论人民币汇率形成机制的改革黄汉江

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1、山东财政学院继教教育毕业论文学院名称：山东财政学院专业名称：金融学设计（论文）题目：论人民币汇率形成机制的改革学生姓名：黄汉江班级：论人民币汇率形成机制的改革- 黄汉江央行于 2005 年 7 月宣布了人民币汇率制度改革方案，该次人民币汇率制度改革公告中，涉及人民币汇率形成机制问题不仅仅是人民币升值与否或应该多大幅度升值，如何形成一种有效的汇率形成机制才是此次汇率制度改革的核心，从而改进了人民币汇率中间价形成方式，同时引入了银行间外汇市场。汇改以来，人民币兑美元一直呈单边上扬态势， 汇率水平的有升有降，反映出人民币汇率弹性增大。汇改前后人民币对美元汇率的数据更显示出人民币汇率弹性和灵活性的增强

2、，人民 币汇率形成机制正在向更加市场化方向迈进。一、汇率形成机制的积极方面及尚存在问题 （一）有管理的浮动汇 率制度1、本次 汇改实行的是参考一篮子货币调节、有管理的浮 动汇率制。改变了原来事实上盯住单一美元的偏向于固定的汇率制度，符合汇率制度走向市场化的大趋势。该制度保证了基本汇率水平由市场决定，同时又使货币当局在汇率形成中发挥作用。它有很多优点：汇率风险较小有利于经济平稳快速增长；市场化的外汇价格有利于国际收支自动调节；使国际经贸关系比较协调等。2、央行的 “货币篮子” 是非公开的，即使经过一段时间市场根据数据估算出货币篮子的构成，也很难比较准确预测汇率，因为央行采取各种措施提供很大的操作

3、空间，这样做的优点是央行对人民币汇率享有更大的相机抉择权。在当前刚刚推进汇改，外汇市场有待完善的同时，央行监管能力亦有待提高的环境下，为政府干预留下较大空间是必要的。但同时使央行稳定汇率政策的可信度，比汇改前的实际盯住美元制度大大降低，尤其当汇率处于基本均衡同时遇到冲击等突发事件时，由于没有央行的信用保证，市场汇率波动可能较大，这会增加央行干预市场的次数和力度，也使央行管理汇率成本和操作失误的可能增加。（二）外汇市场建设尚需改进 1、“以市场供求为基础、参考一篮子货币进 行调节、有管理的浮动汇率制度”显 示政府逐 渐将外汇定价权让位于市场，但上述目标在实施中遇到国内金融市场发育滞后的挑战。尽管

4、汇改以来央行出台了一系列措施完善外汇市场，但目前为止我国还是没有真正意义上的外汇市场，这使得“ 有管理的浮动汇率制”难以有效运作。国 际上外汇交易中有一部分交易是在金融机构与非金融机构间进行，而我国几乎全部是在金融机构之间进行，作为市场主体的客户和外汇经纪人出现缺失；一直以来我国银行是汇市最大的卖方，中央银行是最大的买方，双方交易额占总交易量的 60%以上，外汇市场的 垄 断程度比较高。2、汇改迫切需要恢复外汇市场的弹性，矫正被扭曲的外汇供给和需求，让 市场化的外汇供给与需求来寻找人民币的均衡汇率，只有整个外汇供求比较真实的反映市场主体的供求和预期，才会形成更接近均衡的汇率。 3、交易环节的市

5、场 化建设对汇率市场化非常重要，因为汇率是在外汇的交易中形成的。国际上日均外汇交易量早已突破了万亿美元，而我国日均交易只有十几亿美元。 期货、期权等国际上比较流行的金融衍生工具在我国才刚刚起步，并且高技术含量的期货等金融工具发展很迟缓。所以我国外汇市场上交易量比较小，并且交易品种比较单一。二、汇率波动区间改革简评 1、当前汇率制度的波动区间较窄，这使得汇率波动较小进而使外汇市场难以活跃。本文认为央行采取此措施的原因是：国家宏观经济承受汇率波动的能力还相当弱；管理落后的国企外汇风险意识不强，民营中小企业抗击外汇风险能力较弱；货币当局无相应监管经验，监管能力不足。汇率形成市场化程度受到限制，货币政

6、策的独立性受到挑战，央行干预汇市力度和管理汇率成本增大等不足。 2、当前人民 币兑欧元、日元的波动范围较大而兑美元的波动幅度比较小，这 两个汇率之间有时是失衡的，就存在套利空间。这种失衡有可能吸引较多的套利“热钱” ， “热钱”的涌入对市场上形成正常的均衡汇率水平会产生干扰。 三、进一步完善汇率形成机制的建议 （一）将“ 参考”一篮 子货币改为“盯住”一 篮子货币。当前有管理的浮动汇率制度，随着汇改的进行及外汇市场微宏观条件的改善，可改“参考”为“ 盯住” 。改为“ 盯住” 后，在央行的信用支撑下，市场预期更稳定，可以利用市场预期的自我实现性来稳定汇率水平。即使当汇率波动大到或汇率走势已经影响

7、经济运行，央行仍可以通过参与汇市上外汇的买卖，进行汇率管理。我国外汇储备已跃居世界第一，使得央行有了相当强的干预汇市能力。当然具体是采取哪一种方式，可根据经济市场状况再作探讨。（二）关于外汇市场建设 1、继续增加外汇市场参与主体以完善已实行的市商制度。市场上供需主体越多，垄断的可能性越小，形成的价格市场化程度越高。尤其是扩大管理水平比较高的股份制和外资金融机构参与外汇市场，这些企业不同于传统的国有金融企业，各方面顾忌比较少，它们更能活跃外汇市场。有活力的市场才能向市场提供更加丰富多样的汇率风险管理工具，这样也会反过来促进人民币汇率形成机制更加完善。 2、强化强制结售汇制度的改革以恢复外汇供需的

8、弹性。企业可以通过对持有还是卖出因经常项目外汇收入的选择间接参与人民币汇率形成，改革强制结售汇制扩大企业参与市场程度来活跃汇市，使结售汇这个环节弹性更大、市场化程度更高。当前外汇储备充足、企业市场化程度和管理水平大大提高，强化改革的环境已经比较成熟。可以尝试：扩大允许保留经常项目外汇收入的企业范围；对现有允许保留外汇结算账户的企业扩大可以保留外汇的限额；延长结汇宽限时间，进一步提高留汇比例，在适当的时候逐步转向意愿结汇制；对于个人用汇，可以继续放宽居民个人因私购汇限额并简化购汇手续。 3、继续推进资本项目的开放进程，使资本项目下被压抑的用汇需求逐步释放。我国资金的“宽进严出”政策还未明显改善，

9、对经济主体对外直接投资、间接投资管制都比较多，使得用汇需求被压制。央行可配合有关政策便利企业境外投资、支持企业参与国际经济技术合作和竞争。可以考虑：将境内外汇指定银行为我国境外投资企业融资提供对外担保的管理方式由逐笔审批调整为年度余额管理，扩大银行和受益企业的范围；允许合格境内机构投资者投资境外 证券市场。 4、改进和完善央行的干预机制，逐步减少央行干预外汇市场的频率，让市场主导汇率的形成。除非当市场汇率短期汇率波幅大到影响本国对外经济往来，或由于各种因素的影响形成趋势性的低估或高估，并可能对经济运行产生不利影响，中央银行才入市干预。当前应着手建立外汇平准基金，以便央行以更公开的方式干预汇市。

10、 （三）进一步扩大汇率浮动区间 1、较大的 汇率浮动区间符合汇率形成机制市场化的大趋势，只有汇率波动增大，经济体才有规避汇率风险的需要，金融企业才有可能进行金融创新以满足市场的需求。这也是汇改以来尽管央行出台一系列外汇市场建设的政策，但效果并不理想的原因。汇率波幅的增大需要摆脱当前较小浮动区间的限制。目前要用足这个区间，允许汇率每天可以上下波动一两百个基点，这将向市场传递央行减少干预的信号，有利于市场正视汇率风险以增加外汇市场的活跃度和弹性。待市场逐渐适应汇率波动后，再视状况逐步扩大浮动区间，新的改革出台时应有意识的减小人民币兑美元和非美元汇率之间浮动区间的失衡。 2、汇率形成机制 应该是市场

11、化的，但与之相关的许多环境制度尚需完善，如作为市商制度主体的银行等金融机构的定价能力和风险管理能力还不足，而这又与当前正推进的国有银行的改革密切相关。以前外汇市场全由政府主导，货币当局没有对外汇市场的监管经验，货币当局的监管水平尚需提高。与汇改密切相关，并且一般先行于汇改的利率改革也还未深入推进。由此看出，汇率形成机制与市场环境和许多经济改革密切相联系，改革不能过于超前。汇改以来，经济保持了平稳、较快发展， 总体看央行出台的人民币汇率形成机制改革政策基本上与我国当前的经济和市场发展水平相适应。四、人民币汇率形成机制现状 目前人民币汇率形成机制是建立在人民币经常项目可兑换的基础上的，其外汇市场仍

12、属于初级市场，缺乏系统完善的运行机制，在形成机制方面存在的问题主要表现为： （一）、从交易主体上看，现行外汇市场组织体系不健全。按照国际惯例，规范的外 汇市场组织体系应由一国中央银行、外汇银行、客户和外汇经纪人组成，而我国外汇市场主体只有外汇银行和中央银行。可见，我国 现行外汇市场组织体系残缺，具有强烈的排他性和垄断性，缺乏广泛性。 （二）、从交易性 质 上看，现行外汇市场还只是一个与现行外贸外管体制相适应的本外币头寸转换市场，并非具有现代市场形态的金融性外汇交易市场。 （三）、从市 场开放程度上看，现行外汇市场垄断程度太高，是一个不完全竞争的，供求关系扭曲的市场。这种状况形成了市场双边垄断的

13、供求格局，即中央银行居于买方垄断地位，中国银行居于卖方垄断地位。这种 严重缺陷导致了现期汇率明显地偏离市场汇率，而远期汇率则人为地排除了市场风险因素。 （四）、从交易内容和品种上看，现行外汇市场交易的内容和品种过于单一化。目前我国外汇市场的交易币种仅仅是美元、日元、港元和欧元；交易品种只有即期交易，还缺乏调期、 期货、期权等业务品种。这种现状不仅不能满足我国企事业单位对多样化外汇交易的需求。五、完善人民币汇率形成机制的对策 （一）、任何 汇率制度不可能适应所有国家，也不可能适应某一国所有时期。我国 应根据加入 WTO 后社会经济条件的变化，增加对外汇市场和人民币汇率的宏观调控能力，让人民币汇率

14、充分反映外汇供求关系，并有效调节国际收支平衡。 （二）、加快建 设货币 市场。发达的货币市场是人民币汇率政策传导的重要媒介，中央银行可以根据宏观调控目标的需要，通过货币市场的操作，增加干预外汇市场的主动性。如：当外汇供大于求时，中央银行可以在外汇市场上买进多余的外汇，同时在货币市场上卖出等值的短期国库券。 这样既维护了汇率稳定，又不增加货币供应量，从而可以改变目前中央银行被动吞吐外汇的局面。目前我国货币市场发展严重滞后，今后应集中精力，分层次地推进各子市场建设，尽快培育发达的货币市场。（三）、适度增加人民币汇率弹性。由国际收支理论的货币分析法可知，为 了维持固定的汇率水平，一国国际储备变动和基

15、础货币供应必须服从于汇率稳定的需要。而实行弹性较大的汇率制度，不仅可以支持货币政策的自主性和有效性，保证货币政策的实施效果；也会防止投机性资本流入，减轻国外输入的通货膨胀压力；还可以提高企业和个人的汇率风险意识。因此，人民币汇率应逐步扩大浮动空间，并根据市场状况在规定幅度内灵活调整。同时，通过汇率微调，主动调节国际收支，使汇率成为调节国际收支的重要杠杆。（四）、完善外汇账户管理和银行结售汇体制。外汇账户集中反映了企业和个人的外汇资金收付，因而成为外汇收支监管的重要关口。加入 WTO 后，要逐步放松经常项目外汇账户开立使用的限制。这样，既可便利企业的外汇收付，也有利于通过外汇账户来规范企业的外汇

16、收支行为。目前，合并 经常项目外汇账户的改革试点正在进行。由于外汇账户管理和银行结售汇体制密切相关，因而上述改革措施将有力推动强制结汇向意愿结汇的转变。实行意愿结售汇制，现汇帐户中的外汇既可以保留，也可以在外汇市场卖出。意愿结汇可以使央行摆脱外汇供求市场的被动地位，将外汇储备和汇率政策作为宏观调控的手段；可以提高企业的出口积极性，与外资企业享有同样的国民待遇；使企业、 银行、央行各持有一定数量的外汇，可以加快外汇周转资金，提高外汇风险管理能力。避免出现主权外汇储备量大而企业普遍缺乏外汇，被迫发 行外债的情况，更好的发挥外汇资产的效应。（五）、 积 极完善现 行外汇市场，向标准化、规范化的外汇市场靠拢 。为了适应 WTO 的要求，应加快我国外汇市场标准化、规范化建设的步伐，具体表现在：逐步扩大我国外汇市场主体参与范围，放宽对交易中心会员持汇规模的限制，完善我国外汇市场组织体系；在交易性质上，实现 向现代市场形态的金融性外汇交易市场转变；丰富外汇交易的内容和品种；完善中央银行市场干