《基金持仓对国际期铜价格影响实证研究.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基金持仓对国际期铜价格影响实证研究.docx（2页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、基金持仓对国际期铜价格影响实证研究摘 要：通过基于VAR模型的脉冲响应函数研究发现：投机基金的参与并未引起国际期铜价格波动，它不是推动国际期铜价格上涨的主要因素；商业交易者参与期货套期保值对期铜价格的回归具有积极意义，扩大商业交易者的期货市场参与程度有利于稳定期铜价格。 关键词：基金持仓 期铜价格 套期保值一、引 言近年来，国际期铜货市场波动率显著增加，暴涨暴跌频繁发生。期铜价格背离供求关系基本面的剧烈波动产生了巨大的市场交易风险，扭曲的期铜市场价格也对铜工业企业的发展产生了破坏性的影响。越来越多的证据表明，期货投机基金的参与对市场价格形成的影响是复杂的。研究投资基金在期货价格波动中的作用，对
2、充分发挥期货市场功能，指导我国期货市场建设具有积极的参考意义。目前国内关于投机基金对商品期货价格影响的研究还比较少。宋玉华、林治乾、孙泽生（2008）研究发现对冲基金的投机活动既不是国际原油价格长期上涨的原因，也没有放大国际油价的短期波动。邱雁（2010）在研究了国际投机基金对CBOT大豆期货价格的影响后认为，投机基金的参与使得期货价格的波动率和市场风险明显增大，投机者损害了其他交易者的利益。华仁海、仲伟俊（2002，2003，,2004）研究了上海铜期货市场的价格波动、成交量和空盘量之间的关系，发现空盘量对期铜价格波动具有显著影响，而成交量和期铜价格之间不存在相关关系。国际上，Scott H
3、. Irwin（2009）等认为期货市场价格形成的机理被误解了，投机基金的参与并没有推高期货市场价格。Pindyck（1994）对资源性商品价格波动进行研究后得出了短期内投机因素是解释价格波动的重要变量的结论。总之，目前关于基金对期货价格影响的研究并未形成统一结论。二、实证分析根据研究需要，本文选取投机基金净持仓量（f_long_net）、基金套利持仓量（f_arbitrage）、商业交易者净持仓量（com_long_net），LME三月期铜价格（future_cu_price）四个变量来构建计量模型。数据来源为路透网CFTC报告和LME价格，样本区间为2003年5月20日到2011年3月1日
4、，共计407个样本值。本文采用ADF单位根检验方法对f_long_net、f_arbitrage、 com_long_net、future_cu_price四个时间序列数据进行平稳性检验。ADF平稳性检验发现基金净持仓、基金套利和商业净持仓均为平稳序列，而伦敦三月期铜价格原始序列非平稳，对其进行一阶差分后所得出的序列为平稳序列。期铜价格为一阶单整序列，基金净持仓、基金套利和商业净持仓为平稳序列，他们之间不可能存在协整关系。这说明期铜价格和基金持仓、基金套利以及商业持仓之间不存在长期均衡关系。近些年来，尤其是在金融危机背景下，期铜价格持续大幅波动，国际基金炒作、地区政治危机、美元汇率变动等因素都
5、对期铜价格变动产生一定的影响，但从长期来看，以铜价格为标的物的期铜价格最终要由市场供需决定。分别根据AIC信息准则和SC信息准则取最小值的原则发现VAR模型最优滞后期为VAR(1)及VAR(2)，在这二者当中选择似然值较小的VAR(2)模型作为最优向量自回归模型。对所建立的VAR模型进行脉冲响应分析得到如下结果。（1）代表市场投机力量的基金净头寸对期铜价格的冲击并不明显，而期铜价格对基金净头寸的冲击则显得非常大，说明期铜价格和基金净头寸之间的影响存在非对称性。（2）在10个滞后期内期铜价格会随着套利净头寸的一个正向脉冲而均匀上升约30个单位，而套利者的净头寸会随着期铜价格的一个正向脉冲立即上升
6、大约100个单位，但在此后的滞后期内几乎保持不变。从脉冲响应结果来看，套利者似乎并未对期铜价格朝着合理方向回归发挥积极作用，似乎与监管者鼓励套利者参与期货市场的目的向背离。但是我们应该看到CFTC持仓报告分类本身的缺陷，而不是去怀疑套利者对期货价格向价值回归的作用。事实上CFTC也在调整其持仓报告的分类以便更加准确地反映市场参与者的行为。（3）期铜价格会随着商业交易者净头寸的一个正向脉冲的到来而产生负向的变化，说明商业交易者的参与对期铜市场价格起着修正作用，有利于期铜价格的稳定；三、结论本文通过对2003年5月20日至2011年3月1日的CFTC期铜分类持仓数据和LME三月期铜价格周数据进行研
7、究后发现：（1）套利者头寸、基金净头寸、商业交易者净头寸和期铜价格之间不存在长期均衡关系，因而他们不是决定国际期铜价格的最终原因。从长远上看，作为资源性产品的铜，其价格由供求关系决定。（2）基金投机力量的参与并未对期铜价格波动起到多大作用。（3）商业交易者净头寸对期铜价格的变化起着快速修正作用，商业交易者参与期铜市场对稳定期铜价格具有积极意义。参考文献：1 邱雁.国际投机基金对大豆期货价格影响的实证分析J.中国农村经济，2010（4）：8796.2 华仁海、仲伟俊.我国期货市场期货价格波动与成交量和空盘量动态关系的实证研究J.数量经济技术与经济研究，2004,21（7）：123132.3 宋玉华、林治乾、孙泽生.期货市场、对冲基金与国际原油价格波动J.国际石油经济，2008（4）：0917.
