计 一般认为