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1、我们正在用全世界绝无仅有的方式对抗经济规律2018-06-12 09:36在中国，房价问题几乎有一个铁律：越调控越暴涨。截止至5月中旬，全国各地发布的调控政策数量就已经超过了115个。仅4月份，全国各种房地产调控政策合计多达33次，25个城市与部门发布调控政策，其中海南、北京、杭州等城市发布了多次房地产相关新政策。为何要如此恐慌式的密集调控呢？因为一个残酷的现实：我们正在用全世界绝无仅有的方式来对抗经济规律。这样对抗的后果是显而易见的：一旦失败，房地产的崩溃将直接导致中国泡沫经济的崩溃；一旦成功，全人类的经济学教材都将重新改写，包括资本论。一个无法回避的问题是：我们是如何走到这种命悬一线、无法
2、自拔的境地的呢？因为人类经济发展的定律：所有的经济问题都可以归结为债务问题。从宏观来看，债务问题体现在国民经济的三大部门：政府、企业、居民。其中，政府和企业部门的债务和杠杆率多年来一直都居高不下，处于高危崩溃的边缘。正是为了降低这两个部门的债务和杠杆率，才出现了上一波的加杠杆和现在这一波去杠杆的迫切需要。加谁的杠杆？加居民的杠杆。去谁的杠杆？去政府和国企的杠杆。这是一个规模宏大的债务转移过程，实现方式具有极强的中国特色(其他国家无法复制)：为什么会提到货币超发问题呢？这又涉及到了汇率和房价的经典问题：保汇率？还是保房价？由于中国庞大的经济体量，几乎决定了失去汇率和房价中的任何一个都会导致灾难性
3、的后果，因此，保汇率还是保房价这个经典问题就变成了既要.又要.的特色问题。很明显，通过印钞票是无法解决这个问题的，委内瑞拉就是活生生的例子。外汇储备是汇率的基础，也是人民币的货币之锚。唯一(可能)有效的方法，只有外汇管制。然而，在20162017的人民币贬值、资金外逃狂潮中，中国的外汇储备从4万亿跌破了3万亿关口；随后在强力的外汇管制和一波媲美于好莱坞大片式的操作下，才扭转了人民币贬值的预期。但这一次的外汇管制，却没有像过去那样成为起死回生的灵丹妙药：虽然人民币对美元的汇率从6.9回升到了6.25，但中国的外汇储备却只回升了不到2000亿美元，而且还增加了2984亿美元的外债，再加上约3000
4、亿美金的贸易顺差。而目前3.12万亿美元的外汇储备中，外债水平已经达到了约1.8万亿，也就是说，实际上能够用的外汇储备也就一万亿。现在，随着美元开启了新一轮的升值周期，人民币汇率也开始了七连跌，4月份公布的外汇储备比上个月减少了180亿美元。在这一波美元的升值过程中，如果人民币汇率不能维持在6.6以上，那么汇率贬值的预期将再度回来，而这个时候，我们已经没有多少弹药可以用了。阿根廷的悲剧已经为我们敲响了警钟，而另一方面，为了防止房价崩盘，体量庞大的房地产市场却需要百万亿级的资金来维持。偏偏在这时，贸易战爆发了。于是在外贸、投资、内需这三驾马车中，只剩下内需这一条路了，这也就是为什么新闻上天天高喊
5、内需升级的原因。然而颇具讽刺意味的是，房地产作为最大的内需，却挤占了几乎全部其他的内需消费空间，这时提升内需几乎成为了提升房地产代名词。因此才会出现许多怪诞的情景：博鳌论坛上央行刚刚表示要进入紧缩周期，却在10天后宣布降准；连中央高层都一再强调房只住不炒，樊纲却提出六个钱包。如此矛盾重重政策背后，不仅反映贸易战的残酷，还暴露出更大风险：经济规律惩罚，从来都不会因个人意志而消失。股、债、汇、房，这四个交易市场是国家金融的命脉。先说说这其中的房(地产市场)。对于一个健康的经济体来说，房产本来是不应该出现在其金融交易市场中的，然而，在房产被赋予金融属性后，便开始对整个金融系统产生不可估量的能量。而在
6、这个叫地球的星球上，只有三个国家尝试过这种毁天灭地的能量：世界经济排名前三经济体美国、中国、日本。(事实上，许多小国也尝试过，但是由于经济体量太小，在世界范围内造成的影响有限。)美国次贷危机和日本消失的二十年，让地球人终于深刻体会到了这种堪比灭霸的能量所具有的毁灭能力。而现在，所有人都在担心中国现在的这个超级泡沫，究竟会给世界经济带来什么样的后遗症。股市就不说了，说多了都是泪，4000点起点论几乎就是加杠杆去库存的备忘录。只有汇市和债市，才是真正体量极为庞大的巨无霸。先说汇市，由于外汇市场的开放性(一种货币相对于另一种货币的汇率通常以显式的方式来表示：双方都同意的交换关系)，因此外汇市场的交易
7、量超过其它所有金融交易总和。比如，每天全球有价证券市场的交易量大约为3000亿美元，而每天外汇交易量将近6万亿美元。 因此一个国家或经济体的货币汇率往往决定了它的生死存亡。值得指出的是，在这一波人民币汇率大幅波动的背后，不止是只有中国在悄悄的操作和严防外汇外逃，美国也(一直)在进行更严密的战略部署。可以说，中美贸易战是人类经济史上最为严重贸易战，因为它不仅涉及到全球最大两个经济体间的激烈碰撞，也决定着全球经济未来几十年发展方向和新构架。而从现有的战况来看，形势非常不容乐观。当特朗普打响贸易战第一枪时，举国沸腾，就连商务部的官员和经济学家都在强调大豆、汽车，然而，当美国发出针对中兴的制裁令之后，
8、这时人们才渐渐领悟到这位看似神经不靠谱的总统，其实有着更加精明和长远的战略布局。作为全世界唯一享受“睡后收入”的领导人，不走寻常路的特朗普可以说是颠覆所有人的三观，在中国外交的国际政治人物模型里，根本没有这一款型号能够与之对应。特朗普甚至改变了美国驴象双方传统：历史上向来是民主党总统负责搞经济赚钱，共和党总统则经常搞事情到处打仗花钱，然后没钱后继续让民主党上台赚钱。5月10日，美国国会预算办公室表示，美国4月创下史上最大月度预算盈余2140亿美元，创1968年有纪录以来新高。同时失业率也自2000年以来首次下降至4以下。因此特朗普民调支持率连连上升也就并不意外。由此引申出的另一个问题是：自从特
9、朗普宣布和中国贸易战那一刻开始，那些被我们当做筹码大豆、汽车、票仓类的问题，根本就不是特朗普考虑的核心问题。而我们对这位整天发推特、到处拉仇恨的总统，又了解多少呢？颠覆传统的特朗普，可以说是超出了所有人的经验。伟大领袖曾告诫我们：经验主义害死人。在这次贸易战中，为什么中国以往买买买的经验模式失效呢？因为美国发出了一个非常严肃信号：reciprocal。中国的翻译是“互惠”，美国的本意是“对等”。为了不让中国会错意，特朗普还特意说mirror(镜像)这个词，可谓用心良苦。在第一回合谈判中，美国直接提出开放金融服务业市场准入这样触及底线要求。为什么呢？因为他知道你不会答应。为什么一水鹰派的美国代表
10、团敢于提出这种要求呢？因为他知道你软肋(远远)不止中兴一个。事实上美国提出的要求是在关税、市场准入、知识产权等问题上的全面对等。目前，第一回合的谈判结果已经显现：开放进口汽车市场、开放保险市场，连一直被禁止高通-大唐合资案，也被光速通过。嘴上喊着绝不低头，身体却真的很诚实。再来说说债市。应该说，中国的地方政府性债务(简称地方债)危机，是这一波去杠杆直接导火索。在2008年全球金融危机时，为了对冲经济全面下滑风险，中国启动四万亿刺激政策。中央开始允许地方政府大量举债以满足当地资金需求，于是地方债从此一发不可收，债务风险越来越高。在经济刺激政策下，大量资金涌入铁路、公路、基础建设等部门，中国当时G
11、DP被巨量资金托住并暂时稳定下来。然而，这些钱是需要还的(包括由此产生巨额利息)。早在2014年，中国地方债就已突破24万亿，规模已超过德国GDP。而现在包括地方政府债和城投债内，中国债市总量达到76.01万亿元，其中地方债务规模已达22.22万亿。更为严重的问题是地方政府的隐性债务。尤其是最近三年，地方政府借由PPP、政府购买服务、政府投资基金等方式形成不少隐性债务，其体量已经超过甚至数倍显性债务。不断快速膨胀的地方债让所有人不寒而栗，2016年10月国务院发布地方政府性债务风险应急处置预案称：“地方政府对其举债债务负有偿还责任，中央实行不救助原则。”这也是建国以来首次中央不拖底政策，没有中
12、央信用担保，地方政府对卖地经济依赖进入更严重恶性循环。于是近年来各个省市卖地收入不断攀升，而火爆卖地收入与黑洞般地方政府债务相比，却依然显得苍白无力。事实上从2017中央财政收入的角度来看，全国36个省市(港澳台除外)仅有6个省市财政盈余，盈余总额约3万亿，而其他31个省市财政亏损总额则突破5万亿；这其中财政缺口已高达2万亿。另一个危机重重是企业债务。在目前严厉去杠杆监管政策下，尤其是5月资管新政出台后，许多通道被关闭，于是债务违约潮便成最直接的显性表现。仅在4月份全国出现违约债券就达到16只，涉及金额高达130亿元。比起往年，这个速度已经密集到令人害怕。与此同时，近期A股也被搅得满目疮痍，出
13、现大量上市公司因各种不同名目逾期，涉及到股东股份被冻结或正在被司法拍卖。尤其是盾安集团所爆出450亿元债务危机因为一只融资规模只有12亿元债券发行失败，成为压垮骆驼的最后一根稻草，导致这家中国500强企业资金链断裂。而这只是冰山一角。为什么短短几个月内，就出现了如此密集的违约潮呢？因为2018年迎来公司债偿还高峰期，2018年偿债规模是2016年以前4.3倍。就连房地产企业负债率也再创新高。事实上，在所有一级行业中，房地产已经成为负债率第三的行业。其实面对目前已经涨得连亲妈都不认识了高房价，房地产商也很焦灼，尤其是在恒大、万达海外投资事件后，在杀猴王骇猴式的强监管之下，资产转移的路径被严重限制
14、。这些高负债率的人民币资产，面临着随时被清盘的风险。在最近的一次投资机构排雷的过程中，天津国资委下属的省级平台违约直接吓坏了一众投资机构。天房集团，这家天津国资委实控的天津最大国有房企惊爆出1800亿负债。而几乎大半个金融圈都借钱给天房集团，接近2000亿的债务就犹如一颗随时会引爆的核弹，一旦爆发，将炸伤大半个中国金融圈，其危险性不亚于美国的黄石公园火山。悄无声息中，2018年企业债务似乎正在排队炸雷。一场违约潮正大面积袭来，一场关乎千万人命运大震荡开始了。不论是轻资产行业、重资产行业、文化类企业，还是制造业企业，通通都无法承受这轮资本大退潮。唯一还在坚挺的，似乎只有房价了。那么，按照这个剧本
15、和节奏，令所有人都担惊受怕的房地产可能还没来得及崩盘，实体经济就已经率先崩盘了。哥，我先崩了，你随意。如果要用一个词来形容2018年的房地产，那就是“用时间换空间”。直白一点说，就是尽量拖。这也是所有出台政策的最终指向。那么，我们是否有足够的时间来化解这个体量庞大的超级泡沫呢？是否会有外力的因素突然刺破这个泡沫呢？远在大洋另一边的特朗普，笑而不语。现实的来说，如果没有美国高科技和知识产权的交流与帮助，中国的产业升级和2025规划是很难实现的。那么，中国的筹码是什么呢？抛开无足轻重的不说(中国出口的绝大部分产品都有替代品，而且损失并非不可接受)，我们最重要的核心筹码其实是我们自己：中国将是未来全
16、球最大的消费升级市场。这个市场容量是美国无法割舍的。然而，最令人痛心的是，这个消费升级的市场却面临着一个刻不容缓的难题：房地产。一边是内需消费极度萎缩，急需化解房地产的超级泡沫；一边是用时间换空间，尽量拖延房地产泡沫的破灭。对这个核心问题的时机选择和把握，特朗普可谓是稳准狠；估计连美国人自己都没想到，很多中国的热血青年竟然将房价下跌的愿望寄托在一位美国总统身上。十六年来，北上广深房价涨20倍，但全国GDP上涨了不到7倍。目前中国楼市总市值已超过430万亿，是GDP的5倍(超过全球平均值一倍)，是广义货币供应量M2的2.5倍，是储备货币15倍，是货币发行45倍。毫不夸张的说，卖掉北上广深四大城市，差不多能买下美国。如此高总市值，一旦有炒房人和早期的投资客套现离场，那么整个房地产立马就会崩溃：430万亿总市值，哪怕只有5%抛售离场，那就是21.5万亿资金流出，几乎相当于我们所
