高级CFO研修系列课程

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1、 业绩评估与激励机制 杨和茂编著中山大学 高级CFO研修系列课程 本次课程进程 会计指标业绩分析趋势比率业绩分析年度财务记分卡业绩分析年度营销记分卡业绩分析年度平衡记分卡业绩分析附加经济价值分析价值评估企业激励机制设计原则激励机制设计 黄金法则 企业激励机制设计模式 第一部分会计评估指标 Financeanalysis 一 会计评估指标的特征 会计评估指标的根本性不足在于不能很好的计算价值创造的基本变量 如 现金流大小 时间因素 风险因素 会计指标容易计算且目前被广泛应用 尤其是对于非上市公司 会计评估指标是一个单一期间的评估指标 二 会计评估指标分类 资产回报率 ROA 权益回报率 ROE

2、投资资本回报率 ROIC EPS 每股收益 财务数据 财务比率 趋势比率 分子常用净利润表示 或税前利润 分母常用年度内平均资产总额 或平均经营性资产 反映企业管理当年可用资产并获取报酬的能力 评价管理质量 将净利润与耗费资产进行联系 三 资产报酬率 ROA 投资报酬率 四 ROA计算的扩展 杜邦 DuPont 模型 净利润 销售收入 销售收入 平均资产总额 销售利润率 资产周转率 投资报酬率 五 ROE 权益报酬率 计算 净利润 平均所有者权益 净利润 期初资产额 负债总额 期末资产额 负债总额 2 在投资及资深管理者中 普遍流行的业绩评价尺度是股东权益收益率 ROE 众多资深管理者的职业生

3、涯是随公司的ROE一起沉浮的 ROE之所以被看得如此重要 因为它衡量了一个公司股东资本的使用效益 它衡量了权益资本中每块人民币的赢利 六 股东权益收益率 ROE ROE的理解 ROE 净利润 股东权益 净利润 销售收入 销售收入 总资产 总资产 股东权益 ROE 利润率 总资产周转率 财务杠杆 1 销售利润率 每元销售收入挤出的赢利 2 已动用的总资产所产出的销售收入 或称之为总资产周转率 3 用以为总资产提供融资的权益资本数量 或称之为财务杠杆 七 ROE 的决定因素 新的竞争者进入 导致高ROE公司降低到平均水平 原有竞争者的推出 导致低ROE公司回归到平均水平 八 为什么公司之间的ROE

4、相近 为何所有公司的利润率 总资产周转率 财务杠杆差异显著呢 续 销售收入的差异总资产的数量差异行业利润空间的差异经营管理能力品牌的差异 九 公司的利润率 总资产周转率 财务杠杆差异形成 ROE必然仅仅包含一年的赢利 所以无法抓住多重阶段决策所产生的全部影响 思考 大量的广告费用投入 产品开发费用 各种培训费用 十 ROE的时效问题 战略性成本 1年2年3年4年 ROE衡量的是股东投资的收益 投资数额使用的是股东权益的帐面价值 而非市场价值 案例分析 A公司的ROE 21 帐面价值10亿元 而市场价值为30亿元 则真实的ROE是否为7 十一 ROE的价值问题 ROE仅仅着重于收益问题而忽视了风

5、险 所以是衡量财务业绩的不精确尺度 案例分析 A 投资收益率10 财务杠杆5 则ROE 50 B 投资收益率15 财务杠杆2 则ROE 30 则你的选择呢 十二 ROE的风险问题 十三 ROIC 投资资本收益率 90010010001209030121818 1 8 7 2 010001000120012048727 2 7 2 7 2 存货周转率 销货成本 期末存货 销售收入 期末存货应收帐款回收期 DSO 应收帐款 每日销售额 365 销售收入 平均应收帐款 日销售变现期 现金 存货 每日赊销额应付帐款期 应付帐款 每日赊购额固定资产周转率 销售收入 固定资产净值 十四 常见的经营性比率

6、ROE的重要特征 1 反映了收益与投资者之间关系 2 吸引当前股东的投资信心 3 吸引潜在投资者兴趣 4 获取更好的商业信用 盈利收益率 十五 盈利收益率 净利润 股东权益的总市值 每股盈利 每股价格 十六 市值杠杆比率 总负债 股票数 每股价格 负债 负债市值 总负债 股票市值 负债 总资产市值 股票市值 市盈率P E 十七 市盈率 P E 每股价格 每股盈利 第二部分趋势比率分析 Trendanalysis 英特尔公司获得能力和流动性指标 1992 1996 ROI与ROE 1992 1996 15 20 25 30 35 40 1992 1993 1994 1995 1996 ROI R

7、OE 利润率与周转率 1992 1996 18 21 24 27 1992 1993 1994 1995 1996 0 6 0 8 1 0 1 2 利润率 周转率 营运资本与流动比率 1992 1996 2 4 10 1992 1993 1994 1995 1996 2 0 2 5 3 5 流动比率 营运资本 6 8 1 5 3 0 第三部分年度测评的几种方式 一 年度测评方式 雷达标图 财务状况图 财务计分卡 financialscorecard 营销计分卡 marketingscorecard 平衡记分卡 BalancedScoreCard 二 雷达图 财务状况图 结论 本公司需要努力了

8、雷达图 财务状况图 速动比率 流动比率 资产负债率 流动资产周转率 销售利润率 资产利润率 净值报酬率 销售增长率 三 财务计分卡 财务计分卡评估 损益表 利润增长 收入增长 资产增长 销售报酬率增长 资产报酬率增长 研发费用增长 销售费用增长 生产费用增长 评估收入增长势头与幅度 评估利润增长的幅度与动因 每元销售创造的效益情况 每元资产创造的效益情况 评估规模效益的增长情况 评估资产结构状况与盈利能力 评估营业杠杆的利用情况 评估未来产品的投入状况 四 营销计分卡 营销计分卡评估 营销计分卡 市场占有率 顾客保留率 新顾客 不满意顾客 相对的产品质量 相对的服务质量 相对新产品质量 分析是

9、否整个市场增长 与竞争者相比增长状况如何 分析利润主要来源于新客户与老客户 分析新顾客增长情况与老顾客结构比 运用 五分法 进行满意追踪 评估与竞争者产品质量的差别与具体对策 评估与竞争者服务质量的差别与具体对策 评估与竞争者新产品开发速度与未来利润 五 综合平衡计分卡 BalancedScoreCard 资本报酬率现金流量项目盈利率预期利润预测销售库存 财务角度 新产品收入总数收入的比例员工态度调查员工建议数员工人均创造价值 创造 学习观点 与客户讨论新工作的时间投标成功率返工情况安全事件指数计划执行指数项目周期 内部业务观点 价格水平在客户排名中位置客户满意度指数市场份额 客户观点 六 战

10、略目标对财务绩效的要求 第四部分 经济价值评估指标 一 经济价值评估指标 是考虑了未来现金流量 时间因素 风险因素三个变量的一个较为准确的项目价值评估指标 二 常用经济价值评估指标分类 经济利润 EP 附加经济增值 EVA 市场价值增值 MAV 总股东收益 TSR 平衡记分卡 BSC 三 经济利润 经济利润 净收入 投资资本 资本成本 投资资本 ROIC 资本成本 投资资本 溢价 一个案例 EP 假设公司A的投资资本为2000元 资本利润率为20 资本成本率为10 则该公司创造的经济利润为 EP 2000 20 10 200元结论 当溢价较高时 扩大投资 当维持投资不变时 扩大溢价 提高溢价则

11、是降低资本成本或提高资本利润率 四 附加经济价值 定义 是现金流量折现法的衍生形式 利润率不能超过公司资本成本的公司是在浪费投资者的资金 一个公司或经济单位仅在它的营业收益超过所有利用的资本成本时 才为其所有者创造了价值 附加经济价值是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一种方法 这种方法被斯特恩 斯图尔咨询公司命名为 附加经济价值 理论并注册了商标 其 目的是帮助企业管理者和投资者评价公司的业绩 附加经济价值 息前税后利润总额 资本总成本其中 息前税后利润 利润总额 应交所得税 利息支出资金总成本 总资产 综合资金成本率综合资金成本率 平均资本成本率 资本构成率 平均负债成本率 负债构成

12、率平均资本构成率 各种资本成本率 各该资本构成率 平均负债成本率 各种负债成本率 各该负债构成率 附加经济价值的具体公式 综合资本成本率计算案例 资金来源金额资金成本率银行借款2008 发行债券30010 股东投入50015 合计1000 综合资金成本 200 1000 8 300 1000 10 500 1000 15 12 1 五 EVA 传统业绩评价指标 经济附加价值的原理 有效结合三个管理职能 资本预算 业绩评估 奖金 解决了管理职能目前互相冲突的问题 向经理们发出明显混乱的 经常相互抵触的关于最佳行动路线的信号有效避免 ROI EPS ROM NPV IRR CRM 给管理者带来的混

13、乱 六 附加经济价值对管理者诱惑 附加经济价值运算 互动过程 请分别给出息前税后利润 综合资本成本率 EVA的值 并进行评价 EVA指标关键项目的调节 经营租赁支出 未记录的经营租入资产价值是资本基础的一部分 租赁费用应从利润表中剔除 研究和开发支出及广告促销费用 这些费用支出的影响常常延续到未来期间 尽管会计准则要求当期予以确认 在调整时 应将这些费用支出 或其摊销部分 从利润表中剔除 调整存货价值 若在物价上涨情况下采用后进先出法 则存货价值会被压低 期末存货应以现行较高价值重新表述 递延所得税 这是由公司应税利润与会计利润的时间性差异引起的 为反映一定期间内支付的现金税款 在调整时应加上

14、 或减去 递延税款的变化 商誉摊销 商誉可以作为资本基础的永久部分 保持不变 非经营资产的剥离 2000年中国上市公司EVA排名 万元 七 市场价值增值 MVA 定义 即公司的市场价值与账面价值之差 公式 MVA 市场价值 账面价值 所有者权益的市场价值 所有者权益的账面价值 一个案例 MVA 东北电力的市值 79亿元 北方电力的市值 76亿元 东北电力的投资 79亿元 北方电力的投资 58亿元 则 东北电力的MVA 79 79 0北方电力的MVA 76 58 18亿元结论 北方电力的股东价值比东北电力公司的股东价值大 标准MVA 定义 是指市场价值的增值 MVA 与投资资本的比值 公式 标准

15、MVA MVA 投资资本上例中 北方电力标准MVA 18 58 31 东北电力标准MVA 0 79 0 八 MVA EVA MVA 是指企业为股东创造或毁损了多少财富在资本市场上的体现 是市场对企业未来获取EVA能力预测的反映 在越有效的股票市场上 企业的内在价值与市场价值就越吻合 MVA就越能反映企业现在和未来获取EVA的能力 中国2000年 相关性0 81 九 总股东回报 TSR 定义 总股东回报是该公司在该期间内获得的分红收入和资本收入之和 公式 TSR P1 P0 P0 D P0 一个案例 TSR 2001年1月公司A的股价为60元 2001年年度内公司分红二次 一次在1月 一次在7月

16、 每次分红2元 而2001年年底该公司的股价为70元 在此期间内无风险利率为6 则TSR 70 60 70 2 1 6 2 1 3 60 23 6 公司价值评估 第五部分 一 战略控制指数 二 公司价值评估指标体系 销售利润率 息税前利润 销售收入 预期利润增长率 由第三方做出的利润增长预测 资产效率 资产 现金及现金等价物 销售收入 战略控制指数市场价值 销售额 三 公司价值评估模式 销售利润率 预期利润增长 资产效率 战略控制指数 市场价值 销售额 0 100 0 100 1 0 0 1 10 0 10X 0X 案例分析 销售利润率 预期利润增长 资产效率 战略控制指数 市场价值 销售额 0 100 0 100 1 0 0 1 10 0 10X 0X 英特尔 英特尔 38 联合信号 美国钢铁 13 7 英特尔 联合信号 美国钢铁 24 16 3 美国钢铁 联合信号 0 7 0 79 0 9 英特尔 美国钢铁 联合信号 9 3 1 英特尔 联合信号 美国钢铁 6X 1 5X 0 5X 四 公司市场价值设计 每5年 7年 五 绩效评估指标的准确性 复杂性 复杂性 准确性 TSR MVA