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1、长期投资为何如此难以坚持？1、能长期生存、基业长青的企业为数甚少，发现长青企业同样挑战智慧。 第一: 据美国财富杂志报道，美国大约62的企业寿命不超过5年，只有2的企业存活达到50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年；一般的跨国公司平均寿命为1012年；世界500强企业平均寿命为4042年，1000强企业平均寿命为30年。中国集团公司的平均寿命是7-8年；小企业的平均寿命是2.9年，中国企业的平均寿命约3.5年。百年企业, 铸就辉煌，追求基业长青，几乎成为每个企业的目标。但根据上文数据可以看出真正做到基业长青是企业家最大的挑战。 第二: 作为投资者，由于受到每个人的知识经验的
2、局限，发现基业长青的企业也充满挑战。正如查理芒格所言：对于一个投资者来说，一生中能发现一到两个真正杰出的长存的企业并坚持长期投资，就会十分富有。第三: 在长期投资过程中，企业不断面临新的内部和外部变化。例如，企业内部会出现股东的变化、管理层的更替等等。企业的外部环境同样日新月异,例如，万科面临宏观地产调控，股价持续下跌。如何处理投资时时面临的不确定性，在长达数十年甚至更长时期内坚定地对一个企业做长期投资，是对人性和智慧的挑战。发现一家杰出长存的企业很难，但像珍藏珠宝一样长期珍藏公司则难上加难！ 2、诱惑长期投资者的美丽女妖塞任（sirens）-波段操作。 据我从业十多年的观察，99%以上的投资
3、者很难抗拒“波段操作”。而且这个比例并没有下降的趋势，假如我们将股市比喻成大海，投资者是希望达到彼岸的海员的话, 那么“波段操作”极似希腊神话中的女妖塞任（sirens），常用美妙的歌声引诱航海者。“波段操作”本身并没有错误，而且是使投资者收益最大的理想化方法，像塞任的歌声那样美妙绝伦，问题是在历史长河中和实际操作中几乎没有人能持续成功。 3、投资者“心理倒错”的心理影响长期投资。由于过去在证券公司的工作经历，我接触了许多投资者，大部分投资者在买了股票以后，将注意力集中在股价上，而不是盯住已投资的上市公司的经营层面上，这类似你在打网球时，为了取得好成绩，你总是紧盯住记分牌，而不是注意运动中的网
4、球，结果可想而知。而且注意力集中在股价上，极易导致投资者的“心理倒错”。 例如，某位投资者在研究后确认A公司能长期投资，便在10元/股的价位投资了100万股，当股价上升到13元时，盈利30，这时候关注股价的投资者十分担心和害怕股价回落，已有的浮动盈利回吐，因此急于平仓获利了结，通常的结果是，随着时间的推移，A公司的经营业绩迟早反映在股价上，股价一路上扬，投资者后悔莫及。这种情况下,投资者本应当对未来充满信心，放手长线投资，分享企业成长带来的快乐时，投资者却做了相反的决定。反之，当投资者在10元/股投资后，股价反复走低，例如到了8元/股，亏损20。在公司经营层面良好时, 由于市场波动造成股价下跌
5、，投资者应该等待或在更低的价格继续追加投资，部分投资者却作出了相反的决定，因为担心亏损进一步加大而急于斩仓。更有甚者，当企业经营恶化后，企业不再有投资价值，股价下跌时，投资者却常常抱住不放。大部分投资者总是在赢利时做短线，在亏损时做长线，那是在用情绪和腺体作决策，而不是用理性和头脑在决策。投资者在应该充满信心时却在恐惧，在应当恐惧时，却抱有侥幸和幻想，我们称之为“心理倒错”。山高人为峰，投资者最难逾越的障碍是自身，长期投资的真正敌人也是投资者自己。知道长期投资是一回事，做到长期投资又是一回事，“知行合一”是我们的追求！长期持股并不是认为市场不会下跌，而是坦然等待美国1987年那样的下跌，如果4
6、00年来没有人可以判断这样的下跌，如果彼得林奇和巴菲特也不能判断，那么说明上帝不准备让你来干这件事，只能满仓来等待这样的下跌，收益会远远大于损失。 三、为什么要“相对的集中投资”呢？ 十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点： 1、寻找优秀甚至杰出的企业； 2、寻找合理的价格投资； 3、跟踪企业并长期持有。当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道：1、我们的判断会失误 2、企业是动态的，今天优秀的企业明天未必优秀。所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投
7、入资金不超过30%，每个公司投入资金不超过20%，市场风险较高时，有10%以上风险准备金。既然能确认3-5家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢？我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。当然，集中的结果会出现波幅较大，但是“我们宁愿要波伏起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率”。不敢100%拥有股权的企业，我们1%股份都不要去买！ 四、集中投资为何如此难以坚守？1、多维规则： 先讲一点实际工作中的感受，这几年随我们公司业务的发展，自然少不了增聘新的同事，但由于资产管理类公司一般希望员工少而精，要求每个员工有多方面的工作能
8、力，所以我们在招聘中消耗许多时间和精力才能发现复合型人才。同样大型企业，通常某一方面的专才易找，一位杰出的CEO难觅，正如中国谚语所说：千军易得，一将难求。我们可以用统计学中概率论理解以上日常生活中的“多维规则”。假如符合第一维标准的候选对象占比20%，符合第二维标准的候选对象也占20%，当我们选择的理想对象需同时符合四维标准的话，那么符合标准的对象只有1.6（20%20%20%20%1.6）。“多维规则”说明，同时符合多维标准的目标数量是呈几何级数般骤然下降的，而实际工作中，我们选择上市公司的标准常常是超过四维的，例如：行业前景、商业模式、股东会、董事会治理、企业文化、管理团队、经营历史、竞
9、争壁垒等等。所以杰出的公司是十分稀少而珍贵的，我们要找的是那些“万般宠爱于一身”的宠儿，寻找这些杰出的公司是集中投资的第一层挑战。2、贝贝鲁斯效应与前景理论国际上一家大型的基金管理公司，有20位基金经理，在每年的业绩评估中，发现一个奇特的现象：一方面，一位基金经理的总体组合的业绩是所有经理中最好的；另一方面，在他管理的股票中，超过市场总体表现的股票又是最少的，但他在最有把握的股票上投入最多的资金，重仓持有。在赌马、赌博及投资领域，最伟大的思想家无不强调这一点。巴菲特在“四大天王”：可口可乐、美国运通、宝洁（吉列与之合并）、富国银行上的投资占很大比例，他说假如他管理的资金少点，他愿意把80的钱投
10、资在5个公司上。大投机家索罗斯同样，重大机会来临时也善于重拳出击。这现象业内称“贝贝鲁斯”效应。贝贝鲁斯是20世纪20年代世界棒球之王，曾无数次因三击不中而出局，但并不妨碍他成为棒球史上最伟大的击球手，因他击出的本垒打占其全部击球的很大比例。 “贝贝鲁斯”效应说明集中投资的重要性，但同时带来组合波动幅度加大，即现代投资组合理论中的值加大。查看历史上的价值投资大师，他们都采用集中投资，愿意忍受短期超过市场平均数的波动和震荡，最终获得超额的回报。我们将历史上投资最成功的经济学家凯恩斯，专业投资经理查理芒格和红杉基金的比尔罗安尼的投资组合的波动率和投资回报率列表如下：波动率与投资收益率对比：时间 波
11、动率 投资回报率 大师波动率市场平均 大师回报率 市场平均凯恩斯 1928-1949 29.2% 12.4% 13.2% 05%芒格 19621975 33% 18.5% 24.3% 6.4% 2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔卡尼曼（Daniel Kahneman）和认知数学心理学家阿莫斯特沃斯基（Amos Tversky）共同提出了“前景理论”（Prospect Theory），该理论由三个基本原理构成： 一、大多数人在面临收获时是风险规避的； 二、大多数人在面临损失时是风险偏爱的； 三、人们对损失比对收获心理更敏感。损失对人心理造成的痛苦程度是等幅收益带来的喜悦程度的2.5倍。虽然我们清
12、晰地知道：我们宁可要波动较大的但确定性高的收益15的组合，也不要四平八稳的但最终只有10的组合，在集中投资过程中巨幅的波动是对集中投资者心理巨大的考验。民间有句谚语：守股比守寡还难。北京万通地产的董事长冯仑说：“伟大是熬出来的。”这句话用在长期集中投资上最恰当不过了！ 3、时间长、风险大，时间是风险的函数 巴菲特的老师费雪尔也采用集中投资法，他认为五个股票便足够，平均持仓20年，最长的达53年。美国最优秀的公募基金美盛（Legg Mason）平均持仓57年，最长达15年。长期的集中投资，通常时间越长，变数越大，所谓“夜长梦多”。所以基于长期的集中投资，时间是第三大挑战。 4、同行业选择比较困难
13、，跨行选择更难 假如投资者想知道十年以后，中国人寿与中国平安比较，中国石油与中国海洋石油比较，哪家企业更优秀，哪家企业的投资回报更高，我想不是能轻松回答的问题。巴菲特最近都说后悔当初没有买百事可乐，而只是买了可口可乐。可见比较五年、十年后的同行业两家公司是颇具挑战性的。那么跨行业之间比较，例如深万科与招行，两家行业龙头，对谁的投资十年后回报更高，则更是不能轻易回答的问题。但投资经理面临选择，必须作判断。所以有经验的投资经理天天思考的问题是“哪个更好?”，他们在从事“投资比较学”的工作。投资者天天都在想在上千家公司中谁是未来的“十佳”。 以上我们通过“多维规则”现象， “贝贝鲁斯”效应及其导致的
14、巨幅波动，长时间的考验，和公司的选择四方面的讨论，更清晰地知道了集中投资的艰难和挑战！ 延伸阅读： 据华尔街统计 70%的人做短线：其中97%亏损，3%的赢利，前者一年交易120多次，比后者频繁！ 20%的人做中线：其中75%亏损，25%的赢利，后者一年交易3次，比前者交易少！ 7%的做长线：其中92%赢利，8%亏损！ 华尔街用1200个公司统计研究，试图找到股价与经营业绩之间关系的密切程度： 持有股票3年，二者关系的密切程度为：0.1310.360(0.1310.36：是指股票价格的13.1%36%由企业经营业绩变化决定)； 持有股票5年，二者关系的密切程度为：0.3740.599； 持有股
15、票10年，二者关系的密切程度为：0.5930.695； 持有股票18年，二者关系的密切程度为：0.688； 证实了巴菲特的观点：一家好公司最终会产生强劲的价格，只要时间足够长。 投资者难以在中国股市中盈利的真正原因 德银(中国)董事，私人投資管理业务中国区总监黄凡为福布斯中文网撰文股市投资者多不盈利的原因有很多，其中一个就是：明明实践经验证明不可行的，但是照做不误。举个例子，笔者身边就有不少老同学、老同事(都有十余年的股市投资或从业经验)，每天必修课就是盯市、选股、买卖，不分牛市熊市，真可谓“生命不息，炒股不止”。然而，长期以来，这些人在股市投入了大量的时间和精力，真正的成绩单都是羞于见人的。但为何，对于长期事实已证明不可为的，他们
