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1、金融危机:变质的金融规则 “次极债务大约只占固定收入部门业务规模的百分之十,而固定收益部门也大约只有整个投行业务的百分之十,也就是说,整个次级房贷业务只占整个公司业务规模的百分之一,但没想到,这百分之一的业务把整个公司业务都搞垮了”在美林证券被美国银行收购不久以后，美林中国地区主席刘二飞在一次采访中无可奈何地说到。 其实，美国次贷危机的潜伏期已久。“911”之后，美国政府为了缓解恐怖袭击和新经济泡沫破灭对经济的冲击，采取了放松银根的货币政策，大幅度降低利率，增加货币供应量，同时让美元汇率不断贬值。这一系列的货币政策操作在让美国经济免遭短期衰退的同时，其副作用也日渐显现出来：美国的楼市逐渐活跃，
2、进而快速上涨，出现了类似股市的“非理性繁荣” 局面。在20002005年间，美国很多城市的房价上涨幅度超过100%，房价与租金的比率以及房价与中等收入的比率都达到了历史最高水平。从2006年6月份开始，美国的楼市开始出现明显的疲态。2006年上半年，美国GDP 按年增长了4.3%，其中个人实质消费支出增长为3.7%，约占GDP总量的70%。尽管从总体上看GDP和个人消费支出在上半年都呈现出强势的增幅，可是第二季度对比第一季度却出现了明显的落差。这个落差主要是个人消费支出疲软所致：第一季度个人消费支出的增幅为4.8%，但是第二季度突然下降到2.8%。导致个人消费出现下降的主要原因是住房消费的疲软
3、。根据美国联邦住房企业监管局办公室的报告显示，2006年第一季度全美房价按年率计算上涨8.8%，而第二季度仅上涨了4.7%，这是1975年以来房价涨幅下降最快的一个季度。据美国商务部统计，2006年7月未售的住房数量创下了11年来的新高，新房销售跌至近两年的新低,存货增至730万栋。接着美国金融市场开始不断出现不祥之兆：次级按揭证券的违约率不断增加，到2007年7月，该比率已经超过15%，正在向历史最高记录冲刺。这对于美国经济来说是非常糟糕的结果，因为美国经济对房地产已经产生了严重的依赖。据报道，自 2001年美国经济复苏以来，新创造的就业岗位中有30%(140万人)与房地产市场有关。2004
4、2005年，美国GDP的中30%来源于房地产及其相关产业。美国的房地产行业成了名副其实的“支柱产业”，如果该行业出现较大幅度的下滑，将会对美国的就业及经济增长产生巨大的冲击。 在美国国内，有一种非常有影响力的观点认为，即使房地产价格下跌，也不会对美国的就业和经济增长产生严重的影响，其依据是20世纪90年代初的房地产也曾经出现过波动，但并没有对美国的经济带来大的影响。的确，上一波房地产泡沫破灭出现在20 世纪90年代初，当时的美国失业率也曾经上升，但只持续了非常短的时间后，高科技产业迅速崛起，由房地产泡沫破灭而抛出的剩余劳动力很快被下一波的需求所接纳。 2001年前后也出现了1995年之后的类似
5、情况，当新经济泡沫破灭后，美国通过降低利率来刺激本已开始复苏的房地产行业(美国的房地产业是从1997年开始复苏的)，用房地产行业来替代网络科技行业，使美国经济保持了持续快速增长。早在6年前，就有美国的大型金融公司被次级房贷搞垮的经验。在上世纪90年代，美国绿树金融公司为购买拖车式活动房屋的客户提供长达30年的抵押贷款。这种房子贬值很快，使用寿命也就10年。因此，没有偿还能力的客户很容易就会选择违约。但绿树金融公司基于对违约率和提前还贷等不切实际的假设，而大力发展了该业务。由于看中了该业务高增长的唬头，康赛可公司以65亿美元将其收购，结果却被拖垮了：它后来不得不拿出相当于前五年的利润资金为绿树金
6、融公司核销块账，还在2002年申请破产保护当时这是美国有史以来第三大破产案了。近十年以来美国对房地产事业的高度重视与依赖，使房地产事业不得不成为美国金融的第二块绊脚石。房地产事业的高速发展，使次贷行业也逐步兴旺起来，这种情景愈演愈烈，后来甚至出现了一些不具备偿还能力的贷款人也住上了大房子的荒谬现象，当然，这种危机还得打包成投资基金，发放给全世界的投资人承担，这中间的中介人银行等放贷机构也乘机捞取了一笔中介费，结果一旦包裹不堪重负，砸下来的还是世界的投资人，还有，银行。难道这种危机没有任何人遇见吗？难道这场风波先前没有任何的对策制止吗？现在全世界都公认造成这起风暴的有金融监管不力的因素。但美联储
7、为何迟迟不愿承认这一失策呢？可见美国宏观政策最高决策层看重的并不是监管层面的原因，而是相信通过不断推进金融全球化战略、敲开其他国家金融大门，只要美国保持金融对外是净收益，其他国家的高储蓄、低消费，是能够支撑美国高消费、低储蓄这一模式永远持续下去。因此，从今天看，金融危机的表面原因是金融监管不力，进一步分析其深层次原因，是美国的宏观政策犯了错误。是美国对于这一轮经济全球化没有做好准备，作出了错误判断，拼命扩大信用，弄巧成拙。但是更深层次的因素，更是美元的不稳定及各国宏观调控的失策。坐在金融的谈判桌上，当今世界的货币经济周期还是以美元为主导，各国没有掌握国际贸易结算货币和官方储备货币的发言权，美国
8、掌握了货币的发言权，这就为美国犯全球性错误提供了制度的保障，这次的危机让世界各国都看清了全球的货币体制，也是理所当然的。无可厚非的是，这次的金融危机更让我们审视清当今国际金融的新秩序，如今金融系统的风险管理已远远落后于金融的创新速度，现代监管制度与体系修订，往往基于一些与时代脱节的思想，而这些思想的来源正是1944年的布雷顿森林体系创立之初所看待世界的观点。当今世界的经济局面出现了前所未有的转折，根据麦肯锡全球研究院的统计，世界金融资产呈爆炸性增长，他们称之为“金融深化”，新兴私有及公共投资者，与日俱增，他们其中一些混合型的投资者无疑在挑战着现代监管体制的最底线。纵观整个非管制市场，政策制定者需要了解传统公开交易和监管市场之外还有多少金融活动，且必须对后者加以严管。总而言之，全球金融危机引发了我们的新思考：要是我们的监管体制还局限于1944年的布雷顿森林体系的观点，那么整个金融秩序便会不堪一击。我们更新的是我们的思想，而决非仅仅是我们的规则。 仲元中学 高一（3）班 区丹棋
