第三章-筹资管理(项目投资)

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1、会计学院教学对象 经济与管理相关专业本科生 财务管理目标的几种模式 财务管理 全书概览 回顾 经济活动和资金运动过程 企业的主要经济活动企业的资金运动过程 筹资 投资 经营 资金投入 资金循环和周转 资金退出 自有资金筹集 借入资金筹集 研究与开发 采购 人力资源管理 市场营销与售后服务 利润形成与分配 生产 直接对外投资 对外证券投资 回顾 第三章筹资管理 第一节筹资管理概述第二节权益资本的筹集第三节债务资本的筹集 学习目标 通过本章学习 要求理解和掌握 筹资的类型 目的与原则权益资本的筹资方式与特点债务资本的筹资方式与特点 学习重难点 本章重点 借款筹资 长期债券筹资 股票筹资 商业信用

2、本章难点 长期债券筹资的估价 普通股筹资发行定价 商业信用决策等 第一节筹资管理概述 一 筹资的类型二 筹资渠道与筹资方式三 筹资目标与筹资原则 1999年携程网初创 并数次获得风险资金支持 然而这并不是携程的目标 时隔仅4年时间 2003年12月初 携程网在纳斯达克上市 携程总股本达到3040万股 市值约5 5亿美元 引例 资金可以从哪里来 不同的资金有何优缺点 如何解释中国上市公司的股权融资偏好 2006年2月 日本三洋电机集团发布了一个大规模的资本重组计划 包括高盛公司 大和证券和三井住友金融的投资集团购买了4 29亿股新发行的优先股 这些优先股总价值达3000亿日元 约26亿美元 每股

3、优先股在之后可以转换为10股普通股 这些优先股一旦全部转换 三洋集团的普通股股票数量将达到原来的3倍 引例 三洋集团为什么会选择这种融资方式 优先股和普通股有什么区别 一 筹资的类型 一 按产权性质分 权益资本与债务资本 1 权益资本又称股权资本或自有资本 是指企业依法筹集并长期拥有 自主支配的资本来源 所有权属于企业所有者 所有者借此参与管理并取得收益 同时承担责任 是法人财产权和企业负债的载体 是 永久资本 企业无需还本付息 是一种高成本 低风险的资本来源 2 债务资本又称负债或借入资本 是指企业依法筹措并依约使用 按期偿还的资本来源 体现企业与债权人之间的债权债务关系 到期必须还本付息

4、它是一种低成本 高风险的资本来源 是财务风险的主要来源 提示 公司筹资 就是公司作为筹资主体根据其生产经营 对外投资和调整资本结构等需要 通过筹资渠道和金融市场 运用筹资方式 经济有效的筹措和集中资本的活动 二 按时间分 长期资本和短期资本 1 长期资本期限在1年以上的资本 内容 长期负债 长期债券 长期银行借款 融资租赁 和权益资本 吸收直接投资或发行股票 特点 高成本 低风险 2 短期资本期限在1年以内 内容 短期债务 短期银行借款 应付票据 应付账款等 特点 低成本 高风险 三 按方式分 直接筹资和间接筹资 1 直接筹资企业不通过银行等金融机构 直接面对资本供应者借贷或发行股票 债券等方

5、式进行的筹资活动 特点 受金融市场和法律的限制较大 必须依附一定的载体 如股票 债券等 筹资范围广 筹资方式多 2 间接筹资通过银行等金融机构进行 主要为借款和融资租赁 特点 筹资效率高 交易成本低 是我国企业最重要的筹资方式 二 筹资渠道和筹资方式 一 筹资渠道企业资本来源的方向与通道1 国家财政资金2 银行信贷资金3 非银行金融机构资金4 其他法人单位资金5 民间资金6 企业内部形成的资金7 境外资金 二 筹资方式企业筹集资本的具体形式吸收直接投资 发行股票 留存收益 体现所有权关系银行借款 发行债券 租赁 商业信用 体现债权债务关系 三 筹资目标与筹资原则 一 筹资目标进行适当的筹资组合

6、 使得所筹资本成本最低 纵向 资本结构合理选择适当的筹资种类 使资产与筹资来源间有着良好的配比 横向 资产负债匹配 二 筹资原则 合理性原则 筹资数量合理 及时性原则 筹资时间及时 效益性原则 尽可能低的成本筹资 适度性原则 负债比重应适度 思考 企业筹资有哪些理论流派 企业是否存在最优的资本结构 为什么中国大量的上市公司存在股权融资偏好 西方的公司融资理论在中国也成立吗 小结 公司筹资的有关概念 筹资渠道 筹资渠道又称为资金来源渠道 是指筹措资金的方向与通道 体现资金的来源与供应量 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 职工和居民资金 公司自留资金 外商资金 小结 公

7、司筹资的有关概念 筹资方式 筹资方式是指公司筹措资金所采用的具体形式 吸收直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 融资租赁 商业信用 小结 筹资类型的划分 第二节权益资本的筹资方式 一 发行股票二 优先股筹资三 吸收直接投资四 留存收益 1 股票分类 一 按股东享有的权利分类 股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券 是持股人拥有公司股份的入股凭证 如何看待中小股东 理智的冷漠 搭便车 有哪些投票制度 哪种投票制度可以激励中小投资者 比如 网络投票 一 发行股票 二 按股票是否记名分类 我国 公司法 规定 向发起人 国家授权投资的机构 法人发行的股票 应为记名股 三 按股票是否表明金额分类

8、 我国 公司法 不承认无面值股票 规定股票应记载股票的面额 并且其发行价格不得低于票面金额 股价高于面值部分 作为 资本公积 记入有关会计账户 四 按投资主体分类 五 按发行对象和上市地区分类 思考 公司在什么情况下会被强制退市 2 股票筹资方式 首次公开发行 initialpublicoffering IPO 增发 上市后公开发行 seasonedpublicoffering SPO 配股 参考 上海证券交易所及深圳证券交易所市场规模统计 截至2006年9月底 思考 截至2014年底 中国有多少上市公司 股票上市决策 1 股票上市方式 IPO方式和买壳上市或借壳上市2 股票上市的利弊利 1

9、便于筹措新的资金 2 便于确定公司的价值 3 便于原始股东分散风险 4 提高股权的流动性和变现能力 5 提高公司知名度 扩大销售弊 1 可能稀释原有股东的控制权 2 维持上市地位需要支付很高的费用 3 必须对外公开公司的经营状况与财务资料 4 降低公司决策效率 思考 为什么有的公司会选择买壳上市 股票上市 IPO 的条件 1 股票已公开发行 2 公司股本总额不少于五千五元 3 公开发行的股份达到公司股份总数的25 以上 公司股本总额超过4亿元的 公开发行新股的比例为10 以上 4 公司最近3年无重大违法行为 财物会计报告无虚假记载 5 交易所要求的其他条件思考 我国的股票上市发行制度有哪些 是

10、怎样变迁的 即将出台的注册制下股票发行制度有哪些新特点 新三板的出台对股票上市的条件有哪些新要求 如何看待公司IPO之后的业绩变脸现象 3 股票发行定价决策 1 股票发行定价基础 股票内在投资价值 1 股利贴现法 股东购买股票是期望获取股利 因此股票的价值等于预期未来可收到的股利的现值之和 2 市盈率法 根据同行业的参考市盈率 结合公司的盈利预测来确定股票投资价值的方法 股票价格P 市盈率 P E 每股收益 EPS 3 每股净资产法 由于这一资产价值是按账面价值确定的 因此它是每股股票的最低价值 可作为确定新股发行价格的基本依据 普通股价值的评估方法举例 贴现法 含义 股票本身的内在价值测算

11、未来的现金流入的现值 基本模型 1 有限期持有 类似于债券价值计算有限期持有 未来准备出售 举例 一个投资人持有ABC公司的股票 他的投资必要报酬率为15 预计10年后将ABC公司的股票卖出 售价为每股10元 公司每期等额发放股利2元 要求 计算该公司股票的内在价值 答案 1 10年的股利收入现值 2 P A 15 10 2 5 0188 10 0376 元 第10年股票售出价的现值 10 P F 15 10 10 0 2472 2 472 元 V 10 0376 2 472 12 5096 元 基本模型 2 无限期持有现金流入只有股利收入 1 零成长股票 实质上为一笔永续年金 基本模型 2

12、无限期持有现金流入只有股利收入 2 固定成长股 注 g为股利固定增长率 为定值 Rs为折现率 基本模型 2 无限期持有现金流入只有股利收入 3 非固定成长股 分段计算 注 g为股利增长率 为非定值 举例 一个投资人持有ABC公司的股票 他的投资必要报酬率为15 预计ABC公司未来3年股利将高速增长 增长率为20 在此以后转为正常增长 增长率为12 公司最近支付的股利是2元 要求 计算该公司股票的内在价值 答案 1 3年的股利收入现值 2 4 P F 15 1 2 88 P F 15 2 3 456 P F 15 3 6 539 元 4 年的股利收入现值 D4 RS g P F 15 3 84

13、831 元 V 6 539 84 831 91 37 元 举例 现有两只股票 A股票的市价为15元 B股票的市价为7元 某投资人经过测算得出A股票的价值为12元 B股票的价值为8元 则下列表达正确的有 A 股票A比股票B值得投资B 股票B和股票A均不值得投资C 应投资A股票D 应投资B股票答案 D提示 A股票价值低于股票市价 不值得投资 B股票价值高于股票市价 值得投资 股票发行价格的形式 股票市价或中间价 股票面值 溢价发行股票市价或中间价 股票面值 折价发行我国公司法规定 同次发行的股票 每股的发行条件和价格应相同 不能折价发行股票 溢价差额计入资本公积 4 股票发行方式公开间接发行 公募

14、 publicoffering 公开 指向社会公众发行 间接 需要中介机构 投资银行 承销 优点 发行范围广 发行对象多 易于筹足资本 股票变现性强 流通性好 有利于提高发行公司知名度 扩大影响力 缺点 发行手续繁杂 成本高 不公开直接发行 私募 privateplacement 包括 发起设立发行和不向社会公开募集的方式发行 优点 不需要中介机构承销 发行方式弹性较大 发行成本低 缺点 发行范围小 股票变现性差 5 股票发行的条件 公司的组织机构健全 运行良好公司的盈利能力具有可持续性公司的财务状况良好公司募集资金的数额和使用符合规定 思考 具体规定可参考 公司法 和 证券法 6 股票的发行

15、程序 公司董事会做出发行股票的决议公司股东大会批准保荐人保荐 并向中国证监会申报证监会发行审核委员会审核公司发行股票如未获核准 6个月后可再提申请 思考 具体规定可参考 公司法 和 证券法 举例 单选 与不公开直接发行股票方式相比 公开间接发行股票方式 2013年 A 发行范围小B 发行成本高C 股票变现性差D 发行条件低 答案 B解析 公开间接方式发行股票的发行范围广 发行对象多 易于足额募集资本 股票的变现性强 流通性好 但这种发行方式也有不足 主要是手续繁杂 发行成本高 缺点 发行费用较高 容易分散控制权 降低普通股的收益 向社会披露信息 接受证券监管部门的监管 优点 企业永久性资本 没

16、有固定的股利负担 筹资风险小 增强公司的信誉 普通股比债券更容易卖出 7 普通股筹资的优缺点 举例 多选 对企业而言 发行股票筹集资金的优点有 A 增强公司筹资能力B 降低公司财务风险C 降低公司资本成本D 筹资限制较少 答案 ABD解析 股票筹资的资本成本一般较高 二 优先股筹资 优先股是介于普通股和债券的一种混合证券 1 优先股的特征 1 较普通股具有优先权 优先分配剩余利润权 优先分配剩余财产权 这种权利在普通股之前 债权人之后 2 股利率固定 这一点与债券相同 但公司对这种股息的支付却带有随意性 随企业盈利状况而定 可以不支付 优先股股息在税后支付 企业不能获得税收利益 2 优先股的种类 1 按照股利能否累计分类 累计优先股是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一起发放 通常公司只有在发放完积欠的全部优先股股息后 才能发放普通股股息 非累计优先股非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补发的优先股 从投资者的角度看 它甚至不如收益债券 因此 在实际中很少发行此类优先股 一般只在公司改组的情况下才发行 二 优先股筹资 2 按照能否参与剩余利润分配分类 参与优先股 很少见 参加优先股