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1、南车上市探路大盘股监管部门对大盘股上市态度谨慎，中国南车成为一次试水自4月25日紫金矿业集团股份有限公司（上海交易所代码：601899，下称紫金矿业）正式挂牌后，中国股市已三个月没有见到大盘股了，股市也已连续下跌了三个月。因此，7月25日，当中国证监会批准中国南车股份有限公司（下称中国南车）上市时，连承销商也感觉到有些“意外之喜”。根据中国南车招股书，该公司计划采取“先A后H”模式，在A股市场发行不超过30亿股，在H股市场计划发行不超过16亿股。目前，A股上市已完成路演推介、询价及申购程序，发行价格定于2.18元/股，共募集资金65.4亿元，定于8月18日在沪市挂牌；其H股发行价格为2.60港
2、元/股，认购也于8月14日完成，募得资金41.6亿港元，挂牌时间定于21日。中国南车被批准“放行”，意味着大盘股上市重新启动，因此，颇受市场关注。不过，在中国南车之前通过证监会发审委审核的中国建筑股份有限公司（下称中建股份），以及与中国南车同一天通过审核的光大证券股份有限公司（下称光大证券），目前仍在等候批文。与中国南车实力相当、占据国内轨道交通装备制造业半壁江山的中国北方机车车辆工业集团公司（下称北车集团），也在加紧筹备上市。今年7月，北车集团发起成立了中国北车股份有限公司（下称中国北车），并计划于今年下半年申请A股IPO。逆市而上对于中国南车，现在不能算是一个最好的上市时机。仅仅半年之间，
3、股市已经从牛市转入熊市。2007年12月，中国中铁股份有限公司（上海交易所代码：601390，香港交易所代码：00390，下称中国中铁）上市，发行价格为4.8元/股，对应2007年市盈率为26.7倍。即使是今年3月中国铁建股份有限公司（上海交易所代码：601186，香港交易所代码：01186，下称中国铁建）上市，A股发行价格为9.08元/股，对应市盈率还高达30.56倍。整个2007年，A股120只新股发行，发行市盈率（摊薄）的中值为29.92倍，其中最高为98.67倍。然而，市场在中国南车准备登陆时，已经发生了一百八十度大逆转。2008年以来，不过半年多时间，沪市大盘缩水过半。主承销商之一中
4、国国际金融有限公司（下称中金公司）原本对中国南车上市颇怀期待。在参考时代新材、天马股份、晋西车轴、阿尔斯通、西门子、庞巴迪、中国中铁、中国铁建等多个同类公司估值的基础上，中金公司给出了23倍至28倍市盈率的估值区间。按照中国南车2008年预测每股收益0.123元计算，每股对应价值在2.83元至3.44元之间。7月28日至7月31日，中国南车董事长赵小刚率管理团队赴北京、广州、深圳和上海进行路演推介。分别参与了上海、北京路演的两位分析师均告诉财经记者，“到场人数不少，众机构反映较为热烈。”然而，最终询价结果却低于发行人和主承销商的预期。8月3日，中国南车公布的询价结果显示，发行价格区间为2.10
5、元/股-2.18元/股，对应市盈率区间仅为15倍至16倍；考虑到H股发行股数，对应市盈率为18倍至19倍。8月7日，中国南车A股最终发行价格确定为上限2.18元/股。这几乎是全流通以来发行价格最低的IPO。一位参与配售的机构投资者告诉财经记者，从目前的情况来看，市场正逐步回归理性估值，现在的合理估值水平在17倍市盈率左右。尽管询价情况不尽如人意，认购情况尚可。根据中国南车8月7日发布的定价公告，其网上中签率为0.27，认购倍数为366倍。东海证券分析师王万金认为，今年年初相继上市的中国铁建和紫金矿业，网上发行最终中签率分别为0.64和0.37，中国南车中签率偏低，意味着其得到市场认可。中国南车
6、网下配售比例为0.37，也创造了2006年恢复新股上市以来大盘股的最低值。从其公布的资料来看，共有558个配售对象通过网下配售，几乎各大券商、基金公司等机构投资者都名列其中。 战略投资者方面，中国人寿保险股份有限公司（上海交易所代码：601628，香港交易所代码：02628）、GE资本(GE Capital)以及韩国未来基金（Mirae Assets）均有意各自认购不超过5000万美元的股份。此外，李嘉诚亦有意通过旗下公司入股其中。另外，H股认购于8月14日结束，据接近交易的人士告诉财经记者，“市场反应良好，已获得几倍认购。”南车北车抢线“现在对中国南车来讲，顺利上市是第一位的。”东海证券分析
7、师王万金告诉财经记者。中国南车急于赶超的只有一个竞争对手与其有着血缘关系的北车集团。2000年9月，在铁道部工业总局基础上组建而成的中国铁路机车车辆工业总公司，被分拆成北车集团和南车集团，并从铁道部划归国务院国资委管理。此后，在国内轨道交通装备制造市场，南车集团和北车集团平分秋色，各自占据半壁江山。截至2007年12月31日，南车集团总资产为426.5亿元，北车集团总资产约为411亿元。国内企业中，除了这两大集团，从事相关行业的还有北方创业、晋西车轴等，但在规模上均远小于南车和北车两大集团。国外虽然有阿尔斯通、西门子、庞巴迪等机车制造巨头，但由于产业政策和技术准入壁垒的限制，尚不能在中国独立开
8、展整车生产业务，与两大集团在国内市场没有形成正面的竞争，因此，南车集团与北车集团几乎二分国内市场，所占市场份额之和达到95以上。受益于中国整个铁路行业投资和建设的高速增长，两大企业近年来均获得了快速发展机会。2004年出台的中长期铁路网规划提出，到2020年，中国铁路营运里程将达到10万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到50。铁路“十一五”规划则指出，要加快机车车辆升级换代，2010年电力机车保有量达到19000台左右，动车组配置达到1000列左右，货车保有量达到70万辆。另外，中金公司在研究报告中指出，未来三年也是城市轨道交通的建设高峰时期，预计2008年-2010年成规地
9、铁车辆需求量将达3600辆，比过去三年增长95。“南车和北车集团是行业龙头，有比较强的垄断性，且受经济周期影响不明显。根据发展规划，来自铁道部的订单是比较平稳、确定的。”东海证券分析师王万金对财经记者说，“铁路行业的繁荣带来了需求大幅增长，现在两大集团的业务量都很充足，未来三年至五年，都不用为订单发愁。”2007年，中国南车净利润为8.07亿元，同比增长53.02，北车集团利润为5亿元。“谁先上市谁就占据主动地位，”王万金评论称，“铁道部对两个集团的态度是，谁能力强谁就订单多。中国南车先上市，拿到钱做研发、搞技术改造，业务上就有可能和北车拉开差距。”根据中国南车招股说明书，其A股所筹资金将主要
10、用于高速动车组、大功率机车产业化、国产化等项目，以及用于提高产品质量、提升技术水平和信息化能力建设项目，而H股所募资金主要用于进口关键零部件、采购国外先进设备，和引进国外铁路机车车辆关键技术。一位分析师告诉财经记者，两大集团都急于上市，原因之一即在于避免被合并的命运。按照国务院国资委计划，到2010年，国资委下属的央企要调整和重组至80家至100家。“机械工业经济管理研究院曾经给国资委做过机械行业的整合方案，在三个方案里，都是要把南车和北车集团合并之后再上市。”上述分析师说。 事实上，就在中国南车上市筹备启动之后，关于分别上市和合并上市仍有争议。一位接近中国南车上市的高层人士告诉财经记者：“因
11、为这个问题不明确，中介机构甚至一度中断工作。”上述分析师表示，对于分别上市，两大集团都十分积极，“上市以后，引入了战略投资者，有董事会制度，企业独立性会比较有保证。”一旦南车实现上市，如果国务院国资委还有意合并，就很可能以南车集团为主进行整合，“这对北车集团很有压力。”上述分析师说。因此，北车集团不敢落后。2008年6月26日，北车集团的上市平台中国北车股份有限公司成立。据悉，北车集团已于去年上半年开始聘请毕马威为其上市进行审计，计划今年下半年在A股实现IPO，不过并未提到H股发行事宜。大盘股缓行6月30日，中国南车上市申请即在证监会发行审核委员会上获得通过。但是，过了近一个月后，中国南车才拿
12、到证监会的正式批文。上海一家券商一位高层管理人士告诉财经记者，首发上会和发行并不同步，一般情况下过会三周后即可获得批文。但是今年以来市场形势不利，此前，中国铁建1月23日上会，之后迟迟未获证监会批文，直到3月10日才正式挂牌上市。这显示了监管层对大盘股的态度转向审慎。2007年，大盘股曾是募集资金的绝对主力，虽然其发行数量仅占全年IPO总数的10左右，但募集资金的占比却高达八成以上。据万德资讯统计，2007年A股市场的新股IPO数量为120只，合计募集资金高达4469.96亿元。其中，超100亿元的公司有12家，包括中国太保（300亿元）、中国石油（668亿元）、中国神华（665.8亿元）、建
13、设银行（580.5亿元）等，12只大盘股合计募集资金达3828.9亿元，占全年IPO募资总额的85。然而，进入2008年以来，在A股市场整体走弱的情况下，IPO融资市场骤然转淡。上半年来，两市共有60家公司首发A股，融资总额909.55亿元。与去年上半年相比，融资总额下降了26.25。进入7月以来，股权融资节奏受奥运影响，严重放缓。在此情况下，大盘股首当其冲。在中国南车之前，今年仅有中煤能源、中国铁建、金钼股份和紫金矿业四只大盘股上市。6月5日，中建股份上市通过证监会发审委会议审核，约420亿元的融资额几乎等于前五个月A股市场IPO融资额总和，为今年以来最大规模。可是，过会之后，中建股份至今未
14、拿到上市批文，也迟迟未能启动IPO。6月30日，与中国南车同一天过会的光大证券，目前亦在等候之中。一位接近中国南车上市的高层人士告诉财经记者，中国南车此次能够“后发先至”，在中建股份之前启动发行程序，是因为相对于中建股份的巨额融资，中国南车融资额要小得多。“先把南车放出来试试水，看看市场反应。”该位人士认为，这是证监会“摸着石头过河”之举。虽然市场仍需要有投资价值的优质企业，但大规模融资的确给投资者造成一定压力。6月6日，即中建股份过会的第二天，在大盘股IPO重启的压力之下，沪深股市继续震荡盘跌，双双走出“四连阴”。与此同时，两市成交大幅萎缩，总量不足700亿元，创下年内“地量”。上证指数当天
15、收于3329.67点，此后几日陆续跌破3000点、2900点、2800点关口。7月1日，中国南车和光大证券通过发审委审核的次日，受新股发行、油价上涨、加息预期等利空消息影响，沪深股市双双出现3左右的大幅下挫。上证综指失守2700点，收于2651.61点，创下17个月来的新低。深证成指当日收报9096.97点，跌幅也达到了2.92。在这种情况下，监管部门对于大盘股的“放行”慎之又慎就不难理解。一位参与多只大盘股IPO的高层人士告诉财经记者，去年12月之后，特别是今年3月以来，监管部门对企业股改的审批开始放缓，目前已基本停止。据其透露，去年进行股改的大型央企有十多家，今年获得批准的则很少。“企业还
16、是在做，但国资委态度已有所转变，让企业慢慢来，做完了再说，不像以前都是齐头并进，三下五除二，能快就快。”他说。不只是国务院国资委，各方面的态度“整体”都有转变。一位接近证监会的人士告诉财经记者，此前，证监会内部存在两种意见：一种认为现在市场条件下，融资和再融资应该完全停下来；另一种认为不能完全停，否则影响太大，应该在放慢节奏的前提下，允许一些IPO项目，至于再融资的项目，控制的力度会更大一点。“现在看，后一种观点是占了上风，所以，实际操作也是按照这种方式在做。”上述人士说。种种迹象显示，尽管监管部门并未明确表示要对大盘股融资采取限制措施，但在目前市场环境下，大盘股发行节奏已明显放缓，A股IPO已从大步流星变成小步慢走。不过，上述接近中国南车上市的高层人士也告诉财经
