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1、将迎来年度最大波段行情在温总理要求“提振股市信心”的刺激下，加上金融“两会”所表达的内容，增强了市场的利好预期，两市大盘迅速转身向上，上证指数一度连续突破5日、10日、20日和30日四条均线的反压，单日成交也一度放大至900亿，市场似乎留露出“转势”的味道。其实，无论多头还是空头，对于2132点是底的结论估计都没有疑问，问题的关键是2132点是何种性质的底部？这波行情的力度到底如何预期？ 既然有政策做为催化剂，我们必须再度强调股市的四年循环规律和年K线的“无三阴”规律，07年10月6124点以来，股市已经历了四年零两个月的熊市，时间上已经十分接近新的牛市拐点期，所以从战略角度看，我们对于这个阶
2、段的任何低点均要格外加以重视，因为按照这样的规律，我们碰到的很可能是新牛市的启动点，战略上大家可以更乐观些。同时，2011年的收盘价是2199点，按照年K线无三阴的规律，今年的收盘价必然在2199点之上，因此，2132点至少应该是年度低点，节后将迎来年度最大波段性质的中级行情，我们此前称之为小牛市行情。 依稀记得08年9月底，温总理访美时也说过一句“打气名言”：“信心比黄金和货币更重要”，没过多久，A股市场就迎来了一波小牛市行情（1664点-3478点）。当时是针对次贷危机，此次则是直接针对股市，市场倍受鼓舞则是在意料之中。“提振股市信心”和“服务实体经济”成为此次金融工作会议的关键词，我们需
3、要重点加以理解。 先说“服务实体经济”，温总理强调，“要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀，防止出现产业空心化现象”。其中“脱实向虚、以钱炒钱”的领域肯定是有所指的，并非针对股市。我们此前分析过中国民间资本的动向，高利贷市场、理财市场、信托市场以及各类非金融交易所是最突出的，实际上就是指缺乏有效监管的金融脱媒领域。现在的居民存款增速大幅度减少，从银行流出后并没有进股市和债市，大多流向了民间借贷市场，金融脱媒愈演愈烈实际上是
4、导致2011年股市低迷的重要原因之一。在金融监管体系并不完善的背景下，也很容易导致金融风险。大企业并不缺钱，但越来越多的中小企业无法获得企业发展资金，不得不转向成本高的可怕的高利贷市场。 改变着这种现象的根本途径是：利率改革，放松货币，扶持股市和债市。在金融脱媒领域，民间资本估计高达几十万亿，整治过程中，肯定有部分资金转向股市，加上扶持股市本身就是解决途径，所以，我们将体会到温总理“提振股市信心”的深刻用意。 从去年底郭主席“要对股市有信心”的表述，到今年初温总理“喊话”，决策层和监管层均发出了明确的“信号”：股市不会再低迷下去了！从上述政策解读中不难看出，暂停IPO并不现实，速度也不会减缓，
5、因为股市将继续肩负服务实体经济的“重任”，那么究竟管理层将从哪些方面入手“力挺股市”？ 如何提振股市信心，考虑的方向仍然是增大资金的供给，郭树清在工作部署中提到：“鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。适当加快引进合格境外机构投资者（QFII）的步伐，增加其投资额度。逐步扩大人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点范围和投资额度”。结合此前鼓励产业资本增持的政策，我们体会到监管层实际上将治市和救市结合起来，特别是备受市场关注的“两金入市问题”，上次提出是在一个论坛上，这次白纸黑字写入今年的工作的五项部署中，加
6、上戴相龙再度指出地方养老金入市是大势所趋，这确实是个值得注意的变化。 “两金”规模高达四万亿之巨，一旦入市，对市场构成重大利好，这部分资金更注重于长期回报，将锁定市场相当比例的筹码，有助于市场的稳定向好。中国政法大学法与经济研究中心副教授胡继晔曾对17个省份进行调研，发现其中一些省份社保基金结余中的58%，竟是以活期存款形式存在，而仅将活期改为定期，每年即可多得利息200亿300亿元。按照中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文的测算，从1997年到2010年，养老保险基金的账面亏损额高达约6000亿元。可见地方社保的管理存在很大问题，“两金”入市是个双赢的结果。 此外，“两金”入市有助于改善A股
7、市场投资者结构，一般成熟市场机构投资者比例高达60%，我们目前最大的机构投资者投资基金仅占10%，很明显，从投资者结构角度看，A股是个“失控”的市场，连续多年雄霸全球的根源，一方面是IPO、大小非的原因，另一方面和投资者结构散户化有很大关系。这个市场没有谁、也没能力在非理性的状态下出手维稳，导致大家在绝望的时候只有看政策。 鼓励产业资本增持政策很快就见到了效果，中石化、中国神华、中联通三家央企“默契”进场增持自家股票，其中，中国石化更豪掷30亿，确实是罕见的大手笔。我们说过，市场下跌最大的损失是国家，此前汇金增持并没有阻止市场的下跌，此次三大央企联手增持其实带有明显的政策含义，对市场的积极作用
8、不可小视，图1中明显看出，12月产业资本增持量出现暴增。图1：产业资本增持情况对比 我们做过统计，2005 年年末，产业资本出现了连续净增持股票的行为，此处形成998 历史大底；当市场中净减持金额减少接近零时，如08 年10 月（净减持金额仅4.4 亿），形成1664 大底；在2010 年5 月也出现了净增持股票的行为（实现净增持8.8 亿），市场在此位置形成阶段性底部，演变成2319行情；2011 年12 月，净减持金额已经下降至1.2 亿，如果算上1月份的数据，目前很可能已经跨越零轴，昭示出市场处于底部时的特征。 综合上述分析，政策面的变化基本上已经确认2132点的底部性质，虽然我们反复分
9、析过今年行情可能超预期的逻辑，但现在还不是畅想大牛市的时候。从战术角度，我们更愿意按中级反弹对待，因为，政策面需要有更多的进展，才能使得行情深化、升级。这波行情表现最好的是煤炭股，几个龙头品种基本上以连续涨停的方式展开行情，这让我们想起了2010年的2319行情，当时也是由煤炭有色推动的一波中级反弹，上证指数反弹幅度超过800点。现在政策面的变化预期相对理想，领涨板块启动力度有过之而无不及，所以此次行情的力度应不低于2319行情，时间也会延续较长时间，预计在十八大召开之前，市场会呈现反复波段上行的态势。 本周公布了12月CPI，数据为4.1%，创下15个月的新低，PPI数据为1.7%，创下两年
10、新低，基本上符合预期。2011年GDP数据为5.4%，加上今年一月元旦春节效应的驱动，1月CPI可能会轻微反弹，所以，我们迟迟未见货币政策的进一步放松，说明央行也正在观察。我们不必对今年的通胀产生担忧，美元指数冲上81以及外资流出，说明输入性通胀压力已经不复存在，我们甚至会担忧通缩局面的出现。如果CPI探明底部出现回升，说明国内经济和股市已经出现了很好的局面。央行不会因为去年CPI5.4%就改变逐渐宽松的货币政策，毕竟货币供应量处在历史低位，因此，下调存准率仍然可以预期，但考虑到金融反脱媒，预计降息的举措不会轻易出现。 节前只剩下一个交易周，多空双方没有时间取得更大的战果，基本上以打扫战场为主。除非央行下周下调存款准备金率，否则整体市况将会日趋清淡。节后将迎来年度最大的波段行情，预计行情力度和持续时间均将超越2319行情，考虑到利好政策的发酵、推进以及落实将会有一个反复的过程，同时，经济面和外围局势也存在诸多不确定性，所以波段反复上行将是此轮行情的主要运行特征。
