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1、 投资策略报告Table_Industry证券研究报告/投资策略报告2017年02月03日农林牧渔政策之变与周期成长-农林牧渔行业2017年度投资策略报告Table_MainTable_Title评级：增持（ 维持 ）分析师：陈奇执业证书编号： S0740514070005电话： 021-20315189Email： 分析师：谢刚执业证书编号： S0740510120005电话： 021-20315178Email： 联系人：刁凯峰、张斌梅、陈露、夏洲桐Table_Profit基本状况上市公司数88行业总市值(百万元)996143.38174169行业流通市值(百万元)750433.63602
2、593Table_QuotePic行业-市场走势对比公司持有该股票比例Table_Report相关报告1 农业供给侧改革专题一：玉米怎么去库存？201701082 动保行业专题：从两个预期差看动物疫苗优势企业贯穿全年机会201701083 饲料行业简报：拐点已现！月度销量爆发，绝对收益首选20161207Table_Finance重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E隆平高科19.500.490.480.620.8048.840.831.424.41.06买入登海种业17.990.430.510.720.9
3、337.966635.324.919.30.79买入禾丰牧业11.690.380.530.750.8735.9023.016.213.90.31买入中牧股份19.950.640.650.891.2133.330.722.410.70.60买入生物股份31.090.840.981.341.7544.131.623.117.70.62买入备注：以2017年02月03日收盘价为准Table_Summary投资要点n 2017年年初，农业供给侧改革的系统性阐述，可以说国内农业政策10年变化的又一起点。对比2008年和2017年，我们发现种植链的投资逻辑的转变：从“粮食安全”到以“供给侧结构性改革”为核
4、心，通过种植面积调减和产业结构变化，种植板块有望迎来周期成长的拐点。结合政策主思路和种植链各子板块基本面，衍生出种植链相关的四大投资主线。n 1）大景气视角看，玉米将在2017/18种植季有望迎供需拐点，种植面积或超预期下调超过3000万亩，首次出现产需缺口。我们判断，2017年玉米价格走势将呈现“先跌后稳再回升”的形态，价格将在春节后2-3月探底，在二季度春耕后保持低位运行，三季度出现回升。在去库存大背景下，深加工和出口极可能迎来政策推动，通过补贴刺激玉米需求，深加工利润延续2016年四季度的同比改善，尤其值得关注燃料乙醇子板块。n 2）产品为王，种业龙头迎接新一轮增长期。优势品种受益大周期
5、向上，在行业集中度继续提升的背景下，种业龙头业绩增长确定性更高。明星品种进入放量增长期，而转基因主题和并购主题有望成为板块和个股催化剂，是2017年最为值得关注的农业子板块。重点推荐登海、隆平、荃银。n 3）种植链景气波动催化土地流转、规模化加速，是农业技术服务需求最关键的驱动力，当前较为分散和不规范的种植环境和服务逐步在需求推动下改进，更有新的需求被激发，重点关注行业龙头的业绩改善。n 4）配合供给侧改革，土地制度进入政策密集出台期。耕地的经营权流转是未来主要的政策重点，也是盘活土地的最关键一步，关注主产区红利集中释放和农垦改革主题下的主题投资机会。n 畜禽链周而复始，布局后周期稳健成长。结
6、合母猪性能提高和补栏时长，我们推算生猪存栏在2017年将出现同比回升，时间点上1快速回升，下半年呈现缓慢回升。猪价或在1保持高位，2后进入缓慢下行通道。n 1）饲料企业同比量增自16年4开始，有望持续一年，优秀龙头企业增速高于行业水平。16年业绩大幅增长主基调不变，盈利丰厚构建安全边际。重点推荐禾丰牧业、唐人神、海大集团。n 2）动物疫苗市场化进程加速，规模化带动猪高端苗增速提升，牌照、新病及技术升级提供成长性，我们认为2017年动物疫苗优势企业的机会贯穿全年，是农业领域少有的真成长板块之一，重点推荐中牧、生物、普莱柯。n 3）禽链根据16年引种节奏判断17年6月步入商品代价格快速上涨阶段。n
7、 大宗农产品上，橡胶供需偏紧，维持强势，初显牛市特征；棉花继续去库存，消费转好带动价格中枢上移；白糖关注牛尾再冲高。节奏上把握上半年橡胶、年中棉花、白糖相关股票的投资机会，推荐南宁糖业、海南橡胶。n 我们维持2017年农林牧渔行业“增持”评级，种植链17年年中景气拐点向上，种子、综合服务个股进入成长期；畜禽链周而复始，但后周期动保板块景气上行和成长持续。整体策略偏向稳健，优选绩优成长的个股行业。n 时点上：全年首推种业和动保成长性机会；政策主题关注玉米深加工和土地流转、国企改革；当前坚定买入饲料至3；大宗橡胶、棉花周期向上，白糖牛尾再冲高，注意各品种投资节奏。重点推荐标的隆平高科、登海种业、禾
8、丰牧业、中牧股份、生物股份。n 风险提示：天气自然风险；政策风险；行业竞争与产品风险。内容目录种植链投资逻辑的转变：以“供给侧结构性改革”为核心- 6 -国内农业政策的十年变化：从2008年到2017年- 6 -大景气视角：新种植季迎周期拐点，深加工利润同比改善- 8 -玉米价格先跌后稳再回升，2017/18种植季迎周期拐点- 8 -消化陈化粮背景下，燃料乙醇再迎发展良机- 10 -种业：产品为王，龙头迎接新一轮增长期- 12 -2016/17推广季：行业库存再迎回升，优秀品种卖断- 13 -国内种企高度分散，集中度不高- 14 -转基因政策朝向合法化演进，千亿市场静待变革- 15 -种业策略
9、：龙头估值业绩双升，黑马博市值弹性- 17 -种植综合服务：需求步入快速增长期，中长期配置- 18 -提效增收构成种植综合服务200亿利润的源泉- 18 -过剩周期下储藏刚需创造粮仓百亿收益- 19 -“北粮南运”形成流通贸易100亿元利润空间- 20 -种植综合服务饱含商机，各类主体跃跃欲试- 23 -土地制度：期待2017年耕地及农垦政策红利加速释放- 24 -2017年土地流转进入纵深推进期， 耕地经营权流转是主要看点- 24 -主产区是红利释放集中地，农垦改革仍是重要突破点- 25 -畜禽养殖行业：周而复始，布局后周期稳健成长- 27 -能繁母猪持续低位，生猪存栏逐步恢复，价格中枢下行
10、- 27 -饲料行业景气持续好转，业绩逐步兑现- 28 -动物疫苗：招标改革下市场化加速，优势企业全年高增长- 30 -招标调整影响有限，相应企业仍有30%业绩增长- 30 -规模化带动猪高端苗增速提升，牌照、新病及技术升级提供成长性- 31 -推荐优势企业贯穿全年机会- 32 -禽链：6月开始进入商品代价格快速上涨阶段- 33 -大宗农产品：把握周期向好品种，关注下游和产业整合- 34 -油脂库存周期继续向好，短期易涨难跌- 34 -橡胶供需紧平衡，初显牛市特征- 35 -棉花持续去库存，竞争品价格上行助推棉价走强- 36 -白糖处于转折期，关注牛尾在供需缺口下的再冲高- 37 -2017年
11、农业投资策略：周期变道，静候成长- 40 -重点公司推荐- 41 -隆平高科（000998.SZ）：内生外延并举，种业龙头腾飞在即- 41 -登海种业（002041.SZ）：进入新一轮成长期- 42 -禾丰牧业（603609.SH）：区域龙头后周期享高增长- 43 -中牧股份（600195.SH）：疫苗板块的弹性品种，国改催化主升浪- 44 -生物股份（600201.SH）：龙头增长提速，战略扩张打开估值空间- 44 -风险提示- 46 -天气自然风险- 46 -政策风险- 46 -行业竞争与产品风险- 46 -图表目录图表1：2008年十七届三中全会传递的7大政策信号- 6 -图表2：“十三
12、五”期间中国农业现代化主要指标- 7 -图表3：过去10年中国农业政策重点的转变历程- 8 -图表4：中国玉米供需平衡表- 9 -图表5：吉林玉米现货价格走势及预测- 9 -图表6：玉米深加工企业开工率- 10 -图表7：东北地区深加工企业收购玉米的补贴- 10 -图表8：我国生物质燃料乙醇补贴政策的演变- 11 -图表9：我国燃料乙醇产能（2016年）- 11 -图表10：2016年种植各细分板块龙头业绩分化明显- 12 -图表11：国内杂交玉米种子需求量和库存走势- 13 -图表12：国内杂交水稻种子需求量和库存走势- 13 -图表13：“两杂”种子市场价格连续两年企稳回升- 13 -图表
13、 14：种子企业注册资本分布- 14 -图表 15： 各种企营业收入差别明显- 14 -图表 16：美国种业公司演化之路- 15 -图表 17： 欧盟各国种子公司数目- 15 -图表18：“一号文件”中转基因相关内容- 15 -图表19：国内转基因种子的审定流程- 16 -图表20：国内转基因作物推广及政策大事记- 16 -图表21：种植板块全产业链图示- 18 -图表22：规模化种植服务节支增效明细表（平均一亩玉米地）- 19 -图表23：现有仓房权属分布情况- 19 -图表24：仓房分布情况- 19 -图表25：我国玉米主产区分布图（2014年）- 20 -图表26：全国小麦主产区分布图（
14、2013）- 20 -图表27：我国水稻主产区分布情况（2013）- 21 -图表28：我国大豆主产区分布状况（2013）- 21 -图表29：我国玉米的消费结构（2014/15）- 21 -图表30：我国大豆的需求结构（2014/15）- 21 -图表31：全国主要玉米缺口/结余省份- 22 -图表32：全国各区域结余/缺口小麦量（万吨）- 22 -图表33：主要省份的大豆结余/缺口情况- 22 -图表34：我国粮食“北粮南运”三大主通道- 23 -图表35：目前土地流转的实际情况- 24 -图表36：流转方式的构成比例- 24 -图表37：三块地的改进进程，2017年的主要政策释放重点- 25 -图表38：各省份农村居民拥有经营耕地面积- 25 -图表39：国内农垦改革的试点情况- 26 -图表40：2016年6月出台的农垦改革深化意见- 26 -图表41：农业部监测能繁母猪产能继续下滑- 27 -图表42：猪粮比高位带来头均利润丰厚- 27 -图表43：部分养殖集团扩张速度- 27 -图表44：生猪养殖规模的结构变化- 27 -图表
